國企改革背景下商業銀行投行業務機會與挑戰

沈赫

[摘 要]國有經濟是國家的經濟支柱，關系著國家安全以及國民經濟命脈，在一定程度上代表著中國社會生產力發展的趨勢和方向，在國民經濟中的地位舉足輕重。隨著新一輪國資國企的改革不斷深入，國資運營平臺、國有企業衍生出大量新型金融服務需求。文章針對國資國企改革發展的最新動態，分析研究商業銀行投行業務的市場機會，同時對商業銀行此類業務存在的難點進行了歸納總結，并針對問題提出了解決建議。

[關鍵詞]國資國企改革；業務機會；問題；建議

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.35.039

1 國資國企改革發展最新動態

根據財政部公開數據，我國國有企業2017年1～6月利潤總額達1.4萬億元，同比增長24%以上。其中中央企業貢獻9352.1億元，同比增長18%；地方國有企業貢獻4720.2億元，同比增長37%。由此可見，在國資國企改革的背景下，國有企業整體運營發展向好?，F階段，國資國企改革已經從搭建“1+N”文件框架，進入了政策落地實施階段。新一輪國企改革，以“市場在資源配置中起決定作用”為根本原則，旨在真正確立企業在市場中的主體地位。2017年5月，國務院國資委出臺的兩大重磅文件《以管資本為主推進職能轉變方案》和《關于進一步完善國有企業法人治理結構的指導意見》，進一步推動國有企業朝著市場化方向深入邁進。改革以管資本為主轉變監管職能，以董事會為重點完善法人治理結構，將所有權與經營權分開，旨在進一步促使國有企業成為獨立的市場主體。

一系列大型央企重組整合全面落地鋪開，如中國恒天整體并入國機集團，中輕集團、中國工藝整體并入保利集團，中國國電與神華集團合并重組為國家能源投資集團有限責任公司。各地方國有企業改革逐步從搭建理論框架階段進入實際操作階段，國資國企改革的力度不斷加強，方案更趨具體化、細致化、深入化。

2 政策衍生的需求分析及商業銀行投行業務機會

在“金融脫媒”的市場環境下，新型經濟業態不斷涌現，互聯網金融迅速發展，傳統商業銀行面臨著前所未有的機遇和挑戰。國內商業銀行為了適應市場趨勢，制定出一系列應對新形勢的戰略規劃，譬如調整客戶結構，服務實體經濟，培育與其共同成長的有效客戶和合意資產等。國有企業因為普遍信用資質良好，歷來是銀行較為偏好的客戶。銀行大力發展國資改革業務可以很好地平衡風險與收益，與商業銀行業未來發展的戰略是高度契合的。需要注意的是，商業銀行應該充分關注國企改革過程中，客戶隨著改革進程不斷深化、政策出臺實施而衍生出來的一系列業務需求。分類改革重組整合、業務板塊剝離、成立國有資本投資運營公司、混合所有制改革、國有企業市場化投資并購等，加快形成有效制衡的公司法人治理結構、靈活高效的市場化經營機制，增強國有企業的活力和競爭力。國資國企改革蘊含大量業務機會，銀行可以充分利用前期積累的客戶資源以及國資國企改革服務經驗，提供一系列金融服務，其中包括但不限于：政府財務顧問、公司設立與重組財務顧問、并購多元化融資、上市財務顧問服務、整體上市方案、國資混改基金設立與融資、與國資研究院的合作搭建投資運營平臺服務、衍生金融服務，如中票、永續債、上市募集資金存管等。

2.1 分類改革、分類監管、壓縮層級帶來融資與顧問業務機會

2015年，中共中央、國務院印發了《關于深化國有企業改革的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），提出將國有企業分為商業類和公益類，并實行分類改革、分類發展、分類監管、分類定責、分類考核。

為了完成國有企業的分類改革，一系列的企業兼并重組或已實施完成，或正在醞釀謀劃中。例如中儲糧與中儲棉等5對10家央企相繼在2016年完成了重組。在重組過程中，原來國有企業管理層級多、法人戶數多的情況也將得到改善。以央企為例，2016年102家中央企業累計消減了2730戶法人，其中有93家企業法人的總戶數都實現了減少，而僅中國遠洋海運一家企業，就減少了120余戶法人戶數。

在國有企業兼并重組過程中，過往以國資監管部門下發紅頭文件，無償劃轉方式完成兼并重組的居多。而隨著改革的日漸深入，重組時涉及的國有企業作為獨立的市場主體，開始出現以市場化交易代替行政命令，完成并購的新趨勢。在這個過程中，市場化行為可以有效提高整合效率，避免“拉郎配”帶來的后續重組整合風險，有利于整合后協同效應的發揮。商業銀行可以結合客戶需求，運用并購貸款這一工具，為并購方提供融資。運用市場化的并購模式，并購方、被并購方、股權出讓方三方均可以獲益。被并購方通過評估，獲得了一個市場化的估值；收購方通過借助銀行并購融資獲得合意資產或公司控制權，同時如果采用并購貸款作為融資方式，只需準備交易價款40%的自有資金，獲得交易價款60%的貸款資金。通過撬動杠桿，減輕了資金支付上的壓力；股權出讓方，往往是國有資本運營公司，通過交易可以獲得出讓資產或股權的交易價款，該部分資金用途不受限，可用于投資到旗下需要大力發展的行業或公司中去，從而真正實現“管資本”的目標。

有些集團公司對子公司，特別是二級子公司的資金管理相對滯后，導致集團資金用途控制與資金預算計劃脫節，可采用多銀行集團資金管理系統解決賬戶管理和資金管理難題。通過多元化信息、資金歸集、資金下撥和頭寸管理等功能以及每項功能的參數化設置，使集團公司個性化、靈活地管理資金，改善大量資金閑置、低效的狀態，減低每日資金劃撥、調撥耗費的大量人力物力。

2.2 國有資產監管體制改革，帶來組建國資運營平臺業務機會

國有資本投資或國有資本運營公司，作為以“管資本”為主的重要中間架構，發揮國有資本流動配置的營運功能，配合國有資本結構布局調整，通過市場化運作，提高國有資本配置效率和資產質量。

央企平臺公司已在若干公司試點，地方的平臺公司組建也逐漸開始。央企層面，自2014年7月國務院國資委啟動央企“四項改革”試點，試點之一在中糧集團有限公司、國家開發投資公司開展國有資本投資公司試點，探索以管資本為主加強國有資產監管的體制模式。自2014年以來，國資委發起成立的以國協、國同、國創、國新為代表的4只引導基金，逐漸形成了“中央企業創新發展基金系”。通過建立健全國有資本運作機制，基金成為出資人機構轉變監管職能，實現管資本的重要抓手；地方層面，地方國資委積極開展國有資產經營試點的時間，改組或組建國有資本投資運營公司。如上海的上海國盛、上海國際，廣東的廣東恒健、粵?？毓?，江蘇的江蘇國信，山東的魯信、山東發展投，河北的河北融投等。endprint

后續在中央管理的百余家企業中，預期將持續推進包括直接授權試點在內的國有資本投資、運營公司試點。地方層面，深圳國資委已提出繼續完善以管資本為主的國資監管運營體制，優化以國資委直接監管為主、國有資本投資運營公司輔助履職、產業集團市場化運營的“2+N”監管運營體制。由此可見，中央和地方的國有企業在本輪改革中，都將國有資產監管體制改革作為重點內容之一。

在這一背景下，商業銀行可以產生兩方面的業務機會。一方面，是在改組組建國有資本投資、運營公司，實施資本運作的過程中，由商業銀行投行部門根據對當地國有企業的深度了解，為國資管理部門、國有資本投資、運營公司、平臺公司等提供全鏈條財務顧問服務，整體謀劃改革方案；另一方面，在國有資本投資、運營公司采取市場化方式設立國有企業結構調整基金、國有資本風險投資基金、中央企業創新發展投資引導基金等相關投資基金的時候，有商業銀行為其提供基金方案設計、基金募資、基金托管等金融服務。

2.3 混合所有制改革，帶來引進戰略投資者、證券化等業務機會

2015年9月23日，國務院發布《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》，鼓勵非公有資本積極參與到國有企業混合所有制改革中來，鼓勵和規范投資項目引入非國有資本參股。參與改革的企業中，不同行業類別企業混合程度不一樣。處于充分競爭行業和領域的國有企業，直接考慮混合所有制改革，列入負面清單的企業要禁止、緩行、謹慎操作混合所有制改革，由國有獨資或絕對控股。如公共服務類（通信、樞紐交通、水利水電航電樞紐、自然資源類（水森林礦產等開發利用）、自然壟斷類（自然壟斷環節的管網）和戰略類（糧油氣等物資儲備）等企業。

混合方向是相互的，國有企業引入其他資本，非國有企業也可以引入國有資本。混合對象主要可分為三類，即社會資本、行業巨頭和成長型企業。社會資本中，優先考慮社?；?、保險基金等公眾基金以及中國投資者；行業巨頭是指擁有領先的管理思維和經驗的國際巨頭。混合中還有一類是擁有技術或產品優勢但資金不足的成長型小企業，以實現優勢互補。

混合所有制改革涉及的內容較為廣泛，包括整體上市或核心資產上市、引入戰略投資者、企業“走出去”“引進來”、員工股權激勵等。同樣，在這過程中銀行也可以挖掘潛在的業務機會。

2.3.1 開放式改制重組

采取資產剝離、人員分流、掛牌轉讓及債務重組等多種手段，重新組合業務、資產以及債務等要素。這類客戶的需求，銀行可為企業提供兼并重組顧問服務，為企業的改制重組出謀劃策。鑒于企業在重組后往往會為了進一步整合業務而產生資本性支出，銀行可以根據企業的資金需求適時提供債券承銷服務。整合重組后，隨著企業凈資產規模的擴大，企業發行債券規模也可以相應擴大，所以整合重組對于企業融資來說往往是一個利好條件。

2.3.2 引入基金

設立國有企業改革重組基金以及各類型產業發展基金等，基金的收益可以用于再投資；北京、廣東、山東、福建、重慶等省市均設立了國企改革發展基金，此類基金普遍金額較大，有的甚至達到百億元級，結合并購、投資戰略新產業，旨在以產業投資推動國企深入改革。銀行可為這類客戶提供股權基金結構化融資、股權基金投貸聯動等，即既有貸款提供給企業，同時利用理財資金等多種渠道的資金直接參與投資企業股權。

2.3.3 員工持股

為了保證國有資產不流失，在員工持股方面的操作原則為存量不碰、增量為主，且員工持股比例不超過股份總額的25%，個人持股比例不超過5%。以央企海康威視為例，2012年與2014年，?？低曄群髢纱蜗蚬灿?718人次的骨干員工授予限制性股票。2015年《核心員工跟投創新業務管理辦法（草案）》獲得國資委批復后，海康威視又在2016年10月披露了第三輪限制性股票激勵計劃，擬向2990名對象授予5386萬股限制性股票。商業銀行可為這類客戶提供員工持股計劃、職業年金計劃等服務。

2.3.4 引入戰略投資者

戰略投資者指國內外擁有豐富的投資經驗以及整合經驗，專注于某些產業的財務投資者；例如上海市屬國有企業錦江股份引入專業投資機構——弘毅投資作為其戰略投資者。商業銀行可以為這類客戶引入戰略投資者咨詢服務、股權基金項目對接服務，以及提供資產證券化、融資租賃方案等。

2.3.5 整體上市或核心資產上市

國有企業為了實現資產證券化，成為上市公眾公司確定為企業改革發展的目標。要上市需要選擇市場、選擇板塊，各個資本市場有著不同要求和優勢、劣勢。例如，北京市屬國有企業金隅股份選擇先在香港資本市場H股IPO上市，而后回歸國內A股資本市場。銀行也可為企業提供上市財務顧問服務，一些在境外通過子公司持有證券發行、保薦牌照的商業銀行，還可以將此類業務拓展到海外市場。

2.3.6 跨境投資和跨境并購

在本輪國企改革中，部分國有企業在跨境跨業跨市場上的投資、并購表現突出，市場上不斷有大額投資、并購交易出現。商業銀行針對企業的不同類型與不同需求，為其量身定制跨境服務方案，是商業銀行落實國際化戰略的非常有效的途徑。商業銀行可以根據政府相關扶持政策，發展跨境業務，這也是銀行向國際化發展的重要契機。

3 商業銀行在國資國企業務中存在的問題

全國性商業銀行與地方國資國企歷來合作較多，客戶關系較為深厚，再加上商業銀行在資本市場上多年積累的渠道和經驗，商業銀行通過投資銀行業務開展國資國企業務具備綜合化經營優勢。但同時不可否認商業銀行在實務操作中也遇到了一些困難和問題。

3.1 優質國資國企業務市場競爭激烈，戰略規劃有待明晰

商業銀行在經濟發展特別是國有企業改革中扮演重要的角色，大部分國有企業因信用風險較低而歸類為銀行較為優質的客戶，在有業務機會產生時候，同業市場競爭異常激烈。同時，由于受限于傳統銀行融資的經營模式的慣性，大部分商業銀行對于該類業務尚未形成清晰的戰略規劃，對于市場化運作過程缺乏明確定位，經營思路有待進一步梳理和探索。endprint

3.2 業務周期長，資金成本敏感度高，部分業務單筆收益有限

國企改革投資和融資需求量都很大且形式多元，對商業銀行的資金調配能力、成本控制和服務水平等方面均提出了更高的要求。在當前內外部環境變化的影響下，銀行數量的不斷增加，商業銀行在市場上的營利機會越來越小，迫切需要通過自身轉型尋找新的發展方向和利潤增長點?？蛻粼诿鎸Χ嗉疑虡I銀行提出的融資方案時往往會選擇報價低、有價格優勢的投標銀行。部分業務對于一些資金成本較高的商業銀行，雖然競爭激烈但收益可能并不豐厚。

3.3 國資國企改革業務較為復雜，操作難度較大

國資改革特別是混合所有制改革的業務相對于商業銀行傳統業務來說相對復雜，有些涉及行業整合，需要了解行業產業鏈；有些涉及多層級國資監管部門的審批，操作周期較長。而分支行的考核體系中，普遍是以月度、季度、年度為時間跨度單位，其中月度、季度的業績水平直接影響到收入水平。而國資國企改革的單筆業務效益一般難以在短期得到體現，分支行經營機構在操作此類難度較大的業務時營銷積極性不高。

3.4 業務多需要跨部門溝通協調，傳統業務模式難以滿足客戶需求

隨著客戶需求的多元化，商業銀行傳統業務模式、單一產品已無法滿足客戶需求，這種業務模式在國有企業現在很難適應客戶的整體需求。變化的市場要求，要從傳統商業銀行“以產品為核心、以產品為導向”的營銷思路逐步轉變為“以客戶為中心，以客戶需求為導向”，將商業銀行的傳統工具與投資銀行的創新金融工具結合，提供一攬子全流程，從方案設計到落地融資的全流程服務。對于銀行來說，提供給客戶的整體方案中涉及跨部門、跨條線產品與服務，單一部門、單一條線的業務模式、產品模式已很難滿足客戶的需求。

3.5 部分國有企業杠桿率高風險較大

在企業進行資產注入和整合的過程中，可能遇到股權資產不明晰、評估手續復雜、稅費負擔較重等問題，同時中國的央企、國有企業也普遍存在杠桿率較高的問題。商業銀行必須密切關注改革對相關信貸資產的影響。商業銀行在推進國資國企改革業務過程中，如果不能適時根據宏觀經濟發展水平、行業波動情況、企業自身經營業績調整業務推進的方向和進度，可能會加大業務風險，如不能及時掌握企業經營管理情況，可能引發債務風險。如果企業資不抵債則銀行融資將可能出現不良貸款或壞賬風險。

3.6 業務涉及多方面知識和技能，對銀行從業者個人專業能力要求較高

除了涉及融資方案、提供項目資金，國資國企改革業務中還需要銀行從業者熟悉或精通公司財務、稅務、商業、法律等方面專業知識，能夠為客戶提供相關咨詢服務。改革涉及的融資結構比較復雜，要求項目操作人員不僅僅熟悉銀行產品，還需要了解國內外資本市場的法律法規、財務稅務體系，國企跨境投資項目還需要從業者熟悉多種資金跨境渠道，并能夠熟練運用衍生產品對沖匯率風險等，對從業者專業性要求較高。但因薪酬激勵機制比較傳統，對于高素質人才、海歸人才、有經驗的高端人才等吸引力不大，優秀員工流失率較高。

4 發展國資國企改革業務的建議

4.1 戰略上充分重視國資國企改革業務機會

商業銀行要利用參與國企改革的契機，做大做強國資國企改革類型業務，需要從戰略高度重視此類業務，并在策略上給予重視和支持，比如將此類客戶列為重點客戶或核心客戶，配套相應授信額度、資金價格補貼、審批決議流程綠色通道等，從為客戶提供全方位金融服務的角度，以增強方案的競爭力、靈活性，從而增強客戶黏性。

4.2 運用多種融資產品和融資方案提高收益

推動商業銀行自身轉型發展，商業銀行跨業跨市場發展要擺脫傳統單一提供貸款的狹隘思維，應把提供綜合解決方案確立為新的競爭手段?？梢跃C合運用多種融資模式，在合理控制資本和信貸規模等約束的基礎上，為客戶提供整體解決方案的經營模式發揮專業優勢，滿足客戶多元化需求，這樣不但能夠培養核心客戶，又可以增加銀行中間業務收入。

4.3 打造跨產品條線的工作機制

綜合運用多種融資產品、融資方案，滿足國資國企改革并購重組需求。商業銀行切入國企改革最直接的方式是提供融資貸款，同時也可以適當地通過對接投資類理財、直接投資的業務品種為客戶提供結構化融資，或在銀行間市場發行公募或私募債券。一些銀行可以提供財務顧問服務，主要為相關資金需求提供咨詢顧問。而國有企業在改革之后，一般來說企業架構、資金體系將進行調整，企業的資金管理系統可能需要更新以適應變化，同時也有提高資金使用效率、提高現金管理能力的需求。以上這些業務需求涉及銀行的多個業務部門和業務條線，需要突破單個產品、單個業務條線的限制，多部門多條線協同配合，打破分類開展服務和營銷的限制，打造以客戶為中心的服務機制，努力提供一站式全流程的服務。

4.4 擴展目標客戶范圍

市場競爭的加劇，要求銀行打開思路，推進國資國企改革業務要打破傳統思維，不僅把眼光放在傳統的央企、國企上面，同時從混合所有制改革的視角出發，積極關注行業內優質的、有可能獲得投資的民營企業，將這類企業作為潛在目標客戶進行營銷宣傳，一旦發現業務機會及時跟蹤。

4.5 審慎防范業務風險

商業銀行應在搶抓業務機遇的同時，審慎對待國資國企改革中可能出現的各類風險，制定風險防范預案。在開展此類業務時，需要深入分析經濟政策環境、審慎摸準政策脈絡等的變化。同時商業銀行應積極學習、貫徹、執行現有業務和創新業務的相關政策法規，確保業務的合規性。對于并購融資業務應在盡職調查階段核實交易的真實性、合規性以及其他風險，要防范信用風險、聲譽風險以及投資融資的資金安全。

4.6 加強專業化人才隊伍建設

變化的市場對商業銀行從業人員提出了更高的要求，商業銀行應在投行部門或相關業務部門建立專業團隊，完善人才選拔與激勵機制。通過崗位交流、競爭上崗等選才用才機制，搭建梯隊型人才隊伍，同時應建立健全培訓體系，為業務拓展培養人才、儲備人才。同時應建立與市場接軌、與績效掛鉤的激勵機制，吸引高端人才、留住優秀人才，保持員工隊伍的穩定性，從而保持業務健康發展的持續動力。

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