雞蛋期貨套期保值分析

姜敏慧+楊鎖柱

【摘要】我國雞蛋期貨2013年11月8號開始在大連商品交易所上市交易，近4年來主力合約每1000市斤的價格最高5559元，最低2866元，波動很大，部分非主力合約甚至跌破過2000元；本文理論聯系實際，主要探討分析了影響雞蛋期貨價格的養殖成本、供求關系因素，以及養雞企業套期保值方案的主要內容。

【關鍵詞】雞蛋期貨 套保作用 養殖成本 供求關系 套保方案

一、雞蛋期貨套期保值的主要作用

雞蛋期貨套期保值是指在期貨市場上買進或賣出與雞蛋種類相同或相關、數量相等、月份相同、方向相反的期貨合約，從而在期貨和現貨市場間建立盈虧對沖機制，以規避價格波動風險：

（一）價格發現

專業化期貨市場聚集了大量交易者和經驗豐富的分析師，交易者通過集合競價和連續競價得出各個近月和遠月合約的成交價格，效率高、相對公平、并有一定前瞻性；例如每年春節前蔬菜價格暴漲、多數年份雞蛋價格也相對較高，但期貨分析師和一些高水平投資者提前幾個月預測到2017年春節蛋價較低、提前半年多預測到2017年9月的蛋價會大幅高于前面幾個月。

（二）規避風險

生產經營者開展雞蛋期貨套期保值業務需要通過期貨公司向大連商品交易所申請套期保值額度，申請材料中要有近6個月的現貨交易情況、申請人的套期保值交易方案等材料。套期保值是期貨市場最基本的功能，是期貨市場存在的基石，世界500強普遍注重風險對沖；我國企業也不能只關注增量不關注存量；尤其是溫州這類改革發展較早城市中已積累一定資產的企業，在生產經營中應盡可能利用期貨期權等現代金融工具防范風險，以利于資產保值增值。開展雞蛋套保有利于養雞企業鎖定飼料成本和雞蛋售價、減少資金占用、降低運輸和倉儲成本、獲得合理利潤。

二、影響雞蛋期貨價格的主要因素

一般來說，影響期貨價格的因素有供求關系。

（一）養殖成本

養殖成本可解釋部分時段的雞蛋價格變動：雞蛋成本包括飼料成本、雛雞費、疫病預防費用、人工成本、水電費、固定資產折舊費等，其中飼料費約占總成本70%，飼料中以玉米和豆粕為主；2013和2014年玉米價格很高，因國家在每噸2220元以上敞開收購農民生產的玉米，豆粕價格也高，所以飼料成本高、蛋價呈上漲趨勢；2015年玉米價格暴跌到每噸1600元以下，因國家不再以保護價收購而采取按種植面積直接補貼等方法，豆粕價格也大幅下跌，雖然雞蛋價格跟隨下跌，但低成本使得養雞企業獲利可觀。2016年1～10月玉米和豆粕價格仍在低位，蛋價尚可，養雞有盈利；但是2016年11月～2017年6月之間，玉米價格仍在低位徘徊，雞蛋價格卻先是暴跌，后又大幅反彈，則難以用養殖成本解釋，而需要從供求關系上分析。

（二）供求關系

供求關系能夠比養殖成本更好地解釋雞蛋價格地變動。我國雞蛋產量已連續30多年保持全球首位，2016年約2600萬噸、占全球40%，荷蘭雞蛋出口占全球60%、我國雞蛋出口有發展潛力但目前比重不高。河北、河南、山東、遼寧等產蛋大省都產糧多、飼料價格低、交通運輸便利；由于禽流感威脅，養雞不宜過于集中，非主產省也有很多養雞場，僅溫州市不斷更新的養雞企業名錄中就有540多家；在2015年賺錢效應下2016年全國蛋雞存欄猛增10%，造成雞蛋供大于求；而且雞蛋屬于鮮活農產品，即使采用冷藏法保鮮時間也僅幾十天，根本不能像玉米和大豆可以儲存幾年、以豐補歉，因此一旦供大于求就會造成蛋價暴跌、加快蛋雞淘汰；反過來，當養殖企業發現價格上漲可以盈利、開始補欄，從購入小雞到產蛋需要130天左右，遠水難解近渴又會造成蛋價大幅上漲。

三、養雞企業套期保值方案應包括的主要內容

養雞企業完整的套期保值方案應當包括市場分析、保值方向與套保比例、合約選擇與出入場點、保證金需求、移倉策略與交割流程等方面，現擇要分析如下：

（一）市場分析

1.宏觀經濟形勢分析。全球經濟增長速度有所放緩，我國經濟近幾年由高速增長轉變為中高速增長；既要看到我國經濟增速有下行壓力，又要看到2016年我國大陸6.7%的經濟增速遠高于美國的1.6%、臺灣的1.29%、日本的0.9%，而且2017年上半年我國的GDP增長速度回升到6.9%、采購經理指數PMI已經連續十多個月出現51以上樂觀數值，因此雞蛋生產經營者和投資者對我國大陸宏觀經濟環境應保持謹慎樂觀。

2.行業與企業狀況分析。雞蛋行業受經濟下行影響不很大，因為隨著城鄉居民收入提高雞蛋已成菜籃子里的必需品；受經濟回暖影響也不很大，很多城市居民目前雞蛋消費量相對穩定而不再隨收入提高繼續增加；人們購買雞蛋時更加注重綠色和營養，“德青源”、“咯咯噠”等全國名牌，“綠亞”、溫州“鄉巴佬”等省市名牌，將會進一步拓展市場；我國多數養雞企業規模小、成本高，今后將從分散走向適度集中，提高現代化集約化程度，各類養雞企業都應認清產業發展趨勢，制訂適合本企業的發展規劃。

3.雞蛋期貨品種行情分析。城鎮化水平提高增加了雞蛋銷量，眾多學校和工地食堂對雞蛋需求量很大，中秋、春節等主要節日對雞蛋需求產生明顯拉動；在2016年11月～2017年6月這樣史上跨度最長的超低蛋價、虧損嚴重情況下，養雞企業應當看到jd1709和jd1801合約價格已堅挺數月，前期持續虧損期間蛋雞淘汰快，2017年6月全國蛋雞總存欄量為12.56億只，較5月減少1.9%，同比減少17.65%，雞蛋價格會出現較大反彈。

（二）保值方向與套保比例

從2011～2016年的50個城市平均蛋價統計來看，3月份觸及全年低點情況較常見，而8、9月一般價格較高，因7、8月份高溫情況下蛋雞死亡率上升、產蛋減少；2017年中秋節在10月4日，8、9月份就會出現節日備貨，月餅廠和居民都會增加雞蛋購買；2018年春節2月16日比2017年春節1月28日推遲19天，從“雞周期”和接受倉單能否趕上提前1個月春節備貨來看，jd1801合約到期時價格都應高于已退市的jd1701；所以養雞企業2017年下半年在蛋價反彈、企業盈利初期，不必急于賣出雞蛋套保；但當蛋價上漲偏快偏高、預期生產利潤豐厚情況下，應考慮賣出50%產量保值；endprint

雞飼料主要由玉米和豆粕按3：1配成，玉米占成本比重大、其價格與蛋價相關系數高達0.8、而且玉米遠比豆粕容易長期保存，我國玉米去庫存、壓面積已見顯著效果，而且玉米還有大量鮮食、加工玉米面、制作淀粉、用于釀造等用途，每噸1600多元的價格下跌空間小、跟隨蛋價反彈的可能大，所以養雞企業可在蛋價開始反彈之初就買入玉米期貨鎖定原料價格?；\養雞不能只喂玉米，但選擇玉米套保控制飼料成本簡便有效，可按玉米使用量的100%買入套保。

（三）合約選擇與出入場點

雞蛋期貨合約：上半年可選擇jd1705在3300元以上賣出為5月份以前各月的部分產量套保；下半年雞蛋行情好轉初期耐心等待，等價格反彈較多、預期利潤豐厚時在jd1709合約4300元以上、jd1801合約4600元以上賣出套保；到期賣現貨平期貨，或參加交割；（如果賣出套保之后雞蛋期貨價格快速大幅下跌，也可以考慮及時買入平倉。）

5萬只的蛋雞企業可按月需玉米150噸，每4個月需要600噸來安排套期保值，下半年可擇機每噸1650元左右買入C1709和C1801等活躍合約以防飼料價格上漲；持有到分批買入玉米現貨時相應平倉。

（四）保證金需求

雞蛋期貨保證金：5萬只規模的雞場，平均每只雞每月產蛋25個，每8個雞蛋重1市斤，則每月總產蛋約50000×25÷8=156250市斤=156千斤，產量50%在每千斤4600元的價位賣出套保需資金156×50%×4600元×11%=39468元，為防范價格波動以及國慶、春節長假提高保證金，需安排資金8萬元；為4個月產量各50%同時賣出套保則需資金32萬元；

玉米期貨保證金：每4個月600噸玉米，600×1633×10%=97980元，為防范價格波動以及國慶、春節長假提高保證金，需要安排資金20萬元；

兩項合計共需資金50萬元；而假設為了防止玉米價格較大幅度上漲而提前買入4個月玉米現貨600噸，需要占用的資金為600×1633=979800（元），這還沒有包括倉儲費，因此部分套期保值比“提前買入大量原料現貨防止價格上漲”的方式占用的資金要少；

部分套期保值比“不進行套期保值而是原料隨用隨買、雞蛋何時產出何時再賣”的方式在防范價格風險方面要積極主動。

四、關于以上套期保值分析與計算的幾點說明

（一）養雞場開展雞蛋期貨套期保值，不是為了多盈利，而是為了保住原先比較滿意的利潤

養雞企業開展套期保值主要是為了防范價格不利變動帶來大的損失，以利于養雞場安心賺取養雞產蛋的合理利潤；實踐證明，開展套期保值的企業與不開展套期保值的企業相比，利潤曲線比較平穩。開展套期保值的企業中既有沙鋼集團、中糧集團那樣的成功案例，但也有不少套保變投機、出現虧損的反面案例，因此開展套期保值的企業，要不忘初衷，嚴守紀律、嚴格管理，力求保護好原先比較滿意的利潤。筆者在教學中曾把沙鋼集團的套期保值概括為“初戰虧損、再戰大捷”，該集團主要是為其產品賣出套保，而中糧集團則是對其原料和產品都進行套期保值。

（二）本例中養雞企業為何不一定到交割倉庫交出雞蛋、接回玉米

我國期貨市場總體來看還不是非常發達和健全，交易所指定的交割倉庫和廠庫，其數量、分布和出入庫方便程度是不如現貨的，再加上我國地域遼闊，不是每個套保企業都能就近、方便、經濟地交割，尤其雞蛋長期儲存變質、脫水等損耗較大，倉單維護相關費用高；但是期貨開倉平倉操作的快捷方便和期貨比現貨遠期的履約程度高出許多又毋庸置疑，所以套保企業一般通過套保來賺取差價、達到套保目的，而實際交割率反而很低。

（三）如何理解套期保值操作四項原則中最難理解的“方向相反”

企業套期保值操作的四項原則是：“種類相同（或相近）、數量相等（或略低）、月份相同（或相近）、方向相反”，這四項原則中最難理解的是“方向相反”：

這一點對于在同一種商品上既買又賣的貿易企業較好理解，例如鋼材批發商月初批發回來一批鋼材，但還暫時沒有找到買家，為了防止存貨跌價，所以立即在期貨市場當月鋼鐵合約賣出套保，這是月初的買現貨、賣期貨的“方向相反”操作；在中旬找到中小企業現貨買主的時候，賣鋼材現貨、買（平）上旬的鋼材期貨，這是中旬的賣現貨、買期貨的又一次“方向相反”操作；

但是對于養雞企業來說，玉米現貨只買入，雞蛋現貨只賣出，所以本例中養雞企業在2017年7月初只是為了防止此后半年玉米價格上漲而在期貨玉米上提前買入以固定成本，并沒有做什么“方向相反”的操作；可能直到2017年9月初才同時出現買玉米現貨、賣（平）玉米期貨的“方向相反”操作；同理，養雞企業在8月中下旬在jd1801合約4600元賣出的時候，并沒有做什么“方向相反”的操作，可能直到國慶前或春節前才同時出現賣雞蛋現貨、買（平）雞蛋期貨的“方向相反”操作；因此，如果機械地理解“方向相反”的操作規則，會使養雞企業初期買玉米期貨或者賣雞蛋期貨的單邊開倉無法順利進行。

參考文獻

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作者簡介：姜敏慧（1995-），女，漢族，浙江金華人，溫州商學院金融學院2013金融本2班，研究方向：金融學；楊鎖柱（1956-），男，漢族，山西陽泉人，畢業于山西財經大學，現任教于溫州商學院，研究方向：金融投資。endprint