同伴效應(yīng)在企業(yè)年金繳費中的影響分析
——來自A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

(中國人民大學(xué)商學(xué)院，北京 100872)

引言

企業(yè)年金計劃不僅是我國養(yǎng)老保險體系的重要組成部分，其通過改變財富在員工生命周期內(nèi)的分配狀況實現(xiàn)對員工的激勵(Gustman et al., 1994；郭磊和陳方正，2005；胡秋明，2006)[7][21][25]，也是一項重要的公司治理機制。現(xiàn)有有關(guān)企業(yè)年金決策影響因素的研究較多(郭磊和蘇濤永，2015；于新亮等，2015；朱銘來等，2015；郭瑜和田墨，2016；張東旭和徐經(jīng)長，2016)[22] [28] [31] [23] [29]，但多忽視了企業(yè)間模仿行為的影響。郭磊和蘇濤永(2015)[22]以及韓克慶(2016)[24]的調(diào)查研究表明，企業(yè)年金計劃存在顯著的行業(yè)特征以及地區(qū)特征，表明同伴效應(yīng)可能在現(xiàn)實中存在。從理論上看，企業(yè)年金計劃作為一項人力資本投資行為，投資中存在較多的不確定性因素，需要對投資中的風(fēng)險進行管理(Rauh, 2009；An et al., 2013；Anantharaman and Lee, 2014)[12][1][2]。那么，企業(yè)完全有可能利用模仿行為來增強年金決策行為的合法性，提高決策效率。我國企業(yè)是否存在通過模仿行為實現(xiàn)對企業(yè)年金的風(fēng)險管理，還有待實證檢驗。

本文基于制度理論中模仿的分析框架，利用A股上市公司的年金繳費數(shù)據(jù)研究了企業(yè)年金繳費決策中的“同伴效應(yīng)”問題。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)年金繳費存在顯著的同伴效應(yīng)，表現(xiàn)為行業(yè)內(nèi)的同伴效應(yīng)以及省份內(nèi)的同伴效應(yīng)，在對樣本自選擇問題進行控制后，該結(jié)論依然成立。且隨著行業(yè)競爭的加劇，企業(yè)年金繳費的同伴效應(yīng)進一步增強；隨著內(nèi)部年金需求的增加，企業(yè)年金繳費的同伴效應(yīng)受到了一定的抑制。

本文的可能的創(chuàng)新在于：第一，豐富了企業(yè)年金繳費決策影響因素的相關(guān)文獻。目前已有相關(guān)企業(yè)年金繳費決策的相關(guān)研究均基于理性經(jīng)濟人假設(shè)考察企業(yè)的決策行為，而較為忽視社會因素的影響，本文的研究發(fā)現(xiàn)說明組織間的模仿行為對年金繳費決策有著較為顯著的影響，是影響企業(yè)年金繳費的新因素。第二，豐富了“同伴效應(yīng)”的相關(guān)文獻。已有同伴效應(yīng)的相關(guān)研究多集中在對企業(yè)投融資行為以及薪酬激勵行為方面的解釋上，本文基于企業(yè)年金繳費決策的研究發(fā)現(xiàn)了同伴效應(yīng)在年金繳費決策中的應(yīng)用。第三，本文同時發(fā)現(xiàn)了企業(yè)年金計劃同伴效應(yīng)的影響因素。企業(yè)年金繳費的同伴效應(yīng)僅能夠說明合法性需求是企業(yè)進行年金繳費模仿行為的原因，本文的研究還進一步發(fā)現(xiàn)了企業(yè)的外部競爭程度以及企業(yè)內(nèi)部的年金需求是影響到企業(yè)年金繳費模仿的重要因素。

理論分析與研究假設(shè)

由于企業(yè)年金制度在提高員工的努力程度、降低員工的流動性以及調(diào)整員工的退休決策三個方面均具有積極顯著的作用，因此通過實施企業(yè)年金計劃可以保證最優(yōu)的員工質(zhì)量(Gustman et al., 1994)[7]。企業(yè)作為年金計劃的供應(yīng)方，其不僅要選擇是否采用企業(yè)年金激勵計劃，其更要考慮如何設(shè)計年金激勵計劃，以達到最優(yōu)的激勵效果。已有文獻分別從稅收因素(Black, 1980；Tepper,1981)[4][16]、保險因素(Sharpe, 1976；Treynor, 1977)[13][17]、企業(yè)融資(Arnott and Gersovitz, 1980；Peterson, 1994)[3][11]、風(fēng)險承擔(dān)(Rauh, 2009；An et al., 2013；Anantharaman and Lee, 2014)[12][1][2]等方面研究了其對企業(yè)年金計劃的影響。但已有相關(guān)研究更多地是基于成本收益的框架進行分析，在理性經(jīng)濟人的假設(shè)下考察如何實現(xiàn)激勵的價值最大化，而較為忽視社會因素對企業(yè)年金決策的影響。考慮到企業(yè)的任何決策行為都內(nèi)嵌在特定的經(jīng)濟環(huán)境中，其行為受到特定社會因素的影響明顯，特別是當(dāng)企業(yè)面臨的決策行為存在著較大的不確定時，社會因素的影響顯得尤為突出(王疆和陳俊甫，2013)[27]。因此需要基于社會因素，特別是其中的其他企業(yè)行為方式的維度對本企業(yè)決策行為的影響進行研究。來自于企業(yè)投融資以及薪酬激勵方面的實證研究也證明了模仿行為的廣泛存在(Kedia and Rajgopal, 2009；Francis et al., 2014；Leary and Roberts, 2014；支曉強等，2014)[8][6][9][30]。

企業(yè)年金計劃并非直接投資于企業(yè)的人力資本，而是通過影響職工的退休后福利，增加離職成本等間接手段實現(xiàn)對員工的激勵。與員工持股計劃、利潤分享計劃等直接激勵方式相比，企業(yè)年金計劃的激勵效果受到員工對未來養(yǎng)老風(fēng)險預(yù)期、現(xiàn)實消費偏好以及其個人投資能力等多方面因素的影響，若在實施過程中不注意適時調(diào)整年金計劃則很有可能達不到預(yù)期的激勵效果，因此企業(yè)年金計劃的激勵結(jié)果存在較大的不確定性。且在中國當(dāng)前的資本市場環(huán)境下，企業(yè)年金計劃是否能夠?qū)崿F(xiàn)年金基金的保值增值也受到了較多的質(zhì)疑；同時，企業(yè)年金的市場參與主體較多、運作流程復(fù)雜繁瑣，進一步增加了企業(yè)年金的實施成本(韓克慶，2016)[24]和激勵失敗的可能性。在企業(yè)年金繳費的激勵結(jié)果存在較大不確定性的情況下，對企業(yè)而言最優(yōu)的投資策略就是模仿其他企業(yè)的投資行為，提高行為自身的合法性，同時降低了自己的決策成本，發(fā)揮模仿的效率方面優(yōu)勢。因此，企業(yè)有模仿其他企業(yè)繳費行為的動機，存在同伴效應(yīng)。

根據(jù)制度理論的分析，在面對不確定的情況下，模仿行為可以使得組織行為獲得合法性收益。這種合法性主要是指組織的行為在一定的社會規(guī)則、道德體系以及價值觀念中是合意的、恰當(dāng)?shù)?Suchman, 1995)[14]。Suchman(1995)[14]指出具有合法性的行為能夠獲得一致性的優(yōu)勢以及可信性的優(yōu)勢。具體而言，在企業(yè)年金繳費的決策中，只有與企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者預(yù)期相一致的繳費行為才具有合法性，從而獲得外部投資者以及內(nèi)部員工的認可與信任，而不會導(dǎo)致整個繳費決策的失敗。這種合法性對兩權(quán)分離的現(xiàn)代化公司中的管理者還具有特別的意義。由于模仿行為可以獲得行為上的合法性，管理者也可以因此而減輕因年金繳費決策失誤所帶來的懲罰。

除去合法性收益以外，效率收益也是組織進行模仿的重要因素。在手段與結(jié)果之間的關(guān)系模糊時，這種不確定性程度越高，組織的決策成本也就越大，從而影響到組織績效。通過引入外部已有的慣例和做法，可以有效降低企業(yè)的決策成本，使得組織獲得合法性之外的效率收益。雖然這種模仿行為帶來的效率更多地表現(xiàn)為是一種儀式性的作用，“模仿導(dǎo)致的組織間相似，可以使組織更容易和其它組織交易、吸引有抱負的員工、被承認為合法和有聲望，與行政管理當(dāng)局規(guī)定的有權(quán)獲得公共和私人捐贈合同的類別系統(tǒng)相適應(yīng)”(Dimaggio and Powell, 1983)[5]。具體而言，企業(yè)年金繳費的激勵結(jié)果不確定性會導(dǎo)致企業(yè)的年金繳費決策成本增加，通過模仿其他企業(yè)的行為，可以減少決策成本，獲得效率上的收益。同時，這種模仿行為對于管理者而言也是具有效率的。由于高管自身的效用函數(shù)與所有者存在差異，在信息不對稱的環(huán)境下，其更傾向于模仿其他企業(yè)的繳費決策，以降低自己的付出，最大化自身的效用水平。

在制度理論中，除了模仿所能夠帶來的合法性收益以及效率收益外，擁有模仿的信息傳遞渠道也構(gòu)成模仿行為發(fā)生的必要條件。當(dāng)參照對象與模仿者之間存在某種社會聯(lián)系或者是溝通機制后，模仿行為才能夠發(fā)生(蘇依依和周秋玲，2011；陳仕華和盧昌崇，2013)[26][18]。制度理論認為行業(yè)內(nèi)的競爭性以及空間上的臨近性都可以促成信息的有效傳遞。根據(jù)Tarde(1903)[15]的總結(jié)，企業(yè)在模仿上會遵循先內(nèi)后外的定律。即模仿者對與自身特征屬性相近或面臨著共同外部環(huán)境的模仿對象有更強的認同感與信任感，其會優(yōu)先選擇該類模仿對象進行模仿，其會對該類模仿對象的模仿強度也會更大。因此，對于具有年金繳費模仿動機的企業(yè)而言，由于同行業(yè)/同省份內(nèi)的其他企業(yè)的年金繳費行為更為容易觀察到，且由于地理臨近以及行業(yè)相似的特征所形成的認同與信任，模仿企業(yè)更愿意對模仿該類企業(yè)的行為，所以模仿企業(yè)更容易對同行業(yè)以及同省份內(nèi)的企業(yè)進行年金繳費模仿。基于以上分析，提出本文的研究假設(shè)H1。

H1：企業(yè)年金繳費行為存在同伴效應(yīng)；

H1a：企業(yè)年金繳費行為存在行業(yè)同伴效應(yīng)；

H1b：企業(yè)年金繳費行為存在地區(qū)同伴效應(yīng)。

研究設(shè)計

一、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

由于在2007年《企業(yè)會計準(zhǔn)則》實施之前，企業(yè)年金的披露數(shù)據(jù)無法獲得，所以本文以2007年作為研究期間的起點。本文以2007～2015年所有A股上市公司中披露年金繳費數(shù)據(jù)的企業(yè)為研究樣本，共獲取公司年度樣本3180個。在此基礎(chǔ)上，本文進一步刪除相關(guān)變量缺失的樣本，共獲取3026個有效樣本。本文使用的企業(yè)年金繳費數(shù)據(jù)來自于上市公司的財務(wù)報告附注的應(yīng)付職工薪酬項目下的年金明細項目，為手工采集。本文使用的其他所有數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫。

二、變量與模型

為了檢驗企業(yè)年金繳費決策的同伴效應(yīng)，本文借鑒已有文獻(Leary and Roberts, 2014；支曉強等，2014；傅超等，2015)[9][30][20]對同伴效應(yīng)的衡量辦法，構(gòu)建了模型(1)。

其中，CPPC為企業(yè)年金計劃的人均繳費金額，以其自然對數(shù)表示；Peer為同伴效應(yīng)中的行業(yè)效應(yīng)以及地區(qū)效應(yīng)變量，行業(yè)效應(yīng)變量以該公司所在行業(yè)中去除本公司的所有行業(yè)內(nèi)公司的人均繳費金額的自然對數(shù)表示，地區(qū)效應(yīng)變量以該公司所在省份中去除本公司的所有省份內(nèi)公司的人均繳費金額的自然對數(shù)表示。本文的控制變量主要參考張東旭和徐經(jīng)長(2016)[29]中的相關(guān)設(shè)計，從企業(yè)面臨的融資成本、現(xiàn)金流、機會成本、代理成本等維度選取相關(guān)變量。本文對所有非虛擬變量均在上下1%分位數(shù)上進行winsorize處理，以控制異常值對研究結(jié)論的影響。具體變量定義如表1所示。

表1 主要變量的定義

實證結(jié)果分析

一、描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。由表2可知，變量Comp的均值為0.20，標(biāo)準(zhǔn)差為0.40，表示樣本中20%的企業(yè)為壟斷行業(yè)內(nèi)的企業(yè)。變量LEV的均值為0.54，中位數(shù)為0.55，表示樣本企業(yè)中負債總額占資產(chǎn)總額的一半左右。變量Growth的均值為0.21，中位數(shù)為0.10，說明樣本受到極端大值的影響，呈現(xiàn)出右偏分布的特征，同時也表明樣本公司的成長性要好于普通A股上市公司。Top1變量的均值為0.41，中位數(shù)為0.42，表明樣本公司的股權(quán)集中度較高，第一大股東的持股占總股本的40%左右。ROA變量的均值與中位數(shù)均為0.03，表明樣本公司的盈利能力并不高。變量Taxr的均值為0.19，中位數(shù)為0.18，表明樣本公司中多數(shù)公司都享受了國家的企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策。變量的SOE的均值為0.86，標(biāo)準(zhǔn)差為0.34，表示樣本中國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)占到了86%，與現(xiàn)有研究中(韓克慶，2016)[24]關(guān)于企業(yè)年金計劃主要分布在國有企業(yè)中的論斷相一致。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

二、回歸分析

1. 企業(yè)年金繳費同伴效應(yīng)的回歸結(jié)果

表3為企業(yè)年金繳費的行業(yè)同伴效應(yīng)以及地區(qū)同伴效應(yīng)的回歸結(jié)果。由表3中的回歸(1)與(3)中的調(diào)整R2可知，在沒有添加控制變量的情況下，行業(yè)的同伴效應(yīng)以及地區(qū)的同伴效應(yīng)分別解釋了企業(yè)年金繳費的18%和16%，具有較高的解釋力；在添加了一系列控制變量后，回歸(2)以及(4)中的調(diào)整R2均增加到31%，表明控制變量的增量解釋力并不大，也說明同伴效應(yīng)在解釋企業(yè)的年金繳費行為中的重要作用，證明了同伴效應(yīng)的存在。在回歸(1)以及(2)中，變量Peer_ind的回歸系數(shù)均為正，且均在1%水平上顯著，與行業(yè)同伴效應(yīng)的假設(shè)預(yù)期相一致，證明了假設(shè)H1a。即企業(yè)的年金繳費行為會顯著受到行業(yè)內(nèi)其他公司年金繳費行為的影響。在回歸(3)以及(4)中，變量Peer_prov的回歸系數(shù)也均為正，且均在1%水平上顯著，與省份同伴效應(yīng)的假設(shè)預(yù)期相一致，證明了假設(shè)H1b。即企業(yè)的年金繳費行為會顯著受到省份內(nèi)其他公司年金繳費行為的影響。在其他控制變量方面，變量CFO、Top1以及SOE均顯著為正，表明現(xiàn)金流越多、大股東持股比例越高、國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)都更可能繳費更多；變量Growth以及Taxr均顯著為負，表明成長性越好的企業(yè)以及稅率越高的企業(yè)越傾向于繳納更少的年金費用 ，與張東旭和徐經(jīng)長(2016)[29]的研究結(jié)果基本類似。

表3 企業(yè)年金繳費同伴效應(yīng)的回歸結(jié)果

2. 內(nèi)生性問題的討論

因為本文主要使用的是參與企業(yè)年金計劃的企業(yè)，由于該類樣本未包含未參與企業(yè)年金計劃的樣本，所以本文的研究結(jié)論可能是因為樣本自選擇問題所導(dǎo)致的結(jié)果，因此需要對該問題進行控制。考慮到企業(yè)年金制度直到2004年才在我國正式建立起來，企業(yè)年金計劃更多地是靠政府的稅收優(yōu)惠推動的，特別是政府對國有企業(yè)的強制攤派。因此，本文預(yù)期不同地區(qū)的市場化程度會影響到企業(yè)是否參與企業(yè)年金計劃。同時，考慮到企業(yè)年金的繳費決策更多地取決于企業(yè)自身的財務(wù)狀況，所以不同地區(qū)的市場化程度并不影響企業(yè)個體的年金繳費行為。因此，本文使用中國的地區(qū)變量作為企業(yè)是否參與年金計劃的工具變量，使用Heckman自選擇模型對本文的自選擇問題進行控制。回歸結(jié)果見表4。

表4 Heckman兩階段的回歸結(jié)果

由表4的回歸結(jié)果可知，在(2)與(4)中Lambda的系數(shù)均顯著不為0，且至少在10%水平上顯著，說明樣本確實存在自選擇所導(dǎo)致的誤差。在控制了自選擇偏誤后，回歸(2)中的主要解釋變量Peer_ind的回歸系數(shù)依然顯著為正，表明行業(yè)同伴效應(yīng)依然存在；回歸(4)中的主要解釋變量Peer_prov的回歸系數(shù)也顯著為正，表明省份同伴效應(yīng)依然存在。以上結(jié)果說明，在考慮樣本自選擇可能導(dǎo)致的內(nèi)生性問題后，研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

三、進一步討論

1. 企業(yè)年金繳費同伴效應(yīng)的外部影響因素

在本文同伴效應(yīng)的分析框架中，主要從企業(yè)年金計劃自身激勵效果的不確定性論證企業(yè)年金計劃的模仿需求，即合法性壓力，尚未關(guān)注其可能所受到的外部因素的影響。企業(yè)年金計劃作為一項公司治理機制，其自身的作用機制固然是引發(fā)激勵結(jié)果不確定的重要因素，但是企業(yè)所面臨的外部約束機制也可能對公司的內(nèi)部治理機制產(chǎn)生影響，從而影響到年金計劃的最終激勵效果。行業(yè)競爭作為一項重要的外部治理機制，其通過改變決策環(huán)境的不確定性，進而會影響到內(nèi)部治理機制的決策有效性。具體而言，當(dāng)企業(yè)面臨的行業(yè)競爭越激烈時，其所處行業(yè)的不確定性也會隨著增加，進而影響到高管對年金計劃中各種可能情況發(fā)生概率的判斷，也增加了高管有效識別年金計劃中不同因素之間的聯(lián)系與因果關(guān)系的難度，使得企業(yè)年金決策結(jié)果不確定性大大增加。此時企業(yè)年金決策的合法性需求將更為強烈，同伴效應(yīng)也更為顯著。所以本文預(yù)期，外部行業(yè)競爭越激烈，企業(yè)年金繳費決策的同伴效應(yīng)將更強。

參考支曉強等(2014)[30]和傅超等(2015)[20]的研究設(shè)計，本文以是否屬于壟斷行業(yè)作為反映公司外部競爭環(huán)境的替代變量。表5為外部競爭因素對企業(yè)年金繳費同伴效應(yīng)的影響結(jié)果。由表5中回歸(1)以及(2)中交乘項的回歸系數(shù)可知，該系數(shù)均為負，且均在1%水平上顯著，說明當(dāng)企業(yè)面臨的外部競爭壓力較小時，環(huán)境不確定較弱時，企業(yè)更不愿意模仿行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的行為，行業(yè)同伴效應(yīng)顯著下降，與前文的預(yù)期相一致。表5中的(3)與(4)中的交乘項系數(shù)也均為負，且均在1%水平上顯著，說明當(dāng)企業(yè)的地區(qū)同伴效應(yīng)也隨著壟斷程度的增加而減弱，與前文的預(yù)期相一致。表示企業(yè)外部競爭程度的變量Comp在回歸(1)-(4)中均顯著為正，表明相對于競爭性行業(yè)而言，壟斷性行業(yè)的企業(yè)會繳納更多的年金費用。其他控制變量的結(jié)果與表3中的結(jié)果基本一致，不一一贅述。

2. 企業(yè)年金繳費同伴效應(yīng)的內(nèi)部影響因素

當(dāng)企業(yè)面臨決策不確定性時，對效率性的追求(自身理性行為)將部分的被合法性需求(模仿同伴行為)所取代(Meyer and Rowan, 1977)[10]。這種對合法性的追求是建立在決策者效用函數(shù)不變的情況下，通過改變其成本收益對比所獲得的。決策者因合法性所能獲得的凈收益越高，其越可能放棄效率目標(biāo)而追求合法性目標(biāo)；反之，其可能會放棄合法性目標(biāo)而追求激勵效率的最大化。對于企業(yè)年金決策而言，在做出了參與年金計劃的決策以后，增加年金的繳費所帶來激勵福利提高將部分地或全部被該行為所受到的合法性質(zhì)疑所帶來的成本增加所抵消，該部分差額的大小將直接影響到企業(yè)是否要采取模仿行為。在其他條件相同的情況下，若企業(yè)年金計劃的制定者有更強烈的年金需求，或者說是養(yǎng)老保險需求之時，其因年金計劃所能獲得的效用水平將要高于普通情形下的效用水平，該部分增量的效用水平可以部分彌補合法性成本增加所導(dǎo)致的凈收益的損失，因此年金繳費決策的同伴效應(yīng)在年金需求更強烈時將因此而可能下降。

表5 外部競爭對企業(yè)年金繳費同伴效應(yīng)的影響

參考韓克慶(2016)[24]的研究建議，高管的年齡越大，其對養(yǎng)老保險的需求就越強烈，所以本文并選擇董事長的年齡作為反映公司內(nèi)部需求的替代變量。表6為內(nèi)部年金需求因素對企業(yè)年金繳費同伴效應(yīng)的影響結(jié)果。由表6中回歸(1)與(2)的交乘項系數(shù)可知，兩者均為負數(shù)，且均在1%水平上顯著，表明隨著高管對年金需求的增加，其年金繳費的同行業(yè)模仿行為下降，證明了前文的預(yù)期，即企業(yè)年金繳費的行業(yè)同伴效應(yīng)隨著高管年齡的增加而下降。表6中的回歸(3)與(4)的交乘項系數(shù)也均為負數(shù)，且至少在10%水平上顯著，說明隨著管理者年齡的增加，企業(yè)年金繳費的省份內(nèi)模仿行為也明顯下降，驗證了前文的預(yù)期，即年金繳費的地區(qū)同伴效應(yīng)也隨著企業(yè)年紀(jì)需求動機的增加而下降。表6中反映企業(yè)年金需求的高管年齡變量的回歸系數(shù)在回歸(1)-(4)中均顯著為正，表明年金需求動機越強，其年金繳費也將越多。

表6 企業(yè)內(nèi)部年金需求對企業(yè)年金繳費同伴效應(yīng)的影響

研究結(jié)論

本文基于制度理論中有關(guān)模仿的分析框架對企業(yè)年金的繳費行為進行分析，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)在年金繳費決策中所面臨的決策結(jié)果不確定性是導(dǎo)致企業(yè)進行行業(yè)內(nèi)模仿以及省份內(nèi)模仿的重要原因，通過模仿行為，企業(yè)可以獲得合法性收益以及效率收益。本文利用2007～2015年A股上市公司中參與年金計劃企業(yè)的年金繳費數(shù)據(jù)，證實了以上的研究發(fā)現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上，本文進一步檢驗了企業(yè)所面臨的外部行業(yè)競爭以及內(nèi)部年金需求對同伴效應(yīng)的影響。外部行業(yè)競爭加劇了企業(yè)年金繳費決策所面臨的結(jié)果不確定性問題，因此加劇了企業(yè)的同伴效應(yīng)；而內(nèi)部的年金需求提高了決策者的福利效用水平，減少了其對合法性的需求，因此減少了企業(yè)的同伴效應(yīng)。以上發(fā)現(xiàn)對于利益相關(guān)者理解企業(yè)年金繳費的決策機制具有一定的積極意義。