復利守候者劉彥春

在深圳景順長城的會議室里，剛剛斬獲了2017年偏股混合型基金冠、亞軍的劉彥春跟《陸家嘴》記者分享他的投資時，頻頻提到的一個關鍵詞也是“復利”。

“在一個空間廣闊的行業中找到最有競爭力、具有復利創造能力的公司，讓它帶你去穿越周期。”聽起來像是詩和遠方，但對深耕投研行業15年的劉彥春而言，這是最值得推崇的投資方式。

用數據解讀市場風格

2017年，在一九分化的結構性行情當中，劉彥春管理的兩只基金——景順長城新興成長和景順長城鼎益混合領跑同類基金，2017年凈值增長率分別為58.44%和57.82%，包攬偏股混合型基金冠亞軍，雙雙躋身2017年度主動型基金收益榜前十的行列。

對于2017年的業績，劉彥春回憶到，事實上，自己從2016年一季度就已經進行了布局。

2015年A股的斷崖式暴跌讓很多投資人成了驚弓之鳥，股市什么時候才見底？誰也說不清楚。劉彥春也承認，自己對當時的暴跌仍然心有余悸。

不過，憑著在資本市場拼搏多年的經歷，劉彥春在市場一片恐慌中也保持著自己一份冷靜的判斷。

“但我認為，暴跌背后有一部分是制度性因素，比如基金公司擔心持有人贖回，會要求基金經理保證產品的流動性。大幅下跌之后，我覺得這種情緒主導的下跌反而會帶來機會，所以到2015年四季度就沒有再減倉，甚至還在陸續買入。”劉彥春說，正是在市場底部敢于買入，讓他管理的基金在隨后市場的反彈中占足先機。

上證指數在2016年“熔斷”事件跌至2638點之后，也開始震蕩回升，市場整體雖然不溫不火，但是一波氣勢如虹的白馬股行情已經蓄勢待發，而當時，劉彥春也嗅到了市場投資風向變化的味道。

引起劉彥春關注的一個重要指標就是實體經濟投資回報率，即剔除金融企業之后，所有上市非金融企業加總的ROE水平。申萬宏源的研究數據顯示，從2012年開始，實體經濟投資回報率就由最高時的13%一路下降，在2016年一季度，該指標降至最低6%。

“在2016年一季度的時候，實體經濟投資回報率就見底了，之后這個數據便一路回升。”劉彥春說，這個數據背后恰恰是市場風格從2016年開始出現轉變的原因。

劉彥春指出，資金是逐利的，如果實體經濟投資回報率足夠高，錢就會流向實體，反映在股市的表現就是市場風格會偏向基本面的這個方向，因為市場就是實體經濟的縮影。

在這一判斷之下，劉彥春也重點布局了白酒、家電、農牧、輕工等消費升級和科技創新行業的龍頭公司股票，這些都為2017年的奪冠打下基礎。

從劉彥春管理的兩只基金的定期報告中也可以發現，2016年以來，劉彥春持股變化并不大，季度間重倉股重合度非常高，換手很低。以景順長城新興成長為例，該基金2017年四季報披露的數據顯示，其持有的十大重倉股中，就有6只與2016年報一致。

2017年，劉彥春預期中的基本面行情來得比想象更加熱烈，這也進一步堅定了他的投資信心。在2017年，劉彥春大膽“突破了自己對個股持股比例的限制”，將一些看好的重倉股頂格買入，貴州茅臺、格力電器、牧原股份、古井貢酒等白馬股也進入了其前十大重倉股的行列，其中，貴州茅臺、牧原股份、五糧液在2017年的股價漲幅均超過100%。

投研老兵的“復利”投資法

對市場的嗅覺如此靈敏，對個股布局駕輕就熟，這是因為，劉彥春已經經歷了資本市場近15年的風雨，研究員出身的他，基本功過硬，早就練就了自己的一套投資秘訣。

劉彥春在2002年7月進入漢唐證券研究所擔任研究員，兩年后又加入香港中信投資研究有限公司任行業研究員。在豐富的研究經驗的積累之下，2006年1月，劉彥春加入博時基金，從研究員一路做到基金經理。

2015年1月，劉彥春加入景順長城基金管理有限公司，管理景順長城新興成長和景順長城鼎益混合兩只基金，年化回報率分別達到14.65%和25.79%。

作為行業老兵，劉彥春在談到自己的投資邏輯時，強調的一個關鍵詞就是“復利”。

“大家對復利的力量總是低估的。假如每年可以賺20%的錢，持續十年、二十年會賺多少錢，大家對這個力量都是沒有認知的。”劉彥春說，所有人都是既貪婪又沒耐心，總是希望可以賺快錢，所以市場就會留給耐心的投資者一些機會。

在投資中，劉彥春也更傾向于選擇能夠提供“復利”的行業和公司。

“我最推崇的一類投資就是，找到一個能夠持續長時間復利的行業，在里面找到這樣的一家企業，它有明確的發展規劃，能夠進行持續有效的投入，產生持續的高回報，這就是公司經營上的復利，這類公司就是很好的投資標的。”

如何找到“復利”的公司？劉彥春指出了三個原則。

首先，所處的行業要有市場化的退出機制，對于一些主要參與者即便虧錢也不肯退出的行業，則要敬而遠之，因為這樣的行業很難賺錢，能力再強也可能被同行耗死。

第二，在市場化充分競爭的行業當中，如果是同質化的產品，就要找到一家有能力占據成本優勢、通過定價獲取足夠多市場份額的公司。在同質化競爭的行業中，行業的平均回報都是由一些高成本的企業決定的，而擁有成本優勢的公司往往能夠賺取超額收益，如果行業足夠大，公司的成長也會超出市場預期。

第三，找到能做出差異化產品的公司，優秀的公司可以對行業進行重構、吃掉別人的份額，并進行很高效的再投資，這就是產生復利的過程。

“在選股上，如果是同質化的行業，我要找成本控制能力做強的企業；如果是競爭性的行業，就要看它的產品創新、營銷創新、研發投入、管理層能力，這些都是要考慮的因素，我覺得現在有很多的行業都可以關注。”劉彥春說。

對于能夠產生復利的優秀公司，投資人所需要做的，就是伴隨公司共同成長。

對于這樣的公司，劉彥春也能耐得住性子，承受其間估值的波動。

以養殖行業為例，劉彥春在2017年就進行了一波逆操作，在豬價大幅下跌的時候反向買入了一家飼養企業，而一般而言，這類企業都是在其價格周期上漲的時候買入。劉彥春的邏輯是，在這個相當低效又空間巨大的行業里，這家飼養企業作為龍頭公司，在行業不景氣的時候用低成本進行了大規模的擴張和投入，這就會產生相當高的投入產出效率，符合他提到的“復利”原則。果不其然，這只股票在一年內就獲得了翻番的收益。

不應該輕易賭風格切換

2018年以來，劉彥春管理的兩只基金持續處于領跑的態勢，但是，談到2018年的投資，劉彥春則謹慎地表示：“今年會比2017年難做很多。”

2016年以來基本面的反轉，讓很多股票在2017年實現了盈利和估值同向雙升，股價的彈性非常大。

“但今年來說，估值繼續回升的難度會比較大。”劉彥春表示，由于今年流動性較緊，上市公司在基本面上的瑕疵和問題都會被市場放大，因此對個股的基本面、估值都要謹慎小心。

劉彥春指出，今年A股市場可能會出現較大的波動，但需要有耐心堅守一些能夠真正創造價值的公司。

至于市場熱議的風格轉換，劉彥春則用他最關注的“實體經濟投資回報率”作為解釋。他指出，實體經濟投資回報率指標目前仍處于上升的態勢當中，另外，A股的流動性今年也比較緊，監管環境也出現了很大的變化，小公司作為融資工具的價值已經大打折扣，市場整體風格已經出現了很大的變化。在這種背景下，今年的市場也依然會是以基本面的行情為主。

“我們不應該輕易去賭大小盤的風格切換，未來很長一段時間都是基本面驅動的行情。”劉彥春說，基本面好的公司是不分大市值、小市值的。