價值投資的行業與個股選擇方法：相關性分析

胡巍慧

一、考察標準與樣本選擇

（一）按照價值投資標準選擇投資對象

價值投資標準包括：一是業務簡單易懂；二是凈利潤長期穩定增長。故選股時剔除凈利潤為負的、上市年限過短的（5年以下的），盈利規模太小的（平均凈利潤低于1000萬元）。

（二）考慮周期性選擇投資對象

價值投資通常選擇非周期行業。一般認為，周期性行業與指數密切相關，與凈利潤不大相關；非周期行業與凈利潤密切相關，與大盤不大相關。為便于分析比較，樣本選擇需要兼顧周期性與非周期性。

（三）樣本的選擇

綜上，為考察的有效性，本文從Wind中國金融數據庫選定銀行業（周期性行業代表）、制藥業和酒業（非周期性行業代表）三個行業99家上市公司作為樣本。樣本選擇標準包括：一是考察期為2008年至2017年，共計10年，基本覆蓋兩個牛熊周期；二是股價按照復權價計算。三是考察期凈利潤每年均為正。

二、銀行業上市公司的選股分析

（一）銀行類上市公司股價與凈利潤相關性分析

考察期為10年，顯著性水平的標準選擇0.05，查相關系數顯著性檢驗表，得到R0.01（10）=0.6021。如果股價與凈利潤相關系數R超過這個標準值，則認為二者顯著相關。根據統計數據可以發現，15家銀行類上市公司中，在0.05顯著性水平下，僅有1/3（5家）達到顯著相關，且相關系數不是很高（均值達到0.6810，略超過顯著性標準0.6021）。意味著大多數銀行類上市公司股價與凈利潤并不相關。這幾家上市公司為民生銀行、平安銀行、華夏銀行、浦發銀行、興業銀行，主要是民營為主的股份制商業銀行。

（二）銀行類上市公司股價與上證綜指相關性分析

銀行類上市公司的股價與上證指數是否顯著相關呢？通過對股價與上證指數相關性進行分析，可以發現，15家銀行類上市公司中，在0.05顯著性水平下，有9家（60%）的銀行達到顯著相關，且相關系數比較高（均值達到0.8169，遠超過顯著性標準0.6021）。意味著相當部分銀行類上市公司股價與大盤密切相關。這幾家上市公司為光大銀行、交通銀行、中信銀行、建設銀行、中國銀行、招商銀行、北京銀行、寧波銀行、工商銀行，主要包括了國有控股的大型商業銀行。

綜上所述，銀行類上市公司的股價與凈利潤相關性并不高，主要隨著股市整體的漲跌而變化。因此，除了少數民營商業銀行外，大多數銀行類上市公司并不是價值投資的理想對象，主要是趨勢投資的對象。

三、酒類上市公司的選股分析

（一）酒類上市公司股價與凈利潤相關性分析

酒類屬于快速消費品，而且具有上癮性。按照價值投資標準，是比較良好的投資類別。因此，選擇酒類上市公司做相關性分析。中國酒類上市公司現有29家，剔除利潤虧損的公司、凈利潤過小的公司，則得到16家上市公司作為分析對象。通過對股價與凈利潤的相關性分析，可以發現，16家酒類上市公司中，按照0.05顯著性水平，有11家（接近70%）達到顯著相關，且相關系數比較高（均值達到0.7927，大大超過顯著性標準0.5760）。意味著大多數酒類上市公司股價與凈利潤高度相關。其中山西汾酒、青島啤酒、古井貢酒、張裕A、貴州茅臺、金種子酒等6只股票的股價與凈利潤的相關性均超過0.80，達到顯著相關。簡言之，大多數酒類上市公司的股價對自身凈利潤有較高的依賴性。

（二）酒類上市公司股價與上證綜指相關性分析

通過統計可以發現，16家酒類上市公司中，按照0.05顯著性水平，只有金楓酒業1家上市公司與大盤達到顯著相關，且相關系數也不高（0.6721）。這說明絕大多數酒類股票的股價與大盤基本無關。

綜上所述，酒類上市公司的股價與凈利潤相關度很高，股價主要隨著凈利潤的增長而上漲，漲跌與大盤不大相關。因此，大多數酒類上市公司是價值投資的理想對象。另外，由于大多數酒類上市公司不大受大盤的影響，是熊市良好的防守型投資標的。即使股市整體低迷，只要公司凈利潤增長，股票的股價還是能走出獨立行情的。

四、制藥類上市公司的選股分析

（一）制藥類上市公司股價與凈利潤相關性分析

在中國，制藥類上市公司數量眾多，按照價值投資標準，剔除凈利潤為負值的以及上市年限不到5年上市公司，得到66家制藥類上市公司作為分析樣本。66家制藥類上市公司中，在0.05顯著性水平下，有46家（69.70%）達到顯著相關，且相關系數比較高（均值達到0.8398，極大超過顯著性標準0.5760）。這說明相當部分制藥類上市公司股價與凈利潤高度相關。其中包括昆藥集團、云南白藥、恒瑞醫藥、康緣藥業、天士力、同仁堂、人福醫藥等27只（40.90%）股票的股價與凈利潤的相關性均超過0.80，達到顯著相關。簡言之，相當部分制藥類上市公司的股價與自身凈利潤高度相關，是非常好的價值投資對象。

（二）制藥類上市公司股價與上證綜指相關性分析

在66家制藥類上市公司中，在0.05顯著性水平下，只有12家（18.18%）上市公司與大盤達到顯著相關，但是相關系數很高（達到0.8558，大大超過顯著性水平0.5760）。這說明受到大盤影響制藥類上市公司，雖然占少數，但是受大盤影響很大。這類制藥類股票并不是合適的價值投資對象，是很好的趨勢投資對象。如果考察與大盤沒有顯著相關的54家制藥類公司，發現其與大盤相關系數的均值只有0.2246。說明相關性非常低。或者說這些股票受大盤影響是非常小的。

綜合來看，相當部分制藥類上市公司的股價與凈利潤相關度很高，股價主要隨著凈利潤的增長而上漲。少數制藥類上市公司與大盤高度相關，大部分則基本不相關。總體看，制藥類上市公司表現出非常好的價值投資特性，同時也是熊市時非常好的防守類股票。當然，股價是否與凈利潤高度相關，需要具體個股具體分析。

五、分析結論與對價值投資者的啟示

（一）分析結論

第一，不同行業的股票與其凈利潤相關性不同。從本文選取的樣本看，銀行類、酒類、制藥類三類上市公司的股價與其凈利潤的相關性逐漸增強。第二，不同行業的股票與大盤相關性不同。制藥類與酒類更加獨立于大盤，而銀行類股票更加依賴于大盤。第三，同一行業內，不同個股與凈利潤的相關性也差異很大。制藥類內部大部分個股股價與凈利潤高度相關，但也有少部分股票與大盤高度相關。而銀行類大部分股票與大盤高度相關，少數股票與凈利潤密切相關。即行業有特點，但個股有股性。

（二）對價值投資者的啟示

第一，不同行業有不同特點，有些行業股票主要依賴于企業的凈利潤增長，而相對獨立于市場環境。因此，價值投資者選擇合適的行業很重要。第二，同一行業內，個股對凈利潤的依賴性也不盡相同。因此，價值投資者需要對具體的個股進行相關性分析，以期獲得具體個股的漲跌特性，知曉股價的主要影響因素。第三，本文樣本選擇的期間都以長期為主，至少5年以上，因此，結論只對長期投資者有用。對于短期操作，也許與凈利潤無關，只與市場短期情緒有關。第四，市場存在相當股票與凈利潤密切相關，而與大盤相關性不大的股票。在處于熊市，股市整體低迷階段，這些股票是價值投資者比較優秀的選擇對象。

[1]數據來源：Wind中國金融數據庫.

[2]中國證監會，2015年中國證券期貨統計年鑒.[M].北京.中國統計出版社，2015.7.