國際油價波動對中國宏觀經濟變量的影響
——基于油價沖擊分解的SVAR視角*

虞文微,曹 強

國際油價波動對中國宏觀經濟變量的影響
——基于油價沖擊分解的SVAR視角*

虞文微,曹 強

分析油價波動對于宏觀經濟的影響具有重要的理論意義和政策意義。本文結合中國宏觀經濟實際情況，基于短期約束的SVAR模型，并為細致考察不同形式油價沖擊的影響，參考Kilian(2008)的做法，將油價沖擊分解為供給性沖擊、需求性沖擊以及特定性需求沖擊。以中國宏觀經濟數據為樣本，考察了1994-2015年國際油價波動的三種結構性沖擊對于中國工業增加值、物價水平、以及實際有效匯率的影響，進一步的，考察了匯改前后，以及不同形式的油價非對稱沖擊對于宏觀經濟的影響。實證結果顯示：(1)國際油價波動對于物價水平具有顯著影響，油價上漲帶來匯率的貶值，油價波動對于工業增加值影響較小。(2)分別以匯改前后為樣本，匯改后油價沖擊對于宏觀經濟變量的影響顯著增強，同時匯改后受油價特定需求沖擊的影響更大。 (3)考察油價上漲以及下降兩種不同形式沖擊，油價上漲的階段對于經濟產出的影響比油價下降階段的影響更具有震蕩性和持續性。最后，本文針對油價波動對于宏觀經濟的影響，提出相應的政策建議。為有效應對油價特定性需求沖擊以及對于通貨膨脹的影響，政府當局應當采取適當政策和石油價格改革機制，同時加快石油儲備體系的建設完善。

國際油價波動；宏觀經濟變量；油價沖擊分解；物價水平；實際有效匯率

一、引言

近年來國際油價一直表現出劇烈波動的狀態。而油價作為影響全球經濟的一種重要變量，其價格上升或者下跌都會對經濟帶來重大影響。油價波動對中國宏觀經濟有著重要的影響。中國自1993年以來成為石油凈進口國家，石油進口呈現逐年上升的趨勢(如圖1所示)，中國對石油進口的依賴程度越來越強。根據美國能源信息署(EIA)的分析，中國已經在2014年超越美國，成為世界上最大的石油凈進口國。同時，中國對于原油的消耗量也與日俱增，成為僅次于美國的第二大原油消費國。鑒于此，劇烈的油價波動將不可避免對我國經濟產生意外沖擊，厘清油價波動與宏觀經濟變量之間關系對于理論界和貨幣政策、匯率政策的實踐都有重要意義。油價波動將通過何種方式影響中國的宏觀經濟？油價波動對宏觀經濟的影響在不同政策時段是否不同？以及非對稱的油價波動形式將對宏觀經濟產生何種不同的影響？本文試圖回答這些問題。

圖1 中國石油當月進口量(萬噸/月)資料來源：中經網。

二、文獻綜述

在研究油價和宏觀經濟關系的文獻中，早期研究集中在對于發達國家宏觀經濟影響的研究。1974年第一次石油危機之后，美國和歐洲各主要工業化國家陷入經濟停滯和通貨膨脹的雙陷阱，大量研究石油價格變化對宏觀經濟變量影響的文獻出現。早期研究石油沖擊的文獻主要有Rasche和Tatom( 1977),發現石油價格上漲對經濟增長有負向沖擊。Hamilton( 1983) 對二戰后至1981 年間發生的8次石油危機進行了細致的分析，他建立了一個六個變量的向量自回歸模型，發現幾乎每次石油價格上升都會伴隨著經濟的衰退。Kilian(2008)運用SVAR模型，將石油沖擊分為三種，即供給沖擊、需求沖擊以及特定需求(預防性需求和特定需求因素)沖擊，通過對油價波動來源的區分，能夠更好地刻畫石油沖擊對于經濟的影響，不同來源的石油價格波動對經濟有著不同程度的影響。在之后的研究中很多文獻基于Kilian構造的油價沖擊類型來刻畫油價波動對于宏觀經濟的影響。Ana、Maria和Antonio(2012)分析了油價波動對于G7國家的宏觀經濟影響，結果表明油價對于經濟影響的傳導已經弱于70年代的影響。Filis(2014)通過對石油輸出國和石油進口國的研究，發現油價波動對于輸出國和進口國的通脹水平都有顯著影響。Gert(2012)比較了不同形式的油價沖擊對工業國家的宏觀經濟變量影響，結果顯示需求沖擊以及特定需求性油價沖擊引起真實GDP瞬間的上升而后下降，同時，當一個國家擁有的石油頭寸較多時，對于供給沖擊的反應較小。

伴隨著新興國家工業化進程的發展，以及對于石油的進口依賴逐漸增強，學者開始慢慢關注油價波動對新興國家宏觀經濟的影響。Ji、Liu和Fan(2015)通過將石油價格分解為供給、需求以及特定需求沖擊，同時引入匯率決定的六維SVAR模型，分析了石油價格沖擊對于金磚五國宏觀經濟變量的影響。其中，俄羅斯受油價供給沖擊的影響較大，而其余四國受油價需求沖擊的影響較大，預期或者特定需求因素導致的石油需求沖擊有可能導致中國和印度的滯脹。Basnet和Upadhyaya(2015)構造了SVAR模型，通過將石油價格分解為三種沖擊，分析了對于亞洲五個國家的宏觀經濟影響。通過協整分析發現這些變量之間存在長期協整關系。同時，脈沖響應顯示油價的沖擊在五個季度或者六個季度左右吸收，同時，方差分解的結果顯示油價波動對于宏觀經濟變量的影響不大。

另外，一些學者在實證和理論上印證了油價波動對于宏觀經濟具有非對稱影響，即油價上升和油價下降序列對于經濟的影響具有不同的作用。 Mork(1989)開創性地將石油價格分解為上升序列和下降序列，Hamilton(2003)在Mork分析的基礎上，進一步引入季節石油價格，將石油價格分解為上升趨勢和下降趨勢，用來研究油價波動和GDP增長之間的非對稱性關系，并且實證得出油價上升比油價下跌對于經濟影響更大。Du、He和Wei(2010)通過實證分析，得出油價波動對于中國經濟增長和通脹有顯著影響，但是具有非對稱的關系，同時，中國并沒有國際油價定價權，實證結果顯示油價改革確實是VAR模型的一個結構斷點。Yeliz (2015) 實證分析了油價波動對于土耳其GDP、CPI、RER的影響，通過構造非對稱SVAR模型，結果顯示對于這幾種宏觀變量確實有非對稱影響。

在國內的研究中，已經有一系列文章對于油價對宏觀經濟變量的影響進行分析。俞劍、陳宇峰(2014)通過考慮中國需求、資本特定需求以及OPEC供給等多種因素，實證結果顯示中國需求因素對于短期內的國際油價有明顯的時段效應。李卓和邢宏洋(2011)在考慮國際油價沖擊的前提下，構建了基于NKPC(新凱恩斯主義)Phillips曲線的理論框架，將石油作為一種重要生產投入品，從而構造了附加石油價格沖擊的新凱恩斯Phillips曲線來分析國際油價波動對于我國通貨膨脹的影響程度，實證結果顯示國際油價波動對于通貨膨脹在短期具有顯著影響，長期影響不顯著。陳淼和李王欣欣(2015)通過利用加入外生變量的SVAR模型，結果顯示國際油價上漲對于我國價格水平影響不大，但是持續性比較強，國際油價波動通過實際產出效應、利率政策效應以及流動性效應三種傳導渠道影響我國的價格水平。肖強(2015)基于LSTFAVAR模型分析了國際油價沖擊對中國宏觀經濟的影響，在物價高增長狀態下國際油價對我國物價沖擊比物價非高增長狀態影響明顯。Faria(2009)構造了理論模型來分析油價波動對于中國出口貿易的影響，得出出口貿易與油價之間存在正向關系。中國研究石油價格對于匯率影響的研究尚少，具有代表性的是Huang(2006)通過構造開放經濟條件下的匯率決定模型，同時考慮到Dornbush(1976)的超調模型，將物價水平因素考慮在內，并通過構造SVAR進行實證分析，結果顯示石油價格沖擊對于匯率在長期確實有影響，但是影響較小，同時，人民幣匯率確實存在“超調現象”。

通過對國內外文獻的梳理可以看出，已有文獻尤其是關于發達國家對于石油價格波動引起宏觀經濟變量的影響有了一系列的研究,但仍需要有進一步的完善。首先，學者們對于油價對于宏觀經濟的影響沒有達成一致的觀點，現有的文獻大多著重于實證分析。再次，關于新興國家的研究，伴隨著政策例如匯率政策的重大改變，政策變革前后對于宏觀經濟的影響沒有詳盡的實證分析以及機理分析。最后，關于非對稱性油價波動對于宏觀經濟變量影響的文獻尚少，且沒有相關的理論基礎詳細分析。

基于此，本文主要貢獻在于：首先，將石油價格波動分為供給性、需求性和特定需求性沖擊，同時，將油價波動與宏觀經濟變量視為內生相互影響的變量進行分析。雖然研究油價波動和中國宏觀經濟的關系的文獻較多，但是極少有從油價分解的角度來進行分析，譚小芬(2015)構造SVAR模型對油價進行三種沖擊的分解，而后將油價沖擊視為外生沖擊來分析行業產出對于油價沖擊的影響;Qiang Ji(2015)與之不同，將油價沖擊視為內生變量，與產出、匯率、CPI共同構造了SVAR模型來對不同油價沖擊對宏觀經濟變量的影響進行分析，但是在金磚五國的視角下進行分析，沒有著重分析不同油價波動對于中國宏觀經濟變量影響的機制和原因。

再次，本文將樣本區間劃分為匯改前和匯改后的兩個子樣本區間，綜合考慮匯改前后油價不同形式的沖擊對于宏觀經濟變量的影響有何不同，由于本文建立的模型是以開放宏觀經濟中的匯率決定理論為基礎，因此，有必要考慮匯改因素對于整個模型影響的不同，以更好的為政策制定者提供借鑒建議。

最后，考慮到尚沒有相關文獻從基于不對稱形式油價來考慮不同形式的油價波動對于宏觀經濟變量的影響，本文將分析不同形式油價下油價不同沖擊對于宏觀經濟的影響有哪些差異，并進一步提出相關的政策建議。

三、實證方法

與Kilian(2008)將石油價格中三種波動變化與經濟變量(GDP、CPI)視為外生不同，我們認為世界石油價格與中國宏觀經濟變量之間存在內生關系。首先，中國可以視為一個小型開放經濟，因而是世界石油價格的接受者。再次，石油價格由世界的需求和供給共同決定，那么，中國的產出水平、通脹水平以及匯率水平都會影響石油價格。因此，我們可以構建油價波動與宏觀經濟變量之間的VAR模型，其中，宏觀經濟變量的選擇參考Qiang Ji(2015)的做法，選取產出水平、通脹水平以及匯率水平來進行分析。進一步考慮同期影響構建SVAR模型來進行綜合分析。

(一)結構向量自回歸模型

本文建立的結構向量自回歸模型(Structural Vector Auto-Regressive, SVAR )參考Ji、Liu、Fan(2015)的模型，依據Kilian(2009)構造的油價沖擊分解和Basnet(2015)年在開放經濟下油價波動對于宏觀經濟變量的影響來構造。具體形式如下：

將變量分為兩組，第一組代表國際石油市場xt，包括國際石油產量prot、全球真實經濟活動的衡量(reat)、真實石油價格(ropt)，另外一組代表j國的經濟情況，用Yj,t表示，包括工業產值(indj,t)、消費者物價水平(cpij,t)、實際有效匯率(reerj,t)。

(二)短期約束識別

SVAR模型的簡化約束誤差向量可以估計如下：

首先，分析石油價格的沖擊。

1.由于產油國對于需求的反映有滯后效應，假設同期的總需求不影響石油的總供給，即b12=b13=0。

2.假設特定需求沖擊不能在同期影響真實經濟活動。原因在于真實經濟具有滯后性，并不受到同期特定需求沖擊的影響，即b23=0。

3.真實油價中不能被石油沖擊或者對于工業產品總需求決定的部分為石油市場的特定需求。同時，假設特定需求沖擊受到同期供給沖擊以及特定需求沖擊的影響。

再次，分析油價沖擊對宏觀經濟變量的影響。

4.假設三種油價沖擊帶來的油價變化會導致生產投入價格變化，即生產函數中包含了油價因素，進而能夠影響產出變化。

5.國內產出并不受國內宏觀經濟變量(物價水平、匯率)的同期影響。即意味著b45=b46=0。

6.假設物價水平受到同期產出水平的影響，但是，同期的匯率水平變動并不能引起物價水平的變動。即意味著b56=0。

7.假設匯率受同期其他所有變量的影響。這樣的假設與長期決定匯率理論能夠符合，在長期匯率決定中匯率由購買力平價(PPP)理論決定，因此，可以推斷同期的產出和物價水平都能夠引起匯率變動。

(三)數據來源

本文數據的樣本區間為1994.01-2015.09，各數據均為月度數據，考慮到1994年的匯率改革以及1993年中國成為真正意義上的石油凈進口國，數據的起始日期為1994年1月。

1.石油產量的環比(每月)增長率(PRO)。反映了石油供給量的變化。數據來自EIA各年度的月報，單位為千百倫/每天。OPEC國家石油產量的環比增長率(PROOPEC),反映了歐佩克國家石油供給量的變化，以及非歐佩克國家石油產量的環比增長率(PROENOPECC)，反映了非歐佩克國家石油供給量的變化。

2.BDI(波羅的海干散貨運指數)的環比增長率。油價波動的一個很重要的來源是受經濟需求的影響。一般而言，經濟繁榮則油價趨于上漲，經濟蕭條則對石油需求下降，而在衡量經濟需求量的指標考慮上，主要有兩個需要考慮的問題。第一,各國家最近十多年的產業結構不甚相同，因此，能源密集度在各個國家之間也不盡相同。再次，新興經濟體(中國、印度)對于全球經濟中的貢獻作用越來越明顯，需要在構造指標的時候考慮入內。Kilian(2008)創新性地利用航運指數和經濟活動之間的密切關系，將干散航海貨運費指數作為全球經濟需求的替代變量?？紤]到數據的可得性，同時，借鑒譚小芬(2015)的方法，本文采用BDI指數作為經濟需求的代理變量，數據來源自萬德數據庫。

3.石油實際價格(ROP)。將來自EIA網站的WTI數據作為石油價格的替代變量。同時，考慮到物價因素，本文對WTI石油價格進行平減，美國CPI數據來自IMF網站，以1994年1月為基期進行平減，得到實際石油價格。

4.月度工業增加值(IND)的環比增長率?？紤]到國家統計局等相關數據網站只有GDP的季度數據，借鑒相關學者的研究，采用工業增加值作為GDP的替代變量，數據來源于中經網數據庫，同時剔除掉物價因素得到真實工業增加值。出口貿易額占工業增加值的比重，反映出口貿易情況，出口貿易額來源于中經網數據庫。

5.物價水平(CPI)和實際有效匯率(REER)。數據來源于IMF網站。名義有效匯率(NEER),數據來源于IMF網站。

四、實證過程

(一)單位根檢驗

由于所有變量均選取月度變量，首先利用X12季節調整方法對石油價格、實際有效匯率、名義有效匯率、物價水平進行季節調整。再次，考慮到時間序列常有的異方差問題，對實際有效匯率、名義有效匯率、物價水平進行對數化處理。

在時間序列分析過程中，需要考慮時間序列的非平穩性，非平穩的數據建?？赡軐е隆皞位貧w”問題，即原本不存在關系的變量由于“偽回歸”問題的存在而在實證結果中表現出存在關系。因此，為了真實的反映各變量之間的關系，需要在實證之前進行數據的平穩性檢驗。平穩性結果如表1所示：

表1 單位根檢驗結果

注:***表示1%的顯著性水平。

通過單位根檢驗可知，lnrop、rea、lnreer、lncpi均為一階單整，pro、bdi本身即為平穩序列。因此，根據VAR建模的平穩性要求，選擇pro、rea、dlnrop、dind、dlncpi、dlnreer進行建模分析。

(二)滯后階數的選擇

根據AIC以及BIC準則對VAR模型進行滯后階數選擇,為保證殘差項的白噪聲性質，經過反復嘗試，最終選擇的最佳滯后階數為1階。

為了檢驗SVAR模型的穩定性，首先對模型需要進行穩定性檢驗。(1)對各階滯后系數的聯合顯著性檢驗。結論表明，各變量的滯后大多為顯著，SVAR模型表現較好。(2)平穩性檢驗。給出了特征根倒數的圖形， SVAR模型可靠。

(三)脈沖響應函數圖形

本文所有的脈沖響應圖形都是基于正交脈沖響應函數得出，每個變量對于該系統中其他變量動態效果都可以使用脈沖響應函數表示。

圖2 油價沖擊引起中國宏觀經濟變量變化的累積脈沖響應圖(1994.01-2015.09)

1.從脈沖圖形可以看出，油價波動對于產出總體呈現需求沖擊具有正向沖擊的影響，供給沖擊對于產出有短暫的負向沖擊，而且除了需求性沖擊對于產出影響明顯，其他沖擊對于產出影響不明顯。

油價上漲的需求沖擊對于產出呈現出正向影響。從中國消費資源角度來看，一方面，中國最主要的消費資源仍然以煤炭為主，因此，在一定程度上緩解了油價波動對于宏觀經濟的影響。另一方面，在“資源節約型”、“環境友好型”社會環境的構建中，也在積極探索新能源的開發和利用。這些方面綜合作用使得油價波動對于中國宏觀經濟影響波動不大。

再次，從中國油價改革機制角度來進行分析。目前，中國油價改革的市場化仍未全面實現。我國國內原油價格已經基本與國際原油價格接軌，成品油價格逐漸公開，但是，成品油定價仍受國際市場制約，市場化程度仍然比較低，因此，對于產出影響的渠道仍不是完全通暢。

另外，從油價波動對于中國經濟和中國主要貿易伙伴的影響分析，油價波動對于中國貿易伙伴的通脹影響大于對于中國國內的物價水平的影響(Qiang Ji2015)，因此，油價上漲對于中國國內的經濟影響更小，進而利于中國的出口，帶動產出的增加。

從供給沖擊對產出的影響分析，供給沖擊對于產出呈現短暫的負向沖擊，說明供給減少帶來的石油價格上漲對于中國產出有不利影響。在分析油價波動對于產出的影響時，需要考慮到供給因素。從特定性沖擊對產出的影響分析，特定性需求沖擊對于產出影響并不明顯。

2.分析油價波動對于中國物價水平的影響。可以看出，無論油價上漲的供給沖擊、需求沖擊以及特定需求沖擊，對于物價水平都有正向作用，而且特定需求性沖擊表現為持續顯著。從新凱恩斯主義的微觀決定理論出發，將石油投入納入生產過程，可以看出生產過程中石油投入的增加使得輸入型通貨膨脹壓力增大，李卓、邢宏洋(2011)認為輸入型通貨膨脹通過貨幣政策的調節雖然能夠在一定程度上抑制，但是也引起了更深層次的經濟問題，因此，主張油價波動對于經濟的干擾趨向沒有影響。而考慮到對于通貨膨脹的影響，一個有效的方式是通過“資源節約型”社會的建設，減少石油在生產投入中的份額，進而減少輸入型通貨膨脹的壓力。

但同時可以看出，國際油價上漲對于物價水平上漲的影響并不顯著，首先，我國CPI核算中選取的一籃子物品中能源消耗高的產品類別所占比重比較小，因此，當石油價格上漲時，并不能在CPI中得到很好的體現，另外，我國油價調節仍然存在一定的粘性，使得國內價格不能及時對國際原油價格上漲作出反應，滯后反應往往隨著沖擊減弱而伴隨著效果的不明顯。

3.分析油價波動對于中國實際有效匯率的影響具有重要意義。根據Faria(2009)，經濟擴張能夠有效的提高新興國家的出口能力，原因在于新興國家有豐富的剩余勞動力，同時相對于貿易伙伴對于石油的依賴較小，因此，表現為升值趨勢。本文建立的理論模型是依據多恩布什的匯率超調模型建立起來的，能夠有效地反映宏觀經濟波動對于匯率的影響。從脈沖圖形可以看出，油價上漲能夠對于實際有效匯率有負向沖擊作用。實際有效匯率是對一國經濟活動具有實質影響的代表性變量，是在名義匯率的基礎上，剔除本國物價相對樣本國家的物價水平的相對變化對本國實際購買力的影響。實際有效匯率中的雙邊名義匯率采取的是單位本幣兌換外幣的間接標價，因此，實際有效匯率上升代表本國貨幣相對價值的上升，下降即為貶值。因此，可以看出，油價上漲對于人民幣實際有效匯率具有貶值沖擊。

另外，實際有效匯率上升還是下降取決于名義有效匯率的決定。根據虞偉榮(2008)的分析，中國名義有效匯率是一個綜合的加權值，其中，美元名義有效匯率在參考一籃子貨幣中占據重要地位，而油價上漲因為種種因素會造成美元名義有效匯率上升，因此，油價上漲對于實際有效匯率帶來升值沖擊。

長期來看油價上漲帶來名義有效匯率上升，同時，結合對中國貿易國物價水平上漲推動幅度大于對于中國物價水平上漲影響，而相對物價影響權重更大，最終導致真實有效匯率貶值。

(四)方差分解分析

分析國際油價波動對于宏觀經濟變量的方差分解(如表2所示)，可知，工業增加值最開始受油價需求沖擊比較大，到第10期約占6.3149，供給性沖擊其次，到第10期時約占0.5538。最后為特定需求性油價沖擊，到第10期約為0.0774。 在匯率的影響中，特定需求性沖擊逐漸占主導地位，到第10期約占3.3103，其次為需求沖擊到第10期占3.1053，供給沖擊占1.7039。分析對于CPI的影響，供給沖擊對于CPI的影響不大，截止10期也只有0.2309的貢獻，需求沖擊僅占0. 2617，特定需求沖擊占主要因素，到第10期時累積為2.7712。

表2 國際油價波動對宏觀經濟影響的方差分解圖

(五)匯改前后的對比分析

2005年7月21日，我國對完善人民幣匯率形成機制進行改革。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是選擇若干種主要貨幣組成一個貨幣籃子，同時參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數的變化,實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。 人民幣匯率形成機制改革以來，以市場供求為基礎，人民幣總體小幅升值,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。新人民幣匯率制度平穩實施充分證明了“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度”符合我國匯制改革主動性、可控性、漸進性的要求。為了分析匯率改革對油價波動和對宏觀經濟影響的機制和作用有何不同，本文進行了分階段(匯改前、匯改后)的實證分析，匯改前階段區間為1994.01-2005.07，匯改后的區間為200.08-2015.09，各子區間的樣本個數均滿足了SVAR建模的樣本個數要求。

進行滯后階數選擇，根據AIC、BIC準則綜合選擇，最終確定兩個區間的滯后階數均為1階，進行模型穩定性檢驗，通過特征根圖可看出均通過了穩定性檢驗。

分析脈沖響應圖，可以看出，匯改之前的油價供給沖擊對于工業增加值在第2期有負向影響，第3期為正向影響，滯后趨于沒有影響。對于匯率和CPI，油價供給沖擊在匯改之前幾乎都沒有影響。油價需求沖擊對于工業增加值在前2期有正向影響，而后趨于沒有影響?？梢钥吹剑蛢r需求沖擊對于匯率在前6期都有持續的貶值沖擊，之后趨于沒有影響。對于CPI在6期內都有正向影響且影響程度加大。油價特定需求性沖擊對于工業產值幾乎沒有影響。對于匯率，在前4期有貶值沖擊，之后趨于沒有影響。對于CPI，在5期之內均有較小幅度的正向沖擊。

圖3 匯改之前的脈沖分析圖(1994.01.08-2005.07)

匯改之后，從脈沖分析圖可以看出，油價波動對于宏觀經濟變量的影響明顯增強，而且持續時間顯著(如圖4所示)。首先，供給沖擊對于工業增加值表現為負向沖擊，到第1期時影響消失，轉為持續動蕩影響，之后逐漸消失。對于匯率，剛開始有升值沖擊，在第4期有明顯的升值沖擊后，到第7期沖擊逐漸消失。對于物價水平，有短暫的正向影響轉為持續的負向沖擊。油價需求沖擊對于工業增加值表現為小幅度的震蕩影響，到第7期沖擊逐漸消失。對于匯率，開始為貶值沖擊后延續6期后逐漸收斂到0。對于物價水平，有持續小幅的上漲沖擊，之后負向沖擊變為正向沖擊逐漸消失到0。油價特定需求沖擊在前1期對于工業增加值有正向沖擊，之后逐漸小幅震蕩收斂到0。對于匯率，在前6期表現為明顯的貶值沖擊，之后收斂到0。對于物價水平，有持續明顯的升值沖擊，且持續時間為7期左右。

圖4 匯改之后的脈沖分析圖(2005.08-2015.09)

分析匯改之前的方差分解圖(由于篇幅限制，圖略)，可以看到工業增加值主要受到需求因素貢獻，在10期后為2.2383，其次供給因素，占0.7369，特定需求性沖擊10期后只有0.0254。對于實際有效匯率，在10期后需求沖擊占主要因素，為4.4982，而后是特定需求沖擊占1.0243，供給沖擊只有0.1599。對于CPI，10期后特定需求沖擊占到1.2788，需求沖擊貢獻0.7247，供給沖擊占0.2212。同時可以看出，需求沖擊對于工業產值影響最大，需求沖擊對于匯率的貢獻最大，特定需求性沖擊對于CPI的沖擊最大。匯改之后，工業增加值主要受需求性沖擊影響較大，在10期后達到8.0409，而后為供給沖擊，為1.3128，受特定需求沖擊較小，為0.2089。對于匯率，10期后受特定需求沖擊最大，7.6551，而后為供給沖擊，占5.2746，最后為需求沖擊3.7464。對于CPI，主要受特定需求沖擊，10期后占9.1933，供給沖擊貢獻為1.4972，需求沖擊占比為0.6236。

比較匯改之前和匯改之后的脈沖分析圖，匯改之后各個宏觀經濟變量對于油價沖擊反應明顯增強，而且時間持續較長。而且分析方差分解，可以得知匯改之后宏觀經濟變量對于特定需求性油價沖擊的影響更強。匯改之后人民幣的匯率浮動區間增強，更能很好的刻畫開放經濟中油價波動對于宏觀經濟的影響，另一方面，匯改之后中國經濟開放程度增加，投機因素也逐漸起到影響匯率進而影響宏觀經濟的作用，具體到國際油價波動而言，匯改之后，宏觀經濟變量面臨的特定需求性沖擊的風險也增強，在人民幣匯率的進一步改革之中，需要考慮到油價波動帶來的影響和風險。

(六)油價沖擊的非對稱性分析

很多學者已經探討出油價波動與宏觀經濟之間存在著非對稱的關系，而且結論不一致，一些認為石油價格上升時對經濟影響更大，而另一些則認為石油價格下降對于經濟的影響更大，同時，刻畫出不同類型的油價沖擊非對稱類型來進行分析。基于此，本部分考察非對稱油價波動對于宏觀經濟的不同影響。

首先考察四種形式的國際油價沖擊序列形式。Mork(1989)提出將實際石油價格可以分為上升和下降序列作為單獨的變量分別考察。因此，根據其思路，分別定義國際油價的上升序為opi=max[(lnopt-lnopt-1),0],國際油價下降序列opd=min[(lnopt-lnopt-1),0]。Hamiton(1996)在Mork分析的基礎上提出了凈石油價格增量的概念，同時基于季度數據，構造了凈石油價格上升序列和凈石油價格下降序列，本文參考其思路，同時基于月度數據，將nopi定義為nopi=max[lnopt-max(lnopt-1,lnopt-2,lnopt-3,lnopt-4,lnopt-5,lnopt-6),0],其中opt代表當期油價nopd=min[lnopt-min(lnopt-1,lnopt-2,lnopt-3,lnopt-4,lnopt-5,lnopt-6),0]，nopi代表凈石油價格上升序列，nopd代表凈石油價格下降序列，分別為選擇滯后6個月的油價和當期國際油價進行比較構造的非對稱凈油價序列。

對兩種非對稱油價序列進行單位根檢驗，結果如表3所示，可知四種非對稱油價沖擊序列均滿足了單位根平穩。進行滯后階數選擇，根據AIC、BIC 綜合考慮，最后選擇滯后1階，且模型均通過平穩性檢驗。

表3 非對稱石油價格序列的單位根檢驗

注:***表示1%的顯著性水平。

對四種不同形式油價序列進行SVAR建模分析其對宏觀經濟變量的影響，模型構建穩定，同時，分析其脈沖分析圖。對比第一種類型石油價格上升序列和石油價格下降序列對于宏觀經濟的影響，可以看出，上升序列和下降序列對于宏觀經濟影響的方向大致相同。對于工業增加值，三種類型的油價沖擊對其影響均為震蕩作用，但是上升序列對于經濟產出的震蕩作用更大。對于匯率，三種沖擊均表現為貶值沖擊，下降序列里特定需求性沖擊對于貶值的影響幅度大于上升序列的影響。對于物價，兩種序列的影響方向和程度大體一致。

類似的，分析凈石油上升序列和凈石油下降序列(由于篇幅限制，圖略)，兩種序列對于宏觀經濟影響方向大體一致，上升序列對于經濟產出的影響更大，下降序列時油價沖擊對于匯率的貶值作用更為明顯，非對稱凈油價序列對于物價影響方向和程度大體一致?？傮w而言，凈油價非對稱序列與前述上升序列和下降序列對宏觀經濟影響的分析一致。分析方差分解圖(圖略)，可以看出兩種類型的石油價格序列均表現出經濟產出受到需求沖擊的影響較大，但是對于實際有效匯率和物價水平，油價下降序列更容易受到特定需求因素沖擊的影響。

因此，在油價上漲的階段中，更應該防范對于產出水平的影響，而實際上，結合現實，在現階段油價下跌的時期，應當更好的抓住機遇加強石油儲備的建設和完善，以更好的應對石油價格波動對于宏觀經濟的影響。另外，可以注意到下降油價序列的特定需求沖擊對于宏觀經濟變量的影響更大，因此，需要防范特定需求沖擊的影響。

圖5 油價凈上升序列對中國宏觀經濟變量影響的脈沖分析圖

圖6 油價凈下降序列對中國宏觀經濟變量影響的脈沖分析圖

五、結論

本文利用SVAR模型考察了1994年1月到2015年9月間國際石油價格波動對于中國工業增加值、實際有效匯率、物價水平的影響，分析匯改前和匯改后兩個子樣本對于宏觀經濟影響的不同，以及分析不同形式的國際油價沖擊對于宏觀經濟變量的非對稱的影響。

研究油價沖擊的信息、傳導模式，不僅可以實時掌握市場間信息傳導的模式和強度，加強石油市場和外匯市場的風險管理，合理配置外匯資產，同時對貨幣當局提高對市場干預的有效性都有重要的現實意義和政策價值。

對于全樣本而言，油價沖擊對于工業產值影響不大，而對于CPI有持續的正向沖擊。油價沖擊中的需求沖擊和特定需求沖擊對于工業增加值剛開始都有正向沖擊，原因在于需求增加能刺激經濟從而帶來短暫的經濟上升，以及油價對于中國物價水平上漲影響低于對于國外物價水平上漲的影響，導致出口貿易增加進而推進產出擴張。另外，供給沖擊對于國內產出有負向的沖擊，而減少供給沖擊的有效的方式是建立完備的石油儲備體系，中國目前對于石油需求和進口的依賴與日俱增，但是國內尚沒有建立足夠健全的石油儲備體系或者有效的應急體系。另外，通過實證分析可以看出，中國仍面臨較大的特定需求性沖擊帶來的匯率以及物價波動的風險。

對于匯改之前和匯改之后的兩個子樣本分析，匯改之前油價波動于宏觀經濟變量關聯不大，但是匯改之后油價波動明顯對于宏觀經濟有顯著影響。分析方差分解，也可以看出，匯改之后更多的是受到油價特定需求沖擊的影響。一方面，表明匯改之后確實表現出中國開放經濟傳導的效率增強，但是，另一方面，面臨的風險和影響也明顯增強，需要積極應對特定需求風險對于宏觀經濟的影響。分析油價波動的非對稱影響，油價上升序列對于宏觀經濟波動的影響要比油價上升對于宏觀經濟變量的影響作用時間持久。因此，在現階段油價總體表現下降階段，對宏觀經濟影響不大的形勢之下應加快建設石油儲備的改革，更好的應對油價波動對于宏觀經濟的影響。

2013年年底以來美國逐漸退出QE，大量的資金從新興國家流回美國，這些流動性的減少增加了油價波動的不確定性，對于全球經濟的穩定帶來諸多不確定性。同時，人民幣已經加入SDR一籃子貨幣，在開放經濟體系中面臨油價波動特定需求沖擊的風險進一步加大，因此，在下一步的政策調節之中應當注重加強對于特定需求性沖擊的防范和化解。

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AnalysisoftheImpactofInternationalOilPriceFluctuationonChina’sOutput,PriceLevelandRealEffectiveExchangeRate——BasedontheSVARPerspectiveoftheImpactofOilPriceShocks

YuWenweiandCaoQiang

(Nanjing University School of Business,Nanjing Jiangsu 210000; Anhui University of Finance and Economics, School of Financial, Anhui Bengbu 233000)

Analyzing the influence of oil price change on the macroeconomic environment has important significant meanings both in the theory and the policy area, thus, this paper considers the real macro-economic condition of China, based on the method of short term constraints SVAR model, and for analyzing the effects further in detail, the paper learns about Kilian(2008) for reference, decomposes the shock of oil to be three kinds, includes the oil demand shock, the oil supply shock and the oil specific-demand shock,the paper takes the years of 1994-2015 macro data of China as an example, and then, this paper analyzes the effects of the 1994-2015 years of international oil price fluctuations of three structural shocks to Chinese industrial increase value, real effective exchange rate, the price level, and the author considers the oil shock effects of the before and after the exchange rate reform, as well as oil prices of different forms of asymmetric shocks to macroeconomic impact. The empirical results show that: (1) Based on the empirical results, the paper find that international oil price volatility has significant impact on the price level of China, however, the oil price rising has larger impacts on the depreciation of the RMB exchange rate rather than on the industrial added value, and the effect of oil price volatility on industrial added value is vague. (2) The paper also considers before exchange reform and after exchange reform respectively, and the author find that after the reform of exchange rate mechanism, the impact of the oil price shocks on macroeconomic variables was significantly enhanced, and the impact of specific demand shocks on exchange rate was greater. (3) Further, The paper also considers the rise and decline of oil price change, and the paper finds the impact of the oil price rise on the economic output is larger than the impact of the oil price decline stage. In the end, by analyzing the effect of oil shock on China macro-economic environment, the paper gives out some suggestions about policy reform for government based on the effect of oil shock on macro-economic, In order to deal with the impact of oil price specific demand shocks and the impact on inflation effectively, the government should take appropriate policies and the mechanism of oil price reform should be adopted, and as well, there exits the need to accelerate the construction and improvement of the petroleum reserve system.

The Volatility of International Oil Price; Macroeconomic Variables;Oil Price Composition; Price Level; Real Effective Exchange Rate

10.13948/j.cnki.hgzlyj.2017.12.008

* 虞文微,南京大學商學院博士研究生，電子郵箱：windway118@126.com；曹強，安徽財經大學金融學院副教授，caoqiangsh@163.com。本文得到國家社科基金青年項目(15CJY085)的資助。感謝匿名評審人對本文提出的修改意見，文責自負。

■責任編輯葉 青