宏觀審慎監管與系統性風險

宋端雅

宏觀審慎監管與系統性風險

宋端雅

2008 年金融危機促使學術界及金融行業從業者意識到系統性風險的重要性，全面加強宏觀審慎監管的共識已經達成。據此，文章深入剖析宏觀審慎監管的維度和測量工具，進一步證明宏觀審慎監管的必要性。在此基礎上，對宏觀審慎監管的發展趨勢進行了展望，并結合我國金融監管的現狀提出建議，以此促進宏觀審慎監管的完善。

宏觀審慎監管；系統性風險

一、引言

2008 年的金融危機堪為“百年難遇”，具有傳播速度快、影響范圍廣、危害程度深等特點，為此各國政府、監管者、金融機構及研究者對系統性風險展開了日趨深入的研究。美國著名經濟學家 Henry Kaufman（2003）認為系統性風險是一個事件引起系統中一系列連續損失的可能性，國際清算銀行對系統性風險進行了具體化定義，認為系統性風險就是金融市場的一個參與者不能履約可能帶來其他參與者違約的風險。可見，系統性風險是連續且不可預計的，不能像非系統性風險一樣通過證券資產組合進行稀釋。此外，系統性風險的破壞性可能引發一系列不可估量的惡果，比如銀行會發生破產，股票市場會顯著震蕩，公司流動性會顯著遞減等。這說明系統性風險本身具有復雜性，表現形式多樣性，發展變化動態性等特征。

通過對金融危機出現的問題和存在的詬病進行反思，眾多學者紛紛指出本輪全球金融危機是由銀行業系統性風險引發金融危機，最終導致全球性經濟危機。因此，對銀行業系統性風險進行深入研究對于防范與化解金融危機，維護金融及經濟的穩定具有重大意義。本文試圖從系統性風險層面出發，深入探索系統性風險的產生和蔓延的原因，并從宏微觀審慎監管的維度對系統性風險加以研究，以提出有效應對系統性風險的策略，為建立系統化、國際化的監管體系提供一定的借鑒。

二、系統性風險與宏觀審慎監管

關于系統性風險產生的原因，學者從不同角度進行梳理和歸納，其中一個重要主張就是從宏微觀審慎監管的視角進行探究。傳統的銀行監管理論認為：對銀行業的監管最為重要的就是實施微觀審慎監管。如果個體金融機構或者金融單位可以實現穩健經營，將可測風險控制在一定的標準之內，那么金融體系作為所有金融機構的集合，同樣也會穩定。這一監管理論側重對單個金融機構風險的監管，忽視了集體行為的反饋。此次金融危機更表明，監管當局過于側重對單個金融機構風險的監管而忽視了系統性風險對整個銀行體系甚至經濟體系的影響。微觀審慎監管的失敗，引起人們紛紛將關注度投向宏觀審慎監管，以期待找到適應時代金融安全的監管工具。本文首先分析系統性風險的成因，以說明現代金融體系實施宏觀審慎監管的必要性。縱觀現有文獻發現，對宏觀審慎監管的現有研究主要從兩個角度展開：時間維度和行業維度（謝平等，2013）。

（一）時間維度和順周期性

順周期性是指在經濟周期中金融變量圍繞某一趨勢值波動的傾向。研究發現，金融市場結構本身就蘊含了若干順周期特征，這些順周期特征在一定程度上加大了系統性風險，主要表現在以下幾個方面：一是監管制度的順周期性。金融監管制度傾向于在經濟衰退時加強監管，而在經濟好轉或者繁榮的時候放松管制。這種“共振”現象必然加重金融的順周期性，從而加重經濟的周期性表現（陳志強，2011）；二是資本充足率的順周期性。在金融市場低迷時加強對風險敞口的管理，例如減少信貸供給或者減價出售資產，從而使資產價格進一步下跌；當經濟上行時，放松對信貸風險管理，表現為放松對資本充足率的要求，增強銀行的信貸供給。這促進了經濟繁榮期時的泡沫累積，強化了經濟衰退期的信貸緊縮和資產拋售，從而導致周期性波動上升。三是公允價值會計準則的順周期性。主要反映在會計計量的具體方式上，相較于歷史價值，公允價值更能反映資產和負債的實時價值，可也加劇了資產負債表的變化，通過傳導機制的作用加劇了市場變動。四是信用評級的順周期性。少數幾家大型機構提供評級服務，它們幾乎壟斷了整個行業，且彼此相互關聯，因此會有很強的順周期性。眾多市場參與者將三大評級機構的評級結果作為重要參考標準，指導業務操作和內部考核，在機構層面便產生了大量的“羊群行為”（Aguiar，2007）。 綜上，我們可以看出金融體系的脆弱性和風險是隨著時間的推移建立和演進的，在經濟運行的過程中，市場參與者的順周期行為以及監管制度的局限性加劇了宏觀經濟的波動，催化了系統性風險（程啟智，2013）。

（二）行業維度和“擁擠交易”

研究表明，若想維持宏觀經濟的穩定性，市場應存在大量具有穩定預期及不同目標的市場參與者（程啟智，陳敏娟，2013）。

但在經濟一體化的推動之下，不同金融機構服務范圍日益趨同，服務的產品和對象的日趨一致。此外，在金融市場日趨自由化與國際化的背景之下，跨市場、跨行業的關聯度迅速上升，這些都加大了全球金融市場的同質性。同質市場難以應對外部經濟的沖擊，因為所有的金融機構在面對危機時，都會采取雷同的方式來掩蓋自身的風險，因此，風險敞口很難覆蓋，問題資產的流動性和融資流動性都有可能隨時斷裂，這種現象又被稱為“擁擠交易”（巴曙松，2010）。即使單家金融機構的金融風險未集中在某個特定的行業，如果金融機構業務的同質性較高，各個金融機構為了保證自身的穩健性，采取相似的應對措施，風險在系統內轉移和擴散，也會產生系統性風險。2008 年金融危機在很大程度上是源于這個原因（沈謙，2010）。金融危機前，美國房地產市場欣欣向榮，眾多金融機構對該行業青睞有加，大量貸款和投資集中于此，從而使整個金融體系將風險敞口暴露于房地產等行業。當房地產受到外部沖擊時，房價下跌，市場參與者對市場風險的判斷具有同質性，從而造成了經濟走勢的趨同性，那么降低風險敞口將極為困難，最終造成流動性不足。因此，當風險偏好的參與者增加、金融市場同質性極高時，系統性風險將會擴大。

隨著金融創新腳步的加快，金融動蕩的加劇，宏觀審慎監管在檢測和處理金融風險發揮作用，宏觀審慎政策就是要從以上兩個維度針對系統性風險，從時間維度上限制系統性風險在金融體系的積累，從橫截面維度上限制系統性風險在金融機構之間的傳染。以此，降低系統性風險發生的概率，減少或避免金融危機對實體經濟產生的負面影響和由此給經濟社會帶來的成本，促使整個金融體系的健康、穩健的發展。

三、宏觀審慎監管的工具

目前的研究主要集中在對如何構建宏觀審慎監管框架以及相應的政策工具的探討。一般來說，只要是出于維持金融穩定的監管工具在理論上都是可以統稱為宏觀審慎工具。鑒于此，較為有意義的研究范式是在確定監管對象和所處的特定周期階段以后，如何選擇合適的工具來達到監管的目的。

（一）逆周期監管工具

從上文的討論之中，金融領域具有順周期的特征，當整個金融結構都采取同樣的策略時，整個金融體系的風險敞口被放大。從時間維度上看，宏觀審慎監管的主要任務就是根據順周期產生的來源，對特定階段采取措施，通過對逆周期監管工具的運用，抑制金融體系順周期的特征。總的來說，具體監管工具有以下幾種：1.逆周期資本緩沖工具。主要原理是在經濟繁榮時期增提資本以吸收經濟衰退時期出現的貸款損失，抑制銀行信貸對宏觀經濟波動的放大作用。例如，塞爾協議Ⅲ就提出了資本留存緩沖與逆周期資本緩沖的要求。2.流動性監管工具。基本原理就是在經濟繁榮時，鼓勵期限和貨幣匹配；在經濟蕭條時期，降低流動性超額需求，允許一定程度的期限和幣種錯配，以此提供資金，減少波動。在操作方式上，可以通過乘數確定對金融結構的流動性覆蓋比率以及凈穩定資金比率（李文泓，2010）。3.動態撥備工具。該工具運用最為有效的國家是西班牙。其主要運行機理就是，運用參數模型合理調整動態波動設備，在經濟繁榮時，提高撥備計提，在經濟蕭條時，適當減少必備要求，通過形成撥備緩沖池，提高金融體系應對風險的能力，從而減輕順周期性帶來的不良影響。除此之外，相關的順周期監管金融工具還有杠桿率工具，逆周期抵質押價值比率工具，利率工具等。

（二）空間維度的監管工具

從上文的分析中，我們基本可以看出，在空間維度的層面，金融機構之間風險的傳播主要有兩個渠道：一個是資產負債表渠道；另一個是金融市場渠道（王作文，2013）。在現實中，兩種渠道是交互在一起的，渠道中的各種金融結構存在直接或者間接的業務往來，一旦一方受到外部沖擊，另一方就會被波及甚至互相強化，使風險的強度增倍。因此，對宏觀審慎監管工具來說，主要任務就是識別這些特定對象并加強監管。1.對系統重要性機構監管的工具。對系統重要性機構的主要目的，就是減少重要性監管機構與其他結構的關聯性，主要可以通過限制業務范圍或者隔離業務以此來降低各機構部門之間的業務關聯性。此外，也要重點監測大型金融機構的風險狀況，適時提高某些大型金融結構的資本充足率水平。2.對系統重要金融產品的監管工具。有學者指出，在金融機構通過市場渠道發生間接性關聯方面,特定的金融產品和工具就是具體的紐帶（俞勇、張揚，2010）。我們可以增加附加資本要求、流動性要求或者存款保險的要求等做法，鼓勵金融結構業務差異化，降低業務之間的同質性。此外，我們也可以通過對特定金融資產進行征稅的方法，增加金融機構資本，抑制持有動機，增加儲備資本，從而降低整個社會的危機救助資本。值得強調的是，具體措施的有效性主要是對實際情況進行綜合考量，全面分析。

以上從時間維度和空間維度兩個角度對宏觀審慎監管工具進行了一定的歸納和總結，但是絕對不可以把二者獨立開來。通常，系統性風險的爆發一般都是在時間上積累和空間上傳播共同作用結果，因此我們在防范系統性風險的時候，一定要用相關風險防范工具權衡利弊，綜合考量。此外，任何方法工具的使用，并不是一勞永逸的，在實施的過程中，鑒于金融市場的動態性和風險的多變性，我們需要增強自我主動調整的動機，保持隨機應變的彈性和靈活性，確保不同時期的監管需要。

四、宏觀審慎監管的發展趨勢

宏觀審慎監管在規避系統性風險、維持金融體系穩定方面發揮著重要的作用，但是信息是不對稱的、金融市場是多變的、金融風險也是無法預計的，因此，為了有效應對各種可能出現的系統性風險，宏觀審慎監管需在原有監管機制的基礎之上，作出順應時代的改進和完善。

通過對2018年高考Ⅰ卷理綜生物學試題的深入分析，不難發現高考試題更加注重對學生學科核心素養的考查。這就要求在高中生物學課堂教學中，關注學生學習過程中的實踐經歷，引導學生主動參與、主動思維、主動探究，加深對生物學概念的理解，提升應用知識的能力，培養學生創新精神，進而用科學的觀點、知識、思路和方法，探討或解決現實生活中的某些問題，幫助學生形成積極的科學態度，養成科學思維的習慣，提升學生的思維品質水平，充分發揮生物學的學科特點和育人價值。

（一）巴塞爾協議的演變

宏觀審慎監管的提出不能脫離銀行監管的實踐，而其中尤以國際銀行監管的巴塞爾協議最為重要（方意，2013）。自 2008年金融危機爆發以后，巴塞爾協議由協議Ⅱ升級為協議Ⅲ，將流動性監管和資本監管納入了宏觀審慎監管體系，體現了宏觀審慎監管理念的變化。主要體現為四個方面：1.加強資本質量、一致性、透明度，簡化資本構成。2.擴大風險覆蓋范圍。3.引進杠杠桿率監管。4.建立全球流動性標準。基于最新的巴塞爾協議Ⅲ，不難看出，在加強對單個金融機構的風險監控的基礎上，金融監管也加強了對金融體系系統性風險的管控。但是，金融危機后對宏觀審慎監管的研究大體上是從形而上的理念討論轉到具體操作和實施上，新的工具、政策和制度設計大量涌現，不少宏觀審慎監管措施被付諸實踐，但宏觀審慎監管的基礎理論沒有大的突破（鄒傳偉，2013）。

（二）宏微觀審慎監管相結合

盡管微觀審慎監管強調對單個金融機構進行風險管控，而宏觀審慎監管則側重系統性風險，但是我們并不是要否定微觀審慎監管在金融市場的作用。事實上，微觀審慎監管是基礎，宏觀審慎監管是保障，二者是有機統一的，如果顧此失彼、偏廢一方，會使風險的監管的效能大打折扣。因此，在對金融機構進行審慎監管的時候，應該將宏觀審慎監管和微觀審慎監管二者有機結合起來，在兼顧個體風險和系統性風險基礎上平衡宏觀審慎和微觀審慎，以期發揮系統性風險防范效能的最大作用。當然，這是一個非常難以駕馭的平衡，要想達到這一種高度有效的監管效果，前路還很漫長。

（三）加強宏觀審慎監管的國際合作

隨著世界經濟一體化和金融全球化進程的加快，世界各地在金融業務、金融政策等方面已經形成一個聯系密切、不可分割的整體，因此加強金融監管的國際合作勢在必行。有經濟學家曾經提出，可以建立“全球金融穩定委員會”，試圖通過信息共享、資源互補來加強政府、金融機構之間的風險防范。但是，每個國家的金融法規、監管機構的監管理念各有側重，混業經營的模式不斷擴大了監管范圍，從而金融市場的全球化與監管水平的本地化矛盾日益凸顯。因此，鑒于當前國際發展趨勢，如此大的變革短期難以實現。

五、完善我國宏觀審慎監管體系的對策建議

（一）我國宏觀審慎監管存在若干的問題

雖然在 2008 年的金融危機中，我國金融機構沒有受到強有力的沖擊，但這不足以說明我國的金融監管體系沒有問題。與歐美國家相比，我們的宏觀審慎監管機制依然存在著些許問題。首先，我國還沒有完整的指導框架可以對系統性風險進行監測分析，現有機制側重于對單個金融機構的監測，對系統性風險的監管力度不夠。這主要體現在系統性金融風險的監測分析框架、指標體系以及預警模型的制定和應用上。而且，系統性重要銀行仍存在嚴重的“大而不倒”的問題。我國大多數銀行都屬于國有銀行，出于政府對銀行的保護，往往使諸多銀行鋌而走險，造成杠桿率過高，增大了道德風險和市場調節的難度，易引發系統性風險。此外，我國宏觀審慎監管的主體尚不夠明確。一般來說，央行是實施宏觀審慎監管的主體，其他部門負責配合央行實施金融監管。但是，我國實行的是分業經營、分業監管的體制。這常常造成權責不明、監管交叉的窘境，從而使得監管協調成本過高，進一步限制了監測的有效性。我國金融監管法制也應該加以完善和健全。

（二）構建我國宏觀審慎監管的政策建議

1.完善審慎監管法律法規

完善的法律法規是有效監管的前提條件，金融業的穩健有序發展更離不開完善的法律法規。我國金融機構監管的法律法規存在著一定的滯后性。因此，應該有針對性地對我國審慎監管法律法規進行改進和完善：（1）制定基本法律的實施細則，只有具體闡述基本法律的實施細則才能減少法律漏洞，有效防范金融風險；（2） 解決法律法規中規章條例之間存在的問題和沖突，避免矛盾和歧義；（3）修訂金融法律法規以適應經濟金融快速發展的需要。

2.建立完善的宏觀審慎監管機制

進一步明確建立行業風險監管工具、逆周期資本監管制度，完善宏觀審慎監管框架，加強央行、財政部門和監管部門的分工與合作機制。同時，建立一個職責明確，功能健全的宏觀審慎監管的實體機構，并以法規的形式確定其主體地位，以此協調各個監管成員之間的關系，以此防范和處理出現的系統性風險。除此之外，還要不斷開發宏觀審慎監管的政策工具。在開發監管工具時，要充分考慮資本質量、貸款撥備、流動性標準以及杠桿率等因素。與此同時，還要推動實行差別化監管策略。主要表現在，對系統性重要機構提出附加資本要求，嚴格杠桿率要求，同時通過監管檢查、公司治理的形式降低系統性機構破產倒閉的可能性。

3.建立完善的信息服務平臺

當前，我國系統性風險的傳導機制研究才剛剛起步，對于金融機構之間、金融體系和實體經濟之間發生的內資機理尚不明確，因而需盡快建立一個可以反映宏觀經濟和金融市場運行現實狀況，統攬全局的數據信息統計體系。通過信息服務平臺的構建，可以加大宏觀經濟數據及銀行業系統數據系統的建設力度，實現對金融活動全流程的動態監測，同時，也可以加強銀行業與政府相關部門的信息共享，緩解金融機構的信息不對稱。

4.宏微觀審慎監管相結合

根據前文分析，宏微觀審慎監管體制的結合將成為金融監管的有效舉措。不難看出，這也同樣適用于中國的金融發展情況。從前幾年的監管實踐上來看，我國的監管機構采取更多的是微觀審慎監管體制，對宏觀審慎監管的重視程度不夠，因此，我國應該加強二者之間的動態平衡。不僅如此，在實施監管的同時，我們應該注重二者之間的互補，減緩相互的對立，在對單個金融機構的風險關注的同時加強宏觀監管，要有大局意識，兼顧金融風險的外部性和傳染性。因而，二者應該是協同前進，不可偏廢，我國在金融改革的進程中，應該對此予以高度重視。

[1]Aguiar，Drumond.Business Cycle and Bank Capital[R].FEPWorking Paper.2007：242.

[2]Panetta et al.Financial sector pro-cyclicality：Lesson from crisis. Occasional Paper NO.44，2009.

[3]Zicchino.AModel of Bank CapitalLending and the Macroeconomy：BaselIvs.BaselII.[R].The Manchester School Paper，2006：50-77.

[4] 巴曙松.壓力測試在銀行風險管理中的應用 [J].經濟學家，2010，（02）.

[5]陳志強.后危機時期的金融穩定機制[J].中國金融，2011，（07）：88.

[6]陳啟智，陳敏娟.現代金融系統性風險新特征與宏觀審慎監管[J].河北經貿大學學報，2013，（03）：39-53.

[7]李文泓.關于宏觀審慎監管框架下逆周期政策的探討[J].金融研究，2009，（07）.

[8]李文泓，羅猛.關于我國商業銀行資本充足率順周期性的實證研究 [J].金融研究，2010，（02）：147-157.

[9] 方意.中國宏觀審慎監管框架研究 [D].南開大學博士論文，2013.

[10]李姸.宏觀審慎監管與金融穩定[J].金融研究，2009，（08）.

[11]沈謙.基于資本監管角度對宏觀審慎監管的思考[J].武漢金融，2010，（08）：23-25.

[12]王作文.宏觀審慎監管理論與實證分析[D].吉林大學博士論文,2013.

[13]謝平，鄒傳偉.銀行業宏觀審慎監管研究的新思路[J].金融監管研究,2013 ，(08)：1-20.

[14]鄒傳偉，謝平.銀行業宏觀審慎監管研究的基礎理論研究[D].中國人民銀行金融研究所，2013.

宋端雅，女，江蘇徐州人，南京師范大學碩士研究生。

F830.2

A

1008-4428（2017）06-88-04