財務報表視角下奇正藏藥資本結構分析

□呂瑞敏

（西藏民族大學 陜西 咸陽 712082）

財務報表視角下奇正藏藥資本結構分析

□呂瑞敏

（西藏民族大學 陜西 咸陽 712082）

企業的資本結構和資本結構的質量決定了企業發展的根本方向，資本結構的選擇對于實現企業價值最大化以及企業的長遠發展具有很重要的作用。本文以奇正藏藥5年的財務報表為基礎就資本結構這一方面進行分析研究，探究奇正藏藥的資本結構是否有利于企業健康長遠發展。

資本結構；財務報表；奇正藏藥

美國經濟學家史蒂格勒說過世界上著名的大企業，大公司，都是靠資本運營而不是利潤積累發展起來的。資本運營就是優化資本結構的過程,其目標是實現資本的增值。企業要想實現長期的發展，其中最重要的就是要有良好的資本結構。企業之間的競爭，就是資本結構之間的競爭。而合理的資本結構可以降低企業的融資成本，提高企業的融資效率，在保障資本需求的同時，實現企業盈利水平和企業價值的最大化。因而對于一家企業來說資本結構的合理、優化是至關重要的。

企業資本結構的最基本問題是：股權資本與負債資本的比例分別是多少才能使企業的市場價值達到最大。合理的資本結構有利于公司合理安排所有權與控制權，有利于提高上市公司的經濟效益和提升企業價值。資本結構理論對企業融資方式的選擇和資本結構優化有重要的指導意義。

資本結構理論發展到今天大致可以分為四個階段：1.古典資本結構理論階段，主要是凈收益理論、凈營業收益理論和折衷理論。2.現代資本結構理論階段，主要是MM定理和權衡理論。[1]3.新資本結構理論階段，主要是代理成本理論、財務契約理論和信號傳遞理論。4.后資本結構理論階段，主要是資本結構的公司治理理論和資本結構的產業組織理論。[2]

2 奇正藏藥情況簡介

西藏奇正藏藥股份有限公司（以下簡稱“奇正藏藥”）是我國最大的藏藥生產企業，也是國家級高新技術企業。公司主營業務為藏藥的研發、生產及銷售，創辦20年來，借助傳統藏醫藥文化的健康智慧，堅持運用現代創新科技發展新型藏藥，引領傳統藏藥產業升級，成就了公司的現代藏藥龍頭企業的地位。奇正藏藥通過“向善利他，正道正業”的核心價值理念的實踐，開拓了藏醫藥產業創新發展的道路，通過產業的發展帶動了當地經濟的進步。

3 奇正藏藥的資本結構分析

本文以奇正藏藥2012～2016年的財務報告為基礎，從縱向和橫向兩方面分析其資本結構，探究其資本結構的合理性。

3.1 奇正藏藥資本結構縱向分析

通過對奇正藏藥的2012～2016年的財務報告，對其股東權益總額與負債總額的比例關系進行分析，來了解奇正藏藥的資產來源有多少比例是依靠借債，多少比例是依靠所有者投入。在這里用資產負債率和股東權益率來進行計算分析，資產負債率是負債總額占資產總額的百分比，股東權益率是所有者權益占資產總額的比率。

當資產負債率高，股東權益率低時，說明企業的債權融資比股權融資的比例高，資金來源較多的依賴負債，這樣的資本結構財務杠桿性高，財務風險較大，一般是高風險高報酬。反之，當資產負債率較低，股東權益率較高時則說明企業的股權融資比重較高，資金來源較多地依賴于所有者投入的資金，股權融資不必還本，因而這樣的資本結構風險較低，但一般報酬也比較低。

同時對于負債的內部結構，通過流動負債和長期負債占資產總額及占負債總額的比例來進行分析。流動負債償還期短，風險較大，但其優點在于融資成本較低，而相對來說長期負債的融資成本就比較大，需要更多的財務費用，但由于其償還期長，財務風險就比較小。具體的數據分析在表3-1中可以看到。

表3-1 2012年-2016年奇正藏藥資本結構分析表單位：%

從表3-1可以看出在這五年里奇正藏藥的資本結構中負債在資產中所占的比重與股東權益所占比重差距非常懸殊，同時整體的趨勢是上下波動的，12、13年的資產負債率還不到6%，2015年是負債占比重最多的一年，但資產負債率也只有20.24%，遠遠低于行業平均值61.97%1。從整體來看，近5年奇正藏藥的股東權益率平均超過87%，說明奇正藏藥的資金來源絕大部分依賴于股權融資，

從負債的內部結構來看，流動負債在負債總額中占的比例非常的大，而長期負債在總資產和總負債中所占比例都相對小很多。由此可見，在債務融資中，由于奇正藏藥的短期負債在整個債務融資規模中占有絕對的比重，所以奇正藏藥的資金更多地依賴于短期借款。但是，由于奇正藏藥的股東權益率非常的高，所以奇正藏藥的流動負債占總資產的比重并不多，償還壓力并不大，財務風險是比較小的。

3.2 奇正藏藥資本結構橫向比較分析

為了對奇正藏藥的資本結構有一個更深入的認識，將藥業行業中比較有代表性的康美藥業、云南白藥和天士力與奇正藏藥的資本結構進行橫向的比較分析。康美藥業、云南白藥和天士力三家公司均是2017年醫藥行業上市公司凈利潤百強榜上名列前茅的企業，并且與奇正藏藥同屬于中藥行業，對奇正藏藥更有借鑒意義。[3]具體數據分析見表3-2。

表3-2 2012-2016年四家醫藥公司的資產負債率分析表 單位：%

由上表可以看出四家公司的資產負債率均低于行業平均水平61.97%。其中奇正藏藥的資產負債率是最低的，平均值只有12.13%，說明其資金來源多是依賴股權融資，財務風險比較小，企業的財務杠桿低，其收益率也相對比較低。而其余三家的資產負債率雖高于奇正藏藥，但也是低于行業平均水平的，說明其資金來源較多依賴于債務融資，其財務風險較大，企業財務杠桿高，屬于高風險高報酬型資本結構。

表3-3 2012-2016年四家醫藥公司流動負債占負債總額比重 單位：%

綜合分析表3-1和表3-2，可以看出奇正藏藥的負債結構有很大的問題，下面在通過計算流動負債占負債總額的比重分析這四家藥業上市公司的負債結構。

由上表可以看出，四家上市公司的負債結構都是不合理的，尤其是天士力，流動負債占負債總額的百分比平均值是最高的，說明這5年的債務融資幾乎完全都是由流動負債構成，負債結構極度的不合理。奇正藏藥、康美藥業和云南白藥的流動負債比例也很高，這說明醫藥制造業的企業大多負債結構不合理，依賴流動負債的程度太大，其財務風險十分大，很有可能出現資金鏈斷裂的清況。

但是由表3-1可知，奇正藏藥的流動負債占資產總額比重很低，融資來源依賴股權融資，所以雖然奇正藏藥的流動負債占總負債比重很高，但是其財務風險比其他三家企業要低。

結束語

通過前文的分析可以看出奇正藏藥的資本結構存在的問題主要是資產負債率偏低和負債結構不合理。資產負債率偏低，說明企業資產來源多依賴股權融資，雖然這樣的資本結構風險較低，但是收益一般也比較低。負債結構不合理主要是流動負債占負債總額的比重太高，過度依賴流動負債會導致財務風險偏高，流動負債償還期限短，一旦無法按時償還不但會增加風險，而且也會影響公司信譽。奇正藏藥應該適當改變公司的資本結構，增加債務融資的比重，尤其是長期負債的比重，合理利用企業的財務杠桿，為企業創造利潤。

[1]夏天.資本結構理論發展歷程述評[J].商業時代,2014,(9):62-63.

[2]柏丹,王飛坤,慕原旭，等.對資本結構理論研究的綜述與思索[J].商場現代化,2009,(7):186-187.

[3]賽迪顧問行業百強企業研究中心.2017醫藥行業上市公司凈利潤百強榜[J].中國工業評論,2017,(6):32-40.

注釋：

1.數據來源：前瞻數據庫

1004-7026（2017）21-0103-02

F426.21

A

10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2017.21.075

呂瑞敏（1989-），女，漢，安徽阜陽人，西藏民族大學在讀碩士研究生，研究方向：高級注冊會計師。