美國退出量化寬松政策對中國居民資產組合的影響及調整對策研究

劉偶偶

摘要：美聯儲在2014年10月29日停止實行資產購買計劃后，表明2008年實行的量化寬松政策（Quantitative Easing，以下簡稱QE）正式退出。在經濟和金融全球化的背景下，中國的經濟必然會受到美國實施和退出QE的影響，而且，美國和中國分別作為世界第一和第二大經濟體，全球金融市場必然會發生劇烈動蕩，這除了將對美國經濟增長方式產生作用以外，還會讓中國等新興市場經濟體國家受到美聯儲退出QE的外溢性風險。文章在介紹相關背景的基礎上，分析QE政策退出對我國居民資產組合的動態預測，闡述QE政策退出對各項資產組合的實際影響并提出相關調整對策。

關鍵詞：量化寬松政策；匯率；資產組合

一、引言

美國在2008年爆發了金融危機，一直到2014年，失業率仍然很高，經濟增長速度緩慢，對此美聯儲采取了四輪超寬松的QE：2008年11月開始對機構債與抵押貸款支持證券（MBS）進行購買，表明量化寬松政策（QE1）開始實行。2010年11月美聯儲進一步推出量化寬松政策（QE2），對較長期美國國債進行收購，金額達6000億美元?；A貨幣投放開始增多，目的在于讓美國政府擺脫財政危機。美聯儲在2012年分別于9月、12月連續啟動兩輪量化寬松政策（QE3、QE4），以期刺激低迷的美國經濟。至2014年初，隨著四輪QE的逐步實行，美國資本市場開始漸漸復蘇，失業率有了很大程度的降低，就業形勢越來越好，資產負債也在很大程度上得以修復，從以上情況可以看出，美國經濟基本上獲得了復蘇。于是，美聯儲決定從2014年1月開始減少購買美國國債和抵押貸款支持證券的數量，標志著歷時5年的QE即將退出。美國作為中國緊密的貿易伙伴，其退出QE政策無疑會給中國經濟帶來巨大影響。中國作為新興經濟體國家一員，能否承受得住美國退出QE政策所帶來的挑戰和機遇，尤其在匯率及貨幣政策效應的沖擊下，中國居民資產組合該做如何調整，此乃中國政策當局及學術界最為關注的熱點議題，也是迫切需要解決的問題。

二、量化寬松政策退出為中國帶來的影響分析

第一，中國大宗商品價格逐步開始回落。從進出口情況來看，各國大宗商品均要通過美元來定價與交易，中國也不例外。美國QE政策帶來通脹預期增加，美元將出現貶值的情況，這樣一來促使了很多大宗商品價格的上漲，如農產品、金屬以及能源等。只要美國采取退出策略，美元匯率必然逐步走高，這樣對基本上所有大宗商品價格造成無法操控的壓制。有中國大宗商品價格指數（CCPI）可以看出，中國很多大宗商品在出口過程中，由于貿易條件不斷變差，讓中國經濟的發展受到了一定的阻礙。

第二，中國外匯儲備量大且復雜。美國退出QE后，主要表現形式如下：不斷提升美國國債拋售數量，這樣會造成美國國債價格持續降低，而中國持有最大規模的美國國債，隨著美國國債價格的逐步降低，會對中國外匯儲備造成嚴重的損失，并削弱了中國對外匯資本的吸引力，進而影響中國的進出口貿易。

第三，改革開放以來，人民幣匯率在不斷升值，并處高位，美國QE政策的推出使美元長期維持強勢格局，將人民幣陷入了進退兩難的局面，即在升值與貶值上如何做出抉擇。如果是人民幣升值，則會對中國制造業造成巨大打擊，導致很多產業將朝著成本較低的國家轉移，這樣中國制造業產業會出現“空心化”的情況，就業率將嚴重下滑。如果人民幣出現貶值，將造成國內資本大量流出，這樣人民幣在國際上的影響力嚴重受損，更得不償失。

第四，中國房地產資本市場走向無法操控的局面。美國QE政策退出后引發的全球資本流動性緊縮，如一把利劍，必將一擊刺破我國房地產經濟泡沫，這樣會造成當地金融債務違約的現象，讓建立起來的銀行體系崩塌，引發系統性金融風險，進而嚴重沖擊著中國市場經濟。

三、現階段中國居民資產組合研究

中國居民現階段資產，主要包括實物資產和金融資產，這兩類資產的總和占資產總量的95%以上。

具體資產分類如圖1所示。

中國現階段的居民資產組合現狀：1.我國居民資產總量不斷增加，其中金融資產所占的比例偏低，但房地產資產占據的比例偏高，分配的組合也會受到居民偏好等內生變量、經濟環境、政策等外生變量的影響。2.在我國，房地產資產占總資產比重較大，房地產資產影響居民總資產的變化；金融資產的配置受房地產資產影響很大。3.股票資產作為金融資產的代表，股票、債券的投資比例在國際股票市場和匯率的影響下，波動幅度很大。4.居民資產配置中，消費、收入以及所有資產的價格，將為所有資產配置造成影響。5.現階段我國城鄉居民住房、醫療、教育等制度不完善，以至于居民資產組合更傾向于儲蓄存款和國債這樣的無風險投資。

四、量化寬松政策退出對中國居民資產組合的動態預測

綜合前文所述QE政策退出對中國的實際影響及中國現階段居民資產組合現狀，可得出以下動態預測：

1. 美國QE退出以后，美元將開始升值，美元資產吸引力將逐步增強，從而逐步出現美元堰塞湖的情況，這樣越來越多的國際資本將開始流入美國，導致中國等新興市場出現新一輪國際資本外流風險，人民幣貶值壓力將逐步增加，宏觀經濟調控壓力日益增大，而我國現階段主要采取資產組合模式，并以房地產投資為主，在此環境下將受到巨大壓力。

2. 美聯儲退出QE后，美元匯率將逐步提升，讓大宗商品價格受到壓制，我國大宗商品出口貿易條件惡化，作為“世界工廠”的中國，將面臨著產業結構的重新調整，繼而對中國居民資產組合配置、分布產生不利且被動的影響。

3. 美國QE退出的過程中大量拋售美國國債，這樣會造成美國國債價格持續降低，而中國持有最大規模的美國國債，也會因此受到嚴重的損失。除了會增加人民幣償付性負債風險以外，還會嚴重影響國內外投資者和企業持有及交易人民幣的意愿，不利于人民幣國際化進程，導致人民幣面臨長期貶值的壓力，從而使得中國居民在資產組合配置方面會變得更保守，削弱對金融資產投資的信心，對我國經濟的進一步發展產生不利影響。endprint

五、結論及調整對策

根據以上三點動態預測，美國退出QE會加大人民幣的貶值壓力，降低中國出口總額，增加中國資本外流的壓力以及金融體系的風險，這些形勢的變化，都對中國居民資產組合帶來極其嚴峻的風險。面對這種情況，我國不僅要繼續加快經濟與金融的改革步伐，盡快建立起健全的資產組合風險應對機制，針對美國退出QE后將產生的巨大沖擊，既要做好充分評估工作，還要采取有效的應對措施，提前將預防措施做到位。

1. 通過恰當的貨幣與財政政策相結合來調節社會總需求，使得其與社會總供給保持均衡。在確保經濟穩定增長的基礎上，貨幣政策的安排上，廣泛采用再貼現、再貸款和調整存款準備金率的方式穩定市場預期，保持基礎貨幣投放渠道的暢通和穩定，從而保證了中國居民資產不因利率變動而變相蒸發減少。

2. 中國無法阻止美國退出QE對我國股票市場和金融生態所帶來的負面影響，因此，應從我國的金融監管機構的自身角度出發，采取防范措施，規避資產組合風險。具體就是：進一步嚴控一線城市的房貸政策和購房條件，避免房地產資產泡沫；打擊非法配資，防范股市泡沫；調整大宗商品期貨的價格，防范金融衍生泡沫。

3. 美國退出QE對中國居民資產組合的沖擊主要是對房產資本、儲蓄資本和地方政府債券的沖擊，要想從根本上減少這些沖擊，就要轉變經濟發展方式，改變目前地方財政依靠賣地和房地產支持的財政收入結構和依靠發行債券來發展地方經濟，采用舊債還新債，甚至增加稅收還債的惡性經濟循環模式。大力支持科技創新，鼓勵自主創業，積極發掘地方資源優勢，發展地方產業，走持續發展道路。

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（作者單位：廣西財經學院）endprint