人民幣貶值影響因素計量分析

寧靜+徐文彬

摘 要 從2014年至今，美元折合人民幣的匯率不斷升高，人民幣不斷貶值。隨著我國經濟的快速增長和人民幣不斷國際化，分析人民幣貶值的影響因素就尤為必要。本文采用計量方法來分析人民幣貶值與貨幣供應量M2和國家外匯儲備的內在相互依存、相互影響的關系，構建相關的計量經濟學模型，探討貨幣供應、外匯儲備這兩個因素與人民幣匯率的關系及影響程度，根據模型分析出模型設定存在的一些問題，并提出針對所研究問題的相關對策和建議。

關鍵詞 貶值 人民幣 匯率

一、序言

（一）貨幣貶值概述及相關理論

貨幣貶值，指該單位貨幣的價值下降。貨幣貶值有兩種主要原因：一是貨幣的購買力下降；二是降低本國單位貨幣的含金量或降低本國貨幣對外幣的比價。兩種貨幣在不同時間內、同一環境下比值縮小。本文分析報告采用第二種解釋，以人民幣對美元的比較降低來研究貶值的影響因素。

（二）人民幣貶值影響因素

人民幣貶值的主要影響因素有：國際收支狀況、通貨膨脹率的差異、利率差異、財政貨幣政策、匯率預期、外匯投機力量、政府的市場干預、經濟增長、宏觀經濟政策等。

影響人民幣匯率變動的因素有很多，本文僅以貨幣供應量M2和國家外匯儲備為代表通過模型進行計量分析。

（三）問題的提出及研究意義

分析影響人民幣貶值的因素已經顯得越來越重要，因為從2014年至今，人民幣不斷貶值，匯率（美元折合人民幣）從2014年

1月1日610.43一路到2016年9月667.15。從國家統計局網站上可以查詢到2014年1月至2016年9月的相關數據，應用EViews分析工具，用計量方法來分析人民幣貶值。

（四）研究目的

為了研究影響美元對人民幣匯率變動及其增長變化的主要因素，分析人民幣匯率與貨幣供應量M2、國家外匯儲備的關系程度，預測人民幣匯率未來的變動趨勢，需要建立計量經濟學模型。

（五）研究框架

本文以實際經濟理論為基礎，嘗試運用微觀定量的實證分析方法，通過對2014年1月～2016年9月我國美元對人民幣匯率以及與其相關的兩個宏觀經濟變量的經濟數據進行經濟計量分析，得出人民幣貶值與貨幣供應量M2、國家外匯儲備的估計顯著線性關系，并建立回歸模型，對人民幣匯率未來的變動趨勢進行預測；結合實際情況，根據對模型的分析結果，提出相應的對策和建議。

二、建立回歸模型及估計回歸參數與模型修正

（一）模型設定的原理及指標選取

具體來說，影響人民幣貶值的主要因素有以下幾個方面：

第一，央行對貨幣供應量的調控。央行對貨幣供應量的調控機制，也稱為中央銀行金融宏觀調控機制，它是指央行為控制貨幣供應量和其他宏觀金融變數而掌握的各種貨幣政策工具，通過貨幣政策工具作用于貨幣政策中介指標，再通過貨幣政策中介指標達到其政策目標和各種重任的完整體系。央行通過流通中的貨幣供應量來掌握經濟狀況，也用于分析預測其變化趨勢。

第二，財政因素。財政收支包括財政收入和財政支出兩個方面。財政收入是國家為了保證實現政府職能的需要，通過稅收等渠道集中的公共性資金收入；財政支出則是為滿足政府執行職能需要而使用的財政資金。國家通過有計劃的取得財政收入并進行支出分配，實現國家的組織經濟職能，并影響經濟發展。

第三，國家外匯儲備。外匯儲備的具體形式是政府在國外的短期存款或其他可以在國外兌現的支付手段，如外國有價證券，外國銀行的支票、期票、外幣匯票等。外匯儲備主要用于清償國際收支逆差，以及干預外匯市場以維持該國貨幣的匯率。

綜上所述，設定模型采用貨幣供應量M1、貨幣供應量M2、國家財政收入、社會消費品零售總額、國家外匯儲備、美國失業率6項指標來分析影響人民幣貶值的因素。

（二）相關數據—時段、來源

從中華人民共和國統計局網站（來源）上可以查詢到2014年1月～2016年9月（時段）的相關數據，對其進行整理如表1。

（三）回歸的估計和分析

第一，Y對各解釋變量的回歸。建立線性回歸模型Yi=β0+β1X1i和Yi=β0+β2X2i，并用Y對X1和X2進行OLS回歸，回歸結果如表2。

通過對回歸結果分析可以看出，貨幣供應量M2與人民幣匯率之間變動基本呈正向線性相關關系，擬合度高于80%，而國家外匯儲備與人民幣匯率變動基本成負向線性相關關系，擬合度高于87%。下面進行Y與兩個變量的回歸分析。

第二，Y對兩個解釋變量的相關性檢驗。在Eviews中對兩個變量X1和X2進行相關性檢驗，結果表明X1與X2間相關系數的絕對值為0.96，說明兩個變量間有多重共線性，以下需要消除共線性并對模型進行修正。

（四）模型修正

第一，消除共線性。對方程Yi=β0+β1X1i+β2X2i兩邊同時賦予權重，令X=X1/X2，Y0=Y/X2。

在Eviews中得到變換后的方程回歸結果如下：

Y/X2=0.006021+0.000313X1/X2

Se=（0.00035）（936E-06）

T=（17.22343）（33.49934）

R^2=0.973118 F=1122.206

通過以上回歸結果分析可以看到，賦予權重后的模型擬合度達到97.3%，且t檢驗合格。通過賦予權重消除了兩個變量間的多重共線性的影響。

第二，自相關性檢驗與消除。對以上修正后的模型進行LM一階自相關檢驗，得到結果P值<0.05，說明存在自相關性。

對Y0和X進行一階自相關消除，得到修正后檢驗得到的P值>0.05，則說明不存在自相關性。此時的模型為：endprint

Y/X2=0.004803+0.000342X1/X2+[AR（1）=0.802170]

且此時模型中擬合度高達99.27%，相關系數均通過t檢驗。

第三，異方差的檢驗與消除。用懷特檢驗法進行異方差的檢驗，得到結果如表3。

由于懷特檢驗結果收尾概率p=0.2167>0.05，所以模型不存在異方差。

最終通過修正后，得到的方程關系為：

Y/X2=0.004803+0.000342X1/X2+[AR（1）=0.802170]

三、模型分析結論及建議

修正后的模型可以得到當貨幣供應量M2每增加1億元，美元兌人民幣匯率將平均增加0.000342元。由模型可以看出X1系數為正，假設一致，從現實意義來說，貨幣供應量對于人民幣匯率的影響是正向的，但就X2的現實意義來說影響為負，在X2和X1的共同影響下，對人民幣匯率的影響為以上模型。且存在一階自相關，Y除與變量本期相關外，還與該變量上一期相關。從貨幣政策角度來看，2014年4月25日第一次定向降準以來，已經進行了8次降準、6次降息，最后一次降息是在2015年10月24日，最后一次降準是在2016年3月1日。從外匯儲備的角度來看，其變化主要是受國際收支差額的影響。由于中國長期存在國際收支盈余，加上中國管制的資本項目和強制結售匯制度，使得外匯儲備規模巨大，意味著更多基礎貨幣投放，使人民幣對內貶值。通過以上分析，要應對貶值首先要把貨幣供應量控制在合理的范圍內，M2對人民幣匯率的影響雖不是很大，但影響利率水平，需要控制其增長。一方面，央行新幣發行，外匯儲備的增加也使基礎貨幣增加，增加貶值壓力，央行要控制人民幣的發行和供應量的增長速度，穩住人民幣的匯率。同時，在人民幣貶值的情況下，國家外匯儲備可以通過減少美元的外匯儲備以平衡人民幣的匯率。此外，還要完善利率市場化，人民幣匯率的影響因素還有相對利率的差異，我國的利率不能夠有效的反映市場變化。因此形成的利率差異就會導致匯率的波動，所以需要進一步完善利率的市場化。

因此通過以上各方面的分析和措施，將人民幣匯率穩定在一個合理的區間內是十分有必要的。

（作者單位為北京信息科技大學）

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