中國企業海外并購及整合現狀調查與研究

楊碩 叢穎

【摘 要】隨著“一帶一路”的實施，中國企業海外并購的力度越來越大。然而，海外并購的中斷或中止率高、并購后未能整合以及并購后整合效果不佳等問題，制約了中國企業在海外并購交易的步伐。論文分析了上述問題產生的原因，分析了第三方專業機構在海外并購中的作用，提出了解決方案。

【Abstract】With the implementation of "the belt and road"， Chinese enterprises' overseas acquisitions become more and more powerful. However， the interruption or suspension rate of overseas mergers and acquisitions， the failure to integrate after mergers and acquisitions， and the poor integration effect after mergers and acquisitions restrict the pace of Chinese enterprises' overseas mergers and acquisitions. The paper analyzes the causes of the above problems， and analyzes the role of third-party professional organizations in overseas mergers and acquisitions， and puts forward solutions.

【關鍵詞】中國企業；海外并購；整合；“一帶一路”

【Keywords】Chinese enterprises； overseas mergers and acquisitions； integration； “the belt and road”

【中圖分類號】F270 【文獻標志碼】A 【文章編號】1673-1069（2018）10-0068-02

1 中國企業海外并購區域及行業分布

據統計，2012-2016年，中國企業的海外并購交易量穩步增長，年平均增幅達33%。2016年，中國企業的海外并購交易量超過2000億美元，是國外企業在中國境內并購交易量的6倍。中國企業海外并購主要集中在歐洲和北美地區，其中，歐洲地區的并購交易量占總交易量的28%～42%，北美地區的并購交易量占總交易量的23%左右。而海外并購的意愿分析調查結果顯示，未來海外并購的熱點地區仍在歐洲地區（尤其是德國和英國）和北美地區。按行業劃分，海外并購在消費品和工業產品行業最多，基本占總交易量的50%以上；另一方面，中國企業在科技、媒體和電信行業的海外并購交易量逐漸增多，并已成功超越能源和資源行業，成為海外并購中的第二大行業。這表明，中國經濟發展模式正在發生轉型，服務業已逐步超越制造業，成為中國經濟增長的主要拉動力量[1]。其中，高新技術行業、醫療健康行業及金融服務行業因國內民眾的消費需求升級，以及互聯網發展，帶來巨大的并購需求和機會。

2 中國企業海外并購存在的問題分析

受交易價格等多方面因素的影響，中國企業的海外并購活動失敗案例比較多。大約44%的海外并購發起后都被迫中止或中斷，部分行業如消費品和服務行業的中止和中斷比率甚至高達69%。海外并購中止或中斷的原因包括：交易談判失敗的，約占總數的24%；操作過程中發現重大風險的，約占總數的22%；未通過標的所在國家或地區有關監管部門審批的，約占失敗案例總數的18%；未通過國內有關部門審批的，約占17%，資金未到位或投資合作伙伴退出的，約占總數的13%；其他原因占7%。

另一方面，即使海外并購順利進行，預期的交易目標或交易價值也不一定能充分實現。主要原因包括：交易價格過高，約占總數的17.5%；未能及時在調整過程中發現重大風險，約占總數的18.3%；外部市場環境發生重大變化，約占總數的19.0%；未能充分識別或實現協同效應，約占總數的20.3%；并購后整合計劃不周或執行不力，約占總數的19.4%。對于不同類型的企業，其海外并購預期的交易目標或交易價值未能實現的原因也不盡相同。比如，對于國有企業和民營企業，并購后整合計劃不周或執行不力是主要原因，未能充分識別或實現協同效應則是外商獨資企業的主要原因[2]。同樣，不同行業的海外并購預期的交易目標或交易價值未能實現的原因也不一樣：能源和資源等行業是外部市場環境發生重大變化，并購后整合計劃不周或執行不力是財務服務等行業的最大挑戰，消費品和服務行業則是未能充分識別、實現協同效應。

如圖1所示，在中國企業海外并購的過程中，并購戰略制定及并購標的搜尋及篩選（約占總數的21.1%）、整合計劃制定及執行（約占總數的20.0%）、估值及交易談判（約占總數的19.7%）、盡職調查執行（約占總數的17.9%）、協同效應/識別及追蹤（約占總數的15.4%）是主要的五大痛點。不同性質的企業和不同行業在海外并購過程中的主導痛點也不一樣，必須先調查分析主導痛點，做好解決方案，才能保證海外并購的順利進行。

完成海外并購后，判斷并購后的整合是否實現預期交易目標或交易價值的主要標準包括是否完成了預期經營和財務指標、是否成功識別并追蹤協同效應，以及是否實現平穩過渡。但遺憾的是，按照上述標準，目前中國企業近一半的海外并購整合并沒有取得理想的效果，即沒有實現預期交易價值和交易目標。相比較而言，外商獨資企業海外并購后整合的效果要好于國有企業和民營企業，民營企業并購后整合的效果最差。行業方面，能源和資源等行業海外并購后整合成功案例較多，而科技、媒體和電信行業海外并購后整合的成功案例遠低于其他行業。

缺乏并購后整合經驗和相關人才、沒有足夠的預算開展相關工作、管理層認識不足是海外并購后未能開展整合的三大主要原因，分別占案例總數的34%、29%和24%。國有企業、民營企業及外商獨資企業均認為缺乏并購后整合經驗和相關人才是未能開展整合的最主要原因，醫療健康、科技、媒體和電信等行業也認為缺乏并購后整合經驗和相關人才是未能開展整合的最主要原因，而能源和資源等行業則是因為管理層認識不足，導致未能開展整合[3]。

中國企業海外并購后整合通常也未能取得成效，原因包括整合計劃不合理/不完善、并購后公司運營模型不清晰、對并購后整合重要性認識不足、關鍵資源欠缺、整合工作管控機制不完善、未按計劃開展工作、變革管理不善及關鍵人才流失等。對于國有企業和民營企業，公司運營模型不清晰和整合計劃不合理或不完善是并購后未能取得預期成效的主要原因；對于外商獨資企業，整合計劃不合理或不完善和未按計劃開展工作是主要原因；并購后公司運營模型不清晰、整合計劃不合理或不完善和關鍵資源缺乏，分別是財務服務行業、能源和資源行業、科技、媒體和電信行業的主要原因。

3 第三方專業機構協助的作用

第三方專業機構擁有專業的整合經驗和專業人才，在并購后整合中的價值和作用很大。尤其在中國企業海外并購的盡職調查執行、并購戰略制定及并購標的搜尋及篩選、估值和交易談判等環節，最需要第三方專業機構的服務和協助，服務內容包括法律與財務咨詢、人力資源和整合方案制定。另外，從整合的主要工作領域來看，工作的優先級越高、復雜程度越高的領域，越是需要第三方專業機構的參與和支持。如圖2所示，人力資源、銷售和市場營銷、變革管理及財務和稅務這四個工作領域的優先級和復雜程度都較高，也是最需要第三方機構支持的領域。

【參考文獻】

【1】張金杰. 中國企業海外并購的新特征及對策[J]. 經濟縱橫， 2016（09）： 61-67.

【2】楊波，魏馨. 中國企業海外并購的困境與對策[J]. 宏觀經濟研究， 2013（06）： 98-103.

【3】李自杰，李毅，曹保林. 中國企業海外并購的特征、問題及對策研究——基于141起海外并購案例[J].東北大學學報（社會科學版），2010，（04）： 311-316.