對沖基金投資策略在中國股票市場運用研究

(成都理工大學商學院，四川 成都 610059)

對沖基金投資策略在中國股票市場運用研究

袁維軍

(成都理工大學商學院，四川 成都 610059)

對沖基金具有較高的投資技巧以及投資策略，在較為成熟的市場上能夠獲得較多的收益，所以受到了越來越多投資者的喜愛。本研究旨在分析對沖基金的投資策略在中國股票市場的運用情況，通過對比國外金融市場對沖基金的應用情況，分析了對沖基金在中國股票市場運用過程中存在的不足，并且提出了如何更好的將對沖基金策略應用到中國股票市場，本研究對于促進我國金融市場穩(wěn)定，促進經(jīng)濟健康發(fā)展有一定的指導意義。

對沖基金；投資策略；中國；股票市場；運用

1.前言

對沖基金最早成立于1949年，所以至今已有幾十年的發(fā)展歷史，對沖基金在西方歐美國家的發(fā)展已經(jīng)相當成熟。分析對沖基金這幾十年的發(fā)展歷程和它在牛市中優(yōu)秀的績效表現(xiàn)，不難看出，即使在后危機時代，對沖基金的發(fā)展速度仍然較快，對于中國經(jīng)濟發(fā)展的影響，將會表現(xiàn)的越來越明顯。相比較發(fā)達的歐美國家，中國的經(jīng)濟正處在快速發(fā)展轉(zhuǎn)軌階段，所以對沖基金在中國還處在發(fā)展階段，需要就對沖基金投資策略在中國股票市場的運用展開細致的分析，為中國經(jīng)濟的發(fā)展提供有力的支持。

2.關于對沖基金的概述

2.1 對沖基金的本質(zhì)

對沖基金中的關鍵詞“對沖”，指的是在賭博過程中為了防止出現(xiàn)較大的損失而采用的一種下注的方法。金融界所講的對沖基金就是避險基金或者套利基金，能夠確保在一些金融交易中將各種風險對沖，在很大程度上能夠?qū)L險規(guī)避，減少投資帶來的風險。對沖基金從誕生到發(fā)展已經(jīng)經(jīng)過了幾十年的發(fā)展歷程，但是現(xiàn)在的對沖基金在很大程度上失去了其本來的作用，很多對沖基金在使用的時候沒有利用其優(yōu)勢規(guī)避風險獲得收益，所以對于沖基金的理解不能一直停留在其原始的含義層面。現(xiàn)在的對沖基金是一種投資工具，這種投資工具具有很強的集體性質(zhì)。多個投資方向基金投入資金，然后結(jié)合基金的報單規(guī)定的條款進行管理。當然既可以采用合伙組織的形式也可以采用公司企業(yè)的形式。當對沖基金運用到合伙制的時候僅僅是采取有限制的合伙方式，這樣投資者的債務上限就是投入企業(yè)的資本總額，不需要承擔不必要的債務，這種投資方式在歐美國家較為常見；如果以合伙組織的形式對沖基金，那么投資者就作為被投資組織的普通股東存在。構(gòu)造對沖基金的本質(zhì)目的就是為投資者帶來收益，在一些另類投資中依賴經(jīng)理人的技能取得收益，這也是金融界把對沖基金稱之為以技能為基礎的投資策略的原因。

2.2 對沖基金的運用策略

2.2.1 賣空

賣空是對沖基金的運用技巧之一，當投資者買來認為價值高估的證券的時候就會想辦法將其出售以降低損失，然后當價格回落之后企圖用更低的價格再將其買回來，從中獲利。這種投資方式需要目標公司所拋售的股票和經(jīng)理人的預估相契合，但是該種投資方式執(zhí)行起來有很大的難度，不僅需要投資者具有識別分析高估證券的能力，還需要具有足夠的有效成本這樣才能將價值高估的股票借入，從而實現(xiàn)對于最初出售中所得到的現(xiàn)象進行有效的投資。但是隨著經(jīng)濟市場的不斷變化，政府對于這種情況的賣空限制越來越多，所以想要利用這種獨立的投資技巧進行投資就變得越來越困難。賣空常常被用作是套期保值的基本技巧。

2.2.2 套利

套利也是對沖基金的運用技巧，主要是試圖利用各種證券及各個金融市場之間暫時出現(xiàn)的價格失效或價格差異的現(xiàn)象。因此，套利才是真正意義上沒有風險的獲利，由于幾乎不具備風險，所以在當今的金融市場不常見。分析當今的金融市場，一些套利現(xiàn)象是依賴不同的金融市場的投資工具之間所存在的關系來進行識別的，然后利用與歷史關系不吻合的機會獲利，所以在投資過程中投資者喜歡利用那些本身存在誤導的數(shù)據(jù)序列。但是金融市場的效率在不斷提升，所以采用這種投資方式的獲利就會越來越少。想要通過套利獲得較大的收益需要利用杠桿效應將頭寸調(diào)大。

2.2.3 套期保值

套期保值也被稱之為對沖，這種方式指的是鑒別某個頭寸的內(nèi)部可能發(fā)生的一些或者全部風險規(guī)避，例如現(xiàn)金風險、利率風險、市場風險及企業(yè)風險等。但是利用套期保值需要把握好度，如果過分的利用很可能會適得其反，套期保值本身所需要的成本就會對投資回報帶來一定的損害。套期保值不能單獨操作，需要利用賣空或者一些衍生工具輔助。很多時候套期保值不能直接應用，例如針對IBM的多頭頭寸不一定要利用IBM的空頭頭寸對沖。有些時候?qū)⒘硗庖环N具有類似特征的證券賣掉獲取需要的成本，需要更少的借入。

2.2.4 杠桿作用

杠桿作用指的是利用借來的錢將資產(chǎn)組合的有效規(guī)模擴大，建立頭寸的時候利用某個百分比付出現(xiàn)金或者證券作為預付金，將需要的頭寸建立起來。

2.2.5 合成寸頭或者衍生工具

這種對沖基金的投資技巧是利用一些衍生工具構(gòu)造頭寸，在一些簡化的頭寸的制造過程中經(jīng)常被使用。

3.對沖基金投資策略在中國股票市場的運用情況

第一支對沖基金是在香港市場誕生的，所以中國的股票市場與對沖基金早有淵源。中國對沖行業(yè)的大門是股指期貨和融資融券開啟的，所以一些公募、私募的基金不斷進入對沖基金的行列中，其發(fā)展勢頭同國際保持一致。但是隨之而來的影響是中國的股票多空策略以及事件驅(qū)動策略的出現(xiàn)。影響對沖基金在中國的發(fā)展的因素很多，導致對沖基金的成長空間受限，一種是金融的衍生產(chǎn)品種類少，缺少股票期權(quán)等一些對沖工具，導致在歐美等國家通行的一些投資策略不能發(fā)揮優(yōu)勢，甚至一些投資策略在中國的股票市場是不適用的；其次，推出的股指期貨的種類也相對較少。

4.目前對沖基金投資策略在中國股票市場運用的具體案例研究

4.1 多/空股權(quán)策略的案例研究

股票對沖策略就是平時所講的股票多空頭策略，冀中能源是河北煤炭的大佬，也是河北省國資委唯一的一個煤礦企業(yè)，公司先后獲得十余項專利。該企業(yè)在2007年通過競拍的方式，以7010萬元成功競得了滄州化學工業(yè)股份有限公司的1.3億股股份以及深圳是貴速實業(yè)發(fā)展有限公司的九成股權(quán)，成為了滄州化學工業(yè)股份有限公司的控股股東，將企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈拉長了，在整體上促進了公司整體綜合抗風險能力的提升。

4.2 股票市場的中性策略案例研究

多/空股權(quán)策略在運用的過程中主要包括專門持有股票多頭以及空頭倉位策略，在多/空股權(quán)策略中常常是多頭頭寸遠遠大于空頭頭寸，從嚴格意義上分析這部分基金并不是凈空，而是有一些空頭或者多頭在里面。在股票市場采用中性策略主要指的是在中性市場的系統(tǒng)風險的同時從多頭和空頭的差異化中國取得收益，這是典型的股票市場的中性策略。還是以冀中能源和西山煤電為例，一只基金以100萬買入冀中能源的股票，相應的會將西山煤電的部分股票同樣以100萬的價格賣出，類似的這種股票交易在投資組合中重復完成。西山煤電和冀中能源是屬于同行，所以股票市值受到市場的影響是類似的。股票中性策略也是股票對沖策略中能夠?qū)L險規(guī)避到最小的主要策略。在股票交易過程中事項中性策略可能會取得較好的效果，例如在當日買入冀中能源的股票，并且賣空了西山煤電的股票，當受到一些因素影響的時候，如果頭寸一直持有到29日，那么在13日-29日之間，冀中能源的股票總體是不斷上漲的，得到的收益也是可觀的，同時西山煤電的整體處于小幅度下跌的狀態(tài)，但是整體的回報是上升的。

5.促進對沖基金策略在中國股票市場有效運用的幾點建議

5.1 不斷促進金融市場的和諧發(fā)展

促進對沖基金策略在中國股票市場有效運用需要促進證券市場的對沖工具及手段的不斷完善，需要引入多樣化的金融衍生產(chǎn)品，這是促進對沖基金發(fā)展的前提。由于中國國內(nèi)的證券公司很多證券融資業(yè)務還處于試點發(fā)展階段，隨著證券公司能夠承受以及可以控制的風險的能力不斷提升，其業(yè)務水平也會變得越來越成熟，這樣能夠?qū)⒈ＷC金的比例適當?shù)倪M行調(diào)整，適當?shù)膶鴥?nèi)對于對沖基金的可控杠桿倍數(shù)放大，這樣能夠在保障穩(wěn)定及風險可以控制的前提下促進對沖基金快速發(fā)展。

5.2 需要突破制度的局限

促進對沖基金策略在中國股票交易市場良好應用，需要將一些制度所帶來的局限突破，為了保障交易以及做空機制不斷完善和發(fā)展，在融資方面需要加強監(jiān)管力度，在保障風險可以控制的前提下利用杠桿促進風險降低收益上升，其次在開放資本賬戶的時候需要格外注意，由于一些資本賬戶不是完全開放的。因此，存在一定的資本賬戶管制這層保護膜，所以能夠抵擋一些對沖基金的影響，但是不能完全規(guī)避，所以在開放資本項目的時候需要嚴格謹慎。

5.3 不斷促進對沖基金法律監(jiān)管體系的建立

需要借鑒國際金融市場對于對沖基金的一些監(jiān)管做法，我國對于對沖基金的監(jiān)管需要嚴格起來，需要促進相關的法律法規(guī)的不斷完善，結(jié)合對沖基金的發(fā)展特點再加上我國金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀，制定切實可行的法律制度，在法律層面約束對沖基金策略，最大限度的維護投資者的利益，逐漸將市場的系統(tǒng)性風險不斷降低。

6.結(jié)語

綜上所述，對沖基金策略相比較傳統(tǒng)的股票在回報以及風險規(guī)避方面有明顯的不同，但是對沖基金在股票市場的應用過程中既有敗得一塌涂地，也有成功的案例，這些都是傳統(tǒng)的投資方式不能比擬的，因此促進對沖基金在中國股票市場的良好運用，需要就對沖基金的特點加以充分的分析，促進對沖基金在中國股票市場使用的不斷成熟，使得對沖基金策略在我國的金融市場上發(fā)揮重要作用，幫助投資者獲得更好的收益。

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