資管新規下的銀行理財變局

資管新規后，傳統金融機構有了直接動力走出“舒適區”，尋找更強的資產管理服務能力。特別是新規中部分條款對銀行理財業務影響巨大，銀行理財產品將告別隱形剛性兌付和通道老模式，回歸“受人之托、代人理財”的行業初衷。國內市場的投資人也將走出“銀行信用背書”的老思路，從“資產配置”等概念起步，逐漸建立新的投資理念。

本文試圖從資管新規波及范圍、行業應對和未來潛在影響三方面，觀察資管新規對銀行理財可能帶來的變化。

資管新規波及范圍

2018年4月27日，《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱“資管新規”）正式發布當日，中國人民銀行有關負責人就相關問題答記者問時提到，截至2017年末，不考慮交叉持有因素，我國金融機構資管業務總規模已達百萬億元。其中，銀行表外理財產品資金余額為22.2萬億元，位居資管產品之首。

這一數據的統計口徑被認為是根據銀行業理財登記托管中心發布的《中國銀行業理財市場報告（2017）》，截至2017年四季度末，我國非保本產品的存續余額為22.17萬億元，占全部理財產品存續余額的75.05%。

除了非保本產品之外，銀行理財保本產品的存續余額為7.37萬億元，占全部理財產品存續余額的24.95%。從發行數量來看，保本浮動收益型發行占比始終維持在5%至10%之間。資產新規規定“金融機構開展資產管理業務時不得承諾保本保收益”，未來保本理財產品的身份可能需重新定義，或將徹底退出市場。

對比之下，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元，公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃、保險資管計劃余額分別為11.6萬億元、11.1萬億元、16.8萬億元、13.9萬億元、2.5萬億元。

中銀國際在一份針對資管新規的解讀報告中認為，對銀行理財而言，凈值化管理要求對目前銀行理財產品結構會帶來較大調整。首先，存量銀行理財產品中凈值型產品占比較低（整體占比低于 10%），且其中絕大部分在估值方法上均未采用公允價值。

此外，目前無論是個人客戶還是機構客戶對于市值法計價的凈值化產品的接受程度十分有限，如果資管新規嚴格落地，對目前現行的銀行理財投資非標和權益類資產的模式會帶來較大沖擊。

銀行理財投資非標產品受困于對公募產品投資限制以及非標資產期限錯配的約束。

銀行理財投資權益類資產受制于分級產品設計和通道層數限制。

中銀國際統計，目前銀行表內非標資產+權益類資產的比重大約在25%，隨著存量資產的到期，必將未來規模收縮。

為了確保平穩過渡，“新老劃斷”原則中為接續存量產品所投資的未到期資產，金融機構可以發行老產品對接，但應當嚴格控制在存量產品整體規模內，并有序壓縮遞減。

轉變已經發生

2017年至今的金融強監管與資管新規出臺的預期，已經使得銀行資管產品的增速開始逐步下降。根據銀行業理財登記托管中心《2017年全國銀行理財綜合能力評價報告》，如果按年計算，2012-2016年，銀行理財年復合增長率高達75%， 2017年增速下滑到8%以內。

平安證券策略團隊在一份資管新規落地影響研究中統計發現，截至2017年年底，銀行理財產品資金余額相較2016年末小幅上漲。從余額增速上看，自2016年初，銀行理財產品資金余額增速持續回落，從2015年末的56.5%一直下滑至2017年末的1.7%。

另外，平安證券還指出，同業理財角度的杠桿去化有所提速，也是導致銀行理財規模增速持續下行的重要原因。同業理財作為銀行負債端加杠桿的一個重要工具，2017年以來在銀行理財業務中的占比持續下滑，2017年末同業理財規模相較于2016年末回落了45.7%，目前其規模與占比均已回落至2015年末的水平。

另一個值得注意的變化是凈值化產品的占比明顯提高，2017年部分股份制銀行及外資銀行凈值化程度較高，其中部分外資銀行的凈值型產品占比更是達到90%以上。與2017年上半年相比，城商行凈值化產品占比提升較大。部分城商行在2017年末凈值化產品占比較上半年提升了近20個百分點。

結構性存款成短期替代品

結構性存款具有保本理財的重要特征——既能保本又能取得較高收益。保本理財淡出后，不少銀行通過加大發行結構性存款來維持負債端。根據央行每月公布的《金融機構信貸收支統計》，截至 2018年 4 月，中資銀行個人和單位結構性存款規模共計 9.26 萬億，相較2017年底新增2.2 萬億。值得注意的是，中資全國性中小型銀行增速最為明顯。

在資產新規實施后，不少銀行將結構性存款作為保本理財的替代產品。地方監管部門已關注到部分中小銀行發行的結構性存款中存在一定規模的“假結構”。

從客戶的角度，可能會愿意轉向結構性存管。對銀行自身來說，在資管新規下，負債業務中的結構性存款可能會成為較有競爭力的產品。

標準化金融產品規模增長

資管行業正處于向主動型管理轉變的新格局中。

5月11日，滬深兩地交易所同時發布了關于資產支持證券風險管理和定期報告的最新指引，與資管新規限制非標類投資的配套呼應。去通道和去嵌套將逐步壓縮銀信通道類業務，而標準化的ABS類業務不受影響，未來金融機構或加大標準化ABS業務的拓展。

在本次監管新規中，另外專門提出私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規。

公募基金和私募基金都可被認為是標準化金融產品。得益于監管支持和引導，以及券商定向資管和基金及子公司專戶受監管趨嚴的擠出效應，采用主動管理的標準化金融產品得到了較快發展。

截至2017年四季度末，公募基金規模相較于2016年末上漲了26.6%，私募基金上漲了40.7%。從規模增速上看，2017年整年公募基金和私募基金的規模同比增速保持平穩，公募基金維持在26%左右，私募基金維持在40%至55%之間

從規模占比上看，2017年四季度末，公募基金在證券領域資管業務中的規模占比由2016年末的17.7%提升至21.7%，私募基金規模占比從15.2%提升至20.72%。

未來影響與機會

理財服務轉型需要銀行進行一系列配套變革。比如在產品估值方面，銀行需要建立一套圍繞非標業務的估值方法，通過非標資產減值計提的方式，動態反映資產的信用風險。又如在后臺運營方面，由于凈值型產品對信息實時披露的要求，理財合同從設計、份額計算、交易維護、資產交割和核算清算的各個步驟都需要更準確和及時。

在產品估值、信息披露、激勵機制、資金托管等等方面，銀行理財管理難度和操作成本都將加大，對IT 等系統的要求也將大為提升。

5月21日，麥肯錫發布最新一期《中國銀行業CEO季刊》，解密新時代下資產管理與財富管理的新模式。

麥肯錫認為，依托龐大的客戶基礎和渠道網絡，銀行資管仍然站在整個大資管食物鏈的頂端，能夠有效地了解客戶需求，并提供相應的資產配置建議。資管業務輕資本、高收益，對于銀行具有重大價值。但是在資管新規沖擊下，中國大資管過去十年“監管套利、隱性剛兌”的商業模式難以為繼，轉型刻不容緩。

據分析，銀行資管業務對于銀行具有重大戰略價值。放眼國際領先銀行，資產管理業務的股本回報率（ROE）普遍在20%以上，遠高于銀行業平均水平。以摩根大通為例，2017年其資管業務ROE達到25%，顯著高于同期零售銀行的17%，商業銀行的17%，公司和投行業務的14%。

同時，資產管理業務的管理費模式帶來了穩定的收入，能夠很好地護航銀行穿越經濟周期。領先銀行的資管業務收入近年來基本維持在10%左右。

值得注意的是，資產管理是典型的高投入、高回報業務。以國際領先的銀行系資管公司為例，其資管業務的成本收入比一般都超過70%，主要投入集中在投研團隊和科技建設。但是，國內銀行對資管部門的投入普遍不足，國內個別銀行資管業務的成本收入比僅為10%左右。

對比國內目前管理資產規模超過2000億元的基金公司，員工基本都在400人以上，而中國多數銀行資產管理部只有幾十人，亟待加大投入。

在財富管理方面，個人和機構的財富管理和資產管理需求仍然強勁。在資管新規下，未來兩年中國銀行資管業務的關鍵是回歸業務本源，要做到這點，銀行必須盡快落實轉型。麥肯錫提供的轉型策略包括：

1.建立全市場投資能力

投資能力是資管行業的核心價值和長期競爭力來源。國內銀行應該加強主動管理，驅動開放產品平臺建設和凈值化轉型。

未來，國內銀行需要發揮自身優勢，以固定收益（包括標準債券市場、資產證券化市場和非標市場）和FOF/MOM（委外投資能力）為重點打造投資能力，并逐步構建完善的投研體系。

2.提升專業化咨詢顧問能力

國內銀行應加強研究和投顧團隊搭建。銀行需要向公募基金公司學習，在明確投資理念的基礎上，構建起覆蓋市場策略師、行業/ 大類資產研究員、投資經理在內的投資團隊，同時建立起縝密的投資流程，從而確保投資理念的貫徹執行，提升投資表現的可持續性，降低波動。

3.發揮客戶優勢與協同潛力

協同是銀行資管區別于其他管理人的最大優勢。銀行資管要通過委員會機制和協同組織的構建確保協同營銷的有效落地。

除了投資能力的瓶頸，銀行資管轉型的一大掣肘存于銷售能力，現有零售前線的理財經理面對產品凈值化如臨大敵，同時商業銀行普遍缺乏系統化的機構客戶覆蓋能力。這都將是資管業務營銷模式轉型亟須解決的重點問題。

4.大力投入人才團隊建設

資管業務是一個高端人才驅動的業務。銀行應建立市場化薪酬激勵機制：跳出現有體制，對標大資管領域其他專業資管機構，提供具有吸引力的薪酬激勵方案，比如與投資表現和募資額掛鉤的獎勵機制，超額投資收益提比的Carry 機制和跟投機制（適用于另類投資）等。

5.擁抱日新月異的金融科技

銀行應強化智能投顧、智能投研等新技術在資產管理、財富管理全價值鏈的應用。

銀行資管需要加大信息系統投入，打造投資、風控及運營一體化的端到端資產管理系統平臺。比如建立或優化智能投顧平臺：聚焦于貨幣類、債券類和 ETF 類產品的線上組合分銷，建立服務零售長尾客群的直銷渠道。加強大數據和人工智能在投研領域的應用：依托機器學習、自然語義等技術實現結構化和非結構化數據在投資研究中的應用，支持投資研究、自動生成投資想法并優化投資流程和決策機制。

這個時代也可能孕育著最好的機會。個人和機構的財富管理和資產管理需求仍然強勁。

根據國際經驗，銀行憑借其強大的客戶資源、完整的賬戶體系和一體化的業務能力，在資產管理和財富管理領域優勢明顯。放眼全球，銀行系資管占據全球前20大資管機構排行榜的半壁江山，并在全球前20大私人銀行排行榜上占據17個席位。提前引領轉型的國內銀行將很可能繼續成為未來中國“大資管”和“大財富”市場的主導力量。