創新融資工具對公司發展的影響分析

楊雨菲

【摘要】當前資本市場出現的可續期債即為永續債，備受市場關注，創新的金融產品的出現，融資方式更加多樣化，發行永續債能夠改善發行人的資本結構，從而有效緩解部分企業融資難的問題。

【關鍵詞】永續債 融資成本 股權 資本結構

一、永續債的特點

永續債券是指沒有明確的到期時間或者期限非常長的債券，永續債券一般具有期限長、股債混合屬性、高票息率、附加發行人贖回權和利率跳升機制等特點。

首先，永續債是具有一定權益屬性的債務工具。企業發行的永續債在滿足一定條件下可以作為權益工具。雖然永續債具有一定的權益屬性，但是其投資者并不能像普通股股東一樣參與企業的生產經營決策和利潤分配。永續債券持有者除特殊情況，如公司破產外，一般不能要求公司償還本金，只能收取利息。其次，永續債附加有贖回條款及利率調整條款，具有長期性。發行人可以在一定條件下贖回，并且利率可以采用浮動利息，發行人擁有續期選擇權和遞延利息支付的權利，不用固定時間還本付息。對于發行人來說，發行永續債滿足一定條件可以作為權益工具入賬，可以獲得長期資本，從而增加所有者權益，降低資產負債率；對于投資者來說，永續債票面利息較高，有助于提高投資者的投資收益。永續債屬于混合資本工具，既具有債性，也具有股性。

二、發行可續期公司債券相關條款案例分析

以2016年某上市公司發行的可續期公司債券為例，對其相關條款進行分析，來說明可續期公司債券的特點。該公司募集說明書明確了會計處理，發行人將該期債券規定作為權益工具進行會計處理。雖然募集說明書中約定該期債券分類為權益工具，但僅憑該項條款不足以將該債券劃分為權益工具，還應結合其他條款，根據實質重于形式的原則，進行區分債券工具和權益工具。該上市公司募集資金合同條款的五個特點：

第一，可續期公司債券發行人有續期的選擇權。與普通公司債券不同的是，可續期公司債券有以下兩種選擇權：發行人可以將債券的期限延長一個周期，或者選擇在該周期末到期全額兌付。公司債券必須是到期一次性還本付息或者分期付息，因此該金融工具并不包括交付現金或其他金融資產給其他方的合同義務。

第二，合同中約定僅發行人擁有贖回選擇權，持有人沒有回售權。發行人在稅務政策變更、會計準則變更等情況下擁有贖回選擇權。

第三，遞延支付利息條款，即發行人有權選擇將利息推遲至下一個付息日支付。該金融工具本身沒有設定到期日，發行人有權自主決定無限期地遞延利息的支付和本金的償還，且是否贖回的選擇主動權在發行人手中，則對發行人而言，這種情況就不構成一項“交付現金或其他金融資產給其他單位，或在潛在不利條件下與其他單位交換金融資產或金融負債的合同義務”，因而對發行人而言可以認定為一項權益工具。

第四，該可續期公司債券為無擔保債券。與武漢地鐵發行的可續期公司債券明顯的區別在于，對利息償付沒有擔保，地鐵集團在合同中明確約定在本息償付發生流動性不足時，由銀行給予流動性支持，還設置有利息償付保證金，從武漢市軌道交通建設發展專項資金提供保證。葛洲壩本次可續期公司債券未設置相關擔保條款，從風險承擔角度來看，該金融工具有明顯的“股”性。

第五，可續期公司債券明確了債券償付順序，即該債券在破產清算時的清償順序等同于發行普通債務。葛洲壩發行的可續期公司債券，債券發行完成后不計入發行人累計發行債券余額的范疇內，不受在《證券法》規定的公司發行的累計債券余額不超過公司凈資產40%的限制。因此，該金融工具與傳統的公司債完全不同，不受公司發行債券相關條款的約束。目前我國已發行的永續債，幾乎所有債券均在發行條款中明確約定永續債券在破產清算時的清償順序等同于發行人債務，即在破產條件下并不具有次級屬性。葛洲壩也不例外，條款約定“該期債券在破產清算時的清償順序等同于發行人普通債務”，從投資者風險承擔角度來講，其風險等同于公司債券，為將該工具計入權益，可以考慮將該條款予以更改，即該期債券在破產清算時的清償順序次于普通債務。

三、永續債對公司發展的優勢分析

第一，有效降低企業融資成本、助力企業發展。近兩年，永續債發行的綜合利率為低于4%，較公司債券、銀行貸款等融資方式，大大降低了企業融資成本，為企業快速發展提供了強勁動力，很好匹配了公司項目建設期長、資金需求量大的特點，可續期債券，正成為PPP模式下公司大規模融資的最佳選擇。

第二，可以作為權益工具入賬，降低企業資產負債率。由于符合條件的永續債具債和股的雙重屬性，可以作為權益工具入賬，作為企業資本金的補充，改善企業資本結構，降低資產負債率。當然，分類為債務還是權益，要根據合同條款按照實質重于形式的原則進行具體分析。

第三，降低企業財務風險。永續債是指賦予發行人可續期選擇權，不規定債券到期期限的新債券品種，它介于傳統債券和股票之間，沒有強制規定償還的期限，企業可以長期使用融資資金，企業有延期付息的權利，從而降低了企業固定時間支付利息的壓力。

第四，避免公司控制權被稀釋。永續債不會稀釋企業的控制權，永續債持有人不能享有股東一樣的要求超額利潤分配的權利，也不能參與公司經營管理，一定程度上不影響原有股東的利益。

第五，可以增加企業的知名度。發行永續債的發行主體一般有較高的信用評級。發行可續期公司債券，可以引起資本市場和業界的關注，也為企業的品牌推廣做很好的宣傳。

可續期公司債、優先股等一些列金融工具為企業發展提供了較為靈活的融資方式，在降低企業成本的同時，減少了一些條款的束縛，企業在選擇創新金融工具融資的同時，也應該慎重設計合同條款、了解金融工具會計準則的要求，才能達到企業融資目的的同時改善企業資本結構和財務指標。endprint