量化分析宏觀金融風險的非線性演變速度與機制

近些年，次貸與歐債的危機突出說明了金融方面的動蕩在很大程度地影響了實體經濟。我國在增加宏觀的認識過程中，也同時提出了相關性政策的大體框架及其主要的目的，即加強對金融穩定的維護與預防風險的出現。本文章重點對宏觀性金融風險的變化和其機制的詳細解析；整合匯總了宏觀性的金融風險造成國民經濟的內積累增加與蔓延的主要原因；通過量化的分析與直觀性的展現方式有效地說明風險存在時的危害性變化的速度與機制，從而達成了準確并且完整的實證性研究。當經濟在面對沖擊的過程中，負面的因素出現和蔓延都會存有非線性。對此特征的深一層詳細分析，將會更進一級的論證了關于主權機構在風險的預防中與維護過程中的不可缺少的作用；并且還有利于現時期更好地應對歐債危機、銀行界的評級下調等一部分不利的因素，如此會對給經濟的速度與機制所帶來的影響因素有一個透徹性的理解。

1.理論模型與數據的基礎

Black-Scholesgn Metron期權定價理論的未定權益分析法是分析宏觀金融風險的積累增長與傳染非線性機制主要的方法。數據的方面，本文章采用的是由作者宮曉琳所匯總編定的我國從2000年到2008年間系統性的宏觀金融存量的數據。目前，有關宏觀金融風險中的演變速度所進行的系統性研究內容還不是很多。因此，我們通過對本世紀初八年間的宏觀金融數據進行了系統性研究，并將研究范圍進一步擴大，針對風險指標不僅不再單一性地局限于對單指標進行分析，同時還能直觀地進行財務危機的距離、違約的概率及預期損失的凈現值等一系列的風險指標演示，并對金融機構內部因素與外部因素所帶來的非線性演變規律進行再現。針對多種風險指標的這一類綜合性進行比較和分析，不但可以有效地揭露局限性的單指標分析以及可能產生的危害性，還能有效地為選取與設計宏觀金融風險的預警指標打下理論性的基礎。盡管匯率與利率的波動變化，以及GDP增長、就業市場的動蕩等方方面面的影響因素，以及與這類因素間效應的反復作用都將會通過固定的方式來影響著宏觀性的金融風險，然而從未定權益分析方法的層面總結，上面所提到的所有因素大多數都是利用杠桿率和波動率及隱含的資產價值來對宏觀金融風險進行控制。重要的風險因子其簡單的測算方法是：如讓A和σA他們所表示的是國民經濟中隱含資產的價值和它的波動率，B所表示的是它的負債額度，L表示的是杠桿率。利用CCA的方法計算得出，隱含資產值是各索取權值的總和，即：A=J+D(1) 在此當中高級別的索取權價值不可與無違約的風險債務值相等，其真正所指的是債務賬面值B與可模型中的看跌期權P相減所得出的違約擔保值。如果B在T-t期后到期，r表示的是無風險的利率，t的風險債務價值便可以用式子表示為：Dt=B·e-r·(T-t)-Pt(2) 明確1.1隱含資產值是A，即所指的是國民經濟的資產市場值，所具體表示的是經濟市場中對各部門未來的收益整體狀況的預期。因為A和σA的不可進行直接性的觀測這一特點，它的數值是通過迭代優化的計算方法解決CCA模型的非線性的方程組得出的：J=A·N(d1)-B·e-rT·N(d2)(3) J·σJ=N(d1)·A·σA(4) 定義1.2在本文章中波動率σ并且還表示隱含資產值的波動率σA及推算σA低級索取權的波動率σJ。波動率的指標確定了金融市場中的資產價動蕩狀況與市場牢靠性。

2.機構內部風險演變所形成的非線性速度和機制

2.1 杠桿率和風險的指標

本文章對杠桿和宏觀金融風險間所形成的非線性聯動性進行了深入的分析，取得了債務能力和宏觀金融風險在積累增漲間的所形成的危險聯系，從而指出了需重點的關注監控宏觀金融上的債務數量、杠桿率能力對于維護金融穩固的主要作用。特別是對我國的銀行貸款在整個社會融資當中所占的比例較高，信貸變動和經濟的周期變動及系統風險間的聯系密切。

經過測算，從2000年Q1到2008年Q4，我國的一些企業在以隱含資產市場價值為基礎的情況下的實際波動值域：[22.54%，37.50%]。為了體現杠桿率對金融風險的作用，利用2008年當中的第4季度末期的非金融企業的索取權及隱含資產的價值、隱含資產的波動率、無風險性的利率的參數取值作為參考，并且依據2000-2008年間的非金融企業杠桿率形成的波動狀況，對杠桿率和風險指標之間產生的聯動性進行了分析。

2.2 波動率和風險指標間的聯系

我們都清楚，金融市場中的資產價格與所計算出的波動率值，一般都存在很大的不穩定性。而可以看出引發資產價格的變化與波動率的超強變動的因素比較多。經濟市場當中很多的狀況都會引起波動率短時間內快速的增漲。從更大范圍的層面來說，企業正常運行的基礎與金融市場中的競爭、資本與產品市場的動蕩、國家政策的變化及所存有的潛在因素、不同類型和不同級別所造成的影響都會使波動率形成不利的變化。而且波動率和宏觀金融風險之間還存在惡性的聯系，需要我們提高警覺性。

為了較好的表示波動率給金融風險所帶來的影響，我們通過金融與非金融機構為參考，分析有關機構的風險標對其波動率形成的敏感性。2000-2008年之間，我國的金融各類機構中的潛藏資產波動率數值域區間是：[1.85%，12.03%]與[10%，45%]。我們把在實施微調后的值域明確成[1%，15%]與[10%，45%]上面來考察σ對于有關機構的金融風險所帶來的具體影響。

當所潛藏的資產值波動率由8%增漲到15%時，銀行方面的預期損失凈現值將從小數額快速的增到大數額。并且，在波動率漲到15%的時候，1%波動率的增量可能會引發大數額的預期損失。

2.3 風險指標在風險因素影響下的非線性變動

3.機構風險傳播過程中的非線性速度和機制

機構內的風險敞口積聚不具有非線性，各機構之間的風險傳播也同樣存在非線性。這一特點明顯的影響著宏觀金融風險在驟變時的因子。L、σ和A不但可以作用于機構內的風險指標，還同時會造成金融所關聯的機構風險指標非線性的變化。風險跨越機構的傳染主要的路徑之一是機構之間的金融資產與負債的關聯。

Pf,t=f((Bn·e-rT-pn,t),σAf,Bf,r,t)(8)機構f負債預期損失的凈現值Pf,t所表示的是一個和機構n密切關聯的復合隱性看跌期權，從此可獲得其和機構n的杠桿率、波動率與隱含的資產價值間所形成的風險演變的另外一種超強性的非線性。

4.結束語

在復雜的現實經濟當中，各種風險因素積聚并隨時變動，不斷地給國家宏觀金融的穩定與實體經濟的穩固發展帶來不同程度的影響。世界各國都對宏觀金融的弱性與其將要產生的系統危機特別的重視，本文章參照中國的相關數據，從政策可控的方面對宏觀金融風險在重點風險影響下的變化機制與速度的分析并且進行了直觀的演示，以此促進大家可以更深一層的清楚風險變化和危機出現時的非線性特征，為有效地對宏觀金融風險進行監管與預防提供了理論性參考與實證的支持。

(中國人民銀行朔州市中心支行，山西 朔州 036002)

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[3] 張健華，賈彥東.宏觀審慎政策的理論與實踐進展[J].金融研究，2012(1)：20-35.

[4] 周小川.金融政策對金融危機的響應——宏觀審慎政策框架的形成背景、內在邏輯和主要內容[J].金融研究，2011(1)：1-14.