聲譽(yù)激勵(lì)與獨(dú)立董事監(jiān)督行為研究—基于多重席位視角

獨(dú)立董事的聲譽(yù)受到任職企業(yè)規(guī)模的影響。企業(yè)規(guī)模越大，可見(jiàn)度越高，將為獨(dú)立董事提供更高的聲譽(yù)激勵(lì)。因此本文將多席位獨(dú)立董事所任職公司按照公司市值進(jìn)行排序，以衡量不同董事席位對(duì)獨(dú)立董事聲譽(yù)激勵(lì)差異對(duì)獨(dú)立董事監(jiān)督行為的研究。首次將獨(dú)立董事多席位與聲譽(yù)激勵(lì)聯(lián)系在一起，研究不同席位聲譽(yù)激勵(lì)差異對(duì)獨(dú)立董事監(jiān)督行為的影響。我們的研究豐富了聲譽(yù)理論：一方面我們從一個(gè)新的角度驗(yàn)證了聲譽(yù)激勵(lì)的有效性，為聲譽(yù)制度在我國(guó)的實(shí)際運(yùn)用提供理論支持；另一方面我們發(fā)現(xiàn)多席位獨(dú)立董事并沒(méi)有平等的對(duì)待不同的董事席位，加深了我們對(duì)于聲譽(yù)理論的理解，為上市公司聘請(qǐng)以及運(yùn)用獨(dú)立董事提供了新的意見(jiàn)。

一、獨(dú)立董事聲譽(yù)的重要性及其激勵(lì)作用

國(guó)外對(duì)于獨(dú)立董事聲譽(yù)理論的研究比較早。Fama和Jensen（1983）最早提出了獨(dú)立董事聲譽(yù)概念及聲譽(yù)的重要性。他們提出了著名的“聲譽(yù)假說(shuō)”：獨(dú)立董事有動(dòng)機(jī)去維護(hù)和發(fā)展自己作為決策專(zhuān)家的聲譽(yù)。這個(gè)理論包含了一個(gè)重要的假設(shè)：即存在一個(gè)有效的外部獨(dú)立董事市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)內(nèi)，獨(dú)立董事的聲譽(yù)是最受人們關(guān)注的存在，獨(dú)立董事受到了足夠的激勵(lì)以保護(hù)自己的聲譽(yù)，從而不和管理層同流合污。

眾多學(xué)者的研究結(jié)果表明，一旦獨(dú)立董事沒(méi)有行駛監(jiān)督職能，其對(duì)聲譽(yù)的影響是巨大的。Ertimur等（2012）通過(guò)研究2006-2007年陷入期權(quán)回溯丑聞公司的董事受到的聲譽(yù)懲罰研究董事是否為沒(méi)有有效的履行監(jiān)督職能付出代價(jià)。研究結(jié)果表明，薪酬委員會(huì)的成員因公司陷入丑聞受到了明顯的懲罰。Shivdasani（2007）的研究也表明，丑聞發(fā)生后，獨(dú)立董事未來(lái)獲得其他董事席位的可能性顯著降低。Srinivasan（2005）和Gilson（1990）分別從財(cái)務(wù)報(bào)表重述和財(cái)務(wù)困境的角度，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事如果沒(méi)有有效履行監(jiān)督職能，將會(huì)受到外部勞動(dòng)力市場(chǎng)的懲罰。并且選擇與管理層串通，侵害股東利益的獨(dú)立董事其未來(lái)獲得董事席位的可能性大大降低（Kaplan and Reishus，1990；Coles and Hoi，2003；Harford，2003）。

二、研究假設(shè)

（一）聲譽(yù)理論與獨(dú)立董事監(jiān)督行為

獨(dú)立董事的聲譽(yù)激勵(lì)隨著任職公司規(guī)模的變化而變化，任職企業(yè)規(guī)模越大可見(jiàn)度越高，則聲譽(yù)激勵(lì)也越高（Fama and Jensen，1983）。據(jù)此我們推測(cè)，多席位獨(dú)立董事在大規(guī)模公司（相對(duì)任職的其他企業(yè)而言）會(huì)受到更大的聲譽(yù)激勵(lì)，付出更多的時(shí)間與精力，其監(jiān)督行為也將更加盡職。

據(jù)此，我們提出假設(shè)：

假設(shè)：在控制了其他條件的情況下，多席位獨(dú)立董事在規(guī)模較大的任職企業(yè)，缺席董事會(huì)會(huì)議可能性較小。（這里的規(guī)模更大是相對(duì)于任職的其他企業(yè)而言）

三、聲譽(yù)激勵(lì)與獨(dú)立董事監(jiān)督行為實(shí)證研究

（一）研究數(shù)據(jù)與研究樣本

本研究選取了2011-2016（共5年）上市公司獨(dú)立董事為研究樣本。本研究中，關(guān)于多席位獨(dú)立董事的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)——獨(dú)立董事出席會(huì)議情況文件，數(shù)據(jù)總計(jì)47599條。為了研究方便，我們對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理：

（1）極端值處理：winsorize數(shù)據(jù)樣本，當(dāng)變量的值大于該變量的99分位或者小于該變量的1分位數(shù)時(shí)，將其替換為99分位數(shù)或者1分位數(shù)。

（2）剔除含有缺失值的數(shù)據(jù)，共剔除5641條數(shù)據(jù)，剩余41700條數(shù)據(jù)。

（二）研究變量的定義

1、被解釋變量

（1）Ifattending：該變量衡量獨(dú)立董事出席董事會(huì)會(huì)議的情況，如果該獨(dú)立董事在當(dāng)年曾經(jīng)缺席董事會(huì)會(huì)議，則定義為1，否則為0。

2、解釋變量

（1）Rank2：該變量定義聲譽(yù)激勵(lì)差異。該變量為了檢驗(yàn)假2。由于多席位獨(dú)立董事在多家上市公司任職，不同的公司市值不同對(duì)獨(dú)立董事的聲譽(yù)激勵(lì)也不同。一般而言，公司市值越大，受到的外界關(guān)注也越多，因此對(duì)獨(dú)立董事的聲譽(yù)激勵(lì)越明顯。本文將多席位獨(dú)立董事所任職公司按照公司市值進(jìn)行排序，用來(lái)衡量獨(dú)立董事聲譽(yù)激勵(lì)的差異。

3、控制變量

參照Ronald W.Masulis和Shawn Mobbs（2014），我們?cè)谘芯恐锌刂屏硕聲?huì)規(guī)模（Board）、獨(dú)立董事的性別（Sex）與年齡（LnAge）以及獨(dú)立董事薪酬（pay）、獨(dú)立董事任職的委員會(huì)數(shù)量（Commit），在公司層面控制了ROA，公司召開(kāi)的董事會(huì)會(huì)議次數(shù)（Meeting）。其中性別為啞變量，男性設(shè)為1，女性設(shè)為0。

（三）研究模型的設(shè)計(jì)

（1）

Ifattending

Rank2-0.070***

（-4.49）

Lnasset0.132***

（12.82）

Board0.118***

（4.93）

Sex0.112***

（2.92）

cons-5.522***

（-14.67）

年份控制

行業(yè)控制

Prob>chi0.00

N41700

（四）聲譽(yù)激勵(lì)與獨(dú)立董事監(jiān)督行為實(shí)證結(jié)果分析

*限于版面要求，本表格刪除了部分控制變量數(shù)據(jù)結(jié)果

回歸結(jié)果中，prob>chi2為0，一般該數(shù)值小于0.05時(shí)模型有效，這說(shuō)明我們模型整體上有效。模型回歸顯示：Rank2與Ifattending顯著負(fù)相關(guān)，這說(shuō)明排名越高，受到的聲譽(yù)激勵(lì)越高，其缺席董事會(huì)會(huì)議的可能性越低，這驗(yàn)證了我們的假設(shè)。

四、研究結(jié)論及展望

（一）研究結(jié)論

獨(dú)立董事激勵(lì)包括物質(zhì)激勵(lì)與聲譽(yù)激勵(lì)。由于獨(dú)立董事薪酬激勵(lì)效果有限，并且為了保證獨(dú)立董事的獨(dú)立性，獨(dú)立董事薪酬必須控制在合理的范圍內(nèi)。因此，聲譽(yù)激勵(lì)對(duì)于規(guī)范獨(dú)立董事行為具有極其重要的作用。在獨(dú)立董事個(gè)人層面，我們發(fā)現(xiàn)多席位獨(dú)立董事?lián)蔚纳鲜泄緮?shù)量越多，其積極性將減弱。但同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)多席位獨(dú)立董事并沒(méi)有平均的分配時(shí)間與精力。由于獨(dú)立董事多席位間提供的聲譽(yù)激勵(lì)不同，而這種差異主要是由于企業(yè)規(guī)模導(dǎo)致，企業(yè)規(guī)模越大，外界可見(jiàn)度越高，其對(duì)獨(dú)立董事的聲譽(yù)激勵(lì)效果越明顯。

（二）政策建議

現(xiàn)有關(guān)于獨(dú)立董事的激勵(lì)方式包括物質(zhì)激勵(lì)與聲譽(yù)激勵(lì)，在物質(zhì)激勵(lì)方面我們建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善獨(dú)立董事薪酬機(jī)制，在本論文中，我們驗(yàn)證了聲譽(yù)激勵(lì)對(duì)獨(dú)立董事監(jiān)督行為積極性的影響。因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)完善獨(dú)立董事聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)獨(dú)立董事的作用。

聲譽(yù)激勵(lì)貫穿著獨(dú)立董事任職的全過(guò)程。從獨(dú)立董事選聘機(jī)制，我們建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)立獨(dú)立董事人才庫(kù)，在這一步驟，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)排除聲譽(yù)不佳的獨(dú)立董事，將沒(méi)有負(fù)面事件的獨(dú)立董事納入人才庫(kù)。在評(píng)價(jià)獨(dú)立董事監(jiān)督和咨詢工作時(shí)，應(yīng)將評(píng)價(jià)指標(biāo)以及對(duì)獨(dú)立董事評(píng)價(jià)結(jié)果公布，增強(qiáng)信息透明度。因此，勤勉盡職的獨(dú)立董事將在未來(lái)獲得更多的董事席位，而表現(xiàn)不佳的獨(dú)立董事將被獨(dú)立董事勞動(dòng)力市場(chǎng)厭棄。（作者單位為浙江理工大學(xué)科技與藝術(shù)學(xué)院）