莆田臨港產業投資基金設立與運作模式探析

林 龍

（福建商學院工商管理系，福州350001）

莆田臨港產業投資基金設立與運作模式探析

林 龍

（福建商學院工商管理系，福州350001）

設立產業投資基金是推動莆田臨港產業做大做強的有效途徑。現基于產業投資基金的投資理念和設立標準，結合當前莆田臨港產業的狀況、特征及未來發展重點，分析研究優化升級莆田臨港產業的基金設立類型，并根據基金投資對象性質探討不同產業投資基金的運營模式，從而有效整合金融資本和民間資本，共同引導支持莆田臨港產業集聚壯大。

臨港產業；產業基金；運行架構

一、引言

關于臨港產業的發展研究，目前多停留在對臨港產業的發展路徑和對策方面，盡管也有對于臨港產業采取產業投資基金進行融資方面的論述。但是關于如何選取、設計基金運營模式，如何解決期限錯配問題等涉及操作運用方面的深入研究還較為欠缺。作為一種新興的融資模式，產業投資基金應用范圍已極為廣泛，適用價值凸顯。但如何結合具體的產業運行狀況，對應設計探討產業基金的運營模式，對于產業優化轉型升級，意義重大。

從實際應用價值來看，目前莆田臨港產業迎來重大發展機遇，面對巨大的投資需求，產業基金不僅自身具有較強的融資功能，而且其整合多種資金形式的杠桿放大作用也極其明顯，同時集中了直接融資與間接融資的便利，設計合理能形成穩定的資金來源，對于解決臨港產業發展資金需求具有現實意義。

二、發展現狀

臨港產業（Harbor Industry），泛指布局于港口及周邊區域內，依托港口資源和轉運優勢而形成的產業，包括港口關聯產業、港口依存產業和港口派生產業。在經濟全球化和科技進步加快的背景下，全球范圍內經濟結構調整和產業轉移正在加速進行。臨港產業的蓬勃發展，成為沿海經濟發展的主流趨勢。臨港產業集群化的趨勢越來越明顯，對沿海區域經濟發展和競爭力提升的積極影響日益顯著。臨港產業園區成為各國沿海地帶非常重要的景觀特征，成為沿海地區產業組織的主要形式。我國對以臨港產業集群為核心的沿海經濟帶的深度開發已成為國家和沿海省市的主導區域戰略。

莆田擁有湄洲灣、興化灣、平海灣，可開發港口岸線達到一百多公里，發展海洋經濟、做大做強臨港產業成為必然選擇。《國務院關于支持福建省加快建設海峽西岸經濟區的若干意見》提出，“充分利用海洋資源優勢，推進臨港工業、海洋漁業、海洋新興產業等加快發展。以廈門灣、湄洲灣等為依托，建設以石化、船舶修造等為重點的臨港工業集中區，成為帶動區域經濟發展的新增長點。”

伴隨著政策東風，近年來，福建省莆田市大力推進臨港產業建設。2014年初，莆田市吹響“港口覺醒，臨港崛起”的沖鋒號角，以大項目帶動臨港產業集聚發展，逐步形成“金木水火土”五行臨港產業基地。“金”方面，鞍鋼冷軋等已投入運營，羅嶼40萬噸鐵礦石碼頭建設強力推進；“木”方面，福人木業等已投入運營，賽得利差別化纖維一、二期全部達產；“水”方面，湄洲灣30萬立方米中心油庫及5萬噸石油化工碼頭進入主體施工；“火”方面，13個風電場、仙游抽水蓄能電站等投入使用，湄洲灣第二發電廠全面施工；“土”方面，國投湄洲灣配煤基地一期工程竣工投產。隨著這些大項目、好項目相繼落地，莆田臨港產業迎來前所未有的發展機遇。

2014年3月，福建省委常委擴大會議上，莆田市委書記梁建勇提出“六大產業突圍”的新思路，其中對于臨港產業，今后五年擬投資250億元，強力推進深水泊位建設，規劃建設鐵路支線等，力爭新增吞吐量1.5億噸。重點培育臨港金木水火土“五行”產業，力爭五年投資2 700億元以上，臨港產業總產值超3 000億元。

然而對于如此巨大的投資需求，除了依靠傳統的財政支持和信貸融資以外，更需要引入一種新型的融資模式，這就是產業投資基金（以下簡稱產業基金）。通過引入產業基金模式，能夠有效優化臨港產業扶持方式，以金融為杠桿，以市場為方向，撬動社會力量，有效整合金融資本和民間資本，共同引導支持莆田臨港產業集聚壯大。

三、分類設置與運行模式探討

產業投資基金一般是指向具有高增長潛力的未上市企業進行股權或準股權投資，并參與被投資企業的經營管理，以期所投資企業發育成熟后通過股權轉讓實現資本增值。根據目標企業所處階段不同，可以將產業基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。產業基金涉及到多個當事人，具體包括基金股東、基金管理人、基金托管人以及會計師、律師等中介服務機構，其中基金管理人是負責基金的具體投資操作和日常管理的機構。產業投資基金投資與貸款等傳統的債權投資方式相比，一個重要差異為基金投資是權益性的，著眼點不在于投資對象當前的盈虧，而在于他們的發展前景和資產增值，以便能通過上市或出售獲得高額的資本利得回報。

（一）基金組織形式的選擇

產業投資基金的組織形式可以分為契約型、公司制和有限合伙企業型三種類型。由于這三種基金形式特征各異，目前在我國市場中這三種形式的產業投資基金類型是并存的。組織形式類型的選擇，既要綜合考慮莆田市的政策法規和投融資環境以及經濟發展需求等條件，也要符合國家對莆田的戰略定位。

對比這三種基金的特征，建議莆田臨港產業基金設立采取有限合伙制的形式。一方面，有限合伙制的投資形式和期限更加靈活，可以降低投資者（這里主要是指有限合伙人，即Limited Partner，簡稱LP）的風險，提高投資者參與投資的積極性。另一方面，有限合伙制的產權關系清楚，治理結構明晰，也可以加大對基金經理人（即普通合伙人，General Partner，簡稱GP）的激勵約束。此外，有限合伙制還可以避免雙重納稅，從而降低營運成本。

（二）基金募資類型的選擇

一般來說，產業投資基金募資方式有公募和私募兩種形式。比較而言，采取私募方式，向那些募集風險承受能力強的大型國企、金融機構和富裕個人的資金更適合當前莆田臨港產業投資基金的情況。而且基金存續時間不宜過長，可以10年為限，并采取承諾認購形式，允許投資者按比例落實資金，以加大對基金管理者的監控約束。當然，為了保證基金能夠正常運行，還應該對初期認繳數額和比例有相應的限定。

國外發展經驗表明，有限合伙制企業中的GP通常以管理技能或不超過有限合伙人出資總額1%的資本入伙，卻享有投資收益的20%。而LP往往出資比例占99%，分享80%的投資收益。而且，為了降低代理風險、提高資金使用效率，GP每年還可以獲得總出資額2～3%的管理費。這也是目前我國合伙制產業投資基金和創業投資基金的一般做法。莆田臨港產業投資基金也可參考這一募資比例關系安排LP和GP的入伙資本。

此外，考慮到基金選擇中需要考慮的社會效益問題，應該更多的考慮社會效應良好的基金類型，比如考慮社會責任型基金類型。國外社會責任基金得到廣泛的認同，在我國目前擁有四支社會責任的基金，分別為興全社會責任股票型證券投資基金（2008/4/30）、匯添富社會責任股票型證券投資基金（2011/3/29）、建信社會責任股票型證券投資基金（2012/8/14）以及建信上證社會責任交易型開放式指數證券投資基金聯接基金（2010/5/28）。其中，指數基金暫不考慮。應該更多的考慮將這些社會責任基金機構引入到莆田資本市場，以期起到示范的效應。通過基金的持有股票數量、換手率、行業穩定比率、行業配置、股票配置、投資策略（根據招募說明書）、年報和季報等項目的考察，判斷這些基金所體現的企業家精神、激勵機制完善、治理結構清晰、財務報表質量穩健性考察上市公司是否做中長期布局的規劃問題，判斷其價值投資的理念問題。同時借此于此類基金的選股理念，促進莆田臨港產業的可持續健康發展，也為莆田的資本市場穩健的發展提供注入更加規范有序地企業競爭態勢。

（三）基金投資特征定位分析

莆田是閩臺地區組合優勢最大的區域之一，是繼深圳經濟特區、上海浦東新區、天津濱海新區之后，國家“十一五”期間設立的重要的臨港區域，擁有“金木水火土”五行臨港產業基地為主導的規劃定位，而且福建省政府政策中提到“力爭五年投資2700億元以上，臨港產業總產值超3 000億元的投資額度”等方面的資金支持的獨厚優勢。因此，莆田臨港產業投資基金的投資重點也將圍繞莆田臨港的這“五行產業”展開的。從投資地域分析，前期主要投資于以湄洲灣為依托，重點以石化、船舶修造等相應產業鏈為重點支撐的臨港工業集中區，對于特別看好的項目也可以適度外延至其他的沿海城市。但應該嚴格控制這一比例，建議不超過總投資額的10%。

從投資階段來看，應重點關注處于創業早期和成長期的高科技型中小企業，尤其是七大產業園區的新興企業，以更有效地發揮產業投資基金的輻射效應。同時適當的投資于擴張期企業，以降低投資風險，并為新區打造一些明星企業，積極推動這些公司進入資本市場融資的進程，可以OTC（場外交易市場，Over－the－counter，簡稱 OTC）和創業板市場為主打，逐步向主板市場進軍。

從退出形式分析，應該結合莆田企業發展特征，恰當的選擇股權轉讓、IPO和并購清算等退出方式。對那些投資于成熟行業的規模較大、發展較快的企業盡量選擇在主板或中小企業板IPO方式退出，以充分發揮產業投資基金的優勢，并提高投資回報率。對于那些投資于新興產業、規模較小但成長較快的高科技型企業可以選擇在創業板IPO或OTC掛牌等方式退出。對那些無法達到上市要求、不適合OTC退出的項目可以選擇股權轉讓或者并購的方式退出。對于那些到期或者預期無法實現投資目標，甚至虧損的項目，應該果斷注銷清算，以最大限度的降低損失。

四、管理模式與治理問題分析

（一）基金管理模式概述

根據自身特征，產業投資基金管理可以選擇自我管理和委托管理兩種模式。通常，公司制和有限合伙制形式的基金采用自我管理模式，而契約型基金只能采取委托管理模式。當前，我國產業投資基金已經呈現出規模化發展趨勢，盡管公司制依然占優勢，但有限合伙制的崛起速度也是不容小覷。與渤海產業投資基金不同，莆田臨港產業投資基金的設立可參考的案例和經驗較多。如果采取有限合伙制，那么基金的管理宜為自我管理模式。

（二）基金管理模式的比較

結合當前發展現狀，莆田臨港產業投資基金發行最好采用封閉式基金形式。其一，這是因為相對于開放式基金，封閉式基金可以保持穩定的資本規模，降低基金管理的壓力，不僅有助于企業更好地制定長期投資戰略，還有助于莆田臨港產業投資基金吸引更多的高層次管理人才以及更好地為這些管理人才提供廣闊的發展空間。其二，封閉式基金可以上市交易，流動性較好，價格也更能反映投資業績好壞，由于基金管理人即普通合伙人也持有一定數量的基金，因此會對基金管理人形成更有力的制約。

（三）基金運作的治理建議

由于有限合伙制是兩權分離模式運作，因此在借鑒國內外管理經驗的基礎上，莆田臨港產業投資基金還應該加強對GP的激勵約束。從激勵角度，可以通過政府或相關部門定期考核的形式向那些表現優秀的GP頒發獎勵，也可以結合大眾媒體提升優秀GP的形象，或是實施期權激勵計劃等。從約束角度，應該通過企業制度或者協議形式限制GP從事與基金競爭性的業務，限制投資范圍、領域以及單項投資規模，并且需要建立健全內部控制和風險管理制度，完善信息披露制度。為了降低代理風險，建議莆田臨港產業投資基金運作初期，可以仿照渤海產業投資基金設立基金持有人大會，對那些重大事項進行聯合審議，以降低代理風險。

五、基金設立的前期籌備工作建議

（一）廣泛搜集各項法規政策，為工作的順利開展和有效落實掃清制度障礙。

莆田設立臨港產業投資基金前，需要了解的相關法規包括《公司法》《合伙企業法》《證券法》《企業所得稅法》《個人所得稅法》《合同法》《物權法》《關于促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知》《創業投資企業管理暫行辦法》《產業投資基金管理暫行辦法》等。產業投資基金的設立與運作涉及到的法律法規眾多，不可遺漏，為了保證啟動工作的順利開展，建議聘請專門的律師作為法律顧問。

（二）制定明確的基金設立方案，科學規劃設立和運作流程

明確的設立方案和科學的流程是產業投資基金設立和運行的重要基礎。具體包括選擇公司組建方案，包括基金組織形式的選擇、募資規模和存續期限的確定、投資者資格和條件以及前面述及的各項重要內容。同時，還應該擬定公司名稱、注冊地及組織架構等事宜以及向發改委提交申請及批復后的一系列工作計劃。必要時，可以聘請管理專家、財務顧問進行指導。此外，還需要在廣泛借鑒國內外經驗的基礎上，擬定項目篩選程序、投資決策機制、風險管理機制以及退出機制等。還需要提前安排學習與培訓工作，制定人才招聘計劃，為產業投資基金的設立和運行儲備充足的人力資源。而且，廣泛地展開論證和公關可以幫助曹妃甸新區建立產業基金打通技術障礙。特別是，產業投資基金的設立涉及到多項契約，如基金發起人協議、公司章程或合伙協議、資金承諾書等。

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F425

A

1005-913X（2017）10-0112-03

2017-09-04

福建省中青年教師教育科研項目(JAS160657)

林 龍(1977-)，男，福州人，講師，博士，研究方向：投資組合、企業社會責任、戰略管理。

［責任編輯：王功巧］