中國匯率波動的市場預期管理研究

李媛

【摘 要】 本文結合我國市場主體匯率預期特征，提出了匯率預期的影響因素，并指出了匯率傳導后的影響力，最后提出了加強匯率預期管理的策略。

長期以來，我國人民幣匯率在單邊升值的背景下，預期管理的重要性并不顯著。隨著2015年我國經濟金融形勢呈現了新的變化，人民幣貶值預期逐步升溫，預期管理的重要性更加凸顯。當前形勢下加強對匯市輿論和市場預期的管理對避免匯率頻繁劇烈震蕩具有重要作用。

【關鍵詞】 市場 匯率 管理策略

一、我國市場主體匯率預期的特征

（一）理性預期逐步增強。我國當前市場經濟逐步完善，公眾預期由從眾性和盲目性逐步向理性過渡。當前自然人出國旅游和留學逐漸增多，公眾參與外匯買賣投資的呈上升態勢。當人民幣兌美元匯率大幅波動時，公眾開始利用現時的各種信息形成相對理性的預期，并促進這種預期持續放大。

（二）信息透明度和有效信息源有待提高。由于我國經濟體制改革不完善、數據統計發布等不完善，歷史數據時間短，使得市場主體很難掌握長期有效的信息源；同時由于參與匯率市場的社會主體類型多樣，文化和經濟知識的素養參差不齊，部分公眾獲得的信息和對信息的辨別、分析能力還存在很大的局限性。

（三）中國公眾預期的特有從眾心理。從行為金融學的角度分析，金融市場是完全開放的，不斷有信息流入，因此信息變得十分的不確定，在這種市場環境下，投資者無法直接獲取別人的私人信息，但可以通過觀察別人的買賣行為推測其私有信息。中國外匯交易和買賣中自然人占據很大比例，"羊群行為"更突出。

（四）公眾預期渠道出現時滯或阻塞。公眾預期是伴隨著貨幣政策傳導的，如果央行采取的匯率調節措施沒有被市場所吸收，表明政府匯率變動所傳達的政策意圖出現時滯，因此公眾預期的傳導也會出現時滯，市場主體對于匯率的變化敏感性下降。

二、我國匯率預期的影響因素

（一）宏觀影響因素

1.國內經濟因素。近年來伴隨著國內經濟發展水平、外匯儲備、國際收支余額和利率水平等內部影響因素為匯率預期提供了大量的源動力。

2.國際市場因素。人民幣匯率是相對美元而定，因而匯率波動還受到國際市場尤其是美元為主導市場的影響，包括了政治因素、國際貨幣政策、離岸人民幣市場等影響。

（二）微觀主體影響因素

1.市場信息獲取的渠道方式。市場主體獲取經濟信息的渠道方式越多越可靠，則預期的準確性越強，但在現實生活中，每個個體取經濟信息的渠道不會完全相同，所以機構和自然人的預期通常也是不盡相同的。當前新聞媒體網頁和手機端已經成為信息獲取的主流渠道，信息傳播速度快對匯率市場預期影響大。

2.經濟信息的辨識能力。市場主體的文化程度以及對于市場的了解程度不盡相同，因此形成的預期層次也是不同的，不同文化不同年齡組的人的預期也是有很大差別的。當前參與外匯交易買賣的主體文化水平相對高，對信息搜集和加工能力大大提升。

3.中央銀行的被信任程度。如果在過去的經驗當中，中央銀行的政策是受認可的，那么未來民眾就會趨于相信中央銀行的預期引導，否則就會做出有悖于中央所期望的經濟決策。我國央行在匯率波動加大時的應對措施的有效性和及時性有長遠影響。

三、匯率預期傳導后的影響力

（一）匯率預期變動影響物價水平。當本幣預期升值時，國內向外出口受到阻礙，進口增加，本國產品在國際市場上競爭力下降，這使得國民收入間接減少，則物價水平下降。

（二）匯率預期變動影響利率變動。當我國貨幣預期升值，意味著投資者在該國取得投資收益后，要兌換為其他國家貨幣時，則會出現預期的匯兌收益增加。投資者如果對該國匯率升值前景充滿信心，就會增加在該國的投資資金。由于羊群效應作用，資金流入國內致使國內利率上升。

（三）匯率預期變動影響工資變動。當本幣預期升值時，本幣在國際上的競爭力走強，將提升家庭的購買力，提高勞動力要素在所有要素收入中所占的比例。當國內對匯率預期升值的大體趨勢穩定下來后，企業將會對本幣的國際競爭力做出積極的判斷，工資將會回升。

（四）匯率預期變動形成自我強化機制。貶值預期促使市場主體推遲結匯，積極購匯，進而導致結售匯順差萎縮直至轉為逆差，結售匯逆差推動人民幣貶值，令貶值預期得到鼓勵，市場主體結匯意愿進一步弱化，購匯沖動進一步增強，推動結售匯情況進一步惡化，形成自我強化機制推動。

四、我國加強匯率預期管理的策略

（一）積極有序推進匯率形成機制改革。應充分發揮市場機制的作用，進一步完善人民幣匯率的形成機制，及時掌握市場主體的匯率預期的變化，分析形成原因和發展趨勢，以便根據不同時期市場主體的匯率預期情況來調整相關匯率政策，提高政策的時效性。

（二）加快我國經濟轉型，引導市場形成合理的預期。當前我國政府希望將對經濟數量和速度的關注轉向于全面提升我國經濟質量和效率上，應引導國際市場對人民幣形成合理的預期。

（三）加強對海外人民幣匯率交易市場的管理。央行應堅持在CNH及NDF的人民幣離岸市場中加強調控管理，減少在人民幣在岸市場不必要的干預，減少離在岸人民幣的價差，市場對人民幣貶值預期應該可以逐步減少，人民幣匯率可能會更加穩定。

（四）保持匯率調控政策的穩定性、連續性和可預期性。應該認識到預期慣性條件下匯率政策實施存在的滯后效果，避免短期頻繁操作，給市場留下足夠的滯后期間；提供合理的匯率波動預期區間，采取匯率政策預調節，事先通過微調或公開呼吁來顯示貨幣當局想采取某種政策的想法。

（五）普及社會公眾的經濟常識和專業知識。積極建立央行與社會公眾之間的政策溝通機制和溝通渠道，使公眾更加明確掌握貨幣政策當局的意圖。這一措施有利于提高貨幣政策的透明度，解決信息不對稱情況，提高貨幣政策傳導效用。

【參考文獻】

人民幣實際匯率波動及人民幣匯率調整對中國宏觀經濟的影響研究[D]. 付學文.東北財經大學 2005.endprint