圍剿避稅天團

唐亮

為你寫詩，為你靜止，為改善生活，大股東通知你決定減持……

在中國的資本市場，最令投資者害怕的不是黑天鵝事件，而是大股東減持。

2015年，A股大股東減持超過4 500億元；2016-2017年，減持新政雖然開始實施，但大股東減持金額依然輕松突破1 500億元。

大股東割韭菜跑路，散戶卻在殘敗的盤面里接盤——更令人忿忿不平的是，大股東得了這么大便宜竟然還能避稅，由此引發的有關市場公平的討論層出不窮。

圍繞大股東減持展開的避稅與征稅，猶如黃河大堤的防汛：洪水不斷找洞鉆洞，監察人員不斷堵洞封洞。汛期常年有，對大股東避稅的圍堵戰役也不會有終點。

這是一場在聰明人之間展開的攻防戰。

找洞不止，堵洞不休

若論監管層對大股東減持避稅“下狠手”的起點，首推八年前的“陳發樹減持事件”。

2009年，紫金礦業參投股東陳發樹減持逾3.6億股，獲利超過33億元，而且是零稅負，每一分錢都落袋為安。

按1996年財政部、稅務總局發布的一條“臨時規定”，暫不就個人在二級市場股票交易取得的收入征收個人所得稅。此舉意在鼓勵股市投資，激發市場活力。

但是，這一規定卻被“聰明人”挖出一個大洞。

就在紫金礦業上市的前一年，陳發樹將2家公司所持股份，即其個人實際控制的紫金礦業股份，全部以0.1元/股轉讓給自己。2008年4月，紫金礦業上市，發行價7.13元/股。2009年4月，陳發樹所持股份解禁流通，他即開始按照“個人在二級市場減持”的方式套現，從而順利避稅。

須知，如果按“個人減持股權”，陳發樹要按“財產轉讓所得”繳稅20%即6.6億元；如果陳發樹沒有把股份從公司轉讓給個人，他首先要繳納25%的企業所得稅，剩下的還要再繳納20%個人所得稅，即合計40%（25%+75%×20%）約13.2億元。

這次成功避稅，激起各界一致聲討。有意思的是，陳發樹方面很快就宣布將減持所得用于投資青島啤酒和云南白藥，使之更像是“在二級市場炒股”。有股民舉例說：如果這種解釋也能成立，那么老百姓花光工資、企業花光利潤都不應該繳稅。

2010年1月1日，財稅167號文生效，赫然標注：對限售股征收20%個人所得稅?！瓣惏l樹模式”戛然而止。

然而，找洞、補洞的游戲這才剛剛開始，大股東的腦洞開得越來越大。

財稅167號文其實有亡羊補牢之嫌，推出比較倉促，因此留下一個破綻：只對IPO形成的限售股及股權分置改革的非流通股征稅。也就是說，把這些股份換一個“名頭”進行轉讓，照樣可以避稅。

首先冒出來的就是ETF大法。

ETF是一種用一攬子股票購買的基金份額。如果某ETF包含大股東所持限售股的公司股票，那么大股東可以購買ETF份額中其他一攬子股票，再加上限售股換取ETF份額，這樣一來限售股就變成基金份額，最后再適時出售ETF份額便完成套現與避稅——對證券基金轉讓所得免征個稅。

ETF避稅大法的成本是極低的，券商收0.3%的手續費，交易費用也只有1%，對應的則是省去20%個稅。但是ETF避稅大法需要極大體量的資金才能玩轉。以2010-2011年行情計算，投資者若持有100萬股蘇寧電器限售股，需耗資12億多元才能配滿ETF全部一攬子股票完成全額避稅。

2010年12月，財政部、國稅總局和證監會三部齊發“補丁”，對ETF等9種轉讓上市公司限售股情形征繳個稅。ETF大法壽終正寢。

然而，又一股神奇的避稅力量崛起：國內證券公司爭相跑去鷹潭、萍鄉、景德鎮、林芝、喀什等資本市場較落后地區新開營業部，鼓勵限售股持有者去當地減持。

原來，為緩解地方財政壓力，國家規定一些地方的稅務機關征繳的個稅，60%歸中央，40%歸地方。于是，為了得到那40%的稅源，一些地方政府便推出“優惠”，對限售股個人交易者可返還40%中的80%。這樣，限售股減持便可避稅6.4%（20%×40%×80%）。

近兩年，國家加大對地方優惠政策的清理，地方避稅大法有所緩解。不過，大股東們早已在高級避稅模式上越走越遠了。

看不懂的公告全是避稅套路

ETF大法被禁后，中國的資本市場開始出現許多“看不懂”的公告。

其中一類即頻繁亮相的“大宗交易公告”：嘉欣絲綢的某高管通過大宗交易減持股份，接盤的是自己老婆；神劍股份掌門人通過大宗交易轉讓股份，給了自己的女兒……還有一些投資者，通過大宗交易把股票賣給券商，第二天券商又以原價賣回給投資者——這些其實都是避稅領域至今仍適用的“大宗交易大法”。

大宗交易本身是免稅的，只有過戶費0.1%、最高10萬元，以及雙向印花稅0.1%。關鍵是大宗交易可以按90%股價進行交易，總價低了交稅自然也就少了；此外，親屬受讓股份后再賣，就不再算受稅法監管的限售股了。而是二級市場上的自由流通股，可以享受零稅負。

比如，某股票收盤價10元/股，一位大股東持有1 000萬股，持股成本為5元/股。若直接倒手，他將繳稅（10-5）元/股×1 000萬股×20%=1 000萬元；如果通過大宗交易，以9折的價格出售給某合作方，則繳稅（9-5）元/股×1 000萬股×20%=800萬元，可少繳200萬元，合作方還少負擔1 000萬元就拿到股份。在以后的日子里，這些股份上漲了，大股東要從機構手中拿到收益權。

更嚴重的是，一些大股東聯合莊家，利用大宗交易的“9折”低吸籌碼，再造勢高拋，既實現避稅又完成內幕交易。2016-2017年，證監會對徐翔、任良成等通過大宗交易操縱市場行為予以嚴打。徐翔不但被追究刑事責任，更被罰沒110億元非法所得。

不過，大宗交易最多只能打9折，避稅始終有限。于是，一些想法多的盯上了協議轉讓。

協議轉讓屬于超大宗交易，不在市面上操作，而是在登記公司直接劃轉。最重要的是，協議轉讓最低價可以低至5折。

當然，最極致的還是新三板公司，由于沒有漲跌幅限制，其協議轉讓價格可以低至1分錢。2017年3月以前，有超過300家新三板公司出現過“1分錢”奇景，造成極壞的影響。

2016年1月，監管層頒布減持新政，率先在A股市場收緊協議轉讓風口，規定其轉讓價格與大宗交易執行同等標準，最低為9折。2017年3月，新三板搞了突然襲擊，發布通知規定協議轉讓申報價格應當不高于前收盤價的200%且不低于前收盤價的50%。

“不低于前收盤價的50%”尚可理解，而“不高于前收盤價的200%”則屬于監管層的發狠，發起狠來連自己都怕——就在通知發布之際，還有20多家新三板公司的股價是1分錢，350家新三板公司的股價不到1元錢。這些公司等于是自己砸了自己的腳，有可能長期淪為“分錢股”“角錢股”。

減持新政應該說極大限制了減持避稅的空間：90天內集中競價減持不超1%；大宗交易減持不超2%；離職半年不準減持，每年不超過25%；減持前后要公告……但是，市場里還是出現了一位絕頂的避稅高手。

2016年3月，同洲電子實際控制人袁明，因其旗下公司與小牛龍行發生借款糾紛，在仲裁機構裁決下愿意將其持有的 1.23億股同洲電子全數抵償小牛龍行借款本金8.7億元，而且小牛龍行還需另行向袁明支付3.3億元。

本來屬于減持新政限制的高管限售股，就這樣以司法轉劃的方式、以很低的價格，完成高達12億元的減持套現。

不過，同洲電子這出屬于“苦肉計”，更多的減持大股東瞄準的是另一條康莊大道。

康莊大道幾時休？

2017年以來，已有超過1 170家上市公司頒布分紅送轉方案，不乏10送10以上的高送轉。一向“摳門”的中國上市公司如此大方，背后自然有避稅的意圖。

在目前所有稅法及規定中，都沒有對解禁后限售股的送轉股采取措施，而且還附帶一個“稅漏”：高送轉后對限售股減持的征稅按照除權價計算。

舉一個匿名處理的真實例子：王某持有上市公司A公司1 000萬股限售股，因投資年代久遠不能計算原值，故按稅法規定以市值的85%記為計稅部分。A公司在股價為10元/股附近執行了10送10高送轉，除權除息后股價為5元/股左右，王某決定同步減持。

如果是一般的、解禁前的減持，王某需繳稅10元/股×2 000萬股×85%×20%=3 400萬元。如果是解禁后的高送轉，王某只需要繳稅5元/股×1 000萬股×85%×20%=850萬元，稅負立即減少了3/4。

有趣的是，2015年以前，絕大多數上市公司還不清楚高送轉避稅這一說，甚至還“傻傻地”選擇在解禁前實施高送轉……2015年以后，有“語文成績特別好”的專業人士對稅法展開“重讀”，這才驚異發現所有避稅雷區都被限制在“IPO首日至解禁日期間”，故而堂而皇之地搬出“解禁后限售股孽生的送轉股”不納稅的說辭。

顯然，出于“語言表達上的失誤”，高送轉避稅這條康莊大道遲早也會被監管部門設卡。事實上，證監會從2017年4月起就已經采取旁敲側擊的措施，通過否決、嚴查高送轉加以避稅限制。目前，虧損公司、凈利潤送轉年份是負增長的公司都被禁止高送轉，10轉20、10轉30的高送轉目前已經絕跡。

一個洞被堵上，或許還有新的洞等待挖掘。然而，市場的成熟與穩定，恰是在不斷堵洞的過程中建立起來的——截至2017年前三季度，大股東減持與去年同期相比已減少47%，清倉性減持（減持逾1%）大幅縮水1/4，而增持卻出現單月翻倍增長，一個良性的市場環境正在被確立。

正所謂防盜有道。