商貿流通企業價值評估分析模型研究

敬艷麗

內容摘要：企業價值評估分析對企業的經營管理具有重要意義，是了解企業經營成果的重要方法。本文通過對企業價值評估有關理論的梳理與分析，研究了企業價值評估對商貿流通業發展的重要影響，分析了現金流折現模型在企業價值評估中的應用，并借助案例分析進一步探討商貿流通企業價值評估的方法和意義。

關鍵詞：商貿流通 價值評估 模型

關于價值評估的討論

（一）價值與企業價值

價值的概念很廣泛，經濟學意義上的價值通常指的是經濟要素所具有的產出效應。價值討論起源于亞當·斯密，威廉·配第首次提出勞動是價值的來源這一理論，李嘉圖則將這一理論進行了更加嚴格的界定，認為勞動是價值的唯一來源。

隨后，企業價值概念出現。Irving Fisher提出資本價值本質是未來收入的折現，Modigliani和Miller在20世紀50年代構建了價值評估體系，Copeland和Koller（1994）認為只有當資本回報超過資本成本時企業價值才能被創造。企業價值的概念是隨著產權市場的建立被提出的（孫艷霞，2012），屬于企業的未來盈利能力（成京聯等，2005）。企業價值與資金籌集、運用和分配息息相關（費良成，2000），是定價交易的基礎（閆存巖，2005），是企業在開展投資活動、籌資活動和經營活動都需要考慮的重要內容。

（二）企業價值評估的意義

從近代經濟發展中看，企業價值評估源于企業績效評價（王晶等，2009），企業價值評估的準確程度影響著投資者的決策（劉任重，2013）。企業價值評估對中國資本市場發展和經濟轉型具有重要的意義（林新波、張世如，2009），因此，有必要對企業價值評估方法做更多的研究和探討。企業價值評估對象體系如圖1所示。

企業價值評估主要用于投資分析、戰略分析、以價值為基礎的管理三個方面，這三個方面基本上涵蓋了企業的全部活動內容，是企業籌資活動、投資活動和經營活動的全面概括。在實踐當中，企業價值評估方法各異，實際上很多金融機構在進行企業價值評估時根據經驗判斷，并沒有一個科學的價值評估方法。研究企業價值評估對規范價值評估行為具有重要意義，資本市場中企業價值評估是很重要的一環，否則所做出的投資決策很容易自我誤導。

企業價值評估對商貿流通業發展的意義

企業價值評估是對企業所具有的投資價值進行分析的過程，也是對企業進行全面認識的過程。有效進行商貿流通企業價值評估對認識和了解行業本身、改善企業經營策略等有積極意義。近年來，我國商貿流通業發展成效突出，取得良好的發展成果。2013年批發和零售業經營單位1923.8萬家，截至2014年，增加到2096.9萬家產業增加值為6.22萬億。生產性服務企業2013年為7萬家，2016年為7.4萬家，產業增加值為2479億元，較上年增加了4.82%，如表1所示。商貿流通業的快速發展，為國民經濟的整體進步做出重要貢獻，促進了社會各方面的進步和發展。我國商貿流通業發展處于穩步推進當中，在不斷的自我更新中取得了良好成果，但是也積累了一定的問題。認識與理解我國商貿流通業的發展，可以從其價值的角度進行分析。

企業價值評估對商貿流通企業而言，主要具有以下幾方面的意義：第一，對商貿流通企業進行價值評估分析是了解商貿流通企業的一種可行方法。所謂的了解即是對商貿流通企業有關經營、財務、市場地位、競爭對手等相關信息的認識與理解，通過將此類信息轉換為可量化的數據，以更加直觀的形式分析商貿流通企業的價值。第二，加強對商貿流通企業的價值評估是促進行業整體進步的一項重要內容。我國商貿流通企業經營規模普遍較小，企業價值相對較低，利用市場對不符合發展規律的企業進行結構性調整，需要首先了解不同商貿流通企業的價值，以便淘汰生產能力落后的企業。第三，分析商貿流通企業的價值有助于商貿流通企業改善經營戰略。目前，我國許多商貿流通類企業在進行市場戰略調整時容易主觀臆斷，并沒有采取科學合理的評估方法來進行戰略決策，最終導致戰略轉型失敗。第四，企業價值評估是商貿流通企業之間進行投資、兼并的前提。隨著國內商貿流通業發展格局的不斷變化，特別是在資本市場不斷完善的背景下，企業之間的戰略重組活動將會越來越多，這時就需要對企業進行有效的價值評估。

此外，從商貿流通企業融資的角度分析，價值評估是改善商貿流通企業融資困境的重要突破口之一。傳統金融環境下，以商業銀行為代表的金融機構對商貿流通企業實行“金融抑制”，有限的金融資源傾向于國有企業、大型民營企業等單位，導致眾多商貿流通企業融資難、融資貴。其中很重要的一部分原因就在于沒有對商貿流通企業進行有效的價值評估，未能準確識別企業的市場前景，最終出現了“逆向選擇”問題，信息不對稱矛盾加劇。商貿流通企業價值評估不能滿足銀行授信要求，一方面是因為本身沒有較為科學合理的估值方法，且多數情況下選擇主觀判斷，沒有嚴格按照既有的評估模型進行科學合理的分析與判斷；另一方面是商貿流通企業現有的數據資源無法運用在體系完整的評估模型上，企業價值評估顯得無足輕重，這也是商貿流通企業進行價值評估失效的重要原因之一。

企業價值評估中現金流量折現模型分析

企業價值評估既有定性的分析方法，也有定量分析方法，通常以定量分析方法為主。定量分析是以某種評估模型為基礎，將企業相關數據納入模型進行描述、測算及預估。本文將重點介紹現金流量折現模型在商貿流通企業價值評估中的運用。

（一）模型介紹

現金流量折現模型為一種較為常見的企業價值評估方法，本文重點研究現金流量折現法在商貿流通企業價值評估中的應用，公式為：

V=∑nt=1[Lt/（1+i）t] （1）

式（1）中，V表示企業價值，L表示每期的現金流量值，i表示資本成本。n表示評估的時間序列，實踐中通常將時間劃分為預測期和后續期兩個階段，則企業價值V可以分為預測期價值V1和后續期價值V2兩個部分，當不考慮預測期與后續期問題時，V與V1表示相同的概念。預測期的現金流量不具有穩定性，采用式（1）進行估算；后續期現金流量穩定，增長率固定，計算公式為：endprint