股王茅臺

賈國強

貴州茅臺（600519.SH）一直是今年資本市場上的熱點。8 月14日，其股價盤中突破500元，成為A股首只股價超過500元的股票；兩個多月后的10月26日，憑借三季報近200億元凈利的利好，其股價開盤即突破600元；截至11月6日，股價又創新高，盤中達657.62元高點。

伴隨其股價一路攀升，市場始終在發出疑問，在A 股3400 多只股票中，“股王”貴州茅臺為何如此牛？這種情況會持續下去嗎？

總市值碾壓17省份各自上市公司總市值

據記者測算，如果從2016年年底貴州茅臺收盤價334.15元算起，10個月的漲幅近100%，而同期滬指漲幅8%，深成指漲幅10.8%，創業板指數跌幅5.8%。

值得注意的是，除去貴州茅臺，白酒板塊有不少股票均在今年表現強勢，沱牌舍得（600702.SH）、五糧液（000858.SZ）、瀘州老（000568.SZ）的漲幅分別達到121%、107%、105%。

深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長但斌，一直以來都堅定看多貴州茅臺，今年5 月，經濟學家韓志國曾質疑但斌這種一邊持有茅臺股票，一邊唱多茅臺的行為，稱“但斌懸賞一億元豪賭茅臺股價在2018年底上600 元”，涉嫌操縱股價、內幕交易和擾亂市場秩序。

在但斌預言提前實現后，其在朋友圈戲稱，“茅臺到了這個價格，一些朋友讓我站在專業的角度分析一下茅臺有沒有泡沫？今天在此統一答復：國酒茅臺是屬于醬香型白酒，沒有泡沫，有泡沫的那叫啤酒！”

貴州茅臺的股價在爭議中不斷走高，總市值也不斷增加。以11月6日收盤價653.06元計算，市值達8200多億元，位列A 股第八位。

據記者測算， 與國內知名上市公司市值比較，貴州茅臺的市值是萬科A（000002.SZ）的2.71倍、格力電器（000651.SZ）的3.13倍、伊利股份（600887.SH）的4.4倍、中興通訊（000063.SZ）的5.75倍、青島海爾（600690.SH）的7.42倍、三一重工（600031.SH）的13.76倍。

貴州省2016年的GDP不過11734億元，位居全國31個省份第25位。而從全國31省份上市公司總市值來看，根據同花順提供的數據，貴州茅臺8200億元的總市值分別超過遼寧、新疆、陜西等17 個省份上市公司的總市值。在同花順所統計的66個行業中，如果將貴州茅臺視作一個行業進行排名，其總市值可處第26位，高于零售、鋼鐵、國防軍工、服裝家紡、通信軍工等41個行業上市公司的市值。

為何這么牛？業績 “確定”、高度控盤

貴州茅臺的股價為何漲到這么高？在鼎鈞資本合伙人楊煥看來，這與當前資本市場出現“資產荒+輕微滯漲”的局面有很大關系。

他向記者分析說，這一次茅臺酒被當成一種保值品來看待，也就是說在一定程度上茅臺酒是一種一般等價物，代表的是可以維持購買力不下降的能力， 體現了貨幣屬性。”

資深金融人士吳小平也持類似觀點，他認為茅臺酒具有和房子一樣的增值功能，也兼具實物和貨幣的功能。

楊煥還對記者分析說，“確定性”給了貴州茅臺股票溢價，貴州茅臺每年的業績非常穩定、分紅也非常穩定，不錯的股息回報給了長線資金配置的理由。在整個經濟和資本市場處于一個改革深化的階段，一些行業和公司具有非常大的不確定性，所以有確定性的貴州茅臺必然會獲得一定的溢價。

記者對貴州茅臺自2001年上市以來的業績情況進行了梳理，16 年間，其主營收入增長了24倍多，凈利潤增長了50多倍，并且保持逐年增長的態勢，無一年例外。從加權平均資產收益率指標來衡量，其是當之無愧的績優股，連續16年保持10%以上，而從現金分紅指標來看，更是傲視A股，16年間分紅從未停止，累計分紅數額超過430億元。

除去穩定的業績與分紅表現，吳小平認為貴州茅臺股價居高不下還與被高度鎖倉有關，“茅臺股票的交易量跟它實際的量相比微不足道，越來越多的公募、私募選擇茅臺的同時，還采取長期配置、高度鎖倉的措施，價格就不太容易下跌，就跟如今騰訊的股票一樣，想買都買不到。”

記者查閱貴州茅臺2017年三季報發現，該公司的前十大股東持股比例高達75.33%，第一大股東貴州茅臺酒廠持股比例61.99%， 另外，貴州茅臺的機構投資者有574 家，所持股比例為16.97%，這意味著其股票有近80%的籌碼被第一大股東和機構投資者所控制，籌碼的高度穩定或控盤，確實不會使股價輕易下跌。

近期某地一則小學生家長競選家委會的帖子廣泛流傳，某位家長稱其丈夫握有35億元資產的公募基金，能砸停包括貴州茅臺在內的股票。事后經多方核實，并不存在符合條件的基金經理。在業內人士看來，段子手本身缺乏基本的金融常識，因為35億元只占貴州茅臺總市值的0.43%，而它一天的成交量也在30億元左右。

此外，記者發現，自2014年滬股通開通以來，貴州茅臺作為標的，一直深受港資歡迎，經常成為十大交易活躍股第一位。港資的參與也使貴州茅臺的資金炒作來源更豐富。同時，相比于內地資金，港資更偏重價值投資。以第二大股東香港中央結算有限公司為例，它在二季度和三季度加倉操作了770多萬股。

還會繼續牛？無一機構看空

記者查閱貴州茅臺公告發現，其2016年底股東戶數為5.2萬戶，2017年一季度6.8萬戶，二季度8.1萬戶，三季度6.4萬戶，呈現倒“U”形變化趨勢，這或許意味著雖然貴州茅臺股價持續走高，但一些投資者已選擇離場。

同樣地，機構數量變化趨勢也呈倒“U”形，2017年一季度403家，二季度814家，三季度574家。

如中國證券金融股份公司自2016年第二季度開始已經連續6個季度減持共計1866萬股，其中2017年第三季度的減持幅度最大，達515萬股。奧本海默基金公司與新加坡政府投資公司也在第三季度分別減持了126萬股和27萬股。

在已經有投資人離場的情況下，貴州茅臺未來走勢會如何？

11月1日，高盛發布報告稱，考慮到中國白酒市場在今年三季度的持續恢復，尤其是盈利能力的顯著恢復，中國的高端白酒和中高端白酒股價將會持續增長。高盛調高12個白酒品牌未來12個月目標價15%，其中貴州茅臺由648.42元調整為745.69元。

貴州茅臺破“6”后，國內不少券商或機構也紛紛調高了它的目標價。中信證券、華泰證券、申萬宏源、招商證券等給予700元以上的目標價，中金公司分析師邢庭志更是給予了高達845元的目標價。

同花順數據也顯示，在近一年內，119家機構給予“買入”評級，51家機構給予“增持”評級，給予“中性”“減持”“賣出”等評級的機構為0家。這意味著，沒有一家機構看空貴州茅臺。

茅臺實現千億營收目標要靠金融？

然而，也有市場人士認為，貴州茅臺現在的股價已經透支未來業績，一旦未來業績達不到預期，市場會出現預期差。

貴州茅臺2017年三季報顯示，1—9月營收424.5億元，同比增長59.4%，凈利潤199.84億元，同比增長60.31%。雖然業績看上去“很美”，但是離2020 年“千億茅臺”的目標尚有一定差距。

今年5月18日，茅臺集團黨委書記、總經理李保芳表示，千方百計將茅臺打造成為千億級企業，為2020年實現貴州“千億級企業零突破”做出努力。隨后，茅臺集團董事長袁仁國透露，2020年茅臺集團千億銷售目標中，茅臺酒板塊占700多億元，其余的200多億元靠金融板塊支撐。

8月8日，茅臺集團董事會研討并通過了《關于籌建成立茅臺集團金融控股公司的議案》，再次重申2020年“千億茅臺”的目標。議案內容顯示，“茅臺集團旗下金融業務已擁有財務公司、基金公司、租賃公司和華貴人壽保險四家金融公司，并投資參股貴州銀行、貴陽銀行、貴銀金租等八家金融企業。”

“跨界”金融是不是意味著茅臺業績快速增長要到極限了？茅臺營銷智庫成員、正一堂戰略咨詢機構董事長楊光認為，“在千億目標里，如果都由酒承擔，會有一些風險，由金融來做下減壓，起個協調作用，我覺得還是非常有戰略意義的。”

不過，近期央行行長周小川撰文表示，要“建立健全金融控股公司規制和監管，嚴格限制和規范非金融企業投資金融機構，從制度上隔離實業板塊和金融板塊”。

這會不會影響到未來貴州茅臺的金融業務板塊，進而影響其千億營收目標呢？這個問題似乎充滿了不確定性。

相比金融業務板塊實現目標有一定的不確定性，實現茅臺酒板塊業務目標似乎不太難。

目前貴州茅臺的主營業務仍然是酒類板塊。如果其今年能實現600億元的銷售目標，今后3年每年再增加33.3億元就能實現“700多億元”的目標。

11月6日，貴州茅臺公告稱，2018年度茅臺酒銷售計劃為2.8萬噸。這與2017年的2.6萬噸銷售計劃相比，增幅約為7.7%。