不良資產證券化實踐思考

文/中國銀行投資銀行與資產管理部 編輯/韓英彤

不良資產證券化實踐思考

文/中國銀行投資銀行與資產管理部 編輯/韓英彤

不良資產證券化的難點在于如何確保不良資產能夠產生穩定的現金流。在過去的2016年，中行順利發行了兩期不良資產證券化產品，未來我們將與有關各方一起繼續推動不良資產證券化業務的健康發展。

自2016年不良資產證券化重啟以來，在人民銀行和銀監會的指導和管理下，6家試點銀行均已成功發行了不良資產支持證券，涉及的基礎資產包括工商貸款、個人房貸、信用卡債權以及個人經營貸款等不良資產，呈現出多樣化的特征。

中國銀行一直關注不良資產證券化業務。在人民銀行和銀監會的指導下，2015年上半年開始探討和論證不良資產證券化的可行性。在監管機構的支持下，2016年5月底，中國銀行發行了首期不良資產支持證券——“中譽一期”，金額3.01億元，處置對公不良本金共計12.31億元；2016年12月，又完成了“中譽二期”的發行，發行規模6.15億元，處置對公不良本金共計29.38億元。目前，不良房貸、不良信用卡等其他基礎資產的證券化產品正在籌備中。

不良資產證券化有其內在的優勢

其一，綜合資金成本相對較低，在相同的估值下可以實現更好的定價。不良資產支持證券優先級一般評級較高，投資者群體較廣，有利于實現更好的定價。

其二，拓寬了不良資產的投資者群體。不良資產支持證券在銀行間市場公開發行，銀行間市場的會員機構均可參與投資，社會資本可通過不良資產證券化參與不良資產市場。

其三，證券化的管理制度健全、透明度高。不良資產證券化第三方參與機構多、信息披露充分，屬于公開市場業務，是較為理想的結構化處置不良資產的渠道。。

不良資產證券化需注意的幾個問題

發起機構需要明確項目的目標

發起機構在啟動項目前需考慮清楚項目目標，是不良資產出表還是保留大部分資產處置收益，或者是兩者兼有。對于不同的目標需要采用不同的結構設計。

如果目標是盡可能地實現資產處置收益，則持有較多的次級證券比較合適，但有可能造成不良資產無法終止確認；如果是單純地實現不良資產出表，則除監管規定的自持外，證券的其余部分對外銷售即可，但代價是需讓渡較多未來不確定的收益。一般而言，銀行既需要實現不良資產的終止確認，也需要盡可能地保留未來的收益，這就需要在風險報酬轉移程度上和各方取得平衡。

次級投資者的權利問題

次級投資者的參與對不良資產證券化起著關鍵的作用。鑒此，可以讓其從項目開始就全程參與項目運作；也可預留足夠的掛網時間，以便于其能進行充分的盡調。

在權利義務設置方面，次級投資者比較關心的問題是有無不良資產處置方案的決策權，以及不良資產的清收處置權和不良資產的優先購買權，是否需承擔優先級的流動性補足義務等。上述權利義務安排需盡早與次級投資者取得一致。

在定價估值方面，與次級投資者關系較大的是三個方面，即不良資產回收估值、定價時的次級收益率以及超額收益分配。上述三個方面是互相關聯的，需要取得平衡。

資產池回收估值

評估公司目前是市場上參與不良資產業務較多、時間較長的中介機構，對依靠抵/質押物回收的不良資產估值而言，聘請評估公司是有必要的。不過需注意不良資產證券化的評估與一般的評估有一定的區別，評估公司出具的應是投資價值報告，而非一般的快速變現價值報告。

在進行盡調估值前，應讓評估公司和評級公司就評估方法進行充分溝通，爭取實現估值方法大體一致，包括現金流回收的預測周期（每季、半年或年，回收周期會影響后面證券的付息周期），以確保評估結果的可比性。

不良資產證券化的難點在于如何確保不良資產能夠產生穩定的現金流。在過去的2016年，中行已順利發行了兩期不良資產證券化產品，未來我們將繼續推動不良資產證券化業務的健康發展。