基于投資者心理及行為博弈理論對金融市場技術分析的解釋

本文基于投資者心理及博弈理論對金融市場技術分析做出一點機理解釋。通過對技術分析中的經典雙底形態，展示整個圖形運動中投資者心理的變化和行為博弈對投資決策的影響。

金融市場技術分析由Charles Dow在20世紀初的時候提出來并逐漸發展起來，并且在世界各個金融市場得到廣泛應用。MURPHY（1986）對技術分析的定義是：“技術分析是以預測未來的價格趨勢為目的，主要通過使用走勢圖，對市場行為進行的研究”。（愛德華邁吉，股市趨勢技術分析，1992）。金融市場技術分析的標的很簡單，就是排除一切基礎面的信息（基于市場行為包容消化一切的假設），而僅僅以價格圖像作為標的物，通過金融市場各種圖形花紋的分析得到未來可能的價格走勢。傳統的技術分析理論并沒有說明為什么會這么走。因此本文嘗試基于投資者心理及博弈理論對金融市場技術分析做出一點機理解釋。麥基（ Mackey ， 1841 年） 在《非同尋常的大眾幻想與全民瘋狂》中闡述的1980 年黃金泡沫、2008年美國次貸危機以及許多金融市場多次的暴漲暴跌，都證明了在金融市場中投資者的心理效應對整個市場巨大的影響，因此從投資者心理分析市場走勢很有意義。

本文以技術分析中最重要的雙底形態為例來論述。

一、雙底形態在技術分析中的論述

技術分析認為雙底形態屬于底部形態，形狀和字母“W”類似，底部形態一旦形成，不用多久就會上揚，是一個重要的買點。嚴格的雙底分為最左邊的下降波段D1，然后第一個低點d1，再一個上升波段D2，階段頂點d2，第二個低點d3，最右側上升波段D4。

二、投資者分類

嚴格的說，金融市場價格的運動，是所有投資者買賣行為的合力，因此我們先對市場上所有投資者進行分類，分為已經買入股票的持股者，沒有股票但是擁有資金的空倉者，以及猶豫不決的觀望者。

三、雙底形成的投資者心理以及行為分析

當市場價格走勢在走最左邊的下降波段D1的時候，整個市場的投資者參與意識不強，這點可以從大多數下降通道的成交量都是逐漸縮量的可以得到驗證，這也意味著大家對于一個沒有明顯短期賺錢效應的市場并不太感興趣，當下跌到一定程度，達到d1點的時候，由于市場某些消息對于這個股的未來盈利能力的預期改變，比如行業突然轉暖預期，本企業在技術方面有一定突破預期等等類似的消息，或者干脆就是有些人認為跌到了價值洼地，少部分投資者依據自己的分析得出買入的決策，開始嘗試性買入，由于沒有得到驗證，屬于試探性，投資者本身也不確定，猶豫心理導致往往買入的量不大。

由于市場下跌很久，在上面的套牢盤不愿意承擔這么大的虧損，處于休眠狀態，就算有些上面的籌碼愿意止損出局，也是少量的，這時候拋壓就很輕，根據供求原理，短期內買盤增加，由于沒有足夠的拋盤成交，只能尋求更高價格的成交，導致價格上升，上升的速度受到買盤短時間內增加量的影響，也就是短時間內買盤增加很多，價格上升就快，如果增加的量少而且時間長，價格上升就慢。盤面表現為上升之后，這種價格上升又改變這個股票的形象，一改以往一直下跌的形象，會吸引一部分投資者的注意，并跟隨買入，就算有了一定的幅度，由于這時候距離d1啟動之前買入的大多數投資者（套牢盤）的實際成本很遠，也不會引起大量的拋盤，根據美國心理學家夏皮諾的實驗結果表明，高位套牢的投資者更愿意幻想等待一個更高的價格出現，而不愿意止損出局。由于賣出的壓力小，而“價格總是向阻力最小的方向運行”（利維莫爾），價格上升就比較容易，當價格上升一定的高度，前期短線買入的投資者就會有一定程度的盈利，短期賺錢效應明顯，從而刺激部分觀望的投資者和空倉持幣者跟風買入，在d1買入的投資者當時因為沒有明顯的強勢信號，也沒有賺錢效應的體驗，買入的比較少，在圖形上表現也就是成交量很小，當市場漲起來，買入者獲得賬面盈利，滿足感很強，會自覺的強化上次買入判斷的準確性，而且會覺得當時買的太少。

當市場上升到一定程度，前期套牢者，有一部分解套了，經歷這么久的煎熬，他們有一部分人不愿意再承擔可能再次套牢的風險，當市場上升到某條均線附近，也就是一部分市場成本的區域，他們會選擇賣出，從而形成一定的拋壓。d1底部買入的投資者以及后來跟風的投資者，目前也有一定程度的盈利，他們的心理也開始分化，有些人認為已經有盈利了，急于兌現，擔心市場會再次下行，損失可能的盈利，也開始賣出，兩種賣出的力量就形成了市場上的獲利回吐的壓力。當然還有一部分投資者選擇堅持持有，這一部分也不會是拋壓。

在這種獲利回吐的壓力之下，加之市場價格已經比d1漲高難以吸引空倉投資者進入，買盤開始減少，市場在某一個高點形成頂部d2開始下跌，價格逐漸跌下來，當市場再次下得到d1附近，也就是d3點。那些第一個d1底部買入并且拋出的投資者會再次入場，有些投資者在第一個d1底部也有買的預期，但是沒有行動，當市場價格漲起來之后他們開始堅信自己當時的判斷是正確的，從而陷入深深的懊悔，覺得當時應該買，當市場再次跌下來之后，很多空倉持幣者和觀望者由于上一次的市場驗證，開始買入，前期套牢盤的大多數依然不會在這個位置減倉，因為他們看到過價格起來，他們有了價格再次起來的預期，下跌預期得到了極大地改變，這時候拋壓很小，市場供求再次改變，在買盤增加賣盤減少的推動下形成新的上升趨勢，這種上升趨勢又會吸引市場上跟風盤介入，強化這種運動方向。

四、結論

研究投資者心理及其行為博弈分析，便于我們更好的識別圖形在技術分析中更深層次的意義，對于圖形可能的發展方向增加一個可以借鑒的因素，從而找到良好的買賣點，分析的更透徹，決策更堅定，加大風險報償比，也證明了技術分析仍然有著強大的生命力。（作者單位為曲阜師范大學經濟學院）