資源型企業社會責任信息披露質量與企業托賓Q值關系

封小霞

（陜西鐵路工程職業技術學院，陜西 渭南 714000）

一、引言

隨著“十三五”規劃有關生態文明建設布局的逐漸展開，企業社會責任履行狀況也成為責任投資（RKS）者、責任消費者以及社會公眾的關注點。目前對于資源型企業來說，社會責任信息披露質量不高，社會責任報告篇幅短，披露數量少，尤其系統環境績效數據披露不充分，更多實質性責任績效數據如工程質量績效、安全生產績效、員工健康績效、詳盡的環境污染與治理績效等社會責任報告披露完整度不高，披露的信度也不高，鑒證比例低等。但對于該類企業來講，除了國資委、行業協會、證券監管機構等對社會責任信息披露要求外，企業自身缺乏披露的內在激勵，可能是對于企業社會責任信息披露質量與企業托賓Q值尚且缺乏系統性、深入性的研究。通過高質量的社會責任信息披露，資源型企業可以向市場釋放企業經營管理方面積極的信號，有利于企業自身樹立良好的社會責任形象和實現經濟方式利好轉變[1]。

因此，本文以社會責任信息披露為視角，選取我國資源型上市公司為樣本，通過實證分析研究社會責任信息披露質量與企業托賓Q值之間的關系。

二、研究設計

假設：在其他條件不變的情況下，公司價值表現與企業社會責任報告評級得分呈正相關關系。

（一）樣本選取與數據來源

本文根據中國企業年鑒制定的行業分類標準，選取資源型上市公司，截至2016年12月31日之前在滬、深兩市上市的A股上市公司為初始樣本，對初始樣本做簡單處理（剔除ST類公司），共得到95家樣本公司。本文所用到的社會責任信息披露質量評分，來自潤靈環球RRRR數據庫。潤靈環球（RKS）主要為責任投資者、責任消費者及社會公眾提供客觀科學的企業責任評級信息，作為第三方評級機構，內部評級人員均與被評級企業不存在委托及利益關系，獨立性強，披露信度高。RRRR數據庫從反商業賄賂信息、質量管理體系認證、客戶滿意度、本年度環保改造總投入（百萬元）、本企業碳減排量（萬噸）、本年度納稅總額（百萬元）、是否審驗、審驗機構等多個維度綜合評分。

公司價值Tobin’q值以及其他相關財務比率和公司治理數據來自國泰安（RKS）數據庫，同樣RKS數據庫由第三方采取較為嚴謹的驗證程序，其客觀、真實性相對較高，參考價值也較高。采用SPASS統計軟件，運用了普通線性回歸以及面板回歸模型分析方法。

（二）模型構建

1.資源型企業社會責任信息披露質量的量化標準。本文有關于企業社會責任信息披露質量指標，來源于第三方權威機構RRRR數據庫發布。該數據庫結果一般是由專業的科研人員經過長時間論證得出來的，這種方法獲取的社會責任信息披露質量最容易被大家所接受，也比較公正客觀。

2.企業托賓Q值計量。托賓Q值反映了投資者對于企業成長能力的市場評價，反映投資價值，深受股票價值的影響，該比率越高則意味著投資者越看好。企業的市場價值并不是進行新投資的標準，必須考慮消除重置成本的影響，所以Q值用前者與后者的比率來確定。企業市場價值可以用MV表示，MV值即是金融市場上所說的公司價值；重置成本可以用RC表示，RC中的價值是企業的“基本價值”——重置成本。公司的金融市場價值包括公司股票的市值和債務資本的市場價值，重置成本是指今天要用多少錢才能買下所有上市公司的資產，一般采用托賓Q近似值來衡量企業價值[2]。我國資源型上市公司Q值的計算公式可以表達為Q值=企業總資產市場價值/企業總資產的重置成本，在會計計量屬性中，重置成本與歷史成本不一樣。在這里我們假設，年末總資產（歷史成本）即為企業資產的重置成本，企業總資產的市場價值/年末總資產=（非流通股份占凈資產的金額+年末流通市值+短期負債+長期負債）/年末總資產，其中：年末流通市值=A股流通市值，非流通股份占凈資產的金額=非流通股份數×每股凈資產[3]。

（三）模型構建及各解釋量

根據回歸模型，將企業價值（To-bin’Q）作為被解釋變量，資源型企業社會責任信息披露質量作為解釋變量，并將企業規模（SIZE）、資產負債率（LEV）、每股經營現金流量增長率（GROWTH）、總資產收益率（ROA）、持股比例5%以上股東持股比例之和（BLOCK）及其持股性質（CH）作為多元控制變量，根據提出的假設建立初步的回歸計量模型驗證在其他條件不變的情況下，資源型企業社會責任報告評級得分與公司價值表現托賓Q值是否正相關。

為驗證假設建立模型：

（四）實證結果

1.模型面板選擇方面。本文利用SPASS統計軟件對模型進行驗證。該實證分析第一步是選擇合適檢驗關系的回歸模型，先選用混合 OLS 模型 Q=β0＋β1CSRi＋ξ2，各變量之間不存在多重共線性，因此考慮進行多變量回歸分析，采用五年混合截面數據面板回歸模型分析（見下表）。

模型回歸結果

從回歸結果看，各回歸系數均為正，p值為0.1509，大于0.05。因此，本文的研究假設得到了驗證，即資源型企業社會責任信息披露質量與企業價值正相關。

2.面板回歸分析結果。通過摘取RRRR數據庫社會責任信息披露質量得分，運用SPASS統計軟件得出的固定效應的面板回歸結果，整體模型的T方為組內T方，即0.285，比混合OLS回歸得出的T方檢驗結果相關性要強。然而，該模型求出的變量1的回歸系數為正與假設相符，且相關關系顯著，本文的研究假設得到驗證，差異性較小，本次驗證具有穩定性。

三、綜合分析

本文的研究結果支持假設，即在其他條件不變的情況下，企業社會責任報告評級得分與公司價值表現呈正相關關系。該假設的證實與國內較多學者對社會責任信息披露質量與托賓Q值二者關系的研究結論基本一致，表明公司的社會責任信息披露質量越高，公司價值托賓Q值越高，披露質量的提高有助于提升公司價值[4]。但兩者相關性不顯著，說明存在其他有關因素影響，這可能需要采用PSM、雙重差分（DID）消除一些次要因素來分析。另外，相關性不顯著的原因可能在于理論上業績越好的企業越傾向于向社會披露企業環境信息，樹立負責任的良好形象，吸引更多的投資者對該企業進行投資，這在一定程度上證明了信號傳遞理論的正確性。但諸如本年度環保改造總投入、本企業碳排量、本年度社會公益捐贈、詳盡的環境污染與治理績效等社會責任披露關鍵指標背后需要責任資金投入，那么資金投入又反過來可能影響企業業績，這也在一定程度上解釋了目前資源型企業社會責任信息披露缺乏內在積極性的原因，這可能需要政府在稅收等其他方面給予該類企業補貼，增加社會責任信息披露的積極性，形成示范和導向力。上述研究結果中，資產負債率和企業規模分別與企業托賓Q值顯著負相關，結合我國目前A股市場實際有如下解釋：尤其是在近年股票市場波動震蕩大的市場行情下，我國股票市場上投資者對風險投資偏好低，面對較高的資產負債率，大都選擇謹慎態度。

本文的局限性在于樣本選取RRRR數據庫評分結果，RRRR數據庫也是基于企業年報的分析結果，然而資源型企業社會責任信息的披露渠道可以是多方面的，如企業網站、媒體渠道等。進一步的研究可以是多渠道、大樣本獲取企業一手發布社會責任信息，設計系統的社會責任報告指數，更好地評價社會責任披露質量。

[1]吳勛，王杰.資源型企業社會責任信息披露現狀研究——基于2010—2014年度社會責任報告的分析[J].財會通訊，2016，(19).

[2]劉洪臣.托賓Q值及相關理論成果[J].河北企業，2012，(1).

[3]蘇然.社會責任披露質量與公司價值的關系[J].西部皮革，2016，(10).

[4]張潔.企業社會責任信息披露對權益資本成本的影響研究[D].北京：北京交通大學，2013．