廣西上市公司資產變動分析及質量評價

本文對2011年末至2016年在滬市和深市上市的廣西上市公司的資產變動狀況進行梳理、歸納，發(fā)現(xiàn)廣西上市公司資產使用和管理中存在不良資產增長過快、資產利用效率不高等突出問題。根據企業(yè)財務管理、資產結構效用、效率的原理結合廣西經濟和資本市場發(fā)展相關情況進行指標分析，并對上市公司資產質量做出評價，為投資者和政策制定提供參考。

在市場經濟條件下，上市公司是推動其所在地區(qū)經濟發(fā)展的生力軍和經濟增長的重要組成部分。上市公司利用上市融資、管理監(jiān)督的優(yōu)勢，合理配置資源，有效利用現(xiàn)有的資產，能夠提高企業(yè)資源的利用效率，在推動地方經濟發(fā)展中發(fā)揮重要的作用。“十二五”以來，廣西出臺了大量政策措施，繼續(xù)支持和服務上市企業(yè)，努力做大、做強上市公司，但取得的效果仍然不夠明顯。因此，對廣西上市公司資產進行分析，對于準確評價上市公司整體的資產利用效率，分析企業(yè)資產利用短板，健全政策法規(guī)和發(fā)展資本市場具有重要現(xiàn)實意義。

本文采用比較分析、結構分析和比率分析等統(tǒng)計分析方法，對2011年年末至2016年廣西在滬深上市的公司的資產進行總量規(guī)模、資產效益、資產流動性和保障性等四個方面進行指標比對分析，研判廣西上市公司資產的質量變動趨勢。樣本分析收集的基礎數(shù)據來源為，上海證券交易所和深圳證券交易所網站。

一、上市公司資產規(guī)模變動分析

廣西上市公司資產總體增長較快，從資產的總體變動觀察，2011年末29家廣西上市公司，資產總額約為1578億元，至2016年末廣西上市公司增加到36家，資產總額為3156億元，資產總額年均增長率為14.88%，剔除增加公司的影響，增長率為12.34%。2016年，公司資產擁有量在廣西全部上市公司資產占比較大的公司依次為：國海證券21.53%、桂冠電力12.53%、恒逸石化8.72%、柳鋼股份6.59%、柳工6.52%，這5家公司的資產總額合計占廣西上市公司資產總額的55.89%，超過廣西上市公司資產總額的一半以上。

2011年年末至2016年，廣西上市公司的數(shù)量增加了7家，股票名稱具體為百洋股份、福達股份、綠城水務、柳州醫(yī)藥、廣西廣電、博士科和北部灣旅，這些企業(yè)分布在制造業(yè)、批發(fā)業(yè)、信息業(yè)和公共設施管理業(yè)。從上市公司資產的四大指標觀察，2011年至2016年均呈現(xiàn)較為快速增長的態(tài)勢（詳見圖1），年平均增長均達到兩位數(shù)，其中不良資產的快速增長需要引起重視。主要有以下特點：

（一）上市公司資產總額變動情況

資產是企業(yè)控制擁有的經濟資源，資產總額大小反映企業(yè)擁有的資源的多少和企業(yè)規(guī)模的大小。

分企業(yè)觀察， 2011-2016年廣西上市公司資產總額年均增長率較大的公司有6家，分別為：北部灣港67.29%、天夏智慧37.90%、國海證券43.48%、慧球科技55.48%、東方網絡48.09%和皇氏集團36.52%，這些公司（除了皇氏集團外）有一個很大的共同點就是都進行了重組和股票更名；有13家公司的資產年均增長率超過平均數(shù)，分別是黑芝麻、貴糖股份、桂冠電力、桂東電力、萊茵生物、八菱科技和百洋股份，這些公司的主要特點就是在廣西擁有資源、產業(yè)優(yōu)勢的企業(yè)；資產總額年均負增長的有4家，分別是桂柳工-1.98%、河池化工-13.72%、南化股份-18.66%和柳化股份-4.02%，這些公司主要分布在廣西的機械制造和化工行業(yè)。

分行業(yè)觀察，廣西上市公司中制造業(yè)的總資產占整個上市公司的比例大幅下降，占比由2011年的60.69%，降低到2016年的39.81%；制造業(yè)的投入增加較少，這五年間，新增的七家上市公司中，只有一家為（汽車）制造業(yè)。

分年度觀察，2011-2016年度，廣西上市公司資產總額環(huán)比增長率最大的年份是2014年，為29.09%，最小年份是2012年，為7.15%。各年公司資產總額保持增長的公司有6家，分別是黑芝麻、國海證券、萊茵生物、東方網絡、豐林集團和百洋股份。

（二）上市公司流動資產變動情況

流動資產是企業(yè)在一年或一個營業(yè)周期周轉變現(xiàn)的資產，流動資產增長的快慢在很大程度上反映企業(yè)變現(xiàn)能力、償債能力的強弱。2011年末廣西上市公司流動資產合計為649億元，2016年末流動資產合計為1326億元，年均增長率為13.6%，與資產總額增長幅度相近，從財務指標分析的角度上看是比較匹配的。

分企業(yè)觀察，2011-2016年廣西上市公司年均增長率較大的公司有5家，分別為慧球科技59.70%、北部灣港54.07%、東方網絡39.27%、國海證券37.27%、皇氏集團32.06%，這5家上市公司的流動資產和資產總額同一時期均大幅度增加；有12家公司的流動資產年均負增長，分別是：富達股份、博世科、柳州醫(yī)藥、河池化工、桂林旅游、柳化股份、南化股份、柳工、陽光股份、桂林三金、柳鋼股份、南寧百貨。其中，富達股份、博世科、柳州醫(yī)藥3家公司，2014年以后才上市，且上市后連續(xù)三年流動資產減幅較大。

分年度觀察，2011-2016年度，廣西上市公司的流動資產每年都在增加，但增幅波動較大，增幅最大的也是在2014年，環(huán)比增長率為24.84%，略低于總資產的增長幅度。其中，桂東電力的流動資產持續(xù)增加，桂柳工的流動資產除2013年外，其余年份都在減少。

（三）上市公司固定資產凈額變動情況

固定資產凈額是固定資產原值減累計折舊再減減值準備后的差額。一般來說，企業(yè)固定資產凈額的增減反映的是企業(yè)對固定資產的投資、生產經營的穩(wěn)健性等。2011年末廣西上市公司固定資產凈額為546億元，2016年末流動資產合計為960億元，年均增長率為12%，低于資產總額的增加幅度。

分企業(yè)觀察，廣西上市公司固定資產凈額增幅較大的公司5家，分別為：北部灣港74.81%、百洋股份32.68%、八菱科技24.48%、桂林三金23.11%、桂冠電力20.72%；固定資產凈額大幅度減少的公司有3家，分別為：博世科-66.97%、柳州醫(yī)藥58.47%、福達股份50.63%。

分年度觀察，2011-2016年度，廣西上市公司固定資產凈額逐年在增加，但增幅波動較大，增幅最大的是在2014年，環(huán)比增長率為36.43%，最小的年份為2015年，為0.23%，均高于總資產的增幅。其中，北部灣港、百洋股份的固定資產凈額持續(xù)增加，天夏智慧、國海證券、銀河生物和南化股份的固定資產凈額持續(xù)減少。

（四）上市公司不良資產變動情況

企業(yè)的不良資產是企業(yè)尚未處理的資產凈損失和潛虧（資金）掛賬，以及按財務會計制度規(guī)定應提未提減值準備的各類有問題資產預計損失金額。2011年末廣西上市公司不良資產為17億元，2016年末流動資產合計為42億元，年均增長率為19.7%，大大高于資產總額的增加幅度。

分企業(yè)觀察，不良資產增幅較大的公司有：五洲交通89.82%、桂東電力75.69%、柳化股份64.58%、皇氏集團51.25%、南寧糖業(yè)49.05%、東方網絡39.06%、豐林集團36.62%。不良資產減少的有：福達股份、柳州醫(yī)藥和博世科，這些公司不良資產的基數(shù)較大。2011-216年制造業(yè)不良資產占總資產的比例都遠高于非制造業(yè)，說明其沉積下來、不能正常參加經營運轉的資產多于非制造業(yè)，資產的利用效率也低于非制造業(yè)。

分年度觀察，2011-2016年度，除2015年減少外，其余年份的不良資產都在增加，但增幅波動較大，增幅最大的也是在2014年，環(huán)比增長率為66.09%，大大高于總資產的增幅。其中，五洲交通、桂柳工、柳化股份、兩面針、豐林集團和東方網絡等上市公司的不良資產每一年都在增加。

二、上市公司資產利用效率指標分析

分析企業(yè)資產利用效率，是通過將企業(yè)投入使用的資產與產出的營業(yè)收入和利潤進行比較，使用的比率指標主要有總資產報酬率、總資產凈利率和資產現(xiàn)金回收率等指標。廣西上市公司2011-216年反映資產利用效率的指標變動情況如下表所示。

（一）總資產報酬率分析

總資產報酬率是企業(yè)息稅前利潤與平均資產總額的比率。它反映企業(yè)運用全部資產的總體獲利能力，它的比率越高，說明企業(yè)運用全部資產的獲利能力越強，經營業(yè)績越好。

廣西上市公司的總資產報酬率呈下降趨勢。2016年為4.61%，說明每100元資產獲利一年時間獲利4.61元，比2011年降低2.12元。2011-2016年間，2014和2015年的總資產報酬率增加，其余年份均為減少。2016年獲利能力較強的公司有：桂林三金16.40%、天夏智慧12.36%、桂冠電力10.92%、中恒集團9.11%、皇氏集團8.77%、北部灣旅7.65%、柳州醫(yī)藥7.34%和綠城水務7.00%。資產不僅不獲利，反而虧損的公司有：柳化股份-14.92%、慧球科技-11.76%、河池化工-9.42%、國發(fā)股份-4.71%、陽光股份-0.79%和南寧百貨-0.44%。非制造業(yè)的總資產報酬率高于制造業(yè)，說明在廣西，上市公司中非制造業(yè)資產的獲利能力要強于制造業(yè)。

（二）資產凈利率分析

資產凈利率是企業(yè)凈利潤與平均資產總額的比率。它反映企業(yè)運用全部資產所獲得利潤的能力，即企業(yè)每占用1元的資產平均能獲得多少元的利潤。

廣西上市公司2011-2016年的資產凈利率總體變化是減少的趨勢。2016年資產凈利率為2.58%，說明廣西上市公司每100元資產一年創(chuàng)造利潤2.58元，比2011年減少1.32%，減少超過50%。2016年資產獲利能力較高的公司有：桂林三金13.87%、天夏智慧10.06%、中恒集團7.75%、桂冠電力7.01%、皇氏集團6.78%和柳州醫(yī)藥6.49%等6家。處于虧損的公司有：柳化股份-19.23%、河池化工-12.92%、慧球科技-12.94%、國發(fā)股份-5.05%、陽光股份-4.38%、南化股份-2.09%、桂林旅游-1.64%、南寧百貨-1.54%和兩面針-0.18%等9家。非制造業(yè)的資產凈利率高于制造業(yè)，說明在廣西，上市公司中非制造業(yè)資產的獲利能力要強于制造業(yè)。

（三）資產現(xiàn)金回收率分析

資產現(xiàn)金回收率是企業(yè)經營現(xiàn)金凈流量與平均資產總額的比率。它反映企業(yè)全部資產產生現(xiàn)金的能力。

廣西上市公司2016年資產現(xiàn)金回收率為5.15%，比2011年提高了3.99%。其中，資產現(xiàn)金回收率較高的公司有：中恒集團23.70%、天夏智慧20.02%、桂林三金18.92%、桂冠電力13.7%、恒逸石化11.74%和廣西廣電11.36%等6家，反之，國海證券、南化股份、博世科、黑芝麻、萊茵生物和國發(fā)股份等6家公司由于經營活動產生的凈流量為負值，公司資產無產生現(xiàn)金的能力。

三、上市公司資產流動性分析

資產的流動性主要通過資產的周轉能力體現(xiàn)。圖2反映了2011年是廣西上市公司資產流動性較好的年份，然后逐年下降，至2016年流動資產周轉率、總資產周轉率分別降至0.95和0.44。

（一）流動資產周轉率分析

流動資產周轉率是企業(yè)營業(yè)收入與流動資產平均余額的比率。它反映企業(yè)流動資產的利用效率，可以衡量企業(yè)一年流動資產周轉速度的快慢及其利用效率的高低。

廣西上市公司的流動資產周轉率總體呈現(xiàn)下降趨勢，2016年流動資產周轉率為0.95次，即一年流動資產周轉不足1次，比2011年一年的周轉次數(shù)減少0.81次，周轉一次需增加175天，廣西上市公司流動資產周轉速度延緩，需要補充流動資產參加周轉，形成資金浪費，降低企業(yè)盈利能力。2016年流動資產周轉率最高的有：南寧百貨3.54、恒逸石化3.19、柳鋼股份2.43、百洋股份2.14、桂冠電力2.13和柳化股份2.00等公司，這些公司，一年的流動資產可以周轉2次及以上，流動資產不足180天就可以周轉變現(xiàn)一次。反之，流動資產周轉率最低的公司有：國海證券0.08、南化股份0.14、陽光股份0.17、慧球科技0.24、五洲交通0.30和萊茵生物0.40等公司。大部分制造業(yè)流動資產周轉速度要快于非制造業(yè)的周轉速度。

（二）總資產周轉率分析

總資產周轉率（資產利用率）是企業(yè)營業(yè)收入與資產平均總額的比率，即企業(yè)的總資產一年周轉的次數(shù)。它反映企業(yè)的1元資產賺取收入的能力，可以衡量其運用資產賺取利潤的能力。

廣西上市公司的總資產周轉率逐年下降，2016年總資產周轉率為0.44次，即一年總資產周轉不足0.5次，比2011年一年的周轉次數(shù)減少0.41次，廣西上市公司總資產周轉速度延緩，資產利用效率較低。2016年總資產周轉率最高的有：柳州醫(yī)藥1.43、恒逸石化1.23、柳鋼股份1.23、百洋股份1.09和南寧百貨0.99等公司，這些公司，一年的總資產可以周轉1次及以上，總資產需要360天才可以周轉變現(xiàn)。反之，總資產周轉率最低的公司有：陽光股份0.06、國海證券0.06、南化股份0.08、五洲交通0.11、綠城水務0.17和桂林旅游0.18等公司。制造業(yè)總資產周轉速度要快于非制造業(yè)的周轉速度。

四、上市公司資產保障性分析

資產保障性主要指資產作為企業(yè)債務償還的物質保障的能力。圖3列示了廣西2011-2016年上市公司各年度資產負債率水平。由圖可知，上市公司各年度資產負債率總體水平保持在_56%到66%之間，其中，2016年資產負債率最低，為59.98%； 2014年的資產負債率最高，為65.28%，說明上市公司總體資產負債水平保持在平穩(wěn)范圍內，能夠承受一定的風險，基本能夠保障企業(yè)的正常經營。

五、對廣西上市公司資產質量的評價

（一）上市公司資產結構未發(fā)生明顯變化，公司生產經營條件基本穩(wěn)定

從對廣西上市公司資產分析的結果看，2011年末流動資產占總資產的比例為47.84%，2016年末為45.31%；2011年末固定資產占總資產的比例為34.59%，2016年末為30.40%，資產構成情況未發(fā)生較大的變化，公司生產經營條件基本穩(wěn)定。其中，制造業(yè)流動資產占總資產的比例高于非制造業(yè)，說明其資產的流動性要強于非制造業(yè)。制造業(yè)需要依靠足夠的生產設施設備發(fā)展擴大生產規(guī)模，生產更多的產品，而廣西上市公司中，制造業(yè)固定資產占總資產的比例低于非制造業(yè)，說明其用于維持持續(xù)經營所必須的設施設備略少于非制造業(yè)，折舊的壓力和轉產的經營風險低。2016年固定資產的新舊程度由2011年末的66.83%降至60.26%。

（二）廣西上市公司的總體發(fā)展與政府政策支持力度形成有較大反差

2012年，自治區(qū)政府與各市政府簽訂了“十二五”企業(yè)上市工作目標責任狀，確保“十二五”時期廣西實現(xiàn)境內外各板上市公司總數(shù)60家以上，力爭完成80家以上，消除設區(qū)市上市公司“空白”；2016年，廣西壯族自治區(qū)政府印發(fā)關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的實施意見，提出到2020年，力爭廣西境內外上市公司達到60家以上等目標。據統(tǒng)計，從2012-2016年自治區(qū)財政累計撥付資金6090萬元，對全區(qū)246家企業(yè)上市再融資、新三板和區(qū)域性股交所掛牌融資等進行獎補①。廣西上市公司發(fā)展的現(xiàn)實情況是，“十二五”末期的2015年，廣西的上市公司數(shù)量為35家，2017年上市公司數(shù)量為36家。兩者形成了較大的反差，因此，需要強化對政府政策扶持與上市公司發(fā)展的針對性研究，找準政府發(fā)揮調控市場、引導企業(yè)發(fā)展的政策路徑。

（三）上市公司不良資產的快速增長要引起重視

從上述對廣西上市公司資產規(guī)模發(fā)展的分析可以看到，不良資產的增長速度很快，大大超過總資產的增長速度。2011-2016年，不良資產增長速度最大的企業(yè)為五洲交通、桂東電力、柳化股份、皇氏集團、南寧糖業(yè)、東方網絡、豐林集團等七家上市公司，涉及廣西的電力、交通、食品、制糖、林業(yè)、儀器儀表、化工等支柱產業(yè)和特色產業(yè)。不良資產的大幅增加，反映出近年這些廣西上市公司擁有的資源、產業(yè)扶持、地理位置等優(yōu)勢減弱，導致公司資產質量下降，投資發(fā)展受到制約。（作者單位為廣西經濟管理干部學院工商管理系）

本文系廣西高等學校科學研究項目“基于資產質量的廣西上市公司可持續(xù)發(fā)展研究”（項目編號：KY2015LX579）階段性研究成果。