淺析我國上市公司債務融資現(xiàn)狀及優(yōu)化對策

李東嬌

摘要：上市公司的債務融資對公司治理具有正面效應，但我國上市公司債務融資對公司治理效應發(fā)揮的作用比較薄弱。文章通過分析我國上市公司的債務融資現(xiàn)狀，找到其問題和可能的原因，并提出一些優(yōu)化對策。

關鍵詞：上市公司；債務融資；優(yōu)化對策

《上海證券交易所統(tǒng)計年鑒2016卷》披露，2015年各類證券成交總額2663690.84億元，比去年增加107.86%.其中，股票成交總額1330992.1億元，占證券成交總額的49.97%，比去年增加252.90%；債券成交總額1228533.71億元，占證券成交總額的46.12%，比去年增加47.12%。近幾年，關于我國上市公司債務融資的相關研究不斷發(fā)展，大部分學者開始意識到債務融資對上市公司治理具有積極的正面效應，因此，研究我國上市公司債務融資現(xiàn)狀，找出其中可能存在的問題，并提出有效的優(yōu)化對策具有重要意義。

一、我國上市公司債務融資現(xiàn)狀

債務融資是具有激勵和約束功能，以及緩解信息不對稱程度等治理效應，能制約管理層、緩和股東和管理層之間的利益沖突。因此，對于上市公司來說，如何加強債務融資對于改善公司治理效率顯得尤為重要。我國上市公司債務融資突出的問題主要有以下兩點：

（一）進行長期融資決策時輕債務融資重股權融資

我國上市公司內部融資和債權融資比重較低，選擇外部融資時往往偏好股權融資。目前我國資本市場并不發(fā)達，結構也不盡合理，股市方面的發(fā)展超過債市發(fā)展，這直接造成上市公司偏好股權融資這種低成本低代價的融資方式。從理論來講，企業(yè)資產(chǎn)負債率偏低說明企業(yè)沒有運用好財務杠桿效應而導致資金的利用率低，但根據(jù)《主要成熟市場債券融資規(guī)模占GDP的比例》來看，西方發(fā)達國家在成熟市場中，債券市值占GDP的比例遠高于股票市值占GDP的比例。而我國當前的融資現(xiàn)狀卻與之相反。

（二）債務資本比重稍顯不足，流動負債水平偏高

我國上市公司對銀行依賴性過高，流動負債水平也偏高。管理層為保證公司有效運營，必然需要借助一定量的外部資本保持與內部資本的平衡。大量流動負債雖然可以暫時緩解公司現(xiàn)金流量不足，但流動負債太高會影響金融市場的利率，如果資金周轉出現(xiàn)困難，將導致上市公司的信用風險。另外，目前我國企業(yè)在融資上大部分會選擇銀行貸款，比起債券融資，企業(yè)選擇銀行融資比其多得多。

二、我國上市公司債務融資結構形成的原因

上市公司選擇的融資方式大體分為股票和債券兩種，目前我國股票市場比債券市場相對完善和活躍，也受到大部分上市公司青睞，而債券市場顯得有些滯后，主要原因有：

（一）政府政策影響

政府在發(fā)展經(jīng)濟市場的同時放寬了股票的發(fā)行，這對上市公司而言是個好消息，也當然會把握這個機會適應當前市場環(huán)境進行融資，這樣對公司的利益來說是最好的。

（二）債券發(fā)行門檻相對較高

相比發(fā)行股票，發(fā)行債券會具有還本付息的壓力，而發(fā)行股票的門檻也大大低于發(fā)行債券，并且債券的發(fā)行模式是審批制，發(fā)行程序也十分繁瑣。

（三）企業(yè)方面原因

目前我國企業(yè)融資環(huán)境大流就是重股輕債，即使要負債，寧愿選擇去銀行貸款也不會去選擇企業(yè)債券融資。因為企業(yè)債券是面向社會公眾公開籌資，到期還本付息的約束力比起銀行顯得更加廣泛與強大，如果不能按期支付本金和利息，那將直接影響到企業(yè)的信譽和地位，所以比起債券發(fā)行，更多企業(yè)會選擇銀行貸款。

三、我國上市公司債務融資的優(yōu)化對策

當前我國大部分上市公司對于融資負債還無法穩(wěn)定的發(fā)揮其價值，其帶來的效應也稍顯不足，債務融資對公司治理的作用也并未達到理想成果。那么，優(yōu)化上市公司的債務融資顯得尤為重要。

（一）建立市場化的債券發(fā)行機制

上市公司想要發(fā)行債券必須通過政府審批，而審批過程對企業(yè)來說非常繁瑣，與之相比的股票發(fā)行程序方便許多，所以隨著我國證券市場的發(fā)展，必須改良債券發(fā)行的審批制度，簡化審核制度和程序，使之能和股票市場相抗衡。

（二）債券利率市場化

我國企業(yè)債券的信用級別、財務風險、期限結構基本大同小異，利率差距也并不是很大，這違反了 “高風險，高投資，高收益；低風險，低投資，低收益”的市場原則。假如投入多，也承擔了高風險，收益卻很低，就不會有人去投資；相反，假如投入少，風險也低，收益卻很高，也會造成經(jīng)濟市場的泛濫，所以債券利率市場化刻不容緩。

（三）發(fā)展債券機構投資者

債券機構的投資者扮演著債券市場重要角色，他們影響著債券市場活力，想發(fā)展債券市場，必須先發(fā)展債券機構投資者，可以通過各種企業(yè)債券資金和福利來培養(yǎng)債券機構投資者，從而促進我國債券市場發(fā)展。

我國上市公司越來越重視債務融資，不斷的研究如何完善其帶來的正面作用和對公司內部治理所帶來的益處，但是，債務融資的公司治理效應要得以有效發(fā)揮，并非一步登天，企業(yè)單方面的努力也顯得杯水車薪，所以需要企業(yè)與政府共同努力，改善融資市場，完善我國上市公司的債務融資環(huán)境。

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（作者單位：蘇州高博軟件技術職業(yè)學院 國際商務學院）endprint