我國貨幣市場與資本市場互動(dòng)與連通問題研究

于子宸　范玉妍

摘 要 貨幣市場和資本市場是金融市場的重要組成部分，兩者之間的聯(lián)系十分密切，其相互協(xié)調(diào)發(fā)展是金融業(yè)甚至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)能夠協(xié)調(diào)發(fā)展的前提條件。對(duì)于我國來說，這兩個(gè)市場目前都有一定程度的發(fā)展，但是由于歷史條件的約束，這兩個(gè)市場未能發(fā)揮應(yīng)有的作用，仍處于一定的斷裂狀態(tài)。這不僅對(duì)于市場的發(fā)展會(huì)起到阻礙作用，降低了流通、運(yùn)行等效率，還會(huì)加重經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的負(fù)擔(dān)，從而影響宏觀政策的實(shí)施，使約束力下降，調(diào)控力不如預(yù)期等后果。本文將從兩個(gè)市場的聯(lián)系、現(xiàn)狀以及當(dāng)前存在的問題入手，就兩者互動(dòng)關(guān)聯(lián)性以及協(xié)調(diào)發(fā)展進(jìn)行探究，尋求兩者協(xié)調(diào)發(fā)展的途徑。

關(guān)鍵詞 貨幣市場 資本市場 連通性 發(fā)展對(duì)策

一、貨幣市場與資本市場之間的聯(lián)系

資本市場與貨幣市場作為金融市場的組成部分，兩者并不是完全隔離的，而是有一定聯(lián)系的。兩者之間的區(qū)別在于：一是融資期限不同。貨幣市場對(duì)于資金的需求時(shí)間較短，時(shí)間多在一年以內(nèi)，甚至短到一天或者幾個(gè)小時(shí)；資本市場對(duì)于資金的需求時(shí)間較長，大多在一年以上。二是主體不同。貨幣市場的主體多為銀行等金融機(jī)構(gòu)；資本市場主要是證券公司、企業(yè)等。三是兩者的目的不同。對(duì)于貨幣市場來說，目的是能夠獲得一定數(shù)量的短期交易資金；資本市場是為了獲得長期的資金融資，滿足長期的資金需求。四是兩者面臨的風(fēng)險(xiǎn)不同。貨幣市場由于時(shí)間較短，價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大幅度改變，因此風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小；資本市場的融資期限較長，風(fēng)險(xiǎn)較大。

雖然兩者存在區(qū)別，但也存在內(nèi)在的聯(lián)系。首先，兩者都是金融市場的組成單位，能夠進(jìn)行市場上資金的融通、進(jìn)行有效合理的資源配置以及傳導(dǎo)國家實(shí)行的政策等一系列功能。其次，貨幣市場對(duì)于資本市場來說，是其穩(wěn)步發(fā)展的前提條件，貨幣市場的短期資金能夠?yàn)橘Y本市場提供短期的交易資金，也能為其不參與交易的資金找到退路，同時(shí)貨幣市場的良好發(fā)展能夠減緩由于資金需求供給不穩(wěn)定所造成的沖擊，弱化資金流對(duì)資本市場的影響。最后，兩個(gè)市場的資金流不是完全割裂，兩個(gè)市場同為金融市場的組成部分，這一特性決定了兩者必然會(huì)有資金交流，資本市場的資金會(huì)通過證券化等一系列渠道進(jìn)入貨幣市場，而貨幣市場的資金也會(huì)通過相應(yīng)的金融工具的幫助進(jìn)入資本市場，這一系列資金的流通會(huì)使得兩者之間有相應(yīng)的聯(lián)系。

二、我國貨幣市場與資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀及運(yùn)行特征

目前，我國貨幣市場主要包括銀行間同業(yè)拆借市場、債券回購市場和票據(jù)市場。在發(fā)展初期，沒有有效的金融工具且市場監(jiān)管不嚴(yán)格，出現(xiàn)了拆借混亂的現(xiàn)象，主要表現(xiàn)為非金融機(jī)構(gòu)從銀行拆借短期資金投入證券及房地產(chǎn)投資之中，擾亂了正常的金融市場秩序，經(jīng)過整改建立了統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場，之后將發(fā)展迅速的票據(jù)交易納入市場，形成了票據(jù)市場，在逐漸的發(fā)展中，形成了以上三個(gè)市場的狹義市場體系。我國資本市場的發(fā)展稍早于貨幣市場，滬深交易所的成立奠定了資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)，兩個(gè)交易所成立之后，股票及國債交易進(jìn)入集中交易的階段，資本市場的功能得到了更好的發(fā)展。

我國當(dāng)前采取的管理體制為分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，銀行和證券公司的業(yè)務(wù)范圍有著明確的規(guī)定，不能夠跨業(yè)經(jīng)營，這一系列的法律條款的規(guī)定都限制了兩個(gè)市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。但是從實(shí)際情況來看，大量資金為追求自身利益，突破當(dāng)前的法律障礙，在兩個(gè)市場之間流動(dòng)以尋求盈利的機(jī)會(huì)，這一系列的行為都表明法律的隔離并未完全限制兩個(gè)市場的交流，兩者處于分而未割的狀態(tài)。

三、我國貨幣市場與資本市場連通中存在的問題

（一）貨幣市場和資本市場交易數(shù)量及交易額度不均衡

由于當(dāng)前的客觀現(xiàn)實(shí)以及歷史殘留的因素，我國的貨幣市場的發(fā)展速度相對(duì)于資本市場來說較為緩慢。20世紀(jì)90年代，我國的資本市場迅猛發(fā)展，股票市場在這期間成長了許多，1992年，我國上市公司的數(shù)量僅僅只有53家。而截至2017年5月，上市公司的數(shù)量竟然高達(dá)3229家，總市值520000億元，流通市值400000億元。比較而言，貨幣市場的交易額占比不足股票市場的50%，且資本市場和貨幣市場之間存在資金分配不均勻的現(xiàn)象，大量的資金通過證券回購、證券公司代客理財(cái)?shù)确绞接韶泿攀袌隽魅胭Y本市場。

（二）資本市場與貨幣市場各自的子市場發(fā)展不均衡

我國的貨幣市場發(fā)展比資本市場早，到如今已經(jīng)形成了國庫券市場、同業(yè)拆借市場、票據(jù)貼現(xiàn)市場的貨幣市場體系。而到如今為止，同業(yè)拆借市場以及回購市場相對(duì)于其他市場發(fā)展較為迅速，而剩余的子市場發(fā)展速度差強(qiáng)人意，從而造成了貨幣市場發(fā)展不均衡的狀態(tài)。對(duì)于資本市場來說，上海證券交易所和深圳證券交易所分別于1990年和1991年建立完成，是我國資本市場形成的標(biāo)志。到今天為止，資本市場已經(jīng)進(jìn)入初步成型階段，發(fā)展迅速，股票市場在資本市場的各子市場中發(fā)展最為迅速，交易量、交易額都遠(yuǎn)超于其他市場，比較而言，債券市場的發(fā)展較為緩慢，尤其是公司債券的發(fā)展，僅僅只占整個(gè)債券市場的一小部分。

（三）貨幣市場和資本市場相互聯(lián)系的方式不通順

就目前來講，兩個(gè)市場進(jìn)行聯(lián)系的方式主要是業(yè)務(wù)連通，即銀行的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)進(jìn)行聯(lián)系，產(chǎn)權(quán)滲透，主要是金融控股公司制以及全能銀行制等，對(duì)于我國來說，這兩種連通方式都處于初步形成階段，還不足夠成熟。業(yè)務(wù)連通方面多是通過一些跨市場的業(yè)務(wù)完成，由于擔(dān)心結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)過高，我國在銀行理財(cái)業(yè)務(wù)方面加以較多的限制，導(dǎo)致我國的業(yè)務(wù)連通沒有得到較好的發(fā)展。產(chǎn)權(quán)連通方面，由于我國的管理體制在法律上并不是百分之百能夠得到認(rèn)可，尤其是全能銀行的模式，而金融控股公司由于法律上的定位不夠明確，模式上仍舊不完善，因此在國內(nèi)的發(fā)展還仍舊不能打破當(dāng)前的局面。

四、推進(jìn)我國貨幣市場與資本市場相互連通、協(xié)調(diào)發(fā)展的對(duì)策

（一）構(gòu)建多樣化渠道，加強(qiáng)兩個(gè)市場的連通發(fā)展

在上面的敘述中提到過，兩個(gè)市場的發(fā)展絕不是完全隔離的，資本市場需要貨幣市場提供的短期資金流的支持。當(dāng)前我國已經(jīng)建立起一系列的交流渠道，如拓寬了證券公司的業(yè)務(wù)范圍，允許其進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場、進(jìn)入國債回購市場等。這些渠道雖然在慢慢改善，但是仍舊處于較多的限制之下，今后應(yīng)當(dāng)逐步放寬限制條件，或者重新制定不合理的法律條款以建立起多樣化的交流渠道。目前，貨幣市場資金流入資本市場仍為主流，出現(xiàn)了單向流入的現(xiàn)象，這會(huì)造成銀行資產(chǎn)的運(yùn)行壓力過大。而這方面資本市場能夠起到不可或缺的作用，在之后應(yīng)加強(qiáng)銀行證券化方向的發(fā)展，若有所突破，兩個(gè)市場連通的渠道將會(huì)有更好的拓展。endprint

（二）加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，尋求資金流通的新方式

當(dāng)前，市場上存在的金融工具作用比較單一，僅僅在自己所在的市場上起作用，但是兩者并不應(yīng)該如此截然分開，我們應(yīng)該大力發(fā)展跨市場的產(chǎn)品，讓其起到連通兩個(gè)市場的作用。當(dāng)前存在的能夠起到作用的工具，如券商集合理財(cái)產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品的作用在于提供了一種間接投資的新方式，使得恐懼高風(fēng)險(xiǎn)的證券市場的消費(fèi)者有一個(gè)新的選擇，即購買證券公司發(fā)行的集合理財(cái)產(chǎn)品，這種方式既能夠?yàn)橘Y本市場提供一定的資金，并且能為儲(chǔ)蓄在銀行中的資金找到合適的投資方向。再如，資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品，在資本市場上，銀行將證券化的資產(chǎn)進(jìn)行出售，能夠提高銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，減少其所承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)，如果能夠?qū)⒛壳按嬖诘拇罅康牟涣假Y產(chǎn)進(jìn)行出售，將會(huì)大幅度地改善我國當(dāng)前的金融環(huán)境。

（三）建立與兩個(gè)市場連通相適應(yīng)的法律體系及管理體制

貨幣市場和資本市場的連通必須完善當(dāng)前的法律體系，其涉及相對(duì)應(yīng)的組織機(jī)構(gòu)、金融工具以及監(jiān)管體制等多個(gè)方面的完善，建立一個(gè)合理的資金收益標(biāo)準(zhǔn)。在暗流涌動(dòng)的過程中，往往蘊(yùn)含著許多違規(guī)違法行為，其不僅需要法律的限制，還應(yīng)實(shí)行信息公開制度，保護(hù)投資者的權(quán)益。我國在發(fā)展的過程中，應(yīng)該積極借鑒國外部分國家的優(yōu)良經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合當(dāng)前實(shí)際，盡快完善與當(dāng)前貨幣與資本市場連通配合的法律。

（作者單位為山東師范大學(xué)）

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