壽險公司資產負債管理研究

劉澤坤

[摘要]償二代體制下，保險公司的資產管理能力高低直接決定其最低資本的多少，資產管理能力高的保險公司可以節約更多的資本，在市場競爭中更有優勢。但從16年的情況看來，嚴重的“資產荒”導致保險公司資產不能得到高效配置，各種險資頻繁舉牌，最后觸及監管底線，當前全球低利率的狀態至少還要持續40年之久，這對壽險公司的長期資產配置提出了嚴峻的考驗，本文希望根據長周期理論，分析現在我們經濟所處的環境，探索壽險公司如何在長期低利率的大背景下加強資產負債管理。

[關鍵詞]償二代：資產負債管理：長周期

引言

保險公司的利潤主要來源于承保和投資兩方面，隨著保險行業的不斷擴張，承保利潤越來越低，保險公司利潤主要來源于資產負債管理產生的投資收益，尤其是在償二代體制下保險公司資產負債管理能力的高低直接影響保險公司的最低資本，資產負債管理能力越強就越能釋放更多資本，這對保險公司資產負債配置提出了更高要求，而由于外部復雜的金融環境，壽險公司的資產負債采用短期代替長期的策略，資產負債不匹配風險嚴重，時間越長壽險公司資產負債期限錯配越嚴重。對經濟周期的研究表明，保險公司投資收益水平與宏觀經濟有關，因此從長期視角來提出壽險公司資產負債配置建議具有較強的理論與實踐意義。

一、壽險公司資產負債管理的特殊性

（一）負債期限長

傳統壽險壽險主要包括終身壽險、定期壽險、兩全保險和年金保險，除此之外壽險還包括了分紅保險、萬能險和投資連結險等新型險種。其中終身壽險以投保人死亡為給付條件，保障期限為終身。兩全保險是投保人在一定年齡內死亡或者在該年齡還活著都支付保險金，一般規定的年齡也在10年以上。年金保險更是注重一個長期保障。因此，根據壽險所包含的這些產品種類，壽險業的負債期限一般比較長，大多負債集中在中長期。

（二）利率敏感性高

壽險負債一般具有長期性，壽險業要穿過各個經濟周期，經濟周期的波動會影響利率不斷的變化，利率風險就成為了壽險公司面臨的主要風險。市場利率低于產品定價的預定利率時，壽險負債就會面臨投資收益壓力，會產生“利差損”。當市場利率高于預定利率時，新保單會調高預定利率，那么會造成新舊保單之間收益分配的不公平，會增加壽險公司的退保率。

（三）利潤主要來源于投資收益

壽險的負債容易預測，壽險資金一般都投入到與負債期限相適應的資產中，當前保險主體基本已經進入市場，行業競爭加劇，各保險公司紛紛壓低成本，通過費差益獲得收益的空間不大。另外，死差益的改善主要依據醫療技術的提高和身體素質的增強，這些因素不受保險公司的控制，因此對于壽險公司而言，主要的利潤來源于利差益，保費收入在滿足監管約束的前提下，科學的分配到固定收益類資產、權益類資產和另類投資中，以期獲得與負債期限相匹配的現金流和穩定收益。

二、長周期理論

按照熊彼得周期理論，每一個大波中包含著繁榮、衰退、蕭條和回升四個小的周期，并且是技術的創新導致這經濟周期的波動，因此每一個周期都有其代表性的技術進步和創新，據此可以分析出我們目前正處在第五波的衰退周期之中。

第一波是1782年-1845年。在該階段技術創新的代表是紡織機和蒸汽機的發明，在經濟上的表現主要以英國為代表，技術的進步使英國的社會生產力得到極大提高，英國成為了世界工廠的稱號，為其世界地位奠定了經濟基礎。1815年至1825年處于第一波的衰退期，這期間工業第一次出現生產過剩，工業產品的價格下跌，投資也相應減少，生產所得利潤轉化為銀行的黃金儲備。之后就進入了蕭條期，工廠開工率不足一半，產品供過于求，價格急劇下滑。期間美國發生了經濟恐慌，銀行發生擠兌危機。

第二波是1845年-1892年。鋼鐵和鐵路的創新，使英國開啟了新一輪的繁榮。技術的提高，使鋼鐵價格進一步下降，由此便迎來了英國的造船業的繁榮，但是過渡的投資便產生了投資泡沫。1866年經濟開始衰退，鐵路建設和造船業大幅下降，加之糧食產量的下降，工業產品的需求進一步縮小。1873年開始經濟進入蕭條期，鐵路實體經濟的萎縮，導致金融市場的劇烈動蕩。

第三波是1892年-1948年，這階段主要技術創新代表是電氣、化學和汽車的發明。電氣革命的出現，使美國走在了世界前列，技術的創新催生除了大量新興產業，美國和德國在這次產業革命中，經濟得到極大發展，這期間大量歐洲資本通過短期資本的形式進行投機活動，生產力過剩的現象開始出現。1913年經濟開始衰退，接著1914年第一次世界大戰爆發，除了美國以外的主要資本主義國家經濟遭到嚴重削弱。1929年經濟大蕭條，銀行開始發生擠兌危機，大量銀行紛紛破產倒閉，資本主義經濟嚴重受挫。

第四波是1948年-1991年。這一階段前面的繁榮是二次世界大戰后和平的國際環境，各個國家忙著戰后恢復，迎來了戰后的短暫繁榮。1973年中東石油危機開啟這一輪的蕭條周期，之后美國經濟陷入滯脹階段。1979年到1981年的第二次石油危機，引發了一輪從英國開始，然后迅速波及其他主要資本主義國家的世界性經濟危機。經濟危機后，從1982年開始經濟又逐漸回升。

當前處于長周期第五波的蕭條期，1991年至2007年是該階段的經濟繁榮期，但是這一階段里面也經歷了80年代的債務危機、日本的房地產泡沫、墨西哥金融危機、東南亞經濟危機和互聯網泡沫危機。2007年至2017年屬于衰退期，這期間美國爆發了次貸危機，之后又面臨歐洲主權國家債務危機，中國也是在經歷了股市的大繁榮之后，經濟逐漸降溫，出口貿易減少，大量沿海工廠倒閉，股票市場也跌到了歷史的谷底。2017年到2027年是熊彼得周期所預測的蕭條期，而當前正處于衰退期和蕭條期的轉換點，根據當前全球經濟情形來說，經濟表現比較低迷，全球處于低利率的時代，我們需要結合大的經濟環境，從更加長遠的周期來對壽險公司的資產負債進行配置。endprint

三、壽險公司資產負債管理建議

長周期理論可以通過分析當前大的經濟環境，讓壽險公司在資產負債管理時具有前瞻性，使公司在利率市場化、經濟表現不佳和全球“資產荒”的情況下，提高資產負債管理能力。關于如何要做好壽險公司資產負債管理的方法很多涉及的因素也很多，以下將從長周期的角度給出建議。

（一）注重另類投資和海外投資

保險業本身是負債驅動的特殊行業，壽險業的負債一般都具有長期性，在當前環境下，負債端的成本居高不下，很難找到與負債相匹配。全球低利率的情形還將繼續存在，短期內希望通過負債端去改變壽險公司目前的境況比較困難，因此我們可以換種方式從資產端考慮破局之法，擴大保險資金在另類投資中的配置比例，另類投資具有期限長、收益穩定、變現能力差和收益高的特點，這正好與壽險公司負債的長期性相契合，可以產生穩定的投資收益，實現現金流匹配，在經濟蕭條期這是壽險公司盈利的有效方法。同時鑒于目前我國保險資金在另類投資中的投資范圍與成熟國家相比還相對比較小，我們壽險公司要想走出現在困境還必須擴大另類投資的范圍。

（二）轉變壽險公司盈利方式

壽險公司利潤主要來源與利差、費差和死差。利差是利潤率高于預期，通過壽險資金進行投資獲得投資收益。傳統壽險公司主要是通過利差來獲得利潤，近些年壽險業的快速發展主要是得益于經濟發展和國家政策的支持，經濟發展人民收入增加，開始將個人可支配資金的一部分購買保險以獲得長期保障，國家又從政策上對保險業給予支持。但從長周期理論來說，目前經濟處于衰退和蕭條的換擋期，蕭條還將持續10年左右，資本市場仍然表現低迷、經濟發展速度放緩和“資產荒”的繼續存在，那么壽險公司傳統上的盈利模式面臨巨大壓力，不能再靠利差一枝獨秀，必須進行壽險公司轉型，獲利模式利差、費差和死差同時支撐。

（三）構建壽險公司資產負債管理體制。

償二代體制下，要求壽險公司對負債和資產端進行聯動性管理，全面評估保險公司償付能力。首先，要建立健全動態的資產負債管理體制，構建壽險公司縱向溝通機制，保證上下級之間擁有良好的溝通協調和信息共享機制，一方面要求資產負債決策能及時高效的被執行，另一方面資產負債配置策略的運行效果能及時得到反饋。資產負債體制的建設除了縱向考慮以外，還必須考慮壽險公司的戰略目標和自身資產負債特點等橫向因素，從當前所處的經濟環境來說，壽險公司資產負債必須要考慮在經濟的轉接點公司的短期目標和長遠目標。其次，各壽險公司應該設置資產負債管理委員會，使公司的資產負債評估常態化，既能隨時監控公司的流動性風險及償付能力，又能根據市場環境改善投資策略，保證穩定的長期收益和短期風險收益。

（四）轉變粗放的經營模式

傳統的保險公司為了提高市場的占有率，濫用保險代理人，部分保險代理人業務素質極不專業，給保險公司形象造成極大傷害，與國外相比國內的投保意識較低，另外必須要改變以規模為導向的粗放式經營模式，注重服務質量上的改善，提高投保人的體驗感，加強員工或業務員的專業素質培養。同時在大金融、大資管和大數據的背景下，壽險公司要順應經濟周期，積極采用“云計算”和“互聯網+”先進技術，豐富公司的銷售模式，提高資產負債管理和壽險公司風險控制的有效性。endprint