投研一體化 打造資管核心競爭力
——以法國Amundi為例淺析歐洲資管業務

◎楊柳

投研一體化 打造資管核心競爭力
——以法國Amundi為例淺析歐洲資管業務

◎楊柳

在金融改革快速推進的背景下，我國銀行資產管理業務尋求著重要的突破口。而歐洲金融市場在全球范圍內具有成熟機制的市場，通過在歐洲金融領域的資產管理業務情況進行調研，選取極具代表性的歐洲最大資產管理公司——東方匯理資產管理公司(Amundi Asset Management、法農貸資產管理子公司）的核心競爭力進行分析，并結合我國實際情況，給中國的銀行資產管理行業提供借鑒和啟示。我國銀行資產管理業務有四個不同的階段：2004～2005年，是我國資產管理業務悄然起步的初級階段；2005～2008年處于積極探索階段；2009～2012年，到了快速發展的階段；2013至今，由于監管政策的強化業務的合規性、獨立性，資產管理業務進入了規范化的理性發展階段。近年來，受到外部復雜多變的經濟金融形勢和內部轉型升級的影響，部分銀行資產規模、營業收入及經濟利潤不同程度的出現了止漲甚至下滑態勢，此資產管理業務“大分化、大調整、差異化”的轉型時代，盈利較過去更加困難。我國銀行資產管理業務如何在競爭中立于不敗之地，最為行之有效的方法是將“投研一體化”作為提升銀行資產管理業務的核心指標。

其實銀行資產管理業務也是一項依托于專業投研能力的業務，可以說，投研能力是決定資產管理業務發展好壞的決定性能力之一。

法國利率市場化后資產管理業務發展迅速背景

從上世紀60年代取消定期存款利率上限，到80年代末最終取消外匯管制和允許銀行發行自由利率的大額存單，法國的利率市場化進程前后經歷20多年。此后，法國迅速出現了類似貨幣基金的短期凈值型共同基金和開放式信托，將募集的客戶資金投資于高于普通存款的證券收益，導致大量存款流入資產管理產品，銀行間競爭日趨激烈。除權益類和固定收益類產品外，私募股權、另類投資、不良資產投資紛紛發展起來。激烈的競爭壓縮了銀行利潤，在90年代迎來銀行間并購潮。資產管理規模的不斷擴大、管理的日趨復雜也促使大型銀行成立獨立的資產管理子公司及資產管理行政服務機構等，進一步加強了行業細分和專業化經營。

2000年，法國的資產管理規模達到1.4萬億歐元。2005年以來，在經歷了快速發展和金融危機時期動蕩后，法國資產管理市場進入平穩增長時期。截至2014年底，法國資產管理市場規模約為3.22萬億歐元，合人民幣24萬億元（按當時匯率計），是法國GDP(約為2.14萬億歐元)的1.5倍。法國資產管理市場目前運作11000只投資基金，其中含3000只公募基金和8000只另類投資基金(符合歐盟另類投資監管框架AIFMD)。

圖：法國利率市場化以來資產管理規模的發展（單位：十億歐元）

法國資產管理市場目前有640多家資產管理機構，約80%的市場份額被幾家大型資產管理公司占據，其中4家為位列世界前25家頂尖的管理公司，它們是：Amundi（東方匯理）、AXA Investment（法國安盛保險集團投資管理子公司）、BNP Paribas Investment Partners（法國巴黎銀行投資管理子公司）、Natexis Global Asset Management（法國BPCE銀行旗下資產管理子公司）。

其中，東方匯理是在原法農貸和法興銀行兩大行資產管理子公司合并的基礎上，由法農貸（80%）和法興銀行（20%）分別持股發起成立。它背靠兩大銀行，建立了巨大的規模優勢和多元化暢通的營銷渠道:資管總規模達到9540億歐元，位列歐洲第一、世界前十，約合全法國資管總額的三分之一。本文將集中對Amundi進行分析。

Amundi東方匯理產品研發和營銷體系優勢

為在市場變化中實現客戶盈利目標，資管行業的產品設計思路和銷售模式必須貼近市場。東方匯理立足歐洲，針對全球各類客戶不同資產管理需求，精細化分層并量身定制差異化的資管產品。各個部門不再是獨立的個體，而是在客戶細分和產品研究的基礎上形成了配置研究、策略研發和落地、產品設計和銷售及售后客戶反饋分析的一整套聯動體系，借助其股東及合作伙伴的多元化渠道進行產品推廣。

在法國國內，東方匯理并不設置自營網點，而主要依靠股東的四大渠道營銷：以法農貸(CA)及其子銀行法國里昂信貸（LCL)、法興銀行(SG)及其子銀行北方信貸 (Crédit du Nord)的營業網點銷售。根據渠道既有客戶基礎，東方匯理分別在法農貸子銀行里昂信貸銀行及法興銀行推出適銷對路的中高端客戶產品，而在法農貸及法興子行北方信貸則大部分提供大眾客戶的一般產品。

在國際上，東方匯理通過收購、參股等方式與當地主要銀行建立合作關系，拓展銷售渠道。目前，東方匯理主要國際合作伙伴有：中國農業銀行、意大利帕爾瑪銀行、日本理索納銀行、韓國國民銀行、希臘銀行、奧地利巴瓦克銀行、比利時銀行、印度國家銀行和韓國農協銀行等。

東方匯理資產管理業務投研一體化建設領先

東方匯理的投研管理架構完備。Amundi東方匯理的投資業務按照不同的資產類別分別設立投資管理和交易部門，雙方各司其職，分別負責投資和投資決策后的交易執行。而其研究部門則獨立于投資業務條線，除針對內部投資業務提供研究支持外，還牽頭公司多資產業務的投資及產品協調，開展多元化、多資產投資策略研究和產品研究。

1.Amundi東方匯理擁有強大、獨立的投資研究團隊作為智力支持。投研體系完備，研究團隊強大，來自12國的130名研究人員，既具有國際視野又有重點區域研究經驗，可深入研究重點區域市場，向其全球投資業務及機構和個人客戶提供經濟研究、股票研究、信貸研究、量化研究、社會責任投資研究、投資顧問研究等多方面的投資決策建議及策略支持。

2.東方匯理交易團隊也匯集了全球市場的交易專家，除管理日常的基金交易外，還負責自動化交易、算法交易策略研發、套利交易策略的研究及機會捕捉，是策略研究領域在交易端的延伸。

東方匯理的投研轉化能力強大。1.東方匯理資產管理業務的投資、研究部門、交易部門與銷售部門緊密結合，形成投、研、售一體化模式，針對客戶需求協調各個部門，提供專業化、差異化的投資方案，予客戶以市場最佳體驗。2.通過交易策略研發，降低了基金的交易成本，發掘出市場具體交易機會，助力公司在策略層面進一步提升收益風險比，形成了較為前沿的競爭優勢。

對我國資管投研能力建設的啟示

必須把投研能力建設放在資管業務的核心地位。資管業務實質上是一項依托于專業投研能力的業務。資管產品對客戶的吸引力本質來源于資管機構的投資能力和效率、風險控制能力、產品創新能力等綜合投研能力。理財產品的銷售規模與定價管理也是基于產品投資水平而得以實現。從國際同行業經驗來看，資管產品的營銷普遍以產品投資業績為主，投研能力是影響資產管理業務的關鍵因素之一；國際同行業除了依靠自身（股東）營銷網絡外，往往拓展多樣化的銷售渠道，而銷售需求的主導因素仍然是投資端的能力和業績。可以說，投研能力是決定著資產管理業務發展好壞的決定性能力。

必須把投研成果轉化為投資效率。隨著我國經濟步入“新常態”，在實體經濟融資需求萎縮，信用風險逐漸加大的背景下，銀行可投資產出現“配置荒”，符合原有商業銀行高風控要求的高收益資產更加稀缺，大類資產收益率呈快速下行態勢，理財資產端投資運作的難度也不斷加大。同時，互聯網金融興起，同業競爭分化加劇，資管業務的競爭已由同質化階段轉向差異化、精細化階段，并在很大程度上擠壓了銀行資金成本下降的空間。理財產品收益率存在較強的粘性，理財投資運作承受著較大壓力。在此資產管理業務“大分化、大調整、差異化”的轉型時代，盈利較過去更加困難。如何在競爭中立于不敗之地，強大的投研能力是提高投資的效率和最有效的辦法之一。

必須完善投研體系實現主動投資。面對理財投資端的巨大壓力，商業銀行資產管理部門正在逐漸改變固有的買方思維，向產業鏈上游的投行業務逐漸靠攏，從被動接受賣方產品轉變為主動獲取所需資產；同時，積極探索資產主動交易的創新投資模式，嘗試開展二級市場波段操作交易，獲取交易性收入。從傳統被動持有資產向主動投資管理模式的轉變，需要比過去更加高效、精準的投資決策, 而良好的投資決策離不開投研能力的強力支持。

進一步加強我國資產管理業務投研能力建設的對策

基于東方匯理等國際先進同業經驗，結合我國資管業務研究較為薄弱的現狀，需加強重視對投資研究隊伍的建設，構建更為完善的投研體系，以更好地應對復雜多變的政策、監督等市場變化。

高度重視投研的價值，建立常態化研究機構。構建適合我國資管業務發展需求和人員配置規模的投資研究分工體系，逐步達到市場層級、市場類別的全面覆蓋；構建完善的研究內容體系，增強研究工作的針對性與指導性；建立由業務管理處牽頭統籌、相關投資處室配合的研究工作機制，形成系統合力。

現階段，在以上構建的體系上做好常規研究，由銀行業務管理部門及時梳理市場宏觀動態，把握市場及重點行業變化；還要捕捉市場前沿、熱點，不定期進行重點專題研究，做到研究的點面結合。同時將研究內容體系化后，后期可以提供相關研究報告，體現出核心優勢。

明確投研重點領域，全面提升投研業務能力。從以下方面加強投研能力建設：一是制定方向明確、總體研究規劃；二是強化對國內外宏觀經濟形勢長期跟蹤和判斷的能力；三是對大類資產（債權、權益、貨幣市場等）價格走勢和風險特征的分析和界定能力；四是對資產定價方法的研究優化能力；五是對投資策略進行有效評估和修正的能力；六是對投資結果進行階段性總結和下階段預測的能力。

理清投研架構，培育專職團隊。投研團隊是資產管理業務的核心競爭力，也是決定投資業績的關鍵所在。銀行資產管理業務應當單獨設立投研部門，牽頭組織國內外相關領域的學者、專家，結合我國現行的經濟、政策、監督等環境，進一步擴大投研力量。結合實際來看，一是選拔一批基礎好、理論功底深厚的新生力量進入投資研究領域。由業管處牽頭成立跨處室的專門研究團隊，并在此基礎上有序增設組合管理、專戶管理、境外投資等專業研究團隊，優先滿足業務轉型發展的需要；二是根據規模增長水平和投資線的覆蓋程度，進一步細化事業部運作框架，擇機增設覆蓋前、中、后臺的專業研究處室，專門牽頭全部門的投資研究工作；三是從源頭上把好研究團隊人員關。建議精選新入部大學生，將基礎好、理論功底深、忠誠度高的新人選拔進投資研究領域，理清投研團隊成長路徑，對研究成果優秀的員工，作為重點培養對象，適度轉崗到投資處室，促進學習型、研究型資產管理團隊的建設。

建立穩健地投研團隊、有效地激勵機制。建立“留才”的晉升及薪酬制度。一是進一步完善晉升與薪酬激勵機制，根據業務發展需要，適度加大技術序列崗位的配置數量；二是加強人才內部培養機制建設，形成階梯化的人才隊伍序列；三是設計簡潔高效的考核方式，合理的考核壓力促進業務能力的提升。

加強投研聯動和成果轉化。建立合作、共享的投研交流機制，實現資產管理業務投資部門與研發部門的優勢互補，在此基礎上，充分加強各大銀行總、分部之間的聯動和研究互補，促進我國銀行資產管理業務進入一個良性的循環，真正做到投研團隊和投資業績的可持續發展。

強大完備且適應市場的投研體系正是東方匯理的核心競爭力之一，與此相對照，我行資管業務“重過程、輕分析”，“重操作、輕研究”現狀已經制約了資管業務的發展，建立和完善我行投研一體化體系的改革勢在必行。

（作者系中國農業銀行資產管理部副總裁，中國社科院研究生院在讀博士研究生）