遼寧首富楊凱的“罪與罰”

鐘新才

楊凱，曾經(jīng)的遼寧首富，這個自稱“真實”的人，和他號稱的“最完美的產(chǎn)業(yè)鏈”，正承受著來自外界的種種質(zhì)疑。輝山事件爆發(fā)以來，身處輿論漩渦的楊凱一方面要不斷約見戰(zhàn)略投資者，另一面又要應(yīng)付相關(guān)債權(quán)人。

在輝山乳業(yè)失控的200多個小時內(nèi)，楊凱一如既往在媒體前保持了他的“隱秘”。

陀思妥耶夫斯基的《罪與罰》中有這么一句：“一切事物都有一個界限，越過了這個界限是危險的。因為一旦越過了，那就休想退回。”

3月25日下午3時，沈陽市黃河南大街的輝山乳業(yè)大廈，有著沈陽首富稱號的輝山乳業(yè)董事長楊凱身著西裝，站在一樓大廳內(nèi)，神情憂慮，似乎在等待重要人物的到來。總裁助理路承偉也一直在門外等候，手中香煙一根接著一根。

輝山乳業(yè)大廈的氣氛也與往日不一樣，除了拉有警戒線外，一輛閃著警燈的警車還停在門外，車上載有多名警察。

就在前一天，輝山乳業(yè)遭遇驚魂一刻。當日輝山乳業(yè)開盤于2.81港元，11點09分，股價開始緩慢下挫，到11點33分時，輝山乳業(yè)股價下跌11%。而此后的22分鐘內(nèi)，股價快速跳水，最低跌至0.275港元，跌幅達到90%。最終暫停交易時，輝山乳業(yè)股價為0.42港元，暴跌85%，創(chuàng)港交所史上最大跌幅，300多億港元的市值在1個半小時不到的時間里灰飛煙滅。

一場由“苜蓿草”引發(fā)的做空

“公司股價暴跌我也是一點準備都沒有。”3月24日，對于輝山乳業(yè)的股價大跌，楊凱對媒體表達了自己的意外。

其實，楊凱應(yīng)早有“察覺”。2016年12月，美國專業(yè)沽空機構(gòu)渾水連發(fā)兩份報告，指出輝山乳業(yè)為一家“騙子公司”，在奶牛養(yǎng)殖、苜蓿種植、董事長侵吞資產(chǎn)等多個方面質(zhì)疑輝山乳業(yè)投資價值為零。

渾水對輝山乳業(yè)的調(diào)查持續(xù)了好幾個月，調(diào)查人員訪問了35個牧場，5個生產(chǎn)設(shè)施基地（其中包括1個中途停工的基地）和2個完全沒有建設(shè)跡象的生產(chǎn)基地。最終發(fā)現(xiàn)，輝山至少于2014財年開始通過虛報苜蓿自給自足，夸大其毛利潤及利潤報告。而事實是，輝山從第三方購買大量苜蓿，所以它的利潤被大量夸大。

苜蓿是一種蛋白質(zhì)和維生素豐富的草，能提高牛奶產(chǎn)量和蛋白質(zhì)含量，也是影響原奶銷售價格的關(guān)鍵因素。它也是輝山乳業(yè)宣揚的“從牧草到餐桌”完整一體化的關(guān)鍵。

在過去四年中，輝山乳業(yè)小牛數(shù)量增加近三倍，泌乳奶牛數(shù)量增加一倍，但苜蓿年產(chǎn)量和種植面積卻跟不上。此外，盡管遼寧是“苜蓿生長最適宜的種植區(qū)之一”，但該地區(qū)的氣候面臨著嚴峻挑戰(zhàn)。輝山苜蓿養(yǎng)殖場所處的地段“十年九澇”，遼河漲水就絕收。

渾水因?qū)χ懈殴傻木褤舫擅鋭?chuàng)始人Carson Block是個“中國通”，幾乎彈無虛發(fā)，被他盯上的公司的股價，通常都會立即跳水。

渾水的第二份做空報告稱，輝山的農(nóng)產(chǎn)品建設(shè)條件非常惡劣，在維護上的資本支出，不足以保證奶牛的健康以及牛奶產(chǎn)出。

意外的時間點和不意外的結(jié)局

然而，Carson 這一次似乎“失手”了，渾水的報告沒能讓輝山股價一瀉千里。去年12月16日，渾水首次做空輝山乳業(yè)當天，輝山乳業(yè)股價僅小幅下跌2.1%，并在一周后回調(diào)并保持平穩(wěn)。Carson將此解讀為，后臺有買家大力買入，“但他遲早會崩盤。”

由于輝山股權(quán)集中在大股東手上，二級市場上護盤代價不高，股價也一直四平八穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，楊凱以及一致行動人葛坤持有輝山乳業(yè)股權(quán)近99億股，占總股本近73%，股權(quán)高度集中。

不過，拳拳到肉，針針見血的報告卻讓輝山利空纏身，并不會有太多機構(gòu)資金買入，監(jiān)管方也開始出面協(xié)調(diào)。

3月24日，輝山股價狂跌，在太平洋另一端的Carson毫不掩飾他的雀躍之情。“我可能一晚都不會去睡覺了，因為看看到底發(fā)生什么是件有趣的事情。”當天下午，彭博社采訪了Carson，他亦表示，被渾水發(fā)報告后的幾個月內(nèi)股價還能保持穩(wěn)定，然后毫無跡象地股價就崩盤的情況，他還是頭一次碰到，不過僅對股價暴跌“感到高興”。

此外，Carson猜測，輝山股價下跌的背后可能是大股東出售股票，又強調(diào)幕后“可能有很多大家從不知道的事情”。

關(guān)于此次大跌的原因，市場上傳聞很多，“渾水沽空報告后，輝山乳業(yè)被中國銀行發(fā)現(xiàn)單據(jù)造假”，以及“大股東挪用30億賬上資金投資沈陽房地產(chǎn)，資金無法回收”這兩個傳聞，已被輝山乳業(yè)否認。

不過，在3月28日的公告中，輝山乳業(yè)也確認兩個傳聞：公司執(zhí)行董事、副總葛坤失聯(lián)；輝山乳業(yè)暴跌前一天召開“債權(quán)工作會”。

3月23日，距離輝山乳業(yè)大廈以北一公里的友誼賓館1號樓2號迎賓廳，遼寧省政府金融辦組織23家債權(quán)銀行以及機構(gòu)召開會議，共計三四百人參會。由于輝山乳業(yè)是東北最大的民營企業(yè)之一，涉及80多家公司，4萬多員工，省金融辦吸取東北特鋼的教訓(xùn)，為了社會穩(wěn)定，要求銀行和其他金融機構(gòu)不要抽貸，對輝山乳業(yè)要有信心，希望能給輝山乳業(yè)四周的時間來解決拖欠部分利息的問題。

萬萬沒想到，這場本是“維穩(wěn)”為主題的會議，給輝山帶來幾乎“致命”的一擊。“政府牽頭債權(quán)會議本來的目的是想讓銀行松口，誰想到消息泄露了，引發(fā)了投資者奔逃。”一位業(yè)內(nèi)人士稱。

三聚氰胺“幸存者”

作為上市公司，輝山乳業(yè)并不缺乏報道，但楊凱的創(chuàng)業(yè)與發(fā)家史卻從未成文。

楊凱是地地道道的沈陽人，出生于1957年，在食品及乳品行業(yè)干了20多年。而輝山乳業(yè)的歷史最早可以追溯到1951年，其前身輝山畜牧場是當年蘇聯(lián)援建的中蘇友好牧場。

輝山此前是沈陽的國有企業(yè)，上世紀末國退民進的浪潮中，一批國有企業(yè)改制或出售，楊凱于期間入主輝山，同時期易主的沈陽地區(qū)國企還包括如今大名鼎鼎的雪花啤酒。

公開資料顯示，1992年，楊凱在沈陽隆迪糧食制品有限公司擔任副董事長、董事兼總經(jīng)理的職務(wù)，拉開其從事涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)的序幕。endprint

直到2002年，決心自立門戶的楊凱成立沈陽隆迪食品有限公司并擔任該公司董事長兼總裁。2012年9月14日，沈陽隆迪食品有限公司改名為遼寧輝山乳業(yè)。

早年間，輝山主營上游業(yè)務(wù)，通過養(yǎng)殖奶牛提供原奶銷售，其中大部分銷往第三方（如伊利），少部分用于內(nèi)部生產(chǎn)，其下游的乳制產(chǎn)品主要供應(yīng)以沈陽為主的遼寧市場。

2008年，中國乳制品爆發(fā)大規(guī)模三聚氰胺事件，行業(yè)人人自危，但輝山乳業(yè)卻幸免于難。在此之前，該品牌只是“偏守”遼寧的家鄉(xiāng)品牌，之后，輝山一躍而起，不僅占據(jù)沈陽80%、遼寧60%以上的市場份額，還穩(wěn)居?xùn)|北第一。

在楊凱帶領(lǐng)下，輝山乳業(yè)首創(chuàng)從飼料種植直至售后服務(wù)的一條龍模式。在產(chǎn)品源頭，他們設(shè)計“自營牧場”，建立世界最大的奶牛養(yǎng)殖基地。“當別人把80%的精力和資金用在營銷上時，輝山卻把80%的精力與資金用在投資大、周期長、見效慢的養(yǎng)牛事業(yè)上。正是這樣一條看起來非常曲折的彎路，讓輝山乳業(yè)異軍突起，贏得消費者的信賴與尊重。”一篇文章曾如是說。

“企業(yè)能走多遠，品牌能否做成百年老字號，取決于企業(yè)是否能放棄短視、極目遠眺。現(xiàn)在中國乳業(yè)重要的是做品質(zhì)，不是做規(guī)模。輝山的目標不是盲目做大，而是養(yǎng)好牛，做好奶。輝山乳業(yè)將在不遠的將來走向五大洲、四大洋！”楊凱曾說。

輝山的全產(chǎn)業(yè)鏈模式曾在業(yè)內(nèi)引發(fā)討論。支持者認為其模式不僅有助于安全把控，更能大幅度拓展盈利空間；反對方則認為重資產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈模式會給企業(yè)帶來沉重的資金負擔，輝山乳業(yè)的負債率也因此居高不下。

債罐子

2013年9月27日，中國輝山乳業(yè)控股有限公司港股IPO成功，楊凱也一躍成為財富榜上的“常客”。

得益于IPO募資，輝山乳業(yè)的規(guī)模迅速擴大。輝山乳業(yè)在2016財年報告中稱，其經(jīng)營82座標準化奶牛養(yǎng)殖場，牛群規(guī)模達到20萬頭，年產(chǎn)原料奶74.3萬噸。這一數(shù)字，較2013年上市前快速增長。2013財年顯示，截至2013年3月31日，輝山乳業(yè)經(jīng)營的標準化奶牛養(yǎng)殖場為50座，養(yǎng)殖牛群11.28萬頭，年產(chǎn)36.51萬噸。

截至2016年9月30日，輝山集團的整體毛利率更是達到53.6%。而同樣在港上市的蒙牛，同期其毛利率為33.7%。

不過，表面光鮮亮麗背后是一個個巨額的財富“黑洞”。

對于表面的光鮮，輝山乳業(yè)的說法是：其較高的毛利率源于建立起覆蓋整個乳品產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營模式。“在乳制品行業(yè)，奶牛養(yǎng)殖的飼料成本占到60%-70%，而輝山乳業(yè)自建苜蓿種植基地，使得其產(chǎn)品成本較同行業(yè)較低。”

為了打造從上游牧場養(yǎng)殖到下游奶品加工的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，輝山乳業(yè)上市以來的三個完整財年，用于廠房設(shè)備、土地、購牛等的資本開支達到106.67億元，遠超其2013年在港上市時78億元的募資額。

此外，2016財年輝山乳業(yè)的銷售費用、管理費用分別為6.97億元、4.39億元，較2013財年的1.06億元、0.91億元翻了數(shù)倍。其財報顯示，截至2016年12月31日，輝山乳業(yè)資產(chǎn)負債率69%，總資產(chǎn)341億元，總負債217億元。

僅靠企業(yè)日常經(jīng)營獲得的現(xiàn)金流，輝山乳業(yè)遠無法覆蓋其開支用度，借款成為彌補這一“窟窿”的方式。截至2016年3月1日，公司短期借款余額71.31億元，其中一年內(nèi)到期的為12.02億元。上述借款，利率從2.31%到8.88%不等。

或許是資金上的壓力，讓輝山做出一些不明智的舉動，財務(wù)造假也不斷露出破綻。

2016年5月，Carson將目光投向香港股市。他注意到彭博上的一條新聞：輝山乳業(yè)計劃出售所持有的1/4即5萬頭奶牛，并轉(zhuǎn)為租用這些奶牛，出售奶牛所獲取現(xiàn)金將用于回購公司股票。“我當時差點從椅子笑到地上去，在推特上發(fā)帖調(diào)侃后決定看一下這家公司。”

身為當家人之一，輝山乳業(yè)的高級副總裁葛坤首當其沖承擔多方壓力。沒人知道，面對渾水瘋狂的做空報告，葛坤到底經(jīng)歷了什么。在股價暴跌前三天，楊凱收到葛坤的信件，稱工作壓力導(dǎo)致身體健康狀況出現(xiàn)問題，她將休假并希望現(xiàn)階段不要聯(lián)系她。至今，葛坤仍處于失聯(lián)狀態(tài)。

“首富”到底借了多少錢

輝山乳業(yè)3月24日出現(xiàn)斷崖式下跌后，隨即傳出消息，共有70多家債權(quán)人向其提供融資，其中僅銀行就達到23家。

輝山乳業(yè)的銀行貸款規(guī)模，目前并無準確數(shù)據(jù)，各種說法也不盡一致。按照上述輝山乳業(yè)某債權(quán)方提供的數(shù)據(jù)，各家銀行中，授信金額最大的為中國銀行，金額33.4億元。第二為工商銀行，金額21.1億元。但流傳的各種債權(quán)銀行名單也存在一定出入。按上述輝山乳業(yè)某債權(quán)方的說法，輝山乳業(yè)第三大債權(quán)銀行為東北一家地方銀行，但根據(jù)最新消息，其授信金額已排在第二。

據(jù)輝山乳業(yè)年報數(shù)據(jù)，截至2016年9月30日，輝山短期銀行借款已經(jīng)高達110.8億元。然而，僅靠銀行貸款已經(jīng)無法填滿輝山的財務(wù)漏洞。

2016年4月以來，輝山乳業(yè)多次通過融資租賃，進行規(guī)模不小的融資。除了被渾水盯上的“賣奶牛租奶牛”的新聞，在危機全面爆發(fā)的前幾天，輝山乳業(yè)仍在通過融資租賃大量融資。根據(jù)公開信息，3月17日，“輝山系”下的輝山恒豐、輝山中國與徐州恒鑫金融租賃股份有限公司簽訂協(xié)議，通過向后者出售若干物業(yè)、廠房設(shè)備等回租的方式，以年化6%的利率，獲得后者2.5億元融資。

進行外部融資租賃的同時，輝山乳業(yè)自上海、深圳等地，成立多家包括商業(yè)保理、融資租賃等在內(nèi)的不同類型的類金融公司。

P2P平臺也是輝山乳業(yè)的融資渠道。深圳P2P平臺紅嶺創(chuàng)投3月24日透露，今年年初，輝山中國在該平臺借款5000萬元，放款時間為2月9日，該筆借款由遼寧輝山集團（錦州）有限公司、遼寧輝山乳業(yè)集團（沈陽）有限公司提供擔保。

輝山乳業(yè)可能還有大量沒有披露的體外負債。其中，僅在大連金交所發(fā)行的定向融資計劃可能至少就有75期。《遼沈晚報》2016年10月10日刊登的一則廣告稱，大連金交所上線新產(chǎn)品輝山乳業(yè)定向融資計劃，該產(chǎn)品“自上線以來就受到遼沈地區(qū)投資者青睞”，并對發(fā)行方、擔保方的情況進行了介紹。此后，類似廣告多次刊發(fā)。

背負著100多億貸款的輝山，其市值目前僅剩56億。有媒體報道稱，輝山乳業(yè)楊凱宣布“引入戰(zhàn)略投資者，一個月內(nèi)籌資150億元”以解決資金問題。這一數(shù)額幾乎是當前市值的3倍。

陀思妥耶夫斯基的《罪與罰》中有這么一句：“一切事情都有一個界限，越過了這個界限是危險的。因為一旦越過了，那就休想退回。”

據(jù)說，楊凱和很多沈陽人一樣，每一天都是從一杯輝山的鮮博士奶開始。不知楊凱是否還會記起輝山乳業(yè)赴港上市的初心，以及他多次提及過的“品質(zhì)是乳制品企業(yè)發(fā)展的根本”。雖然目前輝山乳業(yè)的生產(chǎn)仍在進行，遼寧省、沈陽市兩級政府金融辦領(lǐng)導(dǎo)也再次出手干預(yù)，但輝山能否挺過這一劫？可以肯定的是，今年的各種財富榜上不會有楊凱的名字了。（編輯/張本科）endprint