聚焦新興市場匯率避險(xiǎn)

文/本刊特約記者 祖文靜

聚焦新興市場匯率避險(xiǎn)

文/本刊特約記者 祖文靜

新興市場業(yè)務(wù)面臨貨幣管制、匯率大幅波動(dòng)等問題。匯率風(fēng)險(xiǎn)增大，給企業(yè)匯率避險(xiǎn)帶來新的挑戰(zhàn)。

“一帶一路”將全球的目光聚焦到充滿商機(jī)的新興經(jīng)濟(jì)體，中企借此東風(fēng)“出海”深耕新興市場。但是由于這些國家和地區(qū)大多存在一定程度的外匯管制，受國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)等因素影響匯率波動(dòng)劇烈，因此其匯率風(fēng)險(xiǎn)，相較于美元、歐元、日元這類成熟經(jīng)濟(jì)體的貨幣更大。在這種情況下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何調(diào)整外匯避險(xiǎn)策略？對(duì)此，本刊記者采訪了三家不同類型的中資企業(yè)，并將觀點(diǎn)整理與讀者分享。

受訪企業(yè)

上海尋匯信息科技有限公司（下稱“尋匯”）：金融科技公司，為中小企業(yè)提供匯率風(fēng)險(xiǎn)管理及全球支付服務(wù)。

物產(chǎn)中大集團(tuán)股份有限公司（下稱“物產(chǎn)中大”）：浙江省省屬特大型國有控股企業(yè)集團(tuán)，大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)集成商，進(jìn)出口貿(mào)易受匯率影響較大。

中國東方航空服份有限公司（下稱“東航”）：國有控股航空公司，公司利潤對(duì)匯率波動(dòng)非常敏感，存在貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。

中國外匯：結(jié)合企業(yè)業(yè)務(wù)開展情況，企業(yè)在新興市場上面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)主要集中在哪些方面？

尋匯：對(duì)中小企業(yè)而言，外匯風(fēng)險(xiǎn)主要有以下兩點(diǎn)：

一是外匯管制。在一些經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為單一、對(duì)石油等大宗商品出口依賴程度較高的新興市場，其外匯儲(chǔ)備受大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響較為明顯。一旦外匯儲(chǔ)備大幅減少，往往會(huì)導(dǎo)致其外匯緊缺，并可能因此采取外匯管制措施，從而對(duì)出口型中小企業(yè)造成不利影響：其一，受外匯緊張、換匯困難，以及當(dāng)?shù)劂y行加強(qiáng)合同、單證等付匯業(yè)務(wù)審核的影響，當(dāng)?shù)剡M(jìn)口商單筆付匯時(shí)間會(huì)較以往延長，致使出口企業(yè)收匯時(shí)間延長、收匯進(jìn)度明顯放緩；其二，當(dāng)?shù)劂y行要求付匯貿(mào)易合同必須經(jīng)指定公證機(jī)關(guān)公證和收取單筆合同公證費(fèi)，導(dǎo)致當(dāng)?shù)剡M(jìn)口商付匯成本提高，出口企業(yè)為維系客戶不得不以調(diào)低合同價(jià)款的方式對(duì)進(jìn)口商進(jìn)行補(bǔ)償，使企業(yè)出口利潤明顯下降；其三，如果所在國外匯持續(xù)短缺且貨幣持續(xù)貶值，進(jìn)口商因無法及時(shí)購匯匯出，還會(huì)造成匯率風(fēng)險(xiǎn)，并可能最終轉(zhuǎn)嫁給出口企業(yè)。

二是匯率波動(dòng)。近年來，新興經(jīng)濟(jì)體在運(yùn)行過程中面臨著復(fù)雜的外部環(huán)境，國際資本流動(dòng)頻率加快，加劇了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，新興市場貨幣不斷經(jīng)歷大幅升值與貶值。而我國的外向型中小企業(yè)，一方面經(jīng)營損益對(duì)匯率變動(dòng)反應(yīng)敏感；另一方面，由于企業(yè)規(guī)模有限，內(nèi)部管理制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度不嚴(yán)密，缺乏專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理人員，難以對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理。在管理缺失的情況下，一次匯率反向波動(dòng)就有可能吞噬掉企業(yè)一年的利潤。

物產(chǎn)中大：物產(chǎn)中大是大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)集成商，核心業(yè)務(wù)是為大宗商品供應(yīng)鏈提供集成服務(wù)，主要產(chǎn)品包括以鋼材為核心的金屬材料產(chǎn)品、以煤炭為核心的能源類產(chǎn)品以及化工產(chǎn)品。近年來，隨著集團(tuán)國際業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，鋼材、鐵礦石、汽車、煤炭、化工等進(jìn)出口貿(mào)易量均有所增長。國家外匯政策的變化、資源國匯率的波動(dòng)，都會(huì)對(duì)集團(tuán)進(jìn)出口業(yè)務(wù)的經(jīng)營和盈利水平產(chǎn)生一定的影響。而大多數(shù)新興市場一般都有外匯管制，且匯率波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于人民幣，所以集團(tuán)進(jìn)入這些市場開展在岸本地業(yè)務(wù)時(shí)，首要的任務(wù)就是了解當(dāng)?shù)赝鈪R政策和結(jié)算習(xí)慣，測(cè)算融資成本等等，采取有效措施鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，做到有的放矢。

東航：外匯風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)層面：一是外匯收支必然存在匯兌風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而會(huì)影響到公司收益。隨著集團(tuán)不斷開發(fā)新興市場航線，不同外幣所帶來的匯率波動(dòng)會(huì)影響境外采購飛機(jī)、航材、航油及機(jī)場起降費(fèi)等成本。二是眾多新興市場國家和地區(qū)金融市場發(fā)展不成熟，缺乏相關(guān)的外匯衍生品工具，難以對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理，增加了對(duì)當(dāng)?shù)刎泿艆R率套期保值的難度。

中國外匯：企業(yè)在新興市場匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面有哪些經(jīng)驗(yàn)可以借鑒？

尋匯：在金融標(biāo)的和金融產(chǎn)品的選擇上，中小企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的經(jīng)營項(xiàng)目，以及新興市場貨幣的特點(diǎn)，有針對(duì)性地選擇金融產(chǎn)品和保值策略，提高匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的效率。

以國內(nèi)某進(jìn)口電商企業(yè)為例。該企業(yè)從泰國進(jìn)口日用品、保健品、食品等商品，每月購買金額約為500萬元人民幣。根據(jù)對(duì)跨境電商經(jīng)營、資金結(jié)算方式和貨幣特殊情況的分析，該企業(yè)開展匯率風(fēng)險(xiǎn)管理需要考慮以下幾個(gè)方面：

第一，根據(jù)資金結(jié)算特點(diǎn)選擇保值產(chǎn)品。跨境電商在資金結(jié)算上與傳統(tǒng)貿(mào)易存在一定的區(qū)別：一是跨境電商訂單具有持續(xù)性且單筆金額較小，通常在5萬—6萬美元。而傳統(tǒng)貿(mào)易的單筆訂單金額較大，在20萬美元以上；二是跨境電商訂單之間的時(shí)間間隔較短，可能每個(gè)星期都會(huì)面臨2—3次資金結(jié)算。而傳統(tǒng)貿(mào)易訂單之間的時(shí)間間隔較長。鑒于跨境電商資金結(jié)算的上述特點(diǎn)，其可以選擇平價(jià)遠(yuǎn)期（PAR FORWARD）而不是單次遠(yuǎn)期（FORWARD）產(chǎn)品，對(duì)未來的持續(xù)采購進(jìn)行保值。

第二，根據(jù)貨幣特點(diǎn)選擇金融標(biāo)的。本案例中，跨境進(jìn)口電商用人民幣購買泰銖。目前，國內(nèi)人民幣對(duì)泰銖的金融產(chǎn)品缺乏，流動(dòng)性也非常差，難以直接使用人民幣對(duì)泰銖的金融標(biāo)的來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。對(duì)此，企業(yè)可以將人民幣采購泰銖拆分為人民幣購買美元和美元購買泰銖兩個(gè)環(huán)節(jié)來進(jìn)行分析和管理。其中，人民幣購買美元的風(fēng)險(xiǎn)管理可以在境內(nèi)開展，美元購買泰銖的風(fēng)險(xiǎn)管理可以在境外開展。另外，從貨幣走勢(shì)和波動(dòng)性考慮，美元對(duì)人民幣的年化波動(dòng)率在3%左右，美元對(duì)泰銖的年化波動(dòng)率在6%左右。2017年年初至今，美元對(duì)人民幣貶值約4%，美元對(duì)泰銖貶值約10%，人民幣與泰銖匯率走勢(shì)存在一定的正相關(guān)性。所以，企業(yè)在開展套期保值的過程中應(yīng)結(jié)合人民幣與泰銖匯率走勢(shì)的相關(guān)性來計(jì)算套保的相應(yīng)比例，不需要100%對(duì)采購金額進(jìn)行兩次保值交易。

本案例中，企業(yè)通過對(duì)2017年以來外匯市場的分析和研判，認(rèn)為人民幣對(duì)美元升值的概率較大，而美元對(duì)泰銖的走勢(shì)難以判斷，因此采取的策略是：對(duì)人民幣購買美元的部分做50%的保值管理，而對(duì)美元購買泰銖的部分做70%的保值管理。經(jīng)過這樣的操作，該企業(yè)享受到了人民幣對(duì)美元升值2%的好處；同時(shí)，因?yàn)閷?duì)美元兌泰銖進(jìn)行了保值，還在一定程度上對(duì)沖了泰銖對(duì)美元升值的風(fēng)險(xiǎn)，整體上取得了良好的保值效果：企業(yè)將匯兌損失降低至1%（本案例僅簡單做了即期匯率變化比較，并未考慮美元/人民幣及美元/泰銖的遠(yuǎn)期曲線）；而如果不開展上述匯率風(fēng)險(xiǎn)保值，匯兌損失是6%。

物產(chǎn)中大：緊扣“一帶一路”和中國制造“走出去”的時(shí)代機(jī)遇，集團(tuán)積極開拓海外新興市場。隨著業(yè)務(wù)的開拓，涉及的幣種日益增多，風(fēng)險(xiǎn)敞口也相應(yīng)增大，匯率避險(xiǎn)越發(fā)顯得重要。對(duì)此，集團(tuán)采取了以下措施：

首先，針對(duì)不同業(yè)務(wù)類型進(jìn)行分業(yè)避險(xiǎn)。在出口業(yè)務(wù)的外匯管理方面，集團(tuán)選擇遠(yuǎn)期結(jié)匯來鎖定出口匯率，保證交易到期日集團(tuán)的收匯額度能滿足收益底線，并會(huì)在收匯后，根據(jù)當(dāng)時(shí)的匯率波動(dòng)，選擇做即期結(jié)匯還是延期結(jié)匯；在進(jìn)口和轉(zhuǎn)口業(yè)務(wù)的外匯管理方面，集團(tuán)會(huì)根據(jù)業(yè)務(wù)中美元資產(chǎn)和美元負(fù)債之間的盈余情況來適當(dāng)匹配一定的美元融資，同時(shí)根據(jù)外匯遠(yuǎn)期走勢(shì)對(duì)這部分美元融資的余額進(jìn)行外匯套期保值，積極管理外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口；在代理業(yè)務(wù)的外匯管理方面，集團(tuán)按照客戶指令進(jìn)行實(shí)際操作，由客戶自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與收益。

其次，借助跨境外匯資金集中管理平臺(tái)，對(duì)外匯資金進(jìn)行集中管控，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。2014年，集團(tuán)取得了開展跨境外匯資金集中運(yùn)營管理業(yè)務(wù)資格，分別通過集團(tuán)國內(nèi)外匯資金主賬戶和國際外匯資金主賬戶，將集團(tuán)境內(nèi)外成員企業(yè)的外匯資金統(tǒng)一納入資金池進(jìn)行集中管理，實(shí)現(xiàn)了收匯成員單位和用匯成員單位之間資金的自由調(diào)度，在集團(tuán)層面做到外匯資金的平衡調(diào)劑，并以此對(duì)沖收付匯帶來的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。跨境外匯資金集中管理平臺(tái)的建設(shè)，不僅提高了整個(gè)集團(tuán)資金運(yùn)營的集約化水平，也提高了資金的運(yùn)營效率和運(yùn)營效益。

此外，集團(tuán)緊緊依靠中資銀行開展新興市場本地業(yè)務(wù)，利用銀行在當(dāng)?shù)氐馁Y源，幫助境外子公司做好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。中資銀行不僅可以為子公司提供新興市場幣種的外匯買賣業(yè)務(wù)，也可以提供覆蓋大多數(shù)新興市場國家的一籃子匯率避險(xiǎn)方案。例如，銀行針對(duì)公司避險(xiǎn)新需求，通過研判市場變化，大力發(fā)展外匯無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）等業(yè)務(wù)，為公司開展新興市場國家外匯套保提供了新的思路和工具，解除了公司對(duì)小幣種匯率保值難的后顧之憂。通過與銀行的合作，境外子公司可以有效管理小幣種匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定公司現(xiàn)金流，鎖定融資成本，規(guī)避潛在的外匯匯兌損失，促進(jìn)公司整體經(jīng)營的平穩(wěn)運(yùn)行。

東航：集團(tuán)在“一帶一路”倡議下積極參與“空中絲綢之路”的建設(shè)，不斷開發(fā)沿線國家新航線。集團(tuán)營銷委的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，集團(tuán)在“一帶一路”沿線國家共經(jīng)營了131條航線，通航國家已達(dá)21國45個(gè)城市，年航班量3.8萬班次。

因?yàn)榧瘓F(tuán)業(yè)務(wù)涉及多個(gè)國家和地區(qū)，存在多種外幣與人民幣匯率變動(dòng)的不確定性。對(duì)此，集團(tuán)主要采取兩種方式來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)：一是選擇流動(dòng)性好、穩(wěn)定性強(qiáng)的幣種作為合同定價(jià)、報(bào)價(jià)和結(jié)算幣種（如美元、歐元、人民幣），二是簽訂外匯遠(yuǎn)期合約和交叉貨幣互換合約來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

此外，集團(tuán)業(yè)務(wù)支付大量涉及飛機(jī)航材、燃油，均以美元計(jì)價(jià)，而收款則是以人民幣為主，造成收付款幣種的不匹配，形成了潛在的匯兌風(fēng)險(xiǎn)，影響公司收益。在過去人民幣長期單向升值時(shí)期，集團(tuán)通過保留一定的美元債務(wù)敞口，適度享受了匯率波動(dòng)帶來的匯兌收益。但自2015年“8·11”匯改以來，人民幣雙向波動(dòng)常態(tài)化，美元債務(wù)敞口帶來的匯兌收益變?yōu)閰R兌損失。對(duì)此，集團(tuán)主動(dòng)做出調(diào)整，采取了增加人民幣融資、降低美元債務(wù)的方式來優(yōu)化債務(wù)幣種結(jié)構(gòu)，包括通過發(fā)行人民幣短期融資券、中期票據(jù)、長期債券、長期貸款等方式擴(kuò)大人民幣債務(wù)比例，以及通過提前償還美元借款來降低美元債務(wù)比例。2017年上半年，集團(tuán)美元債務(wù)占帶息債務(wù)比重由2015年底的73%下降至34.13%。未來，集團(tuán)將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)匯率的研判，豐富人民幣等各類融資工具，持續(xù)優(yōu)化集團(tuán)債務(wù)幣種結(jié)構(gòu)，以降低匯率波動(dòng)對(duì)集團(tuán)經(jīng)營的不利影響。

中國外匯：企業(yè)今后在新興市場匯率避險(xiǎn)操作上還會(huì)有哪些新的調(diào)整？需要注意什么？

尋匯：匯率風(fēng)險(xiǎn)管理是一項(xiàng)專業(yè)性要求較高的工作。對(duì)于中小企業(yè)而言，要實(shí)現(xiàn)有效的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，就要避免陷入以下誤區(qū)：

第一，擔(dān)憂成本增加而維持現(xiàn)狀。一些企業(yè)擔(dān)心，改變現(xiàn)有匯率風(fēng)險(xiǎn)管理制度會(huì)造成不必要的管理成本，因此會(huì)選擇維持現(xiàn)狀。然而，與過去制度確立時(shí)的市場情況相比，當(dāng)前企業(yè)所面對(duì)的國際國內(nèi)金融環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了巨大變化。例如，人民幣已經(jīng)從單邊升值轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向波動(dòng)。這就需要外匯風(fēng)險(xiǎn)管理制度能根據(jù)市場環(huán)境的變化進(jìn)行及時(shí)調(diào)整。雖然進(jìn)行制度調(diào)整需要消耗一定資源，然而要確保企業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展，維持有效的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理制度是必不可少的。

第二，豪賭匯率走勢(shì)。企業(yè)在進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)通常會(huì)對(duì)未來匯率走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判。然而匯率走勢(shì)受到大量不確定性因素的影響，波動(dòng)屬于常態(tài)。由于堅(jiān)持對(duì)匯率走勢(shì)的判斷，一些企業(yè)在匯率向相反方向移動(dòng)時(shí)未能及時(shí)調(diào)整對(duì)沖策略而損失慘重。這些企業(yè)的經(jīng)歷表明，理性看待匯率走勢(shì)是進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要前提。企業(yè)在進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)需要綜合考慮相關(guān)因素，及時(shí)調(diào)整對(duì)沖策略。

第三，與貿(mào)易對(duì)手缺乏溝通。要管理好自己的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，企業(yè)根據(jù)貿(mào)易對(duì)手所在國的貨幣政策、外匯政策等因素與其進(jìn)行適當(dāng)溝通也十分關(guān)鍵。如在當(dāng)?shù)刎泿艆R率波動(dòng)較大時(shí)，企業(yè)可以通過與對(duì)方溝通，約定合理的貿(mào)易條款來降低這種風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)能夠更好地管控匯率劇烈波動(dòng)所帶來的沖擊。這對(duì)保持與貿(mào)易對(duì)手的長期合作關(guān)系也十分有益。

物產(chǎn)中大：為滿足海外業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，集團(tuán)將進(jìn)一步優(yōu)化融資方案，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。在跨境并購?fù)顿Y中，如果并購資金來源于境外，因?yàn)槭杖牒拓?fù)債都是美元，不存在幣種錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)；但如果在境內(nèi)進(jìn)行人民幣融資，實(shí)際支付的是外幣，就需要考慮跨幣種經(jīng)營帶來的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)應(yīng)的鎖匯成本。今年以來，國內(nèi)債市資金收緊，境內(nèi)融資成本較高。鑒于此，集團(tuán)積極組織境外發(fā)債的研究與認(rèn)證，為“國際化”戰(zhàn)略提供金融保障。目前已完成可行性報(bào)告并獲批復(fù)，后續(xù)工作也在積極籌備之中。另外，由于新加坡和香港經(jīng)營環(huán)境良好、金融政策扶持力度大，集團(tuán)成員單位已在兩地設(shè)立了多家子公司。未來，集團(tuán)將對(duì)這些境外子公司進(jìn)行資源整合，以形成集團(tuán)境外公司的集聚效應(yīng)。這不僅是集團(tuán)海外業(yè)務(wù)拓展的戰(zhàn)略規(guī)劃，也是拓展境外籌融資的需要。

東航：未來集團(tuán)將繼續(xù)關(guān)注“一帶一路”沿線國家的潛在市場，重點(diǎn)研究“一帶一路”沿線國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及與中國的戰(zhàn)略合作情況，在已有航線網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上來確定“一帶一路”航線規(guī)劃的主要思路。在今后的外匯避險(xiǎn)操作上，一是要基于航空業(yè)的特殊性，進(jìn)一步提高主動(dòng)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，不能存在僥幸心理；二是堅(jiān)持以業(yè)務(wù)優(yōu)先為原則，在科學(xué)實(shí)施成本核算、確保收益底線的前提下，擇機(jī)鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，提升集團(tuán)整體應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和市場突變的能力，確保集團(tuán)綜合匯兌損益目標(biāo)的達(dá)成；三是充分利用現(xiàn)有的外匯人才隊(duì)伍，拓展外匯操作平臺(tái)，使相關(guān)政策和程序得以落實(shí)，并在實(shí)踐中不斷完善管理體系和方案。