我國創業投資企業發展現狀與對策

俞晨潔　趙增耀

[摘要]隨著我國經濟的發展、投資環境的放開，國家對于創業的支持力度提升，居民的可支配收入增加，創業投資企業也隨之蓬勃發展，數量大幅增加，投資規模不斷擴大。文章從創業投資企業近年的發展現狀、發展中的問題及對策三方面進行探討。

[關鍵詞]創業投資企業；發展現狀；對策

[DOI]1013939/jcnkizgsc201736132

1創業投資企業發展背景與現狀

（1）創業投資企業年均增長20%、集中分布在經濟發達地區。根據中國創業風險投資年度統計數據，到2015年年底，我國創業投資機構數量1775 家，與2014 年相比增長144%；與2006年相比增長4145%，復合增長率200%。區域分布上，中國創業投資機構主要分布在江蘇、浙江、北京、上海、廣東在內的經濟發達地區，占全國總量的637%。

（2）創業投資企業平均資本規模翻番、非上市公司仍為資金主要來源。2015年，我國創業投資機構管理資本總額達到66533億元，較2014年上漲了272%，較2006年增長了9023%。管理資本占GDP的份額達到096%。基金平均管理資本規模也從2006年的213億元提高到2015年的466億元。各類非上市公司為主要資金來源主體，占比539%，而上市公司資金只占不到3%。從資金的所有制性質來看，政府及國有資金達353%；個人投資約120%；民營及混合所有制企業資金占196%，外資企業資金22%，另外，社保基金也開始進入創投領域。

（3）創業投資企業以通信設備為主要投資方向、投資階段集中在成長（擴張）期。到2015年年底，全國創業投資機構累計投資項目17376項，其中高新技術企業項目463%；累計投資金額33612 億元，其中高新技術企業金額達444%。

按2015年的投資項目金額分布來看，被投資行業依次為：通信設備（186%）、軟件產業（75%）、新材料工業（57%）、金融保險業（57%）、傳播與文化娛樂（55%）、醫藥保健（54%）、網絡產業（51%）等。另外IT服務業、其他制造業、傳統制造業、新能源、高效節能技術行業分別占投資金額的3%～4%。

按投資階段劃分，2015年創業投資企業的投資項目階段主要在成長（擴張）期，達投資金額的544%，而后依次為起步期（215%）、成熟（過渡）期（152%）、種子期（81%）、重建期（07%）。與2014年相比種子期與成熟（過渡）期投資項目占比稍有上升，而起步期與成長（擴張）期投資金額略有下降。

（4）回購與并購為主流的退出方式、退出項目年均收益率超30%。在2015年披露的677 筆退出交易中，回購退出占3752%，并購退出占3102%，IPO方式退出占1551%，新三板退出占945%，清算退出占650%。可見回購和并購退出方式為2015年的主流退出方式。從2015年退出項目收益情況來看，全行業的項目退出收益率達26018%，整體行業年均收益率達到3239%，平均投資退出時間392年。其中IPO退出收益率77927%；并購退出收益率達13555%；回購股份退出收益率為1901%；新三板市場退出收益率1686%。

2創投企業發展中面臨的問題

（1）過度監管、多頭管理等情況抑制著創業投資企業的發展。為防范金融風險，2015年以來，將風險投資業視同證券基金進行監管，一定程度上造成過度監管，給創投行業造成投資效率的損失。此外，行業監管存在多頭管理、職責不清、信息無法共享等現象。

（2）資金來源分布不均，限制總體體量。從2015年的資金來源看，創業投資企業近七成的資金來源于非金融資本，政府及國有企業資本投入達353%，個人投資者投入約占120%。一些大型的金融機構投入資本很低，銀行投入資本僅占14%，證券公司10%，信托與保險分別只占到02%。個人投資者與銀行、信托、保險等金融機構在創業投資中參與程度不足限制著創投企業管理資金總量的發展。

（3）創業投資企業間項目投資決策與人才水平參差不齊。創業投資往往涉及對于投資企業的商業模式、技術、財務、法務等多個方面的評估，因此人才水平要求很高，高素質人才供給不足。另外由于退出周期長，激勵機制往往與項目退出相掛鉤，一定程度上挫傷了從業人員的積極性。導致創業投資企業人員素質參差不齊，從而損害項目投資決策。

（4）早期項目退出機制不完善，退出難度大。盡管從披露的退出數據看，退出項目的收益率較高，但是退出項目總數占總投資項目的比例仍然不高，項目退出難問題仍然嚴峻。另外由于一些投資機構決策估值機制不成熟，項目信息不對稱、明星項目競價激烈等情況存在，投資項目的估值不斷被哄抬的現象明顯，損害了退出收益率。

（5）創業投資企業稅收優惠政策已出臺，但稅負公平有待提高。目前國家已制定了關于投資于未上市的中小高新技術企業兩年以上的，可按照投資額的70%在股權持有滿兩年的當年抵扣應納企業所得稅的稅收優惠政策。然而對于不繳納企業所得稅的有限合伙創投企業和個人投資者以及未備案的創投企業均無法享受優惠。此外有限合伙企業股權投資分紅存在重復征稅問題；非公開市場股權轉讓損失及投資損失認定難度大，導致損失無法稅前抵扣等情況也損害了創投企業間的稅收公平。

3促進創業投資企業高質量發展的舉措

（1）構建專業法制環境、優化監管。通過完善創業投資相關的法律法規，如公司法、合伙企業法、創業投資相關管理制度，并推動私募投資基金管理暫行條例出臺，可以構建更符合創業投資行業的專業化的法制環境。另外，可以對創業投資企業在行業管理、備案登記等方面采取與其他私募基金差異化的監管政策，建立適應創業投資行業特點的寬準入、重事中事后監管的監管體制。通過加強信息披露，引導投資機構建立以實體投資、價值投資和長期投資為導向的合理估值體系。建立行業規范，強化創投企業內部的內控、合規與風險管理。從而優化創業投資企業的監管環境。

（2）通過大力培育和發展合格投資者、建立股權債權等聯動機制等方式多渠道拓寬資金來源。在風險可控、安全流動的前提下，通過支持央企、地方國企、保險、大學基金等機構投資者投資創業投資企業和母基金。鼓勵信托企業發揮既能創業投資又能放貸的優勢。培育合格個人投資者，支持具有風險識別和承受能力的個人參與創業投資。均可以擴展創業投資企業資金的來源。

（3）加強行業自律、健全創業投資服務體系、完善人才培養。通過加快設立全國性與地區性創業投資行業協會，搭建行業協會交流服務平臺，推動創投行業信用體系建設，有利于維護行業持續健康發展。通過加強與創投相關的會計、征信、托管、法律、咨詢、培訓等中介服務體系建設，支持創業投資協會通過高等學校、群團組織等多渠道，以多方式加強專業人才培養，吸引更多的優秀人才從事創業投資，可以進一步提高創業投資的質量與資金利用水平。

（4）完善創業投資退出渠道。通過完善目前國內主板、創業板、新三板以及區域性股權市場的功能，可以增加創業投資企業通過IPO方式退出的可能性，提高項目退出的收益率。可以通過規范發展專業化并購基金，提高創投企業通過并購重組方式退出的可能性。

（5）改善創業投資企業稅收。面對稅收優惠受惠企業范圍窄的問題，可以通過降低創投企業享受稅收優惠條件的標準，來擴大投資對象范圍；對股權轉讓損失難以核算無法稅前扣除的問題，可以通過允許采用專項申報的方式給予一定比例的稅前扣除，從而更符合經濟實質也降低創投企業的經濟負擔；可以明確有限合伙企業法人合伙人從有限合伙風險投資企業處取得的股息紅利免稅，從而避免重復征稅問題；可以對在有限責任公司小微企業資本公積轉增股本股東實行免繳個人所得稅的政策。另外可以研究開展天使投資人個人所得稅政策試點。這樣可以全方位多角度地解決創業投資中面臨的稅負公平問題。一定程度減輕現有稅負，推動行業發展。endprint