技術助力“S基金”起飛

歌斐資產成立于2010年，是諾亞財富旗下專業的資產管理平臺，歌斐的業務范圍涵蓋私募股權投資、房地產基金投資、公開市場投資、機構渠道業務、家族財富及全權委托業務等多元化領域。

2018年第一季度末，歌斐資產整體資產管理規模存量達到1569億元人民幣。其中，私募股權投資基金規模達918億元人民幣，包括超過300億規模的私募股權母基金。

歌斐的大部分資金來源于中國高凈值個人客戶，在投資策略和募資策略方面，都帶著鮮明的市場化母基金風格。發展到2018年，歌斐開始加速多元化投資布局，開拓存量地產運營、二級市場MOM等產品。

S基金減緩J曲線起伏

近期，歌斐資產、投中信息和德勤聯合發布《2018中國PE二級市場白皮書》，對中國PE二級市場的發展現狀、優勢、存在的問題及未來發展趨勢作深入闡述。

“PE二級市場基金”指專門購買項目中原有LP（有限合伙人）的股權，或者從其他GP（一般合伙人）手中購買投資組合的一類投資基金。為了和公開二級市場證券基金區分，此類基金也被稱為“私募股權二手份額基金”。

在歌斐，持有這種投資策略的母基金被稱為“S基金”。與其他PE偶爾“買老股”的方式不同，S基金專門尋找二手份額轉讓機會，主動選擇VC/PE基金較為成熟時進入，通常能夠以折扣價格購買資產進行投資，且投資周期較短，提升了基金效益可見度，降低“盲池”風險。

“VC/PE基金在成熟之前現金流出持續大于現金流入，投資人需要等待3～5年才能比較直觀地看到私募股權基金的收益，所以現金流回流會組成類似J形狀的曲線。我們是市場上比較獨特的服務于高凈值客戶的機構。過去，有些個人客戶投資私募基金，開頭幾年的封閉期可能會感到焦慮；雖然最后結果是好的，但過程當中情緒起伏比較大。” 歌斐資產創始合伙人、董事長兼CEO殷哲這樣評價S基金的特點，“S基金策略的特性，比一般的首發基金回款速度要縮短兩到三年，可以很有效地減緩J曲線起伏。它本身的投資組合，還可以讓你穿越到過去，把過去年份的明星項目也納入進來，構建一個更好的投資組合。”

私募股權已經成為推動中國經濟創新發展的重要力量。私募股權母基金又可以被看成是整個行業發展的一個縮影。

隨著行業指導政策的改變、技術的發展，在一些年份里會集中出現某些熱門投資領域，會導致當期投資機構相對集中的風險。由于S基金投資組合的差異化會橫跨多年，因此可以分散風險，并且具有一定抗周期的作用。但同時，S基金管理人也必須建立規范制度，避免“自體循環”、“交叉接盤”等道德風險。

從全球VC/PE發展情況來看，S基金從2008年金融危機之后開始逐漸發展起來，2008～2017年全球S基金募集完成規模2160億美元。上述調研發現，國內S基金不論募集數量還是募集規模都不及國外十分之一。

二手份額轉讓可以讓原有投資人滿足資金流動性的需求，成為一項退出渠道；但現階段國內LP對參與S基金較多持觀望態度，僅5%LP有計劃出售持有的部分基金份額；GP退出路徑仍優先選擇IPO和并購，S基金尚未成為GP關注的退出方式，甚至有部分LP還不知道有此類退出方式存在，市場還處于萌芽發展階段。

技術助力私募投資

經濟發展中永遠有新行業出現，投資者和創業家永遠處在變化之中。每一年，都會有新的明星私募品牌基于新的趨勢、新的行業產生。

無論是對于首發母基金還是S基金，如何抓住投資的“明日之星”才是發展最核心的落腳點。為了做好投資分析，S基金需要不斷搜集全行業相關信息，了解市場的周期性變化，同時還要判斷開放的投資組合深度，評估基金估值是否符合市場價值。同時，為了滿足客戶需求，促使交易達成，S基金團隊還需耗費大量人力覆蓋和盡調市面上的 GP。

截至2017年，歌斐母基金直接投資超過170個基金，間接投資超過3800家企業。這些直接和間接投資的企業中，共計76家企業上市、80家企業過會、超過300家企業新三板掛牌。歌斐資產從母基金的角度出發，能接觸到市場中大部分GP數據，也讓它有機會看到行業發展趨勢。

歌斐資產私募股權投資合伙人曾純介紹，近年來歌斐在投資信息系統建設方面持續投入，幫助團隊成員提高效率，加強信息分析能力和處理速度，完善投資流程。

曾純相信，只有把信息處理的速度和效率提升，才能獲得更好的投資表現：“決定數據價值的是什么？首先是完整性，我們在過去五年里，積累下來了大量數據，覆蓋幾十個獨立的標簽維度。其次是準確性，歌斐和產業內機構的合作關系，決定了我們能拿到的數據質量。另一個重要方面是及時性，網絡化的信息系統保證我們能第一時間更新行業動態。高質量數據讓我們對GP的認識更加完善，還能加強我們與合作伙伴的黏性。”

技術力量不僅是歌斐管理運營的關注重點，也是基金投資決策的關注重點。

殷哲表示，目前歌斐股權投資母基金在中國主要關注三個領域：首先是技術驅動型創新。例如傳統互聯網、大數據和人工智能等技術變革帶來的商業模式發展。第二是消費升級。圍繞著衣食住行，包括物質與精神文化方面，現在大家都想要買更好的東西。第三是大醫療健康方向。尋找真正有技術壁壘、提升健康服務水準的機會。