中小科技企業(yè)融資痛點(diǎn)與對(duì)策研究

孫德升，房漢廷，張明喜

(1.南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展研究院與中國(guó)科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院博士后聯(lián)合工作站，北京 100038；2.天津社會(huì)科學(xué)院京津冀及城市群發(fā)展研究中心，天津 300191;3.科技日?qǐng)?bào)社,北京 100038；4.中國(guó)科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院，北京 100038)

中小科技企業(yè)融資痛點(diǎn)與對(duì)策研究

孫德升1,2，房漢廷3，張明喜4

(1.南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展研究院與中國(guó)科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院博士后聯(lián)合工作站，北京 100038；2.天津社會(huì)科學(xué)院京津冀及城市群發(fā)展研究中心，天津 300191;3.科技日?qǐng)?bào)社,北京 100038；4.中國(guó)科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院，北京 100038)

融資問題一直是困擾中小科技企業(yè)發(fā)展的頑疾之一，而融資痛點(diǎn)則是解決這一頑疾的關(guān)鍵。本文從需求和供給兩個(gè)方面對(duì)中小科技企業(yè)融資痛點(diǎn)問題進(jìn)行研究，指出了不同成長(zhǎng)階段中小科技企業(yè)的融資痛點(diǎn)和不同類型金融機(jī)構(gòu)服務(wù)中小科技企業(yè)的痛點(diǎn)，并提出了相應(yīng)的政策建議。

中小科技企業(yè)；融資痛點(diǎn)；需求；供給

1 引言

融資困難是中小科技企業(yè)在成長(zhǎng)過程中經(jīng)常遭遇的頑疾之一。根據(jù)民建中央2015年的兩會(huì)提案：“目前只有10%左右的小微企業(yè)能夠從銀行獲得貸款，但利率普遍上浮約30%，融資成本達(dá)15%左右，其余90%的小微企業(yè)主要靠小貸公司和民間借貸獲得資金，融資成本在25%左右，應(yīng)急式的過橋貸款利率更是高達(dá)40%以上[1]。”雖然該提案談的是小微企業(yè)的融資難問題，但由于絕大多數(shù)的中小科技企業(yè)都屬于小微企業(yè)，中小科技企業(yè)所遭遇的融資困難從中也可管中窺豹，可見一斑。

從已有文獻(xiàn)來(lái)看，中小科技企業(yè)融資問題獲得了很多學(xué)者的關(guān)注，他們從不同角度進(jìn)行了研究。例如，李永周從投資者的視角研究了民營(yíng)科技企業(yè)的外源融渠道障礙，提出了構(gòu)建民營(yíng)科技企業(yè)金融支持體系的戰(zhàn)略對(duì)策[2]；呂宏生以及李巧莎等學(xué)者從科技型中小企業(yè)的成長(zhǎng)周期特征及不同時(shí)期的融資需求出發(fā)，認(rèn)為科技型中小企業(yè)在不同的發(fā)展階段應(yīng)該采取不同的融資策略[3-4]；李啟才等從金融創(chuàng)新角度提出了中小型科技企業(yè)融資的對(duì)策建議[5]；郭喜才則基于互聯(lián)網(wǎng)金融背景對(duì)中小型科技企業(yè)融資問題進(jìn)行了研究，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融這一普惠金融模式將在一定程度上有助于中小型科技企業(yè)融資問題的緩解[6]。

與絕大多數(shù)的已有研究不同，我們認(rèn)為在中小科技企業(yè)融資問題研究中，其痛點(diǎn)問題最為關(guān)鍵。因此，本文從需求和供給兩個(gè)方面對(duì)這一問題進(jìn)行了研究，指出了不同成長(zhǎng)階段中小科技企業(yè)的融資痛點(diǎn)和不同類型金融機(jī)構(gòu)服務(wù)中小科技企業(yè)的痛點(diǎn)，并提出了相應(yīng)的政策建議。

2 中小科技企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段的融資痛點(diǎn)

中小科技企業(yè)是融資的需求方，其在成長(zhǎng)過程中通常要經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期/蛻變期等不同的發(fā)展階段，而在不同的發(fā)展階段也存在著不同的資金需求特點(diǎn)和融資痛點(diǎn)。在此，本文采用了實(shí)證研究的方法，分別用新三板代表初創(chuàng)期、創(chuàng)業(yè)板代表成長(zhǎng)期、中小板代表成熟期、主板代表衰退期/蛻變期來(lái)研究中小科技企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段的融資痛點(diǎn)。通過CCER數(shù)據(jù)庫(kù)篩選，我們共得到中小科技企業(yè)3667家，其中初創(chuàng)期2876家、成長(zhǎng)期266家、成熟期244家、衰退期/蛻變期281家，分布在信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)等與科技密切相關(guān)的6大行業(yè)。我們采用樣本企業(yè)在2015年年報(bào)中所披露的數(shù)據(jù)得到了處于不同發(fā)展階段的中小科技企業(yè)融資結(jié)構(gòu)(見圖1)，下面將根據(jù)該圖，結(jié)合中小科技企業(yè)在不同發(fā)展階段的資金需求特點(diǎn)對(duì)其融資痛點(diǎn)進(jìn)行分析。

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)CCER數(shù)據(jù)庫(kù)和公司年報(bào)整理而成。圖1 中小科技企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段的融資結(jié)構(gòu)

2.1 初創(chuàng)期痛點(diǎn)：外源性融資困難

在中小科技企業(yè)的初創(chuàng)階段，由于企業(yè)剛剛建立，在產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)、管理等方面面臨非常大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的失敗概率很高，這時(shí)其所投入資金大多來(lái)源于創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人積累或者親朋借款。但是，創(chuàng)業(yè)者自身的投入畢竟有限，難以滿足初創(chuàng)期中小科技企業(yè)的快速發(fā)展需求，還需要其他外部資金的及時(shí)跟進(jìn)。然而，研究發(fā)現(xiàn)，在初創(chuàng)階段，中小科技企業(yè)每年的平均融資額約為5061萬(wàn)元，在所統(tǒng)計(jì)的2876家新三板上市科技企業(yè)當(dāng)中，僅有26家的融資額在其以上，占比尚不足1%，高達(dá)99%以上的初創(chuàng)期企業(yè)融資額達(dá)不到平均水平，甚至有356家企業(yè)在2015年根本沒有外部融資。而實(shí)際上，能夠在新三板上市的中小科技企業(yè)畢竟是少數(shù)，對(duì)于絕大多數(shù)無(wú)法上市的中小科技企業(yè)而言，其外部融資難度恐怕更高。因此，外源性融資困難是初創(chuàng)期中小科技企業(yè)面臨的最大痛點(diǎn)。

從初創(chuàng)期中小科技企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，股權(quán)融資是最大的外部融資來(lái)源，占比高達(dá)48.51%，這些股權(quán)融資大多是來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資，融資成本很高，通常要求年回報(bào)率在30%以上，而且它們?yōu)榱私档屯顿Y風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)向中小科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)者提一些非常苛刻的要求，如要求企業(yè)連續(xù)多年的成長(zhǎng)速度不得低于50%，要求創(chuàng)業(yè)者讓渡較大份額的股權(quán)等。近年來(lái)，專門面向初創(chuàng)期中小科技企業(yè)融資的股權(quán)眾籌和天使投資的較快發(fā)展，初步緩解了這一階段企業(yè)的融資難題，但仍然存在很多的困難，如進(jìn)行股權(quán)眾籌融資還存在一系列的法律風(fēng)險(xiǎn)、天使投資規(guī)模還整體偏小，無(wú)法滿足廣大初創(chuàng)期中小科技企業(yè)對(duì)資金的龐大需求等。

銀行貸款是初創(chuàng)期中小科技企業(yè)的第二大外部融資來(lái)源，占比約為40.01%，但是由于這一時(shí)期企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模小，財(cái)務(wù)不規(guī)范，企業(yè)信用不足，再加上企業(yè)很多創(chuàng)新活動(dòng)的無(wú)形資產(chǎn)很難估價(jià)，使得這一時(shí)期的中小科技企業(yè)很難滿足銀行貸款發(fā)放的條件，即使能夠獲得一定的貸款，通常銀行也會(huì)提高利率，增大了企業(yè)的融資成本。本文所統(tǒng)計(jì)的2876家新三板上市科技企業(yè)當(dāng)中，在2015年也僅有1616家獲得了銀行貸款，其余1260家都沒有獲得貸款，更不用說(shuō)那些無(wú)法在新三板上市的中小科技企業(yè)了。

此外，由于這一時(shí)期的中小科技企業(yè)難以滿足債券發(fā)行的條件，成本較低的債券融資在初創(chuàng)期中小科技企業(yè)中的占比僅為0.26%，基本可以忽略不計(jì)。而以家人(Family)、朋友(Friends)或傻子(Fools為主)的3F資金等其他融資是初創(chuàng)期中小科技企業(yè)外部融資的重要來(lái)源，占比達(dá)到了11.2%。本文所統(tǒng)計(jì)的2876家新三板上市科技企業(yè)當(dāng)中，在2015年有接近9成的公司采取過這一融資方式進(jìn)行籌資。

2.2 成長(zhǎng)期痛點(diǎn)：銀行貸款無(wú)法規(guī)模化進(jìn)入

在成長(zhǎng)期，中小科技企業(yè)已經(jīng)開始盈利，但為了保持快速成長(zhǎng)和市場(chǎng)地位，其在研發(fā)、固定資產(chǎn)投資以及產(chǎn)品的生產(chǎn)、推廣和銷售等市場(chǎng)費(fèi)用方面仍然有著巨大的資金需求。在這一階段，企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者不再青睞風(fēng)險(xiǎn)投資等成本相對(duì)較高的權(quán)益資本，而更愿意向?qū)で筱y行貸款等成本更低的融資支持。

從該階段中小科技企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)來(lái)看(見圖1)，隨著企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，固定資產(chǎn)的不斷增加，財(cái)務(wù)制度的不斷完善，以及信用記錄的建立，成長(zhǎng)期的中小科技企業(yè)已經(jīng)能夠通過商業(yè)銀行獲得較低成本的資金，銀行貸款融資由初創(chuàng)期的40.01%大幅提升為57.43%，原來(lái)以吸引風(fēng)險(xiǎn)投資為主的股權(quán)融資占比也由股權(quán)融資占比由初創(chuàng)期的48.51%大幅下降為33.71%，債券融資也開始出現(xiàn)，由初創(chuàng)期的0.26%提升為1.83%。

然而，盡管這一階段中小科技企業(yè)的融資困難得到了一定的緩解，但所融到的資金與其本身快速發(fā)展的資金需求相比仍然存在巨大的差距。一般成熟的商業(yè)機(jī)構(gòu)仍然很難給予中小科技企業(yè)更大規(guī)模或者相對(duì)低廉的融資：政策性銀行僅可以提供少量技術(shù)援助貸款、軟貸款和特色融資賬戶；大型商業(yè)銀行對(duì)貸款企業(yè)的資質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力要求較高，而且向中小科技企業(yè)放款存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的情況，它們能為中小科技企業(yè)提供的貸款額度很少；中小商業(yè)銀行專業(yè)性較差，對(duì)以輕資產(chǎn)為明顯特征的中小科技企業(yè)不熟悉，無(wú)法有效控制其風(fēng)險(xiǎn)，因此也不愿意放貸，即使放貸，利率通常也需要進(jìn)行一定程度的上浮。因此，銀行資金不能規(guī)模化進(jìn)入成為成長(zhǎng)期中小科技企業(yè)最大的融資痛點(diǎn)。

2.3 成熟期痛點(diǎn)：資本市場(chǎng)融資和債券發(fā)行難

在成熟期，隨著中小科技企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司財(cái)務(wù)的不斷規(guī)范，企業(yè)信用的不斷增加，其融資能力較初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期有了較大提高，已經(jīng)能夠通過較低的成本進(jìn)行外部融資，這在融資結(jié)構(gòu)上突出表現(xiàn)為相對(duì)成本較低的銀行貸款融資占比大幅提升至66.78%，債券融資占比提升至2.81%，成本較高的股權(quán)融資占比下降至22.22%(見圖1)。

在這一時(shí)期，中小科技企業(yè)為了更好地改善自己的融資結(jié)構(gòu)，更愿意采取一些比銀行貸款成本更低的融資渠道，例如去資本市場(chǎng)進(jìn)行上市融資，發(fā)行中短期企業(yè)債券等。然而，由于中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展還不夠充分，制度建設(shè)還不盡完善，尤其是在上市條件、融資額度等方面有著嚴(yán)格的條件限制，使得中小科技企業(yè)達(dá)到這些上市條件較為困難。因此，只有極少數(shù)的中小科技企業(yè)能夠獲得上市融資，絕大多數(shù)的中小科技企業(yè)被擋在了資本市場(chǎng)之外。而中國(guó)目前的公司債券發(fā)行條件大多是根據(jù)大公司的條件所制定，對(duì)大多數(shù)中小科技企業(yè)而言，門檻過高，盡管中小企業(yè)私募債的出現(xiàn)使得這一問題得到了一定的緩解，但由于規(guī)模偏小，對(duì)于中小科技企業(yè)的巨大資金需求來(lái)說(shuō)只是杯水車薪。因此，資本市場(chǎng)融資和債券發(fā)行難成為成熟期中小科技企業(yè)的最大痛點(diǎn)。

2.4 衰退期/蛻變期融資痛點(diǎn)：并購(gòu)融資困難

當(dāng)中小科技企業(yè)經(jīng)過一段時(shí)間的成熟期后，就會(huì)逐漸步入衰退期/蛻變期。這時(shí)，中小科技企業(yè)會(huì)出現(xiàn)兩極分化：部分企業(yè)會(huì)實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型，通過兼并收購(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)方向二次創(chuàng)業(yè)等方式蛻變成為大企業(yè)或者進(jìn)入一個(gè)新的企業(yè)生命周期；部分企業(yè)則因未能實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型而進(jìn)入真正衰退，出現(xiàn)業(yè)務(wù)萎縮、經(jīng)營(yíng)困難甚至虧損與破產(chǎn)。

在這一階段，中小科技企業(yè)的融資需求主要是滿足新的研發(fā)需求和轉(zhuǎn)型需求，融資難度較成熟期有所上升。在融資結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為更多的依靠銀行貸款和債券融資，占比分別為72.41%和3.78%，而股權(quán)融資則變得較為困難，占比僅達(dá)到14.1%。在這種情況下，其他融資方式也開始變得相對(duì)重要，占比接近10%，已高于成長(zhǎng)期和成熟期(見圖1)。

這一時(shí)期，為了擺脫衰退，實(shí)現(xiàn)早日成功轉(zhuǎn)型，很多中小科技企業(yè)除了加大投入進(jìn)行自主創(chuàng)新以外，還常常會(huì)通過并購(gòu)的方式來(lái)獲取技術(shù)和人才。但由于缺乏良好的外部環(huán)境和市場(chǎng)條件，中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，即便中小科技企業(yè)在某一點(diǎn)或者某一方向進(jìn)行有價(jià)值的突破，也很難被市場(chǎng)所發(fā)現(xiàn)進(jìn)行并購(gòu)，這與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家形成鮮明對(duì)比。據(jù)統(tǒng)計(jì)，涉及硅谷和舊金山的企業(yè)并購(gòu)占全美的10%，約占加州的40%。在相關(guān)政策方面，雖然中國(guó)已經(jīng)相繼發(fā)布《非上市公眾公司收購(gòu)管理辦法》、《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《并購(gòu)重組私募債券試點(diǎn)辦法》等一系列政策，但是從實(shí)際情況來(lái)看，這些政策目前還沒有真正落地，中小科技企業(yè)在并購(gòu)融資方面可選的渠道仍然受到很多限制，實(shí)際獲得的資助仍然不足。因此，并購(gòu)融資難成為衰退期/蛻變期中小科技企業(yè)的最大痛點(diǎn)。

3 不同類型金融機(jī)構(gòu)服務(wù)中小科技企業(yè)的痛點(diǎn)

各種類型的金融機(jī)構(gòu)是中小科技企業(yè)資金的供給方，它們其實(shí)也想給中小科技企業(yè)提供發(fā)展資金，但它們確實(shí)存在著很多的困難，其最主要的痛點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配和風(fēng)險(xiǎn)與控制能力不對(duì)稱，即承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小程度與利益分配不一致，金融主體各自的風(fēng)險(xiǎn)控制和承受能力與風(fēng)險(xiǎn)大小不匹配。具體的，金融機(jī)構(gòu)的類型不同，其服務(wù)中小科技企業(yè)痛點(diǎn)表現(xiàn)也有很大差異。

3.1 天使投資的痛點(diǎn)

天使投資是初創(chuàng)期中小科技企業(yè)解決融資困難的主要方式之一，但其在服務(wù)中小科技企業(yè)中存在很多痛點(diǎn)：一是盡管全國(guó)各地已經(jīng)制定出臺(tái)了很多的天使投資管理辦法，但是并沒有一個(gè)專門針對(duì)天使投資的全國(guó)性法律，致使天使投資的發(fā)展整體上還處于無(wú)序的狀態(tài)，缺乏必要的制度保障；二是天使投資的退出渠道不暢，到創(chuàng)業(yè)投資接盤的鏈條尚未打通，上市變現(xiàn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)并購(gòu)和回購(gòu)等退出通道均存在很多問題，致使天使投資的退出比例較低；三是中國(guó)缺少專門針對(duì)天使投資(個(gè)人或機(jī)構(gòu))的稅收激勵(lì)政策，并且在資本利得稅制度缺失的情況下投資損失也不能稅前扣除；四是針對(duì)目前天使投資參與企業(yè)投資情況下的定增行為，該行為屬于投資企業(yè)的增值擴(kuò)股，尚未取得實(shí)際收益，但是要繳納稅收。

3.2 股權(quán)眾籌的痛點(diǎn)

股權(quán)眾籌在服務(wù)初創(chuàng)期中小科技企業(yè)方面具有成本低廉、快速方便的突出特點(diǎn)，但也存在很多的痛點(diǎn)：一是股權(quán)眾籌的法律制度不健全，根據(jù)中國(guó)現(xiàn)行的公司法和證券法，股權(quán)眾籌并沒有得到認(rèn)可，實(shí)際上處于合法與非法的灰色地帶，國(guó)家曾專門下發(fā)《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》對(duì)其進(jìn)行整治；二是作為一種新生事物，眾籌運(yùn)作缺乏健全的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不足，專業(yè)管理人才尤其稀缺，這使得大多數(shù)眾籌平臺(tái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控和認(rèn)識(shí)不足，風(fēng)險(xiǎn)管理能力較弱，近年來(lái)頻發(fā)的眾籌公司跑路事件就是重要佐證。

3.3 商業(yè)銀行的痛點(diǎn)

商業(yè)銀行服務(wù)中小科技企業(yè)的痛點(diǎn)主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：一是商業(yè)銀行不能夠分享中小科技企業(yè)高速增長(zhǎng)帶來(lái)的高收益，《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定“除非國(guó)家另有規(guī)定，商業(yè)銀行不得向企業(yè)投資”；二是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理不匹配，現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)與科技企業(yè)實(shí)際特征不匹配，風(fēng)險(xiǎn)控制工具匱乏，貸款管理頻度不夠；三是信貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金的使用受到一定程度的限制，目前銀行獲得的資金只能以營(yíng)業(yè)外收入列入銀行的總賬戶中，不能以獎(jiǎng)金形式對(duì)具體開展科技貸款業(yè)務(wù)的部門或者業(yè)務(wù)經(jīng)理進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，銀行從業(yè)人員開展風(fēng)險(xiǎn)較高的科技信貸的高收益性體現(xiàn)不出來(lái)，從而降低了銀行從業(yè)人員的積極性[7]；四是缺乏專門針對(duì)中小科技企業(yè)的貸款核銷和稅收扣減政策，影響了銀行持續(xù)開展中小科技企業(yè)貸款業(yè)務(wù)的積極性。

3.4 債券市場(chǎng)的痛點(diǎn)

債券市場(chǎng)服務(wù)中小科技企業(yè)的痛點(diǎn)在于：一是中國(guó)現(xiàn)行的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》及《公司法》、《證券法》對(duì)公開發(fā)行債券的企業(yè)條件有很多嚴(yán)格的限制，資產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的絕大多數(shù)中小科技企業(yè)根本無(wú)法滿足這些條件；二是對(duì)于公司證券的承銷主體而言，中小科技企業(yè)的債券融資額度小，風(fēng)險(xiǎn)大，存在嚴(yán)重的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它們對(duì)中小科技企業(yè)的債券融資業(yè)務(wù)積極性不高；三是中國(guó)債券市場(chǎng)創(chuàng)新不足，嚴(yán)重缺乏專門面向中小科技企業(yè)、能夠適應(yīng)中小科技企業(yè)特點(diǎn)的債券品種。

3.5 資本市場(chǎng)的痛點(diǎn)

目前，資本市場(chǎng)服務(wù)中小科技企業(yè)的痛點(diǎn)主要體現(xiàn)在：一是目前資本市場(chǎng)所采用的核準(zhǔn)制導(dǎo)致公司上市發(fā)行慢、易滋生腐敗等很多問題，而有利于中小科技企業(yè)融資的注冊(cè)制改革舉步維艱；二是雖然中國(guó)已經(jīng)形成了主版、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)等多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)[8]，但是對(duì)中小科技企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)沒有充分考慮，致使在各級(jí)資本市場(chǎng)中小科技企業(yè)的占比偏低；三是中國(guó)資本市場(chǎng)直接融資的融資功能不足，整體規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家60%的最低水平；四是中國(guó)各層次資本市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制還不通暢，尤其是新三板向中小板、創(chuàng)業(yè)板的通道不暢，致使眾多的機(jī)構(gòu)投資者難以獲利退出。

4 政策建議

解決中小科技企業(yè)的融資難題，應(yīng)著重解決不同成長(zhǎng)階段中小科技企業(yè)融資和不同類型金融機(jī)構(gòu)服務(wù)中小科技企業(yè)的痛點(diǎn)問題，可以考慮采取以下多種政策措施。

4.1 支持天使投資和股權(quán)眾籌快速發(fā)展，破解初創(chuàng)期中小科技企業(yè)外源性融資難題

一是制定出臺(tái)面向天使投資和股權(quán)眾籌的全國(guó)性法律，為天使投資和眾籌在中國(guó)的持續(xù)健康發(fā)展提供良好的制度環(huán)境；二是對(duì)天使投資和股權(quán)眾籌的退出問題進(jìn)行專門研究，出臺(tái)規(guī)范性政策，打通天使投資和股權(quán)眾籌的退出通道，大幅提升其退出比例；三是調(diào)整完善已有的創(chuàng)業(yè)投資稅收政策，出臺(tái)專門針對(duì)天使投資(個(gè)人或機(jī)構(gòu))的稅收激勵(lì)政策，開展天使投資損失進(jìn)行稅前扣除和參與中小科技企業(yè)定增暫緩納稅的政策試點(diǎn)；四是加強(qiáng)對(duì)股權(quán)眾籌的行為監(jiān)管，建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加大專業(yè)管理人才引進(jìn)和培養(yǎng)力度，提升眾籌平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

4.2 進(jìn)行科技創(chuàng)業(yè)銀行試點(diǎn)，解決銀行貸款不能規(guī)模化進(jìn)入的成長(zhǎng)期痛點(diǎn)

科技創(chuàng)業(yè)銀行是經(jīng)營(yíng)貸款、認(rèn)股權(quán)證、債轉(zhuǎn)股等組合業(yè)務(wù)的綜合性金融機(jī)構(gòu)，是國(guó)外解決成長(zhǎng)期中小科技企業(yè)融資困難的成功經(jīng)驗(yàn)。建議加快進(jìn)行科技創(chuàng)業(yè)銀行試點(diǎn)，或者直接批準(zhǔn)設(shè)立單獨(dú)的科技創(chuàng)業(yè)銀行，或者鼓勵(lì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行開設(shè)科技分行或者支行。同時(shí)，加快風(fēng)險(xiǎn)控制工具開發(fā)，增加貸款管理頻度，努力解決商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)不匹配難題，并鼓勵(lì)銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，激發(fā)銀行及其從業(yè)人員服務(wù)中小科技企業(yè)的積極性。

4.3 推動(dòng)資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)創(chuàng)新，破解成熟期中小科技企業(yè)融資難

一是加快推進(jìn)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革，可在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、新三板、創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行先行試點(diǎn)，待試點(diǎn)成功取得有效經(jīng)驗(yàn)后再向其他市場(chǎng)拓展；二是可以考慮在創(chuàng)業(yè)板、新三板設(shè)立專門的中小科技版，努力提升資本市場(chǎng)中小科技企業(yè)的占比；三是破除各種障礙，建立健全各級(jí)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度，打通投資者退出渠道；四是加快債券市場(chǎng)創(chuàng)新，大力發(fā)展集合信托、集合債券(票據(jù))、垃圾債券等專門面向中小科技企業(yè)、能夠適應(yīng)中小科技企業(yè)特點(diǎn)的債券品種，積極探索股權(quán)質(zhì)押方式支持中小科技企業(yè)債券融資。

4.4 發(fā)展并購(gòu)市場(chǎng)解決中小科技企業(yè)并購(gòu)融資難

加快發(fā)展并購(gòu)市場(chǎng)，建立優(yōu)化節(jié)約創(chuàng)業(yè)資源的機(jī)制，解決創(chuàng)業(yè)資源的有效利用問題。一是出臺(tái)實(shí)施辦法和相關(guān)細(xì)則，使《非上市公眾公司收購(gòu)管理辦法》《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》《并購(gòu)重組私募債券試點(diǎn)辦法》等一系列政策能真正落地，切實(shí)幫助衰退期/蛻變期的中小科技企業(yè)解決并購(gòu)融資難題；二是支持各類金融機(jī)構(gòu)為中小科技企業(yè)提供并購(gòu)貸款和發(fā)行并購(gòu)債券，為中小科技企業(yè)并購(gòu)融資提供有力支持；三是建立中小企業(yè)并購(gòu)信息服務(wù)平臺(tái)，定期發(fā)布并購(gòu)市場(chǎng)供求信息，幫助中小科技企業(yè)獲得準(zhǔn)確的并購(gòu)信息；四是進(jìn)一步加快資本市場(chǎng)對(duì)外開放步伐，加強(qiáng)對(duì)中小科技企業(yè)海外并購(gòu)的金融服務(wù)。

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FinancingPainPointsandSolutionsforTechology-BasedSMEs

Sun Desheng1,2，F(xiàn)ang Hanting3，Zhang Mingxi4

(1.Joint Postdoctoral Program，College of Economic and Social Development in Nankai University and Chinese Academy of Science and Technology For Development，Beijing 100038,China;2.Jing-jin-ji and Urban Agglomeration Development Research Center,Tianjin Academy of Social Sciences,Tianjin 300191,China;3.Science and Technology Daily,Beijing 100038,China;4.Chinese Academy of Science and Technology for Development,Beijing 100038,China)

Financing problem is one of the difficulties affecting the development of techology-based SMEs，and financing pain point is the key to solve the problem.This article studies the financing pain points from demand and supply.It points out that there are different financing pain points in both different types of financial institutions and different growth stages of techndogy-based SMEs.Finally the article puts forward some solutions to the financing problem.

Small and medium-sized techology-based enterprises；Financing pain point；Demand;Supply

F276.3

A

天津社會(huì)科學(xué)院2017年度重點(diǎn)研究課題“中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)問題研究”(17YZD-05)。

2016-09-28

孫德升(1975-)，男，山東濟(jì)陽(yáng)人，中國(guó)科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院和南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展研究院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，天津社會(huì)科學(xué)院副研究員；研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、科技政策、企業(yè)經(jīng)濟(jì)。

(責(zé)任編輯 劉傳忠)