中概股私有化回歸A股路徑研究
——基于如家私有化案例分析

王春燕 張偉華 常久明

(1.2.北京工商大學商學院 3.中國出口信用保險公司)

中概股私有化回歸A股路徑研究
——基于如家私有化案例分析

王春燕1張偉華2常久明3

(1.2.北京工商大學商學院 3.中國出口信用保險公司)

2010年以來，美國資本市場上的許多中概股企業紛紛選擇私有化退市，并嘗試回歸A股，一度掀起了私有化風潮。本文針對中概股公司私有化回歸國內資本市場這一行為，基于如家酒店私有化案例，深入分析其私有化回歸A股的路徑方案，剖析其回歸方案設計的創新之處和存在的風險，為其他中概股公司選擇私有化回歸國內資本市場提供啟示，同時為我國監管部門進一步借鑒經驗，完善相關資本市場監管機制，引導優質海外上市公司回歸提供參考。

中概股；私有化；回歸；案例研究

一、引言

中國赴美上市公司的股票，又稱在美國上市的中國概念股（以下簡稱中概股），是指主要的實體資產和經營活動在中國，但上市地點在納斯達克證券交易所、紐約證券交易所以及全美證券交易所的公司股票。2008～2009年，由于受到全球金融危機的影響，中國公司赴美上市遇冷，直到2010年才逐漸回暖。根據i美股網站的統計，2010年共有42家中國公司赴美IPO，占當年美國所有IPO公司數的26.41%。然而好景不長，2011年，多達46家中概股因被質疑財務造假而長期停牌或退市。盡管最終被證實有問題的股票只是少數，但中概股危機導致大部分中概股股價劇跌，估值大幅縮水。而同期，A股市場正開啟自2008年金融危機以來的第一波大的行情。中概股公司估值不僅大幅落后于同行業的美國公司，距同行業的A股公司更是相去甚遠。相比美國資本市場，中國資本市場的高估值體系、充裕的流動性、知名度、品牌效應，以及再融資功能等優勢，使得中概股公司私有化回歸逐漸成為常態，分眾傳媒、巨人網絡等公司先后私有化并成功通過借殼方式登錄A股。

分析目前所披露的回歸案例不難發現，中概股在完成私有化之后，選擇適合的回歸路徑是最為關鍵也是最為艱難的一環。現有最為傳統、被國內監管層所明確接受的方案是“私有化、拆除VIE架構①VIE結構（可變利益實體）是指境內外兩個公司之間簽署的一系列商務合同，其目的是實現國內民營企業去海外融資上市，海外殼公司通過與內資公司的長期協議控制公司的核心業務和收益。及國內上市”這一按部就班的路徑，但在實際操作中，這一路徑面臨著匹配度不高、資金不足、法律政策限制等多方面束縛。

正因如此，2015年如家酒店私有化回歸A股的成功案例便顯得獨樹一幟，其創新的私有化回歸路徑具備較強研究意義。因此，本文選取2015年成功完成私有化退市并同時回歸A股市場的如家酒店作為研究案例，對其私有化回歸路徑選取及過程進行綜合分析，總結歸納其創新之處及存在的風險，為其他中概股私有化回歸提供借鑒意義，也對有效引導優質中概股回歸和進一步健全國內監管機構、資本市場制度規范等提出建議。

二、文獻綜述

（一）國外研究綜述

在成熟資本市場，私有化退市是企業的一項正常戰略選擇，監管機構不應當對私有化退市過多干預，但是由于私有化退市會影響到中小股東的利益，所以國外學者在對私有化退市進行研究時多數是以如何保護私有化退市中的中小股東利益展開的。Knudsen Jette（2011）研究了從美國股票交易所退市的上市公司的特征，表明在美國上市的外國公司，由于其國際化水平較高、公司治理結構比較完善，因此在美國證券市場上被監管機構強制退市的概率較低，一般以企業自愿退市為主。

針對企業私有化動因研究，包括Sannajust（2010）通過研究2000～2007年間在歐洲、美國、亞洲上市的企業私有化情況，歸納出引發私有化的主要動因，包括追求稅負節約、改善控制結構、減少自由現金流、拓展企業增長前景、防范敵意收購、利用公司市場價格低于其真實價值的機會等。針對上市公司退市帶來的后果，國外學者也進行了多角度的研究。Weir等(2005)認為退市私有化會影響公司成長性及自由現金流。Clyde等(1997)、Macey等(2004) 指出退市對股票成交量、買賣價差和價格有影響。Kaplan（1989）以1980～1986年76家美國私有化企業為樣本，發現在企業私有化后的3年內，經營業績顯著提高，資本性支出減少，凈現金流增加。Smith（1990）以1977～1986年58家美國私有化企業為樣本，發現企業私有化后的經營現金流增加，經營業績顯著提升。

（二）國內研究綜述

目前我國的資本市場還遠不如國外資本市場發達，鮮有企業從境內資本市場私有化退市的案例，因此國內對企業私有化退市的研究尚不充分，理論尚不完備，針對在境外上市的中資概念股私有化退市以及后續回歸國內市場更是缺乏系統性的專門研究。

國內關于上市公司自愿退市的研究較少，并且大多集中于我國證券市場的退市問題研究。研究大多認為上市公司可以根據公司經營狀況和籌資情況等自愿從證券市場中退市，自愿退市一般需要經過股東大會同意，同時回購對退市持有異議的股東手中的股票，以防止中小股東利益受損。馮果等（2008）通過研究美國上市公司私有化路徑與規制，為企業在退市私有化的過程中，同時確保實現大股東戰略和有效保護小股東的利益提出建議。簡建輝、吳蔚（2007）認為上市公司要順利完成私有化退市，必須具備下列兩個條件：一是股票價格過低導致企業的市場估值偏低，而公司大股東和管理層卻對公司的長期發展看好，從而使得控股股東認為把上市公司變為私有公司更有利于其長期發展；二是大股東與上市公司存在關聯或同業競爭，并且股權關系相對簡單，大股東有絕對控股的地位，實施私有化可為資本運作提供足夠的空間。

總結國內外文獻可以看出，已有研究對上市公司私有化的研究主要集中在理論層面，圍繞私有化的影響因素和經濟后果展開，但關于中概股私有化的分析較少，關于私有化后再上市的路徑研究也很少，更缺乏基于關于中概股私有化后再上市的路徑分析。

三、案例介紹

（一）公司概況

如家酒店集團創立于2002年，由首旅集團和攜程旅行網共同投資組建，此后“如家”瞄準高星級酒店和低星級酒店間的空檔，大力發展經濟型酒店，通過不斷的市場細分和調整，逐漸成長為經濟型酒店的領頭羊，2006年10月在美國納斯達克上市（股票代碼：HMIN）。作為中國酒店業海外上市第一股，如家酒店集團旗下現有12個住宿品牌，截至2015年12月，在中國355個城市共有近3 000家酒店投入運營，形成了行業領先的國內連鎖酒店網絡體系。

北京首旅酒店（集團）股份有限公司（簡稱“首旅酒店集團”）于1999年2月成立；2000年6月在上海證券交易所上市，是國內大型綜合性旅游上市公司，主要從事酒店運營管理及景區等經營活動。其母公司首旅集團是中國綜合實力最強的旅游服務企業集團，在中國10大旅游企業集團中名列前茅。

在如家集團私有化之前，其2014年全年總收入約為人民幣66.8億元，較2013年度增長5.2%，但全年酒店入住率為83.6%，同比減少2.5個百分點；酒店平均每間可供出租客房收入指標RevPAR亦較2013年減少2.8%至138元。2015年，如家年度營收增長停滯。據Wind數據顯示，其總營業收入僅為62.67億元。營業利潤及凈利潤亦均同比大幅下滑，分別為-42.65%、-67.45%。不難看出，如家酒店的財務狀況逐漸陷入桎梏，2013～2015年三年的財報表明經濟型酒店的供求關系發生重大變化，大規模發展的情況可能由此結束。經濟型酒店供大于求必然致使經營下降甚至虧損。此時的如家酒店發展遇到瓶頸，尋找新突破以求發展對如家酒店已是刻不容緩。

（二）如家私有化回歸過程

2015年12月7日，首旅酒店（600258）公告了重大資產重組預案，到2016年4月，如家私有化回歸A股正式啟動。在交易中，首旅酒店通過現金和股票購買資產的方式，直接及間接持有如家酒店集團全部股權，交易金額合計約110.5億元。根據《投資時報》的相關數據，如家退市時市值為17.21億美元（約合109.89億元人民幣），較首旅酒店2015年6月發出要約時約百億人民幣市值并無太大增長。

具體來看，據首旅酒店2015年12月7日發布的《重大現金購買及發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書》顯示，首旅酒店是通過設立境外子公司首旅酒店（香港）及首旅酒店（開曼），以合并方式向如家酒店集團非主要股東支付現金對價，獲得如家酒店集團65.13%股權，同時，首旅酒店以每股普通股17.90美元及每股ADS②35.80美元的價格向如家酒店集團非主要股東支付現金對價，交易總對價為11.24億美元，約合71.78億元人民幣。每股35.80美元的價格較簽署《合并協議》前一交易日收盤價的32.14美元，溢價約10%，較前20個交易日平均30.51美元收盤價，溢價約17%，較估值分析基準日（2015年10月31日）的前20個交易日平均收盤價29.37美元溢價約20%。

此外，首旅酒店以15.69元/股非公開發行2.47億股，合計作價38.73億元收購首旅集團等8名交易對象持有的Poly Victory 100%股權（其主要資產為如家酒店集團 15.27%股權）和如家酒店集團19.60%股權，交易價格分別為17.14億元和21.60億元。上述兩次交易完成后，公司最終持有如家酒店集團 100%股權。

同時，為提高重組效率，緩解后續公司償債壓力，首旅酒店采用詢價發行方式向特定對象非公開發行股份募集配套資金。考慮配套融資因素，上述交易完成后首旅酒店總股本將增至7.25億股，其中首旅集團持股比例為34.13%，仍為公司控股股東。與如家此前擁有千絲萬縷關系的攜程上海將持有首旅酒店14.42%，為公司第二大股東。如家連鎖酒店創始人沈南鵬及如家管理層，合計持首旅酒店股份占比為4.5%。

交易完成后，如家酒店的股權結構如圖1所示。

四、案例分析

（一）如家私有化回歸路徑方案設計分析

本次如家酒店集團回歸A股的路徑，按照不同股權獲得的來源以及實際私有化回歸方案的實施，方案設計如圖2所示。

第一步，反向吸收合并私有化：首旅酒店首先設立兩層境外子公司首旅酒店（香港）和首旅酒店（開曼），首旅酒店（開曼）以合并方式向如家酒店集團非主要股東支付現金對價，獲得如家酒店集團65.13%股權，按照如家每股價格計算65.13%股權市值不到12億美元，現金對價由工行紐約分行提供過橋資金。合并完成后首旅酒店（開曼）注銷，首旅酒店（香港）持有如家65.13%股權。

圖1 如家私有化股權交易結構

圖2 如家私有化方案設計

第二步，首旅酒店向首旅集團等8名交易對象發行股份購買Poly Victory 100%股權和如家酒店集團19.60%股權，包括向首旅集團發行股份購買其持有的Poly Victory 100%股權，以及向攜程上海、Wise Kingdom、沈南鵬（Nanpeng Shen）、Smart Master、 孫 堅、Peace Unity、宗翔新等首旅集團外的其他發行對象購買其合計持有的如家酒店集團19.60%的股權。由于Poly Victory主要資產為如家酒店集團15.27%的股權，因此本次發行股份購買資產交易完成后，首旅酒店將直接持有如家19.60%股權，通過Poly Victory持有如家15.27%股權，通過首旅（香港）持有如家65.13%。如家變為首旅酒店的全資子公司。

第三步，募集配套資金，用于支付交易對價和償還先前銀行提供的過橋資金。具體到募集資金層面，又分為以下三步：

首先，私有化過程收購小股東股份。在溢價收購的情形下，不僅要獲取大量現金來完成此次收購，同時針對美股市場還應轉換為足額的美金，對此，2015年12月6日，首旅酒店（香港）取得了工行紐約分行出具的《貸款承諾函》，工行紐約分行承諾將于如家酒店集團私有化交割時向首旅酒店（香港）提供最高12億美元的貸款，在首旅2014年已動用部分現金流收購了寧波一批酒店資產的情形下，資金并不充足，此筆貸款的重要性不言而喻，首旅的國有企業背景在此次貸款籌資中起到了重要作用。

其次，增發A股，符合機構要求。本案例中發行股份購買資產的標的資產交易價格合計為38.73億元人民幣，其中Poly Victory 100%股權交易價格為17.14億元人民幣、其他交易對方所持如家酒店集團股權交易價格為21.60億元人民幣。本次發行股份購買資產的發股價格為15.69元/股，不低于定價基準日前20個交易日股票均價的90%。據此計算，首旅酒店向本次發行股份購買資產交易對方發行股份的數量合計為246 862 552 股。首旅設立用于并購的子公司Poly Victory的17.14億將回到首旅集團層面，集團套現，剩下的21.60億通過增發A股股份來支付，對于原機構投資者，持有的如家美股股份轉變成了首旅酒店的A股股份，同時在轉換之后，如家股價大幅度增長，作為機構投資者自然樂于接受股份支付。

最后，解決私有化過程中的貸款及其他資金的清還。針對于此，首旅進行了以下方案，首旅2014年年度股東大會已審議批準了《2015年度向控股股東——首旅集團獲得財務資助額度的提案》，批準公司2015年從控股股東首旅集團獲得一定額度的財務資助，用于公司及控股子公司各項資金需求，財務資助總額度在6億元人民幣以內，本次申請額度為額外增加8億元人民幣，累計為14億元；同時，公司以19.22元/股(定增底價15.69元/股)向8名機構投資者發行2.02億股，募集資金38.73億元用于償還此前私有化過程的銀行貸款過橋資金等，鎖定期12個月。至此，如家酒店私有化回歸A股完成。

（二）如家私有化回歸時機及定價分析

1.時機的選擇

企業私有化以及后續再上市的時機選擇，應該基于企業整體的發展戰略需要，從資本市場形勢、行業情況和企業情況三個維度進行全方面考慮，基于上述維度對于如家酒店的私有化回歸的時機進行逐一分析：

（1）資本市場形勢

一方面，綜合比較中美兩國資本市場發展情況，對于中概股公司而言，國內蓬勃發展的資本市場無疑更加具有吸引力，結合中國經濟轉型及國企混合制改革等政策優勢，此時選擇離開被低估值的美股市場，私有化回歸國內是企業較易作出的戰略選擇；另一方面，資本市場情況也對如家選取相關的融資途徑提供了幫助，回歸后易于達到的高估值及良好市場反應促進了交易的發生，國內資本市場不僅能夠滿足如家私有化過程中所需的融資，而且一定程度上保障了回歸后的利益獲得。

（2）行業情況

行業不同的發展周期，市場競爭格局也隨之不斷變化，行業的發展一般會有初創期、規模化期、集聚期及平衡期四個階段。如家酒店所處的旅游酒店行業正處于其中的集聚期。在行業集聚期，酒店業的各個主要企業之間將進行兼并融合，以此來整合企業資源、形成行業優勢，以擴大市場份額，增強企業競爭力。此前，錦江股份收購七天酒店即是酒店行業內的一個融合集聚，如家酒店在自身發展陷入瓶頸階段，選擇依托首旅酒店完成整合，順應行業周期，在不斷強化競爭的酒店行業及時鞏固了自身的位置，私有化回歸之后的首旅如家酒店，也將在業務范圍上實現全覆蓋，涵蓋高中端及快捷酒店全方位服務。

（3）企業情況

企業的發展包括初創、成長、成熟、衰退四個階段，如家酒店的發展正處于成熟期,但是企業的發展也開始顯現出諸如業務局限性、市場反應下滑、重量不重質等問題，此時如家酒店若不進行有效的戰略調整，面臨行業不斷加深的競爭，企業很容易進入衰退期。同時，結合如家自身與首旅集團的深層次聯系，此時選擇私有化回歸正當其時，一方面轉移了上市市場，轉變了其在美股市場上相對頹勢的狀況，另一方面，與首旅酒店強強聯合，有效的開拓了企業的發展空間。

2.定價的選擇

通常情況下，私有化價格的制定可以通過以下三個價格為標準，第一是私有化前一交易日的收盤價；第二是前20日、60日、120日均價，取其一；第三是參照估值分析基準日前20日、60日、120日均價之一。只要定出價格高出上述三個標準的其中一個，即為合乎標準。通常情況下，私有化的定價還需考慮以下因素：首先是價格在高于當前市場價的基礎上，肯定是越低越好，如此發起私有化要約者的現金支付壓力才能相對減少；但同時，價格的溢價也不能過低，只有維持一定的溢價才能夠打動大多數股東，避免潛在的訴訟，有效完成私有化交易；最后，股權的集中程度，過于分散的股權不利于定價的統一，從而也就阻礙了私有化的完成。

如家酒店的私有化以每股35.8美元完成對非主要股東的股權收購，定價相較于前一交易日收盤價32.14美元，溢價僅約10%，較前20個交易日平均30.51美元收盤價，溢價約17%，較估值分析基準日（2015年10月31日）的前20個交易日平均收盤價29.37美元溢價約20%，均符合相關標準并且高于市場價，但同時如家定價的溢價并不是很高，原因可能在于其大股東股權相對集中，易于操作，以及在私有化實施前期，企業基于股東進行的針對性工作較為充分等。

（三）如家私有化回歸路徑方案創新之處分析

1.規避VIE結構拆除

中概股完成私有化退市之后，回歸國內A股就會面臨拆除VIE結構的問題，根據國內《公司法》和證監會的相關要求，申請A股上市的公司主體必須是境內的股份有限公司，但中概股公司主體主要是VIE結構下的海外殼公司，要想解除VIE結構，首先由境外主體作出董事會決議和股東會決議，終止VIE控制協議，各方同時簽署書面協議，作出具體約定，涉及境內被控制主體的股權質押的，應當辦理工商部門解除質押的變更登記，除此之外，解除過程還涉及到終止激勵計劃并與相關員工簽署期權終止協議、注銷境外主體、注銷外匯登記、補繳稅款等諸多事項，解除之后還需排隊等待證監會的審批，短則數月，長則兩年甚至更久。

本案例中，如家私有化回歸國內資本市場，與以往中概股私有化回歸模式不同，規避了VIE架構拆除的過程，直接嘗試保留VIE架構，優先實現回歸，這一創新性的操作既避免了拆除過程中大量的財力人力成本，更重要的是避免了長時間的等待流程，降低了回歸過程時間長可能會面臨的各類風險。

2.私有化與A股上市同步完成

如家酒店所采取的方案則為私有化與A股上市同步進行、同時完成，避免了再上市這一步驟中，等待IPO或者借殼上市的風險性和高成本。如家抓住現有股東首旅這一機會，依托首旅平臺，直接私有化回歸A股，是最有效節省時間及成本的途徑，回歸后的新首旅集團也具備未來業務整合的機會。

3.以重大資產重組而非借殼方式謀求A股上市

如家私有化回歸所選擇的方式也與此前常見的借殼上市不同，是以重大資產重組的方式對如家酒店進行私有化，這一方案存在以下優勢：首先，避免了借殼上市還需要再尋找合適的殼資源的時間成本；其次，相比于借殼的引入第三方公司，資產重組也更有利于企業私有化的開展，對于維持企業股權結構、企業資產等方面都具有一定作用；最后，此種私有化方式，在當前國內證監會及相關機構加大對中概股私有化上市的審核和限制的背景下，通過國內審核相對更加容易。在我國當前政策下，國資委要求國有企業的股權接收社會資本，走向混合所有制，首旅集團的此次資產重組也正符合這一政策方向，其架設境外通道的思路也較為創新，促進了私有化回歸的完成。

4.依托國企背景輔助收購資金的融資

首旅在如家私有化過程中，需要對如家在美股市場的小股東進行現金支付收購股權，在首旅企業內部現金流必然難以滿足的情況下，意味著其需要一筆較大規模的美元現金，此時依托首旅集團的國企背景，無論是對應的較高的信用評級還是更為豐富的融資渠道，都有利于如家私有化回歸所需現金的獲取。

輔助加快了融資的同時，也意味著加快了私有化完成的進程。中國企業以前要進行海外并購，至少要經過發改委、商務部、外管局的審批，部分可能還需要經過國資委或證監會批準，這個過程短則3個月，長則半年甚至1年。漫長的審核與等待，結果還不一定能通過，因此海外公司的交易方幾乎都不愿意等待這種審核。而選擇現金支付，至少在當前證監會取消了上市公司現金并購的行政審核下，縮短了審批時間，加快了私有化的完成。

5.對如家大股東采用換股方式代替現金支付

首旅集團針對如家主要股東，采取的是以股換股的形式，來規避現金支付的壓力，以向如家原主要股東以發行合并后企業的股份的方式購買其持有股權，即以新企業的股權交換原如家的股權，其中未涉及現金支付，相當于直接跨境換股，這一方面對境外上市公司主要股東沒有造成資金壓力，另一方面加快了股權收購的進程。此類跨境換股在國內市場尚屬首次，創新性的成功實施背后，也應注意到其所依賴的企業背景因素，其一，如家酒店在成立之初就存在首旅集團的烙印，如家主要股東與首旅集團都存在一定關聯關系，這也就間接促使了股東接受此方案；其二，首旅集團的國企性質以及依托的政府政策支持，也促進了方案能夠順利通過審核。

五、結論及啟示

（一）研究結論

如家酒店采用的創新性路徑，從規避拆除VIE架構、創設境外通道完成私有化到定向增發、募集資金匹配上市資格，最后到私有化與A股上市同步完成，這一整體路徑的選取都具備創新性，對其深入研究也發現，在當前中概股私有化案例或是頻頻剎車、受阻而止，或是艱難成功、耗時費力的現狀下，如家私有化回歸的迅速完成可謂獨樹一幟。

當前中概股企業選擇私有化的動因包括企業價值被嚴重低估、大股東套現、回歸高估值市場、規避嚴厲監管以及降低維持上市成本等，但在實際操作過程中，大多會遇到諸如法律訴訟、融資困難、退市程序繁雜、成本費用高昂等問題，回歸境內再上市之路也在多重因素的制約下越發崎嶇，在此情況下，如家酒店依托首旅酒店集團，在短短數月即完成從美股私有化退市到A股再上市的路徑進程。通過研究發現，如家私有化回歸案例具有以下創新之處：創設境外通道規避VIE架構拆除，私有化與再上市同步進行，私有化重大資產重組而非借殼方式完成上市，依托國企背景輔助融資，以換股方式替代現金支付。結合對如家案例中的創新之處的分析，進而可以得出針對不同方面的啟示，無論是對意圖私有化回歸的中概股公司，還是國內監管機構，都具有啟示意義。

（二）啟示

1.對中概股公司的啟示

第一，對比當前國內國外資本市場的發展，面對著A股市場的高估值、廣闊的前景與美股市場的種種問題夾雜，私有化回歸國內逐漸成為越來越多企業的選擇，因此，企業應該充分考量自身情況，結合企業發展戰略提早制定相應的私有化方案，選擇適合的回歸方式。

第二，企業應該認識到私有化過程存在的風險，在決定私有化時，做好應對各類問題的準備。認真考慮過程中可能發生的融資失敗風險、法律訴訟風險、私有化后再上市的風險等，提早作出相關考量，制定風險預案，為潛在的失敗或可能遇到的問題設計及時有效的應對措施，以保障企業戰略的實施。

2.對國內監管機構的啟示

私有化浪潮中選擇退市的許多中概股企業都有回歸國內A股市場的計劃或愿望，這也反過來督促了我國資本市場相關監管機構去積極完善上市制度，通過一些手段去吸引、接納優質的海外上市中概股回歸國內，政府部門監管機構應研究出臺配套政策，引導規范中概股企業回歸。

（1）完善國內上市制度

縱觀近年來私有化回歸的海外上市公司，由于國內資本市場上市制度的不完善，在私有化之后國內再上市過程中出現諸多問題，諸如門檻條件不達標、審批手續復雜周期長、投機性強等，從而阻礙了企業的回歸之路。證監部門或相關審批機關可以精簡上市審批手續、提升審批效率、適當放松上市門檻，有效完善上市制度，制定出更適合優質中概股回歸的配套方針，有效促進那些在美股市場發展不順利的本土優秀企業選擇私有化回歸國內上市。

（2）引導優質境外上市企業回歸

目前我國資本市場對外資流入進行了一定限制，導致部分上市企業在國內市場融資不如海外資本市場融資便捷；另一方面，已經完成私有化企業解除VIE 結構、進行資產重組成本過高，且無法繼續享受避稅天堂帶來的稅收優惠。這些優質中概股企業缺乏回歸國內資本市場的動機，我國證券投資者也因此失去了投資這些企業獲得成長性溢價的機會。引導這些優質境外上市企業回歸，應該盡快完善吸引含有外資成分的中概股境內上市的相關法規政策，以面對中國概念股私有化逐漸增多的現狀。同時，還可以考慮建立不同層次的資本市場之間的轉板通道，針對已完成私有化但暫時無法完成A股上市的中概股企業，可以引導其先選擇港股、新三板等資本市場完成先行回歸，待企業發展符合相關要求或是達到一定規模之后，通過相關轉板通道完成不同層次資本市場的轉換，從而在一定程度上避免使用借殼上市帶來的高昂成本。

（3）適時推出國際板上市

我國應考慮推出適合中概股企業境內上市的相關制度，加快在上海證券交易所推出國際板③國際板是指中國正推進境外企業在A股發行上市，這些企業在A 股上市后因其“境外”性質被劃分為“國際板”。的步伐，充分發揮A股市場的估值優勢。可以在恰當的時機推出國際板，充分利用這些中概股企業在國內投資者心目中的投資價值和信賴度，釋放A股相對海外市場的估值優勢，不僅對于渴望回歸國內資本市場的中概股，對于尋找優質投資目標的廣闊的A股市場，也是一個利好消息。推出國際板有助于提高市場的流動性和市場效率，可以引導已私有化的優秀中概股企業回歸國內，也為有私有化回歸意愿的中概股企業增加一個選擇。

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責編：鄭諍