人民幣匯制改革研究

徐珺

[提要] 本文著眼于人民幣匯制改革，綜合國內外學者研究成果并結合匯率制度改革相關理論，給出中國匯率制度選擇模式。

關鍵詞：浮動匯率；固定匯率；匯制改革

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年11月1日

一、引言

隨著人民幣國際化進程的不斷提高，人民幣在國際貨幣體系中的地位越來越重要。匯率作為兩種貨幣比價的指標，其對經濟發展的作用無可比擬。但匯率制度的選擇卻不是一件容易的事情，需要綜合多方面因素全面考察。因此，我們首先從中外學者的研究出發，結合匯率制度相關理論對中國的匯制改革提供相關建議。

二、國內外研究現狀

ZhiBai ZHANG、Langnan CHEN在《A new assessment of the Chinese RMB exchange rate》一文中利用佩恩效應和行為均衡匯率對1980～2012年雙邊人民幣對美元實際匯率進行了評估，認為行為均衡模型得出的結果在統計指標和經濟意義上更合理。他們在這兩個模型的基礎上得出在2011年、2012年人民幣被高估了約10%～20%。出于對已經高估的貨幣和不理想的經濟形勢的考慮，中國應該控制過度的貨幣供給以保持價格水平穩定并保持名義匯率水平穩定。

Jing Qin、Xinsheng Lu、Ying Zhou、Ling Qu從市場效率出發，發現人民幣匯率制度改革有效推進能幫助內地在岸市場和香港離岸市場的建設與完善。在《The effectiveness of Chinas RMB exchange rate reforms：An insight from multifractal detrended fluctuation analysis》一文中采用MF-DFA方法，對人民幣匯率的相關問題進行了分析。最終得出：人民幣匯率制度在2005年7月21日進行的第一次改革在短期內對人民幣/美元匯率有一個更大的影響；而2010年6月19日進行的第二次人民幣匯率改革則能在長期內影響人民幣/美元匯率。

李婧認為一種貨幣的國際化與該國所選擇的匯率制度并不一定有必然聯系，一國貨幣需求的大小跟該幣種是否穩定和可測具有直接聯系。通過對2005年7月匯制改革之后人民幣匯率制度的研究，李婧認為人民幣匯率需要通過其他方式來保持人民幣幣值的穩定，從而使得普通民眾對人民幣匯率保持更為穩定的估計，以便人民幣匯率市場化順利進行。她認為人民幣匯率制度的發展方向應是朝著更好更準確地反映外匯市場變化和國際收支變化，從而使人民幣與其他貿易伙伴貨幣之間的匯率保持穩定；在外匯市場建設上，要為人民幣雙向變動創造條件，這對于人民幣國際流量的增加進而推動人民幣國際化意義重大。

三、理論框架

（一）蒙代爾—弗萊明模型基本框架

式（5）中，w由資本流動程度決定。當資本完全不流動時，w=0，在i-Y平面內，BP曲線是一條垂直線，并隨著本國貨幣的貶值而右移，含義是：國際收支平衡等同于貿易平衡，隨著本幣的貶值，出口會增加，國際收支可以在更高的產出水平下得到平衡。

當資本完全流動時，w→+∞，在i-Y平面內，BP曲線是一條水平線，含義是：國際收支與匯率和產出無關，當且僅當國內利率等于國外利率時國際收支才能平衡。

當資本不完全流動時，w>0，在i-Y平面內，BP曲線是一條斜率為正的直線，隨著本幣貶值（e上升），BP曲線右移，含義是：隨著本國產出提高，收入增加，進口也增加，這時，需要提高利率以吸收資本流入，抵消進口的增加。

在此給出資本完全流動條件下的分析范例，因此w→+∞，在i-Y平面內，BP曲線是一條水平線，對應的國際利率水平i*。

（二）固定匯率制度下的貨幣政策。假設經濟在點A0處達到平衡。現在，貨幣當局采取擴張性的貨幣政策，體現為LM曲線右移到LM′，如圖1中①所示。在政府支出不擴大的情況下，LM′曲線與IS曲線相交于A′點，產出增加到Y′，利率下降到i′，低于國際水平。（圖1）

在國內利率低于國際利率的情況下，由于資本可以完全流動，所以本國資本就會流出，造成資本賬戶逆差，在外匯市場上，形成對外國貨幣的需求，本國貨幣有貶值的壓力。為了維持固定匯率制度，貨幣當局會在外匯市場上賣出外幣，買入本幣，在此過程中，貨幣當局不斷緊縮貨幣，LM′曲線不斷左移，利率上升，直到LM′曲線重新回到原來LM曲線的位置時（如圖1中②所示），LM曲線與IS曲線決定的國內利率水平才重新等于國際利率水平，經濟仍然在點A0處達到內外平衡。在此過程中，貨幣供給主動的擴張被維持固定匯率而實行的貨幣緊縮所抵消了。也就是說，在固定匯率制度下，當資本完全流動時，貨幣政策對實現經濟擴張的目標是無效的。

通過蒙代爾-弗萊明模型對不同的匯率制度下宏觀經濟政策是否有效進行分析可知：在維持固定匯率制度、保持貨幣政策獨立性和允許資本自由流動這三個目標間，只能同時實現兩個。當一國實行固定匯率制度時，該國資本的自由流動會使得該國的貨幣供應量受到來自資本進出的影響，從而使本國無法維持與國際利率水平的差距，貨幣政策失去了獨立性；想要擁有貨幣政策的獨立性同時使資本自由流動則就必須采用浮動匯率制度；而要維持固定匯率同時又能執行獨立的貨幣政策則需要限制資本的流動。這三者的關系可用圖2表示。（圖2）

四、總結

我國目前使用的匯率制度是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節的、有管理的浮動匯率制度，這種匯率制度有助于保持匯率的穩定，避免匯率的過分波動，但由于受到貨幣當局的管理，對于外匯市場貨幣的交易價格并不能夠快速且準確地反映，是不利于人民幣國際化推進的。要想消除掉有管理浮動匯率制度的各種缺陷就要加快對匯率制度的改革速度，加快推進匯率市場化，從而創造出更良好的匯率環境以此來推進人民幣國際化。由于匯率市場化后匯率能夠更為公正客觀地反映經濟發展狀況和外匯供求變化，同時也能更準確地刻畫外幣與本幣之間的價值的比值，在國際社會上本幣就更有可能會被接受。此外，一些研究也表明，在自發調節國際收支、提高資源配置效率等方面市場化匯率制度具有無與倫比的優勢，可以更好地與世界經濟的發展接軌。

主要參考文獻：

[1]Zhang Z，Chen L.A new assessment of the Chinese RMB exchange rate[J].China Economic Review，2014.30.

[2]Qin J，Lu X，Zhou Y，et al.The effectiveness of Chinas RMB exchange rate reforms：An insight from multifractal detrended fluctuation analysis[J].Physica A：Statistical Mechanics and its Applications，2015.421.

[3]李婧.人民幣匯率制度與人民幣國際化[J].上海財經大學學報，2009.2.