基于圖模型的企業財務指標相關性分析

陳曉艷 許靜

摘要：文章選取白酒上市企業中表現差異比較大的兩家—貴州茅臺和皇臺酒業，運用Lasso圖模型分析這兩家企業各自財務變量間的相關性。結果顯示，貴州茅臺和皇臺酒業在資產負債率這一變量上具有共性，同時與盈利能力、資產營運能力、資產流動性、市場價值四個方面存在相關性;皇臺酒業在經營現金流方面缺少同其他財務變量之間緊密的相關性。

Abstract： The paper chooses two companies whose performance is very different—Kweichow Moutai and Huangtai Wines， and uses the method of Lasso graphical model to analyze the correlations among the financial variables. The Kweichow Moutai and Huangtai Wines have commonalities in the asset-liability ratio， that is related to profitability， asset operating capability， asset liquidity and market value. Huangtai Wine lacks close correlation with other financial variables in its operating cash flow.

關鍵詞：財務指標;Lasso圖模型;相關性;白酒行業

Key words： financial indicators;Lasso graphical model;correlation;liquor industry

中圖分類號：F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1006-4311（2018）35-0060-03

0? 引言

在經歷了2012年和2013年“八項規定”、“禁酒令”政策和塑化劑等一系列事件之后，白酒行業停止了10年來的快速增長，進入了深度調整階段。2015年末，隨著整個行業逐漸回暖，貴州茅臺股票大漲，白酒行業再一次引起各界人士的關注。分析白酒行業財務指標的特點和指標之間的關聯性對于白酒行業的健康發展具有重要的意義[1，2，3]，對于其他行業，尤其是部分傳統制造業走出困境有一定的借鑒意義。

目前，研究財務指標大多采用杜邦分析法[4，5]，此方法研究凈資產收益率的影響因素，但影響凈資產收益率的因素不包括企業的發展能力和經營現金流這兩大指標。Lasso圖模型方法對每一個財務變量進行回歸分析，可以得出每一個財務變量的影響因素。本文選取白酒上市企業中表現差異比較大的兩家——貴州茅臺和皇臺酒業，分析這兩家企業各自財務變量間的相關性，對比分析財務變量的共性和特性，了解企業表現差異的原因，從而為企業的發展提供建議。

1? Lasso圖模型理論

圖模型將多個變量間的關系圖形化，是推斷隨機變量間不確定性和復雜性的統計學習方法，Whittaker[6]對圖模型方法的理論和應用做了詳細地介紹。圖模型是一個二元組<G，F>，其中G=<V，E>為拓撲圖，V是點集，表示隨機變量的集合，E（？哿V×V）為邊的集合，F是V上與G相適應的概率分布族。若兩點之間有邊相連，說明對應的兩變量存在相依結構。無向邊用a-b表示，稱a，b互為鄰居，表示相關關系;有向邊用a→b表示，稱a是b的父結點，而b是a的子結點，有向邊表示因果關系。若兩點間無邊相連，說明在給定其余變量條件下，此兩變量是條件獨立的。

Meinshausen和Buhlmann[7]提出了一種基于Lasso的圖模型方法。假設X為n×p矩陣，令？祝（n）表示圖中點的個數，也即變量的個數，a為某一個點，則Xa表示a點所對應的變量，b∈？祝（n）＼{a}表示圖中除去a后剩余的點。Xa對其余變量進行回歸的Lasso解為：

其中，λ？叟0為調節參數?？梢酝ㄟ^調節λ的大小來選擇變量的個數，λ較小時，較多變量的系數會收縮至0，選入的變量個數比較少，較大時，選入的變量較多。則a的鄰居集定義為

即若某一變量Xb的系數，則b是a的鄰居。根據各變量的鄰居集合，若兩個變量互為鄰居，則這兩個變量之間存在一條無向邊，從而可以構建無向圖。

2? 基于Lasso圖模型的貴州茅臺和皇臺酒業財務變量分析

2.1 建立無向圖

在白酒上市企業中，貴州茅臺表現最好，皇臺酒業表現比較差，選取這兩家進行對比分析。分別以每股收益（V1）、成本費用利潤率（V2）、凈資產收益率（V3）、凈利潤增長率（V4）、總資產增長率（V5）、存貨周轉率（V6）、總資產周轉率（V7）、流動比率（V8）、資產負債率（V9）、銷售現金率（V10）、現金流量比率（V11）、市凈率（V12）為因變量，其余為自變量對其進行Lasso回歸。數據來自新浪網和鳳凰網，時間為2007-2016年。

通過Lasso回歸篩選變量之后，得到貴州茅臺和皇臺酒業的Lasso圖，如圖1和圖2所示。從圖中看出，這兩家企業除了個別變量與其他變量間的聯系較少，大部分變量與其他變量間的聯系較多，說明白酒行業經過多年的發展，有相對完善的管理體系。

2.2 根據相似性指標對變量分類

從圖1和圖2中可以看出，兩家企業財務變量建立的圖模型中無向邊比較多且復雜，如果對每個變量一一進行分析，不容易找出彼此的共性和特性。因此，本文給出了一個相似性指標以此來刻畫兩家企業各變量選擇鄰居的相似程度。

定義1? 對兩個無向圖中的同一個結點（變量）V，稱

為結點V在兩個無向圖中的鄰居相似性指標，其中Va表示 V在兩個無向圖中相同鄰居的個數，Vb表示不同鄰居的個數。

ZV值越小，說明兩家企業的這一財務變量選擇的鄰居差異越大，可以作為各自特性來分析;反之，ZV值越接近1，說明這一財務變量選擇的相同的鄰居越多，可以作為共性來分析。所以，可以根據ZV值對變量進行分類。計算各變量的鄰居相似性指標，如表1所示。

從ZV值直觀來看，除了V9，其他變量的值都？燮0.5，說明這兩家企業整體上差異較大。另外，部分ZV值比較接近，因此將12個變量進行分類。將上述結果按照從大到小順序排列，依次用前一項減后一項，得差值序列為：0.136，0，0.045， 0.011，0.069，0.011，0.114，0，0.028，0.055，0.024。找出其中最大的兩個值，0.136和0.114，將所有變量在這兩處分開，共分為三類。第一類表示兩家企業在這類變量上的差異較小，第二類表示差異中等，第三類表示差異較大，分類結果為：

第一類：資產負債率（V9）。

第二類：總資產增長率（V5）、市凈率（V12）、凈利潤增長率（V4）、凈資產收益率（V3）、成本費用利潤率（V2）、總資產周轉率（V7）。

第三類：銷售現金比率（V10）、流動比率（V8）、每股收益（V1）、存貨周轉率（V6）、現金流量比率（V11）。

2.3 兩家企業財務指標相關性的對比分析

從第一類來看，貴州茅臺和皇臺酒業在資產負債率V9這一變量上具有共性，與V9相連的變量都有：成本費用利潤率V2、凈資產收益率V3、總資產增長率V5、存貨周轉率V6、總資產周轉率V7、流動比率V8、市凈率V12。說明兩家企業長期償債能力和盈利能力、資產營運能力、資產流動性、市場價值都存在相似性。資產負債率作為兩家企業的核心變量，與企業其他各方面緊密聯系，為企業選擇怎樣的資產結構提供了決策意見。

在第二類中，本文重點分析凈資產收益率V3這一變量，是反映盈利能力的核心指標。兩家企業的V3的共同鄰居為每股收益V1、成本費用利潤率V2、總資產增長率V5、總資產周轉率V7、資產負債率V9。

先分析貴州茅臺，V3和V1、V2呈正相關關系（回歸分析結果，略），這三個變量不管是從經營、資產和市場方面都可以衡量企業的盈利能力，所以總體表現出一致的相關性。V3與V5存在正相關關系，企業資產規模增長一定程度會提高利潤的增加，進而提高凈資產收益率，而反過來凈資產收益率的提高會產生更多的利潤增加企業的資產，說明貴州茅臺正處于成長極端，具備良好的發展潛力。V3和V7呈正向相關關系，總資產周轉率越高，表明企業全部資產的利用效率越高，創造的價值越多，同時降低了資源的使用成本，進而提高了企業的利潤，凈資產收益率也相應提高。V3和V9之間存在正相關關系，適當提高資產負債率，可以為企業創造更多的利潤。

皇臺酒業與貴州茅臺不同的是，V3和V2、V5、V7呈負相關關系。成本費用率反映企業的投入產出水平，即所得與所費的比率，體現了增加利潤是以降低成本和費用為基礎的?；逝_酒業凈資產收益率和成本費用利潤率負相關的主要原因是企業當前的利潤是以巨大的成本和費用為代價的。V3與V6負相關關系原因是企業正在走下坡路，只有收縮企業規模才能不受更大的損失。

從第三類可以看出，貴州茅臺和皇臺酒業在經營現金流、流動性、每股收益和存貨營運能力方面有很大的區別。首先分析與經營現金流相關的兩個變量——銷售現金比率和現金流量比率。從與兩個變量相連無向邊數量來看，貴州茅臺分別為7，6;而皇臺酒業分別為1，4，說明在經營現金流方面，皇臺酒業沒有像貴州茅臺那樣與其他財務變量保持一種緊密的相關性，上一章動態因子的分析已經說明了經營現金流對企業的發展是一個相當重要的變量，缺少這種緊密的相關性，當現金流出現問題時，很難找出具體是企業哪方面出現了問題，這會給企業經營決策造成很大的困難。

從貴州茅臺銷售現金比率V10選擇的變量來看，這一變量和反映盈利能力的每股收益V1、成本費用利用率V2和凈資產收益率V3存在相關關系，但是和V1、V2是正相關，而與V3呈負相關關系。一般來說，盈利能力增強，會使得銷售現金比率提高，而反過來，銷售現金比率提升，企業可以將更多的自由現金流運用到生產經營活動中來創造更多的利潤。之所以與凈資產收益率呈負相關的可能是因為企業處于外延式增長階段。V10和總資產增長率V5存在正相關關系。資產規模增大一定程度會給企業創造更多的現金流，而利用這些現金流可以快速擴大企業規模。V10和現金流量比率V11呈正相關關系的主要原因是這兩個變量都是反映經營現金流能力的變量，所以本身就存在相關性。而皇臺酒業企業銷售現金比率的鄰居只有現金流量比率。

3? 結論與建議

運用Lasso圖模型分析貴州茅臺和皇臺酒業財務變量的相關性發現，這兩家企業在經營現金流方面差異很大，皇臺酒業在這一方面缺少同其他財務變量之間緊密的相關性。另外，這兩家企業在資產負債率這一變量上具有共性，同時與盈利能力、資產營運能力、資產流動性和市場價值等四個方面存在相關性。結論表明，企業應注重經營現金流的管理，在現金流方面設立專職人員對其進行風險監控，同時建立一套完善的現金流指標預警體系來加強對現金流的管理。另外，在“互聯網+”的背景下，傳統白酒企業應該借助新興媒體的發展建立新的營銷平臺。利用大數據思維，收集消費者的購買習慣、購買途徑、新產品滿意度等方面的數據加以分析，進而對其進行個性化營銷。

參考文獻：

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