互聯網金融：本質、模式、風險與監管

姜波+馮華

【摘要】本文在研究互聯網金融理論的基礎上，將其劃分為互聯網支付、互聯網直接融資、互聯網間接融資、互聯網金融產品銷售和互聯網金融信息服務。互聯網金融風險包括傳統金融風險、信息技術風險及交叉金融風險。最后，本文提出以功能性監管為核心，兼顧審慎監管和行為監管的監管框架。

【關鍵詞】互聯網金融 功能金融 風險 監管

【中圖分類號】 F832.5 【文獻標識碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2017.20.011

國外P2P借貸、股權眾籌等新興金融模式在國內的廣泛傳播，引發了一場全民參與的互聯網金融熱潮，對我國金融市場格局和傳統金融機構產生了巨大的沖擊。然而，互聯網金融概念在國內大熱的同時，P2P網貸平臺E租寶、理財平臺中晉系等百億級特大網絡金融詐騙案件的浮現，使大量投資人深陷互聯網金融投資陷阱，損失慘重。因而，界定互聯網金融的概念、內涵，研究其風險特征，采取有針對性的監管措施具有現實意義。

互聯網金融定義

20世紀90年代以來，西方發達國家業界和學界相繼提出電子金融（e-finance）、網絡銀行（network bank）等概念，但是并未有“互聯網金融”的提法。國內學界最早提出“互聯網金融”這個概念的是謝平。在他看來，互聯網金融是“既不同于商業銀行間接融資、也不同于資本市場直接融資的第三種金融融資模式，稱為‘互聯網直接融資市場或‘互聯網金融模式”。吳曉求、王國剛等人也提出了自己的見解。2015年，人民銀行等十余個部門聯合發布《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》，指出互聯網金融是傳統金融機構與互聯網企業利用互聯網技術和信息通信技術實現資金融通、支付、投資和信息中介服務的新型金融業務模式。深入研究各方觀點，本文認為互聯網金融有如下關鍵點：

第一，信息化（或者稱之為數字化）是互聯網金融發展的基礎。信息化程度，尤其是借貸雙方信用信息的信息化程度，是互聯網金融生存和發展的關鍵基礎。只有達到足夠的信息化程度，才可能提高金融資產的風險識別能力，進而采取有效措施加以防范。

第二，互聯網金融是金融功能的互聯網化，既包括互聯網從業機構的金融化，也包括金融機構的互聯網化。互聯網從業機構利用互聯網技術的成本優勢、網絡規模效應，尤其是不同于傳統金融的數據獲取方式，實現金融功能的網絡化運作。傳統金融機構一樣可以充分利用互聯網與信息通信技術，開發自身的業務。

第三，互聯網金融發展領域應該更多地開發長尾利基市場。發展互聯網金融，需要互聯網從業機構和傳統金融機構著力于那些由于成本等因素而難以服務到的領域，開發長尾利基市場，解決信貸配給難題，服務于更廣大的社會大眾，為普惠金融的發展提供新的解決方案。

由此，互聯網金融的定義如下：互聯網金融是以網絡經濟規律和金融理論為指導，以互聯網和信息通信及其衍生技術為支撐，以金融市場參與主體信息化為運行基礎，基于互聯網開展的具備金融功能特性的新型金融業務模式。

互聯網金融內涵

互聯網金融涉及到互聯網和金融兩個層面的理論，充分認識這兩個層面的理論內涵，發掘其規律，才有可能在理論和實踐層面真正理解互聯網金融的特點及發展規律。

網絡經濟學。互聯網技術的發展導致社會組織與結構的巨大變革，經濟形態和商業模式發生巨大的變化，如“互聯網+工業”產生了智能制造，“互聯網+商業”產生了互聯網電商，等等，網絡經濟隨之而來。經濟形態的升級發展，必然需要與之配套的網絡金融服務。而網絡金融服務的產生與發展，是以網絡經濟學為理論基礎的。

網絡經濟發展的基礎設施規律有摩爾定律、吉爾德定律。摩爾定律是關于集成電路性價比的規律，而吉爾德定律則是關于網絡帶寬變化的規律。這兩個規律說明信息化成本會越來越低，極大地提升全社會的信息化速度，是網絡經濟發展的物質基礎。

網絡經濟發展的經濟運行規律有梅特卡夫定律、達維多定律。梅特卡夫定律是關于網絡正外部性的規律，而達維多定律是關于網絡經濟時代產品創新的規律。這兩個規律說明了網絡經濟發展的網絡價值問題和網絡競爭問題。

金融學理論。第一，信貸配給理論。針對中小企業融資難、融資貴的現象，Stiglitz和Weiss等人基于金融市場信息不完全的現實，提出了信貸配給理論。信貸配給導致只有大中型企業能夠獲得貸款，而中小微企業很難獲得信貸供給。直接融資模式由于信息公開、透明，能夠有效克服信貸市場的信息不對稱而導致的逆向選擇和道德風險，可以彌補銀行信貸市場自身的不足。隨著互聯網技術發展，信息不對稱的難題也可以借助互聯網、物聯網技術以及大數據、云計算的應用得以緩解。

第二，金融脫媒論。20世紀60年代，美國金融市場出現銀行存款資金流向收益率更高的證券市場的現象，即所謂的金融脫媒。金融脫媒表現為銀行存款業務的重要性下降，借貸雙方由利用銀行提供金融中介服務轉向其他類型金融中介服務。深入研究發現，金融脫媒并不會導致媒介的消失，反而進一步促進了媒介功能的發揮，只不過從傳統金融中介機構轉向了其他更多新型的中介機構，進而形成脫媒校正效應。金融脫媒實際上是金融再中介化的過程，即資金融通從間接融資轉向直接融資，信用中介結構從傳統的銀行類金融中介機構向新型信用中介類機構的轉變過程。

第三，金融功能論。在研究了金融體系的運作和變化后，博迪和默迪提出了金融功能論。金融功能論認為，是功能，而不是機構，是金融市場的“安全基石”。在此基礎上，從金融體系的目標是有效資源配置這一根本性功能出發，將金融體系的功能區分為六項功能。

第一次金融脫媒后，直接融資模式發展起來，投資銀行、信用評級機構及證券交易市場分別承擔了其中的部分功能。在直接融資市場，創新類中介機構類型不斷出現，承擔傳統金融中介機構的部分功能，因此第一次金融脫媒也被稱為金融再中介化。endprint

隨著互聯網技術的不斷發展和成熟，新型的經濟組織和商業模式不斷涌現，網絡經濟逐步發展起來，對金融中介的功能也提出了更高的要求，如更快捷、更方便。第三方支付手段的出現，已經觸及到商業銀行最后一塊壟斷性金融服務功能，意味著整個經濟領域已經有可能脫離傳統商業銀行，并組織一套新型金融服務閉環體系，互聯網金融生態圈的雛形逐漸顯現出來。從某種意義上講，互聯網金融已經走在與傳統金融機構直接競爭的路上，稱之為第二次金融脫媒不為過。

互聯網金融分類

由于互聯網金融正處于快速發展階段，對于互聯網金融的分類，學者們各有不同的見解。謝平等人將互聯網金融分為八類，吳曉求則將互聯網金融歸為四類。2015年人民銀行等十余個部門的指導意見指出，互聯網金融包括互聯網支付、網絡借貸、股權眾籌融資、互聯網基金銷售、互聯網保險、互聯網信托和互聯網消費金融等主要業態。

本文認為，應從互聯網金融的金融功能實現及其本身的網絡經濟特性的角度出發，對互聯網金融進行分類。第一類，互聯網支付。主要形態包括商業銀行的網銀支付和手機支付、第三方支付機構的網絡支付工具等；第二類，互聯網直接融資。主要包括P2P網絡借貸和股權眾籌融資兩種模式；第三類，互聯網間接融資。包括網絡銀行、網絡證券、網絡保險、網絡小額貸款（包含電商供應鏈金融模式）、網絡消費金融等傳統金融市場間接融資模式的互聯網化；第四類，互聯網金融產品銷售。包括利用互聯網銷售現有金融產品，如網絡基金銷售、網絡保險銷售、網絡理財產品銷售等；第五類，互聯網金融信息服務。包括信用信息提供、金融產品搜索、個人理財咨詢等服務。按照這種分類方法，任何互聯網金融業務模式的發展，首先要確定其微觀金融功能，按照功能一致性原則劃定業務邊界，并在此基礎上開展相關業務模式的創新和監管。

互聯網金融風險

由于“互聯網+”的興起，互聯網金融創新在我國快速發展，帶來了各種風險。第三方支付的興起、P2P網絡借貸、互聯網理財等各類金融創新層出不窮，各種龐氏騙局也時常見諸各類媒體。各類工商企業不斷突破金融監管，以金融創新之名，行監管套利之實，風險巨大。面對紛繁復雜的互聯網金融業態，只有分析清楚其中各種類型創新及其風險，才能采取有針對性的監管措施，進而保證金融市場不出現系統性風險，并有效地保護投資人權益。

綜合來看，互聯網金融是傳統金融和信息技術的交叉融合，其風險也就表現為傳統金融風險、信息技術風險和交叉金融風險。傳統金融風險指的是傳統商業銀行業金融風險，分為信用風險、市場風險、操作風險、流動性風險、聲譽風險及其他一些類型的金融風險；信息技術風險則是由于信息技術本身固有的風險，如速度、安全等，在方便快捷的同時，也會增加金融的風險；交叉金融風險是金融與網絡效應疊加產生的各類風險，如信息安全風險、信息尋租風險、網絡市場壟斷風險等。

互聯網金融本質上是金融，其風險首先是金融的風險，同時由于互聯網技術的應用，必然帶來互聯網技術風險，二者結合形成創新型金融模式，必然帶來新型風險。在互聯網金融的發展過程中，如何未雨綢繆，及早發現并解決相關問題，避免形成路徑依賴陷阱，對于形成健康的金融市場有重要意義。

互聯網金融監管

在反思2008年金融風暴的過程中，金融界對于金融風險監管逐步形成了如審慎監管、功能監管、行為監管等思路。審慎監管提出應覆蓋整個金融體系，采取宏觀和微觀審慎監管相結合，加強金融消費者保護。功能監管則強調跨產品、跨機構、跨市場的金融監管，主張設立統一的監管機構，協調不同金融行業、部門的監管，實現對金融業的整體監管。行為監管則強調針對各類金融機構和服務機構的經營行為進行監管，以保護消費者各項合法權益為目標。審慎監管強調宏微觀相結合的監管思路，功能監管強調以金融功能為中心的監管思路，而行為監管則強調從保護金融消費者的角度采取金融監管措施。

互聯網金融作為金融系統的一部分，應仿效傳統金融監管建立審慎監管—功能性監管—行為監管的監管框架，其中功能性監管是關鍵。基于互聯網金融業務形態的多樣性，首先應明確各類互聯網金融業態的金融功能定位并按照功能一致性原則采取監管措施，以預防監管真空和監管重疊問題。在此基礎上，采取風險為主、適度發展的原則，在其發展的不同階段采取不同的監管措施。明確互聯網金融不同業態的功能定位后，將其納入金融體系中的系統定位（宏觀審慎層次）和業務定位（微觀審慎層次），從行業維度和時間維度來加強互聯網金融的監管，確保金融體系的穩定性以及業務與機構經營穩健性。另一方面，從保護金融消費者的角度，制定不同互聯網金融業態的行為規則，以此來保證市場的公開透明，維護金融消費者信心。

總體來看，應建立以功能性監管為核心的互聯網金融監管架構，將其納入金融監管范疇。采取功能性監管，實現功能一致性監管，以保證金融市場的公平性；采取金融審慎監管，以防止其對金融體系穩定性的威脅；強化互聯網金融行為監管，以保護金融消費者權益。

（本文系國家重點社會科學基金項目“科技服務業促進創業功能、機理及有效供給研究”的階段性成果，項目編號：16AJY005）

參考文獻

謝平、鄒傳偉，2012，《互聯網金融模式研究》，《金融研究》，第12期，第4～8頁。

程皓，2017，《貨幣尋錨：生態限度與包容發展》，《江西師范大學學報（哲學社會科學版）》，第3期，第60～68頁。

[美]茲維·博迪、羅伯特·C·默頓、戴維·L·克利頓，2010，《金融學（第二版）》，北京：中國人民大學出版社，第45～49頁。

責 編/戴雨潔endprint