股權集中度、股權制衡度與公司績效

吳昊悅

[摘要]本文對國內外股權集中度、股權制衡度與公司績效關系的研究成果進行文獻梳理，旨在為我國的公司治理提供建議。

[關鍵詞]股權；集中度；制衡度；公司績效

一、相關概念

股權集中度是指全部股東因持股比例的不同所表示出來的股權集中還是分散的數量化指標。股權制衡是指至少兩個以上的大股東共同分享公司的決策收益權，但同時又由于他們之間的相互牽制，任何人都不能做出只為自己謀取私利的行為，這樣便能很好地監督股東行為，是一種有效的公司治理結構。公司績效是指公司經營的業績和效率，一般用托賓、凈資產收益率及主營業務資產收益率來反映公司績效。

二、文獻綜述

（一）股權集中度與公司績效

第一類關系是股權集中度與公司績效正相關，股權集中度越高則公司績效越好。Jensen和Meckling（1976）分析股東與經理人之間的利益沖突，提出委托代理理論，進一步研究了內部股東持股比例與公司績效的關系，研究結果發現二者呈正相關。朱雅琴（2010）在對2007年滬深兩市的截面數據進行實證研究，研究結果表明股權集中度與公司績效顯著正相關。安鏵和鐘廷勇（2011）對中國上市的制造業公司應用混合面板數據進行分析，研究結果表明股權集中度與經營績效之間呈顯著的正向線性關系。

第二類關系是股權集中度與公司績效呈負相關關系，股權集中度越高則公司業績越差。Thomsen和Pedersen（2006）對歐洲和美國公司的股權集中度與公司價值的關系進行了實證研究，研究結果表明在歐洲大陸，控股股東持股比例與公司價值之間存在負相關關系。何文修，勞水琴（2010）對我國上市公司2008年的截面數據進行處理，研究結果表明股權集中度與公司績效呈負相關關系。

第三類關系是股權集中度與公司績效是非線性相關的，不是簡單的股權集中度越高公司績效越好或是越低越好。Alfredo etal.（2013）對家族成員的股權分散性與中小型家族企業績效之間的關系進行了研究，研究結果表明股權分散性與公司績效呈現U型的關系。張松孝，石大林和路文靜（2014）以2006-2011年的上市公司為樣本，運用主成分分析法和面板的個體固定效應模型對股權集中度、股權制衡度等與公司績效的關系進行了實證研究，研究結果表明股權集中度與公司績效呈顯著的倒u型關系，公司存在最優股權集中度。

（二）股權制衡度與公司績效

第一類關系是股權制衡度與公司績效存在正相關關系。

Shleifer和Wolfenzon（2002）研究表明其他股東的制衡有利于提高公司績效。劉蓮花（2009）研究結果表明隨著股權制衡關系的進一步增強，大股東的控制作用逐步減弱，進一步促進公司績效的改善。陳德萍，陳永圣（2011）以中小板企業為例，回歸結果顯示股權制衡度有助于改善公司績效，呈現正相關關系。

第二類關系是股權制衡度與公司績效存在負相關關系。

李琳等（2009）就股權制衡這一治理結構安排與公司業績波動性水平二者之間的關系進行分析，研究結果表明股權制衡能夠顯著降低公司總資產收益率、公司價值的縱向波動性和橫向離散程度，也就是說股權制衡度與公司績效呈負相關關系。

第三類關系是股權制衡度與公司績效存在曲線關系。

陳君（2007）以2002-2004年A股上市公司以及分公司為例，以股權集中度、股權制衡度為解釋變量，對企業價值指標與二者的關系進行了實證研究。研究結果表明，第二大股東的持股比例與企業價值正相關，股權制衡度與企業價值呈倒U型關系。

第四類關系是股權制衡度與公司績效不存在關系。

朱雅琴（2010）研究發現相互制衡的大股東在一定程度上雖然能夠提高公司績效，但是其應有的積極作用尚未充分發揮出來。

上述文獻回顧可以看出，股權集中度與公司績效以及股權制衡度與公司績效的研究成果豐碩，但研究結論存在著很大差異。研究者選擇不同的視角得出的研究結論是不同的，有的結論甚至是完全對立的。endprint