隱性財務(wù)資本內(nèi)涵探究

鄧小軍（教授）

隱性財務(wù)資本內(nèi)涵探究

鄧小軍（教授）

伴隨著人類社會從工業(yè)經(jīng)濟時代向知識經(jīng)濟時代的變遷，財務(wù)資本價值貢獻的核心由凸顯有形實體財務(wù)資本向凸顯人力資本、知識資本等無形、隱性財務(wù)資本轉(zhuǎn)變，隱性財務(wù)資本在企業(yè)價值創(chuàng)造中發(fā)揮著越來越重要的作用。現(xiàn)有研究文獻盡管對智力資本、關(guān)系資本、客戶資本、聲譽資本等隱性財務(wù)資本的財務(wù)價值創(chuàng)造機理和估值管理進行了卓有成效的探究，但沒有將其上升到理論層面展開隱性財務(wù)資本基本理論的研究。對隱性財務(wù)資本的基本理論研究尚呈空白，首次探索性界定隱性財務(wù)資本的概念，以期對隱性財務(wù)資本的內(nèi)涵進行較為深入的創(chuàng)新性研究。

隱性財務(wù)資本；內(nèi)涵；財務(wù)價值；顯性財務(wù)資本

一、引言

理論上源自資本結(jié)構(gòu)理論體系自身無法破解的“資本結(jié)構(gòu)之謎”、財務(wù)價值決策實踐中源自我國企業(yè)經(jīng)濟效益扭曲的“哈哈鏡效應(yīng)”、企業(yè)價值隱性流失的“漏斗效應(yīng)”、我國央企負責人EVA績效考核時對WACC處置的“一刀切效應(yīng)”等諸多管理實踐面臨的巨大挑戰(zhàn)，迫使我們不得不對傳統(tǒng)顯性實體資本導向的財務(wù)價值決策進行深刻反思：財務(wù)學基于資本價值創(chuàng)造導向進行各種財務(wù)決策的核心命題可能更多地強調(diào)并關(guān)注顯性實體資本價值創(chuàng)造，由于估值技術(shù)限制無法將隱性財務(wù)資本反映在財務(wù)報表中，財務(wù)學較少考慮甚至忽視知識經(jīng)濟時代企業(yè)隱性財務(wù)資本巨大的價值創(chuàng)造功能，可能是引發(fā)理論上存在“資本結(jié)構(gòu)之謎”，實踐中出現(xiàn)“哈哈鏡效應(yīng)”“漏斗效應(yīng)”“一刀切效應(yīng)”的深層次原因。因此，針對隱性財務(wù)資本內(nèi)涵、特征、類型、顯性化等基礎(chǔ)理論研究的空白現(xiàn)狀，強化隱性財務(wù)資本基本理論研究，為破解“資本結(jié)構(gòu)之謎”，消除“哈哈鏡效應(yīng)”“漏斗效應(yīng)”“一刀切效應(yīng)”提供了一個相對可行的分析思路和研究路徑。

Drucker（1993）認為，由企業(yè)雇員擁有的各種專業(yè)生產(chǎn)知識和能力、企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者形成的各種關(guān)系資本、客戶資本是企業(yè)在知識經(jīng)濟時代可持續(xù)價值創(chuàng)造最關(guān)鍵的核心驅(qū)動力。Blair（1978）的研究結(jié)果表明：1978年有形實物資本對企業(yè)市場價值貢獻度為80%，關(guān)系資本、客戶資本等特殊無形資本貢獻度僅為20%，20年后兩者逆轉(zhuǎn)的貢獻度比為1∶4。謝羽婷（2007）對國內(nèi)企業(yè)凈資產(chǎn)賬面價值與市場價值（MV）差值的實證結(jié)果表明：聯(lián)想公司的MV-BV差值為550.79億元，海爾公司的MVBV差值為555.19億元。MV-BV差值越大，關(guān)系資本等特殊無形資本價值“溢出效應(yīng)”就越大，價值創(chuàng)造貢獻度就越大。這些特殊的無形資本本質(zhì)上就是收益實現(xiàn)不確定的隱性財務(wù)資本。截至目前，相關(guān)研究文獻對隱性財務(wù)資本基礎(chǔ)理論的研究基本上呈空白。因此，本文擬對隱性財務(wù)資本的概念、內(nèi)涵進行深入探討。

二、界定隱性財務(wù)資本概念的前提

1.規(guī)范隱性資本、隱性成本、隱性資本成本概念。

（1）隱性資本。馬克思（1972）認為資本是能夠為企業(yè)產(chǎn)生剩余價值的資源要素價值。閆甜（2008）認為經(jīng)濟學中的資本是一種有形和無形資源的集合體，公司財務(wù)學中的資本就是量化在資產(chǎn)負債表中的現(xiàn)金流。可見，資本是指具備交易價值的一種特殊商品，資本供求雙方持有資本的動機是在資本保值的基礎(chǔ)上謀取增值額或者謀取能夠超過資本無風險報酬的收益。因此，隱性資本就是憑借現(xiàn)有的測度方法、技術(shù)對那些不確定的預期收益或利得不能夠精確測度進而無法估算、預測預期報酬率的資本。

（2）隱性成本。對隱性成本的概念可從企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境因素、現(xiàn)有測度技術(shù)、成本的本質(zhì)（與決策是否相關(guān)）、顯性成本（表內(nèi)成本）四個方面相結(jié)合的思路來界定。不能夠完全控制的、動態(tài)變化的企業(yè)內(nèi)外環(huán)境因素是隱性成本產(chǎn)生的必要條件；不能夠完全被現(xiàn)有測度技術(shù)精確測定而無法反映在財務(wù)報表中是隱性成本的基本特征；從本質(zhì)上看，隱性成本與財務(wù)價值決策相關(guān)聯(lián)，是一種決策相關(guān)成本；和表內(nèi)顯性成本相比較，隱性成本的最顯著屬性是無法將其反映在財務(wù)報表中，是一種表外成本。因此，隱性成本是指潛伏在不能夠完全控制的、動態(tài)變化的企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境中，不能夠完全被現(xiàn)有測度技術(shù)精確測定而無法反映在財務(wù)報表中，但與財務(wù)價值決策相關(guān)聯(lián)的表外不確定成本。

（3）隱性資本成本。資本市場有效時，資本供求雙方在動態(tài)博弈中就會實現(xiàn)資本需求方期望的最低收益率和資本供給方期望的最低報酬率之間的均衡狀態(tài)。資本成本就是這種均衡狀態(tài)下無風險利率與風險補償率的和。事實上，資本供給方期望的最低報酬率、資本需求方投資時期望的最低收益率都是一種估算值，是借助現(xiàn)有估值技術(shù)對風險市場上資本交易價格進行估算的結(jié)果，實際估算值和預期報酬率、期望收益率之間存在誤差，因此資本成本的實際估算值具有不確定性，這種不確定性就是隱性。可見，隱性資本成本就是資本的隱性交易價格，是資本供給方期望的報酬率和資本需求方期望的投資收益率在有效資本市場上動態(tài)博弈均衡時的交易價格。

2.隱性財務(wù)資本與無形資本的區(qū)分。隱性財務(wù)資本與無形資本既相互聯(lián)系又相互獨立，既存在共性又有區(qū)別，具體如右表所示。

三、隱性財務(wù)資本的概念及內(nèi)涵

基于前述分析，可將隱性財務(wù)資本界定為：和顯性表內(nèi)財務(wù)資本相對應(yīng)、相聯(lián)系的表外財務(wù)資本，是在締結(jié)創(chuàng)造企業(yè)價值的隱性財務(wù)契約時，企業(yè)不同類型的利益相關(guān)者由于契約約定承擔的責權(quán)利不同，因此在財務(wù)價值決策活動中，不同的利益相關(guān)者主體出于有意識或無意識的財務(wù)行為而引發(fā)的潛伏在企業(yè)過去、現(xiàn)在和未來各個財務(wù)價值決策環(huán)節(jié)，能夠影響企業(yè)不同類型、不同層次的財務(wù)價值決策實踐，而且必須借助特定的財務(wù)估值技術(shù)進行科學估算的不確定性財務(wù)戰(zhàn)略要素資本，體現(xiàn)著在隱性財務(wù)契約作用下企業(yè)不同利益相關(guān)者之間的隱性財務(wù)關(guān)系。因此，隱性財務(wù)資本具有如下內(nèi)涵：

1.隱性財務(wù)資本和顯性財務(wù)資本在相互聯(lián)系、相互影響過程中共同構(gòu)成基于企業(yè)財務(wù)價值創(chuàng)造的財務(wù)資本。這表明隱性財務(wù)資本的隱性首先體現(xiàn)在和顯性財務(wù)資本的動態(tài)相互比較中，拋開顯性財務(wù)資本這一比較標桿和參照系，就無法刻畫、描述和度量隱性財務(wù)資本的“隱性”，同時，隱性財務(wù)資本也就失去了其普遍存在的基礎(chǔ)和前提。顯性財務(wù)資本之所以顯性是因為按照現(xiàn)行財務(wù)會計制度在對其進行會計核算的過程中通過確認、計量、記錄、報告等會計流程后可以將其歸集在生產(chǎn)成本、制造費用、期間費用等相關(guān)會計科目中，再通過科目匯總后以表內(nèi)資本形式具體反映在財務(wù)報表中，用以反映企業(yè)某一會計期間的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。企業(yè)不同利益相關(guān)者就可以借助財務(wù)報表提供的會計信息進行各種不同類型的財務(wù)價值決策，從而實現(xiàn)不同利益相關(guān)者預期的財務(wù)目標。

隱性財務(wù)資本與無形資本的關(guān)系

而企業(yè)財務(wù)價值的創(chuàng)造是在表內(nèi)顯性財務(wù)資本和表外隱性財務(wù)資本共同作用的過程中實現(xiàn)的。知識經(jīng)濟時代，不能夠精確估值的聲譽資本、客戶資本、關(guān)系資本等隱性財務(wù)資本對企業(yè)價值的創(chuàng)造具有更大的貢獻度，比能夠精確估值并反映在表內(nèi)的顯性財務(wù)資本發(fā)揮著更大的價值創(chuàng)造作用，甚至在某種程度上直接制約著企業(yè)創(chuàng)造價值的大小和能力的高低。現(xiàn)有財務(wù)估值技術(shù)的限制致使難以精確估算隱性財務(wù)資本及其對價值創(chuàng)造的貢獻度，但特定會計期間財務(wù)報表的相對穩(wěn)定性使得隱性財務(wù)資本只能在表外進行反映和披露。就此意義而言，構(gòu)成企業(yè)財務(wù)資本的表外隱性財務(wù)資本和相對應(yīng)的表內(nèi)顯性財務(wù)資本在企業(yè)可持續(xù)價值創(chuàng)造的財務(wù)決策活動中實現(xiàn)了資本的保值增值。

2.隱性財務(wù)資本收益估值具有不確定性。立足于財務(wù)報表，隱性財務(wù)資本收益就是隱性財務(wù)資本的財務(wù)價值，是一種需要借助各種財務(wù)估值模型進行估算的表外收益。一方面，各種財務(wù)估值模型的局限性制約著對隱性財務(wù)資本收益的精確估算，使其具有不確定性；另一方面，在現(xiàn)行財會制度導向下，如果要將財務(wù)資本收益反映在財務(wù)報表中其必須具備確定性。基于上述分析，隱性財務(wù)資本收益是一種不確定性表外收益，可以從隱性財務(wù)資本財務(wù)價值創(chuàng)造、財務(wù)價值估值、財務(wù)價值管理三個層面進行評價和衡量。風險本是一種不確定性，但風險不是反映不確定性的唯一方法。基于此邏輯，風險資本和隱性財務(wù)資本都是不確定性資本，但隱性財務(wù)資本不完全是風險資本。因此，度量風險資本收益的模型不一定就能夠精確估算隱性財務(wù)資本收益。

Markowitz（1952）最早構(gòu)建了衡量不確定性收益和風險之間關(guān)系的“均值—方差”模型，后續(xù)研究者借此思路相繼提出了估算收益不確定資本的各種估值模型，如跨期資本資產(chǎn)定價法、套利定價法、三因素法、四因素法和剩余收益法等。盡管這些估值模型能夠在一定程度上合理估算收益不確定資本的預期收益，但其相對合理性決定了對收益不確定的隱性財務(wù)資本估值是一個持續(xù)的動態(tài)演進和完善的過程。因此，隱性財務(wù)資本本質(zhì)上是收益不確定的財務(wù)資本，隱性反映出其測度技術(shù)和方法的有限性。

3.隱性財務(wù)資本是簽訂隱性財務(wù)契約關(guān)系的利益相關(guān)者在創(chuàng)造財務(wù)價值的財務(wù)活動中隱性關(guān)系的體現(xiàn)。企業(yè)利益相關(guān)者財務(wù)價值創(chuàng)造活動中的利益博弈是一種締結(jié)和履行財務(wù)契約的博弈，盡管隱性財務(wù)契約是一種“約定俗成”或“相互默認”，其締結(jié)時可能不會像顯性財務(wù)契約那樣會對博弈各方的責權(quán)利進行明文約定，也可能沒有法律意義上的強制約束力。但如果企業(yè)沒有履行隱性財務(wù)契約中約定的相關(guān)責權(quán)利，企業(yè)現(xiàn)有的客戶就會選擇以顯性或隱性的方式背離企業(yè)，其產(chǎn)生的“蝴蝶效應(yīng)”無疑將直接或間接影響企業(yè)的聲譽資本，其后果是在增強競爭對手對企業(yè)的競爭能力、降低企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價值能力的同時還可能使企業(yè)陷入財務(wù)困境。比如，在知識經(jīng)濟時代，顧客導向和企業(yè)聲譽資本的維護與提升是企業(yè)價值創(chuàng)造的源泉，隨著客戶對企業(yè)產(chǎn)品消費需求的多樣化，企業(yè)生產(chǎn)同質(zhì)產(chǎn)品只能導致產(chǎn)品市場份額下降、企業(yè)持續(xù)競爭能力弱化，進而影響企業(yè)預期現(xiàn)金流入，加大企業(yè)面臨財務(wù)狀況惡化的隱性風險。可見，隱性財務(wù)資本體現(xiàn)了企業(yè)財務(wù)價值創(chuàng)造活動中利益相關(guān)者相互博弈的隱性財務(wù)契約關(guān)系，企業(yè)價值創(chuàng)造的財務(wù)過程隱含著隱性財務(wù)契約的作用機理。

企業(yè)及其利益相關(guān)者能夠締結(jié)隱性財務(wù)契約是基于對各自不同隱性利益的追逐。隱性利益是隱性財務(wù)契約交易的目標之所在，而隱性財務(wù)契約是保障這種交易利益實現(xiàn)的一種契約，是隱性財務(wù)契約締約主體基于對締約客體的財務(wù)利益預期而成功實現(xiàn)其締約財務(wù)目標的途徑，是企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者締結(jié)的各種利己隱性財務(wù)契約的子集合（如企業(yè)和管理層、員工締結(jié)的福利報酬契約；企業(yè)和供應(yīng)商、顧客締結(jié)的商品買賣契約等）的并集。對于隱性財務(wù)契約與企業(yè)財務(wù)價值關(guān)系分析，通常從企業(yè)管理者等內(nèi)部人以及股權(quán)人、債權(quán)人等外部人與企業(yè)締結(jié)的隱性債務(wù)契約、隱性股權(quán)契約、隱性福利報酬契約三方面來研究隱性財務(wù)契約對企業(yè)價值創(chuàng)造和分割的作用機理。

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F243

A

1004-0994（2017）31-0015-3

作者單位：西安石油大學經(jīng)濟管理學院，西安710065