利率規則、市場波動與公眾預期的相互影響分析

田娜

[摘要]本文主要對利率規則、市場波動與公眾預期的相互影響進行了分析研究，通過對短期市場利率、基礎貨幣供給、居民消費的價格指數等相關一些變量以及對反映我國貨幣政策工具中利率規則的相關指標進行分析和研究，并經過相關的分析和研究，認為在我國相關的貨幣政策之中，人為干擾對我國貨幣數量的調控起著較大的作用和影響，所以這就使得市場利率作用的發揮卻并不明顯，所以這在一定的程度上需要我國市場化改革的步伐不斷加快和深入。

[關鍵詞]利率規則；市場波動；公眾預期；相互影響

引言

在市場經濟背景下，通過對短期的市場利率、基礎貨幣的供給量、居民消費指數等變量進行分析，可以進一步掌握市場動向，將利率規則、市場波動同公眾預期有機結合在一起，對市場的發展有較大的影響。本文就對利率規則、市場波動與公眾預期的相互影響進行深入分析和研究。

一、相關概述

貨幣政策的穩定對于一個國家社會經濟的發展有著很大的影響，尤其是在宏觀經濟政策之中，我國對貨幣政策的恰當、合理的操作對我國社會經濟的穩定和持續性增長是有著很大的影響，貨幣政策直接影響著金融市場的穩定和發展，主要是通過金融機構之間的資金流動，然后再將這種流動傳遞到實體的經濟，所以在一定的程度上也就影響到了實體經濟。但是反過來說，在一定的程度上相關的貨幣政策也會在操作工具和中介的相關目標上做出重新的調整。因為相關的利率規則主要是反映了中央銀行的短期利率工具對我國經濟的作用，利率規則主要是通過基礎貨幣和短期的市場利率來反映的。我們從歷史的角度進行分析研究就會發現，貨幣政策工具和中介目標的選定與利率市場之間的進程聯系是十分密切的，這主要是從反映在市場的波動幅度來進行說明的，并且也要看到相關公共政策的預期效應。

從費雪研究和分析貨幣和經濟活動之間的關系開始，貨幣的數量規則、到泰勒規則，再到麥卡勒規則，其實都是與公眾對政策的穩定預判和承諾機制之間所形成的預期是有著較大的關系，我們所說的利率其實就是泰勒規則，泰勒規則說明了中央銀行主要是通過短期利率的調整來引導通貨膨脹以及經濟的增長等一些宏觀指標的，并且還對微觀的實體經濟有效，而且由于泰勒規則的主要實用性主要是通過穩定的政策承諾機制來引導相關的投資和消費，其中基礎貨幣是利率工具的間接作用形式。對于利率規則的研究和分析，我們在方法上主要還是以采用相關的事實數據為主，并且從相關的最新研究進行說明就會發現，對利率的研究和分析都是比較注重從計量的角度來進行的，例如許志偉等學者就對計量公眾預期、貨幣的供給以及通貨膨脹之間的關系研究，主要是通過構建異質性的新凱恩斯模型來進行計算的，并且他們認為，在制定相關的貨幣政策之前，政府應該加強與公眾之間的交流與溝通，而且還需要對公眾的預期行為要進行正確的評估，在評估之后要進行正確的引導，這樣才能夠促進社會經濟的發展和進步。

我們對一些相關的研究進行分析就會發現，貨幣政策工具的選擇和市場之間的波動以及公眾的預期這三者之間存在著一定的聯系，所以本文主要是根據相關的研究思想，對于我國宏觀經濟的指標主要是從利率規則、市場波動與公眾預期的相互影響進行了分析和研究。

二、利率規則與相關指標的作用效應分析

（一）單位根檢驗和協整檢驗分析

第一，對單位根的檢驗分析

對于單位根的檢驗，主要是根據李宏謹和項偉星使用的Chi—bor等相關的利率指標來進行實證，實證之后經過相關的分析研究，主要的觀點是我國通過對利率的引導來對貨幣政策進行間接的調控，所以本文主要是在這個研究分析的基礎之上，對李宏謹和項偉星所使用的時間序列數據的平穩性進行了單位根的檢驗，除此之外，還對于市場利率和消費者的價格指標之外的所有相關指標都進行了取對數，并還對于各個變量之間的關系進行了平穩性檢驗，通過這些相關的試驗發現，準貨幣、消費者價格指數、股票市價總額、消費者的預期指數以及未差分的匯率序列都是非平穩的：如果在進行一階差分的話，我們就會發現各個變量在時間序列的表現上主要是平穩的。

第二，對協整檢驗的分析

我們在對ADF進行檢驗之后就會發現，如果原序列都是非平穩的，但是在經過了一階差分之后就具有了平穩性，也就是我們所說的一階單整序列I（1），所以這就需要我們在檢驗的過程中必須要進行協整檢驗，這樣才能夠進行綜合的判斷。協整檢驗中主要是對變量LNM2，CPI、LNTSMP、LNCEI、LNER進行了檢驗分析，主要是根據Johansen的方法來進行檢驗，選滯后階為3階，經過檢驗我們就會發現，在5%的顯著水平之下，是拒絕原來假設的，所以這也就在一定的程度上說明了變量LNM2，CPI、LNTSMP、LNCEI、LNER之間是存在著協整關系的。

（二）格蘭杰因果檢驗分析

我們通過對格蘭杰因果關系進行檢驗，可以發覺各個變量之間是存在著一定的長期協整關系，然后在此基礎上，對于滯后期就統一選擇了3期進行檢驗分析，根據相關的檢驗我們是可以得出以下的結論：

第一，通過格蘭杰因果關系的檢驗我們就發現，利率市場的變化與股票市價總值、消費者預期指數這三者之間不存在格蘭杰因果關系，這也就說明市場利率在對資本市場進行調節的過程中以及對于消費者信息方面的傳遞作用是受到相關阻礙的，所以也就說明在一定的程度上央行的利率規則對于公眾預期的引導作用是需要不斷加強的，而且央行自身對于宏觀經濟的調節作用也是需要不斷的加強。

第二，市場利率發生變化的主要原因是經濟景氣指數，但是經濟景氣指數的變化并不是因為市場利率發生了變化，所以這就說明市場利率和經濟景氣指數之間是單向的調節作用，這也正好說明了現在我國社會經濟發展的形式，當我國的經濟發展出現過熱或者過于緩慢的時候，市場利率就會隨著相關趨勢的發展而進行調整，所以這也就在一定的程度上說明實體經濟運行的好壞會對商業銀行的市場風險造成相關的影響，但是商業銀行在市場波動中的變化卻沒有對實體經濟的運行進行有效的沖擊，這就說明是人為因素的影響，并且由于公眾預期對相關貨幣政策的判斷將會對實體經濟的效率產生較大的影響，所以這就會導致需求不足。endprint

第三，基礎貨幣的變化主要是由于市場利率的變化而引起的，但是基礎貨幣的變化并不是利率變化的原因，這就說明當前我國利率市場化的發展還不夠完善，但是由于市場利率于基礎貨幣的沖擊，說明我國進行貨幣市場化改革是必須的，也是亟待解決的。

第四，從實際情況來看，市場利率同匯率會起到雙向相互作用影響，這就能夠充分說明，我國已經實現了開放資本市場的目標，也充分表現出了當前利率市場化改革的不斷推進，這是同世界經濟格局相一致的。而這也在一定程度上可以炎癥假設的有效性。也就是說，在利率市場化發展的過程中，在利率規則下來分析市場波動問題是有一定根據的。

（三）市場利率與相關指標的脈沖響應

為了證明上述相關檢驗的結論，主要是利用Chibor分別對MECI、M2.CPI、TSMP和ER進行了脈沖響應的研究和分析，相關變量取對數LN，進行分析的話就會有以下的結論：

1.經濟景氣指數對市場利率的脈沖響應是不明顯，在前7期的時候是有著一種遞減的負面影響趨勢，但是到了第8期的時候就達到了一種比較平穩的趨勢，在此之后一直是保持著一種比較平緩的負面影響狀態。

2.市場利率對基準貨幣的脈沖反映不是很明顯，我們可以看出在前2期的時候出現了比較大幅度遞減的負向影響，然后也就隨之出現了遞減的負面影響，在0附近就達到了穩定趨勢，但是我們深入分析可知，基準貨幣對市場利率的影響還是比較明顯的，在前3期的時候出現了較大幅度的反向遞減影響，但是從第3期開始一直到第9期就出現了比較平緩的反向遞減影響，到了第10期的時候就達到了穩定的反向影響，所以從這我們就可以看出我國相關的貨幣政策以供應量作為調節工具的相機抉擇其實還是起到了一定的作用，但是并沒有對市場的波動起到一定的反作用，但是由于這種相互作用的實效，所以也就預示著相機抉擇其實已經是不適應我國現在對因市場經濟的波動而引起對相關風險的防范。

3.市場利率對于消費者物價指數的脈沖影響其實并不是很明顯，在前2期的時候就出現了一種逐漸遞增的正向影響，在第2期的時候就達到了最大的程度，從第2期之后就出現了不斷遞減的反向趨勢，然后我們發現在第9期的時候就達到了平穩。事實上，消費者指數對于市場利率的影響還是比較明顯的，在前7期的時候其實都出現了比較明顯的遞增正向影響，在第7期的時候這種影響就達到了最大的作用，然后隨之就出現了比較平穩的正向影響，從這就可以看出市場的相關波動與公眾的心理和公眾的行為其實已經能夠產生相關實質性的影響。

三、結論

本文主要是對利率規則、市場波動與公眾預期的相互影響進行了分析研究，在利率不斷市場化的發展進程中，央行所實行的相關的利率規則的貨幣調整的政策，其實是公眾預期對貨幣政策穩定性承諾機制的必然要求，并且由于我國相關的貨幣政策還沒有對金融機構的市場行為形成一個有效的管理，所以這就需要我們要結合中國的實際情況，建立適合中國國情的政策承諾機制和金融信息的傳導機制，這樣才能夠充分的體現公眾預期的作用，促進我國經濟的不斷發展。endprint