我國房地產上市公司董事會特征與公司績效研究

管江山

摘要：本文整理了2013—2015 66家A股上市房地產公司數據，分析房地產上市公司董事會的特征。具體研究董事會人數、獨立董事占比、董事長總經理是否二職合一、董事會持股比例、董事會薪酬、獨立董事薪酬、董事會會議次數與公司績效的關系。

關鍵詞：房地產上市公司；公司績效；董事會特征

一、引言

本文把董事會人數size、獨立董事比例rate、董事長總經理二職合一ual、董事會持股比例share、董事會收入前三位的董事薪酬salary、獨立董事平均薪酬ave、董事會議次數meet作為解釋變量，把凈資產收益率roe作為被解釋變量反映公司績效，設立方程：roe=α0+α1size+α2rate+α3ual+ α4share+α5salary+α6ave+α7meet+ε

二、實證結果分析

roe=-0.469dsize-23.42drate-4.96dual-30.89ashare+0.01dsalary-0.55dave+0.18dmeet + 20.45（擬合優度為0.179，F值為0.0049，擬合程度較好）

不難看出，房地產上市公司績效與董事會規模沒有顯著關系。一般來說，董事會人數較多時，決策質量有保障，但是效率會降低；人數較少雖然效率較高但質量又不能保障。因此只有董事會人數在合適范圍內才會保障決策質量，又不會降低決策效率。樣本中，房地產上市公司董事會規模一般在9人左右，這是比較合理的，也符合我國公司法的規定。

獨立董事在維護公司整體利益，尤其是在維護中小股東的合法權益不受損害中具有重要意義。同時能增強董事會的獨立性，促進績效的提升；而且由于獨立董事通常都是專業性很強的高級人才，故一般能夠提供正確的建議，能夠監督公司的良好運行。但從回歸結果上來說，獨立董事的比例與公司績效沒有顯著關系，此外獨立董事薪酬與公司績效呈負相關。樣本統計中1/3的獨立董事比例是最受房地產上市公司歡迎的。此外獨立董事的薪酬平均值只有每年8萬左右，最高的也只有20多的萬。出現這種現象的原因是，一方面，公司需要獨立董事提供他們專業化的判斷，另一方面，過多的獨立董事可能會干涉公司的決策也會加大公司的財務負擔。

兩職合一和兩職分離誰好至今爭議很大。從樣本的原始數據發現，由國有企業轉型過來的、以及規模大業務多的公司一般會選擇兩職分離，而規模較小、民營和家族企業轉型過來的選擇兩職合一的情況略多。兩職分離有利于監督和制衡機制的建設，而兩職合一更利于決策，降低成本。從結果看，兩職合一的系數為-4.96，會降低公司績效，至于公司該選擇哪種領導結構也還是應該根據實際情況具體分析。

直觀上來說，我們認為董事會持股比例越高越會對他們產生激勵作用，促使他們更好的完成工作。但結果是持股比例越高會顯著降低公司績效，這可能是持股比例越高，董事越會產生自利行為，在并購、決策時可能會做出一些符合自身利益而不利于企業的決定。

委托代理理論核心就是委托人如何對代理人進行有效的激勵和監督，故薪酬對董事會進而對公司績效具有重要作用。樣本中董事會薪酬中位數在160萬左右，而平均值則高達280萬左右，證明房地產上市公司的發展層次不齊。從回歸結果中顯示董事會薪酬顯著提升公司績效，結合持股比例的回歸結果，可以這樣認為，房地產上市公司董事更在意現時的物質激勵，對企業長遠發展的激勵則不敏感。

董事會會議次數在很大程度上反映了董事會的活動強度，進而也會對公司績效產生一定影響。樣本數據統計顯示，三年間會議次數的眾數以及最大值都在慢慢上升，4-10次會議的百分比大幅度下降，而21-48次會議的百分比卻在逐年上升，說明整體上講我國的房地產上市公司越來越注重董事會會議。但是會議次數到底該多到是多少，這也是一個值得思考的問題，正如回歸結果，會議次數越多會降低董事會績效（但不顯著），有研究表明過高的開會次數很可能因為要舞弊而商量，因此會議次數也不宜過多。

三、結論

結合已有的研究，我們發現，對于各行各業董事會特征與公司績效的關系至今沒有一個統一的答案，對于每個具體董事會特征與公司績效的關系，基本都分為正相關、負相關與沒有顯著關系。本文研究的是房地產行業董事會特征與公司績效的關系，得出公司績效與公司規模負相關（但不顯著）、與獨立董事比例負相關（但不顯著）、與獨立董事平均薪酬負相關、與前三位董事持股比例顯著負相關、與董事會薪酬顯著正相關、與董事長總經理二職合一負相關、與董事會會議次數負相關（但不顯著）。因此，對于房地產上市公司在建立和完善自身的董事會時，要根據公司的內外環境，結合自身的企業特點，合理設置自己的董事會，以期企業良好、長遠的發展。

參考文獻：

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（作者單位：南京財經大學）