混改：2017年的股市亮點

桂浩明

今年是央企混改年

如果說，在前幾年，混合所有制改革（簡稱混改）對大多數人來說還是一個頗為生疏，甚至多少有點拗口的名詞，那么到了現在，它不但是媒體上的高頻詞，也成了很多央企文件的關鍵詞，而對于資本市場上的投資者來說，則更是耳熟能詳，被認為是當前股票交易中的一個亮點。

提到混改，不能不提到三年前中石化對旗下零售板塊所進行的改革。當時的做法就是引進社會資本，在架構上將該板塊從以前的全資子公司改制為股份公司，建立新的法人治理結構，從而大大提高了它的市場化程度，增強了競爭力。此舉也被認為是我國央企進行混合所有制改革的一次成功實踐。

幾年過去了，在認真總結相關經驗教訓的基礎上，從去年開始，經濟領域中的混改開始加速，越來越多的企業加入到這一行列中來。在今年1月份召開的國資委年度工作會議上，有關負責人明確提到，要“深入推進公司制、股份制和混合所有制改革，積極探索集團層面的股權多元化改革，全面完成國有企業公司制改制，支持中央企業間、中央企業和地方國有企業間交叉持股，大力推進改制上市工作，力求包括集團層面在內的混合所有制改革有所突破”。在這里，人們看到2017年中央企業改革的重點就是推進混改，并且要在集團層面全面開展。此后在各央企召開的年度工作會議上，也無不把混改列為重中之重。有人說，2017年將是央企的“混改年”，所言不虛。

混改帶來投資機會

不妨先談一下什么是混改。在理論上，混改是指將國有企業或者其它所有制企業改制為混合所有制。相對于國有企業來說，就是引進非國有資本參股以及實施員工持股等，打造多元化的股權結構體系，形成資本所有者和勞動者的利益共同體。2013年，中央通過有關全面深化改革若干重大問題的決議，第一次以正式文件形式宣告將發展混合所有制經濟，明確國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股，相互融合的混合所有制經濟，是我國基本經濟制度的重要實現形式，有利于國有資本放大功能、保值增值、提高競爭力。同時，能夠讓各種所有制資本取長補短，互相促進，共同發展。中央下決心從集團層面來推進混改，提升了改革的層級，更為進一步深化改革創造了條件。

資本市場是最為敏感的。當年中石化對零售板塊所進行的混改就吸引了不少資金的關注，為參與相關投資而成立的公募基金獲得了少見的超額認購。進入2017年，雖然股市走勢并不強，但凡是與混改能夠沾點邊的公司股票，則普遍有不俗的表現。特別引人關注的是，在各大證券研究機構對2017年股市投資重點的預判中，無不把混改作為其中的一條主線。而在廣大投資者看來，混改作為國資改革的重點，其影響將是全局性的，具有極大的擴張與滲透能力，能夠對相關的投資標的帶來很好的機會。

混改無疑可以實現雙贏。由于現在很多國資是分布在壟斷或實際上壟斷色彩很重的那些領域中，不但規模大，而且進入門檻也高，因此盡管在某個時點來看，其經濟效益并不是很理想，但一旦進行了混改，在引進其它所有制經濟，完善了法人治理結構以及改變了管理機制以后，還是能夠煥發出極大的活力。而對于其它所有制經濟力量來說，混改的進行，也為它們進入一些壟斷或者經營壟斷色彩很重的領域，提供了某種可能性。

中國聯通就是一個很典型的例子。盡管這幾年來中國聯通得到了很好的發展，但去年三季度經營業績的大幅度回落，說明公司發展遇到了瓶頸。怎樣爭取大股東的支持，特別是通過有效的機制改革以及與三大民營資本控股的互聯網巨頭展開深入合作，就成為公司實現突破的關鍵所在。而聯通集團被列為混改第一批試點，并且反復表示正在研究與討論混改事項的消息，無疑給投資者提供了極大的想象空間。也就是說，人們認定聯通集團的混改，將有利于提高中國聯通的估值。于是大量資金就涌入了這個股票，使得中國聯通一改以往長期低迷的面貌，在很短的時間內股價幾乎翻番。今年年初，兵裝集團宣布正積極穩妥地推進開展混改，并將研究旗下軍工企業的混改試點方案。盡管該集團所披露的信息極為有限，但市場上還是有人選擇了湖南天雁作為受益其混改的目標公司，令其股價連續漲停。此外，一些地方通過正在召開的“兩會”以及其它形式，也從不同角度表達了推進混改，提高資產證券化比例的設想，有的還明確表示將選擇若干家相關企業進行試點。于是，在股市上也就出現一陣躁動，不時就有股票會突然漲起來，因為在投資者看來，它很可能就是央企混改的標的公司或直接受益者。

可投資不可投機

在證券市場上出現混改熱，應該說是件好事情，它表明投資者對于混改這一國家政策的重視與認同。進一步說，在當前證券市場總體較為低迷之際，很多過去被熱炒的題材紛紛降溫，一些大資金也在尋找能夠獲利的機會。混改概念的提出，加上其所特有的“政治正確”色彩，也確實比較容易獲得大資金的青睞，成為疲弱市場中的一個不可多得的亮點。

不過，盡管混改意義重大，前景光明，但畢竟是一項系統工程，不會產生立竿見影的效果。今年1月中旬，混改題材有所降溫，反映出借混改為名所進行的投機炒作，并不具備可持續性，相反還會帶來極大的風險。混改本身是一個過程，混改效益的產生絕非一朝一夕。當人們看到了混改的重要意義的時候，也許心理上還要有這樣的一根弦：混改股票可投資，但不適合投機。endprint