銀行股行情強烈看好

天風證券 廖志明

2017年11月12日，在銀行板塊低迷之際，我們與策略團隊推出聯合報告打響大金融年末行情第一槍，并將銀行股作為首要推薦。自11月12日以來，A股銀行板塊至今漲幅達10.7%，大幅跑贏大盤。

直至現在，我們仍十分看好1月銀行股行情。我們認為，2017年行業負債結構調整基本到位，2018年資產端陸續到期重定價，將提升資產收益率水平，預計2018年息差有望小幅回升。同時，在經濟企穩的大背景下，銀行業資產質量的改善是可持續的，例如逾期貸款與關注貸款均走低，而2018年行業整體凈利潤增速也有望達到9%。

資產端利率有望上行

我們認為，2017年行業負債結構調整基本到位，表現在以下兩方面：1）.包括興業在內的多數行同業負債占比（剔除結算同業存款）均在三分之一以內，已符合監管要求；2）.三季度多數中小行負債成本率高位平穩，息差顯低位企穩跡象。伴隨短期同業負債成本調整，將保持高位平穩，2018年資產端陸續到期重定價，將提升資產收益率水平，預計2018年息差有望小幅回升。

圖一：貸款利率處于上升通道(%)

同時，資產端利率上行的主要支撐來自信貸及債券票息等收益率逐步上行。目前來看，2017年初以來，新發放貸款加權平均利率明顯走高，由2016年12月的5.27%上升至2017年9月的5.86%。貸款利率上升來自成本與需求共同驅動，2017年貸款需求較為旺盛，主要原因是：1）.經濟增長穩定性增強，企業信貸需求較強；2）.市場利率上行和金融去杠桿之下，部分企業“債轉貸”、“非標轉貸”的需求較強等；3）.政府債務置換對貸款替代減小。此外，目前債券利率處于高位，商業銀行配置債券票息上升也將對資產收益率有較大拉動作用(圖一)。

考慮部分行明年負債壓力仍較大，各行息差表現可能延續分化的趨勢。四大行由于負債成本穩定且存款增長較好，資產端收益率上行將支撐凈息差明顯改善；而股份行等由于同業負債占比相對較高，存款增長較難，負債成本率仍在抬升，資產端收益率上升將支撐其凈息差企穩，但上升幅度預計小于大行。

資產質量向好

銀行業是后周期，不良改善可持續。幾年前，鋼鐵、煤炭、有色等行業大幅虧損，是銀行業潛在不良，去年下半年以來變成大幅盈利，顯著緩解銀行業不良壓力。我們認為，全球經濟持續復蘇之下，中國經濟也結束過去六年的快速下行期進入到L型底部，未來幾年不會再下臺階。我們認為，經濟企穩之下，銀行業資產質量的改善是可持續的。

從不良的先行指標看，原16家上市銀行逾期貸款增速見頂于2016年中開始持續同比下降。

我們認為，銀行整體不良壓力持續改善的主要原因在于：1）.經濟穩定性增強之下，主要行業的企業，特別是鋼鐵煤炭等強周期行業，盈利出現回升，緩解了銀行業的不良壓力；2.）各上市銀行持續主動加強風險管控力度，加大減退與處置力度，持續兩年之久的大量存量風險出清效果顯現。自2012年以來上市行加回核銷的真實不良生成率一路攀升，2015年達到高點的1.23%，此后連續下降(見圖二、三)。

另外，逾期貸款與關注貸款均走低，資產質量有望進一步改善。2017年上半年，各類型上市銀行來看，關注貸款率與逾期貸款率均走低。上市銀行整體2017年上半年關注貸款率下降25BP至3.17%，逾期貸款率則見頂于2015年的2.64%，此后持續下降。關注貸款率與逾期貸款率作為前瞻指標，二者均明顯走低，意味著上市銀行資產質量有望進一步改善。

圖二：2016年二季度以來，商業銀行不良+關注貸款率持續下降

圖三：大行不良率持續下行（%）

整體凈利增速有望達9%

一般而言，上市銀行業績取決于規模增速、凈息差、非息收入、撥備、成本控制以及稅負等因素。而其中，凈息差與資產質量（撥備）最為重要。

展望2018年，上市銀行規模增速或出現一定的分化，大行資產規模預計穩健增長，股份行等受制于存款增長較難，規模增速或較低；凈息差同比將有所上升，市場利率預計將維持高位，但市場利率上升對負債成本的影響已基本反映，貸款、債券等資產收益率上升將支撐凈息差同比改善；經濟穩中趨緩，但不會出現較大下行，周期行業保持較高的盈利性，資產質量改善可持續；受理財業務轉型以及代銷收入增速較低等影響，預計非利息收入同比增速較低。

息差與資產質量的改善有望支撐上市銀行業績進一步改善。2012年以來，受經濟下行、利率市場化及連續降息等影響，上市銀行凈利潤增速快速下行；業績于2016年觸底，2017年反轉，預計2018年行業整體凈利潤增速有望達到9%。其中四大行受益于資產質量持續改善和息差上行帶動，預計盈利增速提升至近10%，中小行亦較2017年有所上升，預計股份行盈利增速7%左右(見圖四)。

圖四：各類行盈利增速步入回升階段