科技再造母基金投資價值

母基金也叫基金中的基金（FOF），它通過在不同行業、不同類型的子基金之間分散配置資金，達到充分分散風險的目的。

私募股權市場中，通過對子基金的專業甄別與盡調，母基金可以減少投資者與基金管理人之間的信息不對稱性，同時通過跨類型、跨地域、跨行業、跨階段、多管理人的分散配置，大幅降低高凈值客戶的投資風險。《陸家嘴》最近采訪到宜信財富私募股權母基金管理合伙人廖俊霞，請她談一談財富管理機構的私募股權母基金投資邏輯。

母基金的價值

根據中國證券投資基金業協會的數據，截至2017年底，中國私募股權、創業投資基金管理人13200家，正在運作的基金28465只，管理基金規模70913億元。

快速增長的市場為母基金發揮價值創造了空間。對于成名已久的“大白馬”基金管理機構，投資者會想主動認購這類“名牌基金”，但一來不一定投得進去，二來過去好也并不代表未來會一直好，同時，市場中還潛藏著許多的黑馬、斑馬以及專注于小眾市場、新興行業、垂直細分領域的玩家，投資者很難區分其中優劣。

市場上提供資金的中小投資機構、高凈值個人本身并不具備專業投資技能，且持有資金規模有限，不能像大型機構投資者那樣雇數十人的專業團隊，制定科學投資策略、獨立發掘明星項目、建立專業的投后管理與跟蹤機制，且與GP（普通合伙人）保持長期穩定合作。此時他們就可以通過投資母基金最大限度地實現跨行業、跨階段、跨地域、跨資產類別和多管理人的資產配置方案，把相對較小規模的資金，科學地分散安排到眾多優質的高成長企業中去。

以宜信財富私募股權母基金為例，截至目前，宜信財富旗下私募股權母基金與超過200家國內外領先的基金管理人保持緊密溝通。已發行的基金中，每只母基金平均對外投資5～10只子基金，再間接投資到幾百個項目中去。過去幾年，宜信財富私募股權母基金已經間接投資了包括分眾傳媒、英雄互娛、巨人網絡、優客工場、名醫主刀、樂心醫療、藥明康德、滴滴出行、Uber、Snapchat、VIPKID等在內的1000多家優質項目公司，覆蓋TMT、醫療健康、消費升級、節能環保、智能制造等在內的多個高成長領域。

在私募股權行業從業20余年的廖俊霞如此看待母基金的價值：“這個行業的回報很離散，前25%的基金投資回報中位數與后25%的基金獲得的回報差別非常大。宜信財富母基金就是要選擇投資前25%的基金，選擇那些德才兼備的基金管理人。”

如何挑選好的GP

在私募股權投資基金行業術語中，GP即普通合伙人（General Partner）， GP通常是由融資方擔任，他們是專業的基金管理者。LP即有限合伙人（Limited Partner），一般由出資人擔任，有限合伙人一般不參與私募基金具體的投資管理事務。兩者通過“你出錢，我出力”的合作模式實現雙贏。

選中好的GP意味著鎖定好的收益，如何挑選GP是母基金管理中繞不過的話題。

在廖俊霞眼中，基金策略的一致性是她認為最為關鍵的問題。“我們投資一只基金，會看一只基金過往的成功關鍵因素在哪里，看這些因素能否在未來得以延續，看它未來的投資策略跟之前成功的策略是否一致。”

廖俊霞介紹，“比如過去幾年，我們看到創業投資中的風口正在變得多樣化，不再是只有一個O2O這樣的大風口，而是出現了共享經濟、無人零售、新消費、人工智能、區塊鏈、基因測序等多個熱門領域，熱點比較分散。有一些基金管理人看到哪里風口熱就往哪里跑，看到大數據熱，就去成立一只大數據基金，看到醫療熱，就成立一只醫療基金。這種基金我們肯定不投，因為我們認為基金就應該堅持一以貫之的投資策略。一只基金不可能這也懂、那也懂，什么都懂。”

對于一致性的原則，廖俊霞還有進一步的解釋。她認為，好的基金一定不是等熱了再去追風口，一定都會提前去做投資和布局。在技術高速發展的時代，GP需要有快速的學習能力，能夠在垂直行業里進行深挖：“GP不僅僅要看交易層面的東西，甚至要看目標領域國際上最前沿的科學論文，成為垂直行業里接近科學家一樣的專家。這樣才能對整個行業長遠的趨勢、技術變化，有非常好的判斷，才能早期布局到好的項目。”

用技術做母基金

在海量的基金中，發現一個好的GP，無疑需要做充分的盡調。廖俊霞表示，除了策略一致性外，GP的歷史業績、管理團隊人員的互補性和穩定性，以及內部激勵機制，都是母基金投資中需要重點關注的因素。“我們采用多分散的策略，在天使、VC、成長基金、并購基金都有配置，但是從比例上，VC還是偏多一些。現在市場上知名的GP我們都看過，但還是有完全沒碰到過的新基金。面對一個未知潛在合作伙伴，如何了解它、驗證它的信息？宜信財富的AI+FOF平臺幫助我們做了非常好的篩選，提高了投資的效率。”？廖俊霞說。

她提到的AI+FOF人工智能平臺，是由宜信財富自主研發的參與母基金投資管理全流程的人工智能平臺，該系統目前覆蓋中國兩萬家投資機構、三萬只基金主體、上百萬家融資企業，可實現一鍵盡調功能。

廖俊霞表示，AI+FOF平臺可以大大提升前期的基金篩選效率，“我們把基金的名字輸入到系統里，它可以從60多個維度展現基金各方面的詳盡報告。比如它能提供基金團隊合伙人的變化情況，如果合伙人近期變動頻繁，就需要多加關注；又比如它能提供基金回報率的歷史細節，我們就能看出來基金的成績是運氣成分多還是依靠實力。完成投資之后，系統也可以協助我們跟蹤基金的表現。我們投了這么多GP，他們又投了這么多個項目，說實話憑人力是不可能一個一個追蹤的。在AI+FOF系統跟蹤基礎上，再加上人的關鍵知識，就可以進一步提升效率。這套系統的數據與我們母基金團隊長期沉淀的專業經驗也可以有進一步交叉驗證。”

耐心的錢

隨著經濟結構轉型和新技術的推動，許多新興的創新公司帶來了重塑商業價值的想象空間。這類公司會吸引大量的資金涌入，也催生了私募股權投資的興起。

越來越多的高凈值客戶關注到私募股權投資，投資者教育的工作也變得極為重要。基金不同于銀行儲蓄和債券等能夠提供固定收益預期的金融工具，投資者購買基金，既可能分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。在私募股權投資市場，投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。

廖俊霞強調，“我們一直致力于讓客戶理解私募股權這一資產類別的特點。交易的第一步首先要了解它的風險特征。從我們的角度，還要強調私募股權是一個長期的投資，不是快速套利的資產類別。一般來說母基金周期大概是十年的時間，確實是長期的錢、耐心的錢才可以來投私募股權母基金。”

廖俊霞認為，長期投資可以跨越經濟周期波動，私募股權投資引導資金為“雙創”、為實體經濟服務，也是國家政策所支持和鼓勵的方向。但投資者一定不要被短期的風口所吸引或迷惑，還是要做好風險控制的安排，參考自己的生命周期，預測未來現金流的特點，調整不同類別資產的配置比例。？