我國上市公司股利政策及其影響因素分析

劉亞欣

[摘要]在公司財務狀況、企業發展規劃以及股東利益之間，股利作為投資回報的方式起到了聯系和平衡三者的作用。適宜的股利政策將有利于企業資本結構的合理化，并且也將同時滿足于股東要求。本文針對我國上市公司主要存在的股利政策形式，以及股利政策選擇的影響因素進行了簡要分析。

[關鍵詞]上市公司；股利政策；股利政策選擇的影響因素

股利政策是公司在運營過程中針對股利是否發放、如何發放制定的政策，是公司盈余分配與再投資之間的權衡。我國上市公司的股利政策一直是投資者和市場重點關注的對象。不同的股利政策向市場透露出企業不同的發展前景，并向投資者提供分析企業財務狀況與預測企業活動的手段。合理的股利政策不僅可以滿足投資者的投資需求，為其提供定期的投資回報，而且有利于企業調整公司資本結構，實現資金有效使用。

一、股利支付相關概念

首先我們必須要明確哪些內容屬于股利支付的范疇。股利支付形式包含現金股利、股票股利、股票回購以及股票分割四種形式。其中現金股利指企業通過向股東發放現金實現企業收益分配；股票股利通過增發股票的方式支付的“紅股”；股票回購通過購回股東持有的股份并向其支付現金；股票分割相當于將“大股分為小股”，在不增加股東權益的同時實現股票數量的增加。

二、股利政策類型

根據是否發放股利以及發放比率形式，一般而言我們可將實務中的股利政策分為四類：零股利政策、剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策。

1.零股利政策。這種股利政策之下，企業會將所有的盈余都投資回企業當中，不采取任何股利分配措施。這種政策主要適應于起步期和成長期的企業，由于該類企業需要進行大量投資，采用零股利政策將有利于減輕企業分紅負擔。但是，當進入成熟期后，或企業經營逐漸穩定不再有正的現金流的投資項目存在時，需要累積資金進行分配。

2.剩余股利政策。該種政策下企業只有在不存在能帶來正的現金流的活動時才將剩余盈余分配給股東。此時，股東將無法預估現金流，股利分配活動靈活性較大，甚至可能出現股東長期無法分紅的情況。這種情況在無法順利獲得其他融資渠道資金的成長階段的企業比較常見。

3.固定股利政策。這種政策下，企業每年要向股東支付固定或固定增長率的股利。股東此時可以較為準確的預測現金流，現金流獲得較為穩定。并且從市場看來，這種政策常常傳遞出企業業績良好的信號，有利于吸引投資者。但是每年固定股利對于被投資企業則可能是一種負擔，因為在盈利不好的年份或者盈余下降的時期，股利支付將較為困難。

4.固定股利支付率政策。股利支付率代表著企業每股股利與每股盈余之商，表示企業盈余支付的程度。這種政策下，雖然投資者無法預估現金流，但是也能保證按比例獲得企業的盈余分紅，并且這種政策下，分紅企業的盈余、在投資和股利現金流之間的關系比較穩定。

三、股利政策選擇的影響因素

1.宏觀環境中政策法律因素。公司的股利政策并非能夠隨心所欲制定，《公司法》以及中國證監會相關規定都對企業的股利分配事項有規定。如每年法定公積金的提取，股息紅利的所得稅征收，分配方案的審計事項，派發流程等，企業必須按照規定執行，確保分配的合法公平。

2.企業所處的生命周期階段。行業發展要經歷起步期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。由于每個階段行業狀況不同，企業發展策略不同，從而適宜采用的股利政策也有所不同。在起步期和成長期，由于行業增長迅速，企業需要大量的資本投入，即使發展迅速也難以實現大量的現金盈余，故該階段的企業適合采用零股利政策、較低的現金股利政策或者是剩余股利政策。而在成熟期的行業，由于成長性降低，投資機會減少，以及金牛產品的存在，企業擁有大量的現金流，此時應當多分配股利與盈余現金。同理，衰退期幾乎沒有什么投資機會，此時應當及時抓住行業最后階段的現金流，盡可能多的分配給股東，使企業在最后階段為股東帶來盡可能多的收益。

3.企業未來的投資機會及財務狀況影響。為了保證企業的成長性，近期有投資項目需要大量資金的企業通常不會采用現金股利分配政策。同時，股利政策也是企業財務運營狀況的指示表。擁有穩定的股利政策的企業透漏出其財務狀況穩定的信號，特別是通過固定股利政策。而企業財務狀況不佳、資金不穩定，也會反映在其股利支付上。這時的企業適宜采用固定股利支付率或剩余股利政策，為企業股利支付減輕負擔。此外，由于財務風險高，高資產負債率的企業多采用股票股利而非現金股利。

4.股權結構及投資者期望的影響。通常控股公東持股比例越大，該公司的股利支付就越少，因為控股股東想將資金留在企業當中，這常常會產生許多企業有錢但不分紅的現象。但如果該公司流通股較多時，發放股票股利的可能性要高于流通股比重少的企業。股東對公司的期望同樣會影響決策者的股利政策制定，因為股東是企業投資人，企業經營目標即股東權益最大化，故適時滿足股東需求是保證企業運營的重要環節。穩定的股利政策使股東便于預測收益，增強投資者信心。

四、我國上市公司股利政策存在問題

雖然通過以上分析，我們明確了不同股利政策選擇適宜的情形，但上市公司常常并沒有按其自身發展情況制定相應的股利政策。目前我國出現了大多數上市公司不分配股利的現象，這一方面是受股權集中度的影響，股權過于集中的企業中，大股東不愿意分紅，造成企業投資者難以獲得紅利。在這種現象下許多企業不作任何解釋，這種對投資者和公眾不負責任的態度應當引起相關部門重視，對于企業分紅問題應制定相應規范，如至少在多長時間之內分紅一次，或分紅比例要滿足與一段時間企業累計盈余的規定比例關系。此外，雖然我國企業的股利分配都是市場約束下的行為，但仍有一些企業和投資者存在短視，股利政策及要求不利于企業的發展，故各企業和投資者應當加強對企業股利政策與企業狀況的分析，選擇最佳股利政策。