我國采礦企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀多角度對比分析

常媛++王美玲

【摘 要】 以采礦業(yè)上市公司為例，分別從資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、股東權(quán)益結(jié)構(gòu)等方面，收集整理了近年國內(nèi)外采礦業(yè)上市公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)，計算獲得相關(guān)資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)指標，從同一行業(yè)不同區(qū)域的角度對比分析國內(nèi)外采礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的差異現(xiàn)狀；同時收集計算了相同時期國內(nèi)主要行業(yè)上市公司報表相關(guān)數(shù)據(jù)，從同一區(qū)域不同行業(yè)的角度對比分析采礦業(yè)與國內(nèi)其他主要行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的整體現(xiàn)狀，以此揭示我國采礦企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特征與缺陷，并提出改善國內(nèi)采礦企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】 采礦企業(yè)； 資本結(jié)構(gòu)； 對比分析

【中圖分類號】 F234.3 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2018）04-0076-04

采礦業(yè)作為資金主導(dǎo)型行業(yè)，發(fā)達國家采礦業(yè)資本管理經(jīng)過了一個自有資金—債務(wù)資金—財政資金—資本資金的過程，必和必拓等國際大型采礦企業(yè)的發(fā)展無不與成功的資本管理密切相關(guān)，國內(nèi)紫金礦業(yè)等大型采礦業(yè)公司的崛起也是資本運作的成功范例。資本作為企業(yè)發(fā)展所依靠的最重要的資源，其來源卻是資本結(jié)構(gòu)的重大體現(xiàn)；資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整和改變作為一種有力信號，經(jīng)常被外部投資者看作是衡量企業(yè)收益期望的一面鏡子，是財務(wù)決策的基石[1]。針對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的分析不僅可以從側(cè)面反映企業(yè)的經(jīng)營績效及公司管理行為，還可以為企業(yè)投融資決策提供一定的指導(dǎo)作用，對企業(yè)乃至整個行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有著重大的意義。故本文將結(jié)合采礦業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，以采礦業(yè)上市公司為例，通過對比我國采礦企業(yè)與國外采礦企業(yè)，以及與國內(nèi)其他主要行業(yè)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)指標，多角度分析我國采礦企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。

一、國內(nèi)外采礦企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對比分析

本文研究采用的所有財務(wù)數(shù)據(jù)來源于東方財富Choice數(shù)據(jù)，收集了滬深股票證監(jiān)會行業(yè)類（新）中的采礦業(yè)，共75家上市公司，剔除*ST釩鈦、*ST煤氣、*ST新集和ST華澤4家公司，以及財務(wù)數(shù)據(jù)異常的新建礦業(yè)公司，最終選取了70家采礦業(yè)上市公司2011—2015年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)。國外采礦業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)來源于美股全球行業(yè)分類標準（GICS）中的金屬與采礦類，經(jīng)篩選最終選取了131家采礦業(yè)上市公司2011—2015年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)。通過數(shù)據(jù)整理計算獲得國內(nèi)外采礦企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)指標，如表1所示。

（一）資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)分析

衡量企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的常用指標主要包括資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率。資產(chǎn)負債率指標反映了債權(quán)人向企業(yè)提供資金的風(fēng)險程度，也反映了企業(yè)舉債經(jīng)營的能力。產(chǎn)權(quán)比率則反映了由債權(quán)人提供的和由投資者提供的資金來源的相對關(guān)系，說明企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)是否合理、穩(wěn)定。

由表1可知，國外采礦企業(yè)資產(chǎn)負債率近年來一直保持在40%左右，而國內(nèi)采礦企業(yè)資產(chǎn)負債率明顯高于國外采礦企業(yè)的水平，在2011—2015年期間僅有略微波動，相對于2011年呈現(xiàn)增長趨勢，2014年自“新常態(tài)”提出后，資產(chǎn)負債率小幅度降低，但仍然持續(xù)處于45%以上。從產(chǎn)權(quán)比率來看，國內(nèi)外采礦企業(yè)該指標相差較大，2015年國外采礦企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率只有60.82%，而國內(nèi)采礦企業(yè)同年產(chǎn)權(quán)比率卻高達125.61%；近年來國外采礦企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率均小于1，且有逐年下降的趨勢，說明國外采礦企業(yè)自有資本充足；而國內(nèi)采礦企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率均大于1，且還有逐年增長的趨勢，說明國內(nèi)采礦企業(yè)更傾向于負債經(jīng)營，財務(wù)風(fēng)險相對較高。

（二）負債資本結(jié)構(gòu)分析

負債資金內(nèi)部的比例關(guān)系也是資本結(jié)構(gòu)的一個重要變量，只有當企業(yè)合理利用資金的期限和安排合適的比重，才能降低企業(yè)償債壓力和財務(wù)風(fēng)險。流動負債成本雖低于非流動負債，但若企業(yè)在長期項目中利用短期資金，在一定程度上會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增大，如果遇到還債高峰期，則對企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，另外也會使企業(yè)喪失利用非流動負債進行投資獲得收益的機會，更不利于企業(yè)長遠發(fā)展。根據(jù)國務(wù)院國資委頒布的《企業(yè)績效評價標準》，企業(yè)流動負債比率在50%左右，才可以有效應(yīng)對面臨的金融風(fēng)險等狀況，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

如表1所示，國外采礦企業(yè)流動負債比率在2011—2015年期間呈現(xiàn)逐年下降趨勢，至2015年下降至27%，國外采礦企業(yè)流動負債比率遠低于其非流動負債比率，可見國外采礦企業(yè)負債融資偏好于長期負債；而國內(nèi)采礦企業(yè)流動負債比率遠高于國外采礦企業(yè)，除2014年，其余年度均保持在75%以上，且國內(nèi)采礦企業(yè)流動負債比率一直遠遠大于其非流動負債比率，說明國內(nèi)采礦企業(yè)在進行債務(wù)資本融資時更偏好于高風(fēng)險的短期債務(wù)經(jīng)營，而長期債務(wù)資本利用不足，但針對采礦業(yè)投資規(guī)模大、資金回收慢、回收期較長的行業(yè)特點，高流動負債比率可能對采礦企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

（三）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)分析

企業(yè)的股東權(quán)益主要來自投入資本與留存收益兩大部分，其中留存收益來源于企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動所實現(xiàn)的凈利潤，是企業(yè)從歷年實現(xiàn)的利潤中提取或形成的留存于企業(yè)的內(nèi)部積累。留存收益占比高說明該企業(yè)股東權(quán)益的增長更多的是在企業(yè)盈利能力不斷增強的基礎(chǔ)上獲得，企業(yè)的內(nèi)源融資能力強。內(nèi)源融資一直是發(fā)達國家企業(yè)融資的主要來源，一般占50%以上，而且越是市場化程度高的國家，內(nèi)源融資比例越高。美國、英國等國家企業(yè)內(nèi)源資金占比一直處于較高水平，其中，英國留存收益融資比率高達72%，美國、加拿大、德國三個國家的留存收益融資比率也平均在54%以上；即使實行主銀行制的日本，其企業(yè)內(nèi)源融資的占比近年也呈現(xiàn)快速提高的趨勢[2]。

如表1所示，在2011—2015年期間國外采礦企業(yè)留存收益占比高達85%以上，主要是因為西方發(fā)達國家采礦企業(yè)自我積累和盈利能力較強，經(jīng)營趨于成熟，使國外采礦企業(yè)內(nèi)源資金充足；而國內(nèi)采礦企業(yè)股東權(quán)益則主要來自于投入資本，傾向于通過權(quán)益融資獲得權(quán)益資本，留存收益占比遠低于國外采礦企業(yè)，且呈逐年下降的趨勢，至2015年下降至23.21%，主要原因是近年來亞洲地區(qū)的煤礦、鐵礦石和其他礦產(chǎn)資源都出現(xiàn)了供大于求的情況，包括國內(nèi)礦產(chǎn)品在內(nèi)的大宗商品價格近年持續(xù)走低，且采礦企業(yè)普遍存在著活難攬、錢難掙、項目運營資金壓力大等問題，致使采礦企業(yè)利潤逐年下降所致，致使自身盈利能力下降，內(nèi)源融資能力不足，只能通過外源融資獲取資金需求。endprint

二、國內(nèi)主要行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對比分析

本文還依據(jù)證監(jiān)會新的行業(yè)分類標準收集了國內(nèi)主要行業(yè)上市公司報表相關(guān)數(shù)據(jù)，通過整理計算獲得以下國內(nèi)主要行業(yè)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)指標（如表2所示）。

（一）資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)分析

行業(yè)的經(jīng)營特性在一定程度上影響了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)[3]。有的行業(yè)從投入資金到實現(xiàn)其資金的回流時間長，占用在生產(chǎn)和流通過程中的資金多，而且有形資產(chǎn)（固定資產(chǎn)和存貨）比重越高，如房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)，資產(chǎn)破產(chǎn)清算及擔保價值越大，其就有需求和能力承擔更多的負債。如表2所示，近年來房地產(chǎn)業(yè)，建筑業(yè)與電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)這三行業(yè)資產(chǎn)負債率均高于采礦業(yè)，尤其房地產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)逐年增長，至2015年高達68.13%。相反，資金循環(huán)周轉(zhuǎn)速度快，占用在生產(chǎn)和流通過程中的資金少，而且企業(yè)無形資產(chǎn)比率較高的行業(yè)，如文化、體育和娛樂業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)，一旦破產(chǎn)，成本較高，一般具有較低的資產(chǎn)負債率。如表2所示，近年來文化、體育和娛樂業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)資產(chǎn)負債率在各行業(yè)中處于較低水平，近年來均保持在30%左右。而采礦業(yè)資產(chǎn)負債率偏高于國內(nèi)其他大部分行業(yè)，由于其屬于固定資產(chǎn)需求高、經(jīng)營相對穩(wěn)定的傳統(tǒng)壟斷行業(yè)，所以負債比率略高。但從產(chǎn)權(quán)比率來看，采礦業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，建筑業(yè)，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)這四個行業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率均大于1，說明近年來這四個行業(yè)企業(yè)較偏好于負債經(jīng)營，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險明顯大于國內(nèi)其他行業(yè)企業(yè)。

（二）負債資本結(jié)構(gòu)分析

從負債資本結(jié)構(gòu)來看，如表2所示，近年來采礦業(yè)雖其流動負債比率高達75%，但在國內(nèi)各行業(yè)中卻是偏低的，國內(nèi)大部分行業(yè)流動負債比率均保持在80%～95%左右。這些數(shù)據(jù)說明我國大部分上市公司流動負債比率嚴重偏高，負債結(jié)構(gòu)不合理。眾所周知，較高的流動負債比率將致使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增加，存在較高的短期償債壓力，一定程度上對企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)性和流動性要求較高，進而影響企業(yè)資產(chǎn)的盈利性，將不利于企業(yè)財務(wù)狀況的穩(wěn)定。我國的股票市場從誕生之時至今蓬勃發(fā)展，但債券市場卻與股票市場的發(fā)展比例很不協(xié)調(diào)，主要是由于企業(yè)發(fā)行債券審批手續(xù)過于復(fù)雜，實際操作中存在各種困難；再者，由于信用風(fēng)險和市場風(fēng)險的存在，國內(nèi)各商業(yè)銀行從自身利益出發(fā)，對企業(yè)中長期信貸提出越來越嚴格的要求，這使得上市公司長期貸款難度加大。此外，我國的各種稅收優(yōu)惠政策使得債務(wù)融資的財務(wù)杠桿優(yōu)勢效應(yīng)變?nèi)?，這也是國內(nèi)大部分上市公司不愿意優(yōu)先考慮長期債務(wù)融資的原因。

（三）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)分析

從股權(quán)資本結(jié)構(gòu)來看（表2），近年來國內(nèi)各行業(yè)留存收益占比都不高，除信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)偏高些，平均保持在65%以上，其他眾多行業(yè)留存收益占比均在25%左右，而采礦業(yè)留存收益占比在國內(nèi)各行業(yè)中處于偏低水平，說明我國大部分上市公司整體規(guī)模擴張所需的資金來源并非都是依賴于自身的盈余積累。在資本市場發(fā)展相對成熟的西方發(fā)達國家，融資偏好理論得到普遍認可，然而，在我國的實際情況則正好相反，上市公司在做出融資決策時，更傾向于選擇外源融資，并且優(yōu)先考慮股權(quán)融資，其次是風(fēng)險較低的舉債融資，最后才是內(nèi)源融資，這樣往往會導(dǎo)致股權(quán)與債務(wù)比例不合理，影響公司的資本配置效率，不利于公司的良性發(fā)展。

三、我國采礦企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀綜合評價及建議

（一）促進融資渠道多元化，降低“雙高”

采礦業(yè)具有投資規(guī)模大、資金需求量大、資金回收慢、周期性強的行業(yè)特點。國內(nèi)采礦企業(yè)普遍存在資本結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)源融資能力不足，形成的是以外源融資為主、高財務(wù)風(fēng)險的資本結(jié)構(gòu)。其中，對于采礦上市公司來說，更傾向于選擇外源融資，其次是風(fēng)險較低的舉債融資，最后才是內(nèi)源融資；但對于非上市采礦企業(yè)來說，由于國內(nèi)資本市場不夠完善，股票與債券的流動性受限制較多，且股票與債券發(fā)行又有著嚴格限制，融資渠道非常狹窄，加之近年國家和地方政府財政壓力日益增大，中央及地方地勘資金投入放緩，銀行借貸就成為國內(nèi)大部分采礦企業(yè)的主要獲取資本的方式。由于采礦企業(yè)融資選擇的單一性，進而造成了采礦企業(yè)的高資產(chǎn)負債率和高產(chǎn)權(quán)比率。

本文認為我國在完善健全礦業(yè)資本市場的同時，應(yīng)擴大直接融資渠道，促進采礦業(yè)企業(yè)進行債券融資；并創(chuàng)新融資方式以拓寬融資渠道，比如可大力推進采礦業(yè)項目融資、推行礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)證券化，致使采礦企業(yè)融資渠道多元化，可將礦產(chǎn)資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為資本優(yōu)勢，促進采礦企業(yè)、投資者、中介機構(gòu)、政府的多方共贏，以此“去杠桿”降低企業(yè)資產(chǎn)負債率，降低財務(wù)風(fēng)險，改善采礦企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

（二）提高長期負債比率，改善債務(wù)資本結(jié)構(gòu)

如前文分析，我國采礦企業(yè)的流動負債比率較高，其債務(wù)結(jié)構(gòu)很不合理，并且國內(nèi)采礦企業(yè)融資主要還是以銀行借貸為主，存在著較高的償債壓力，一旦金融市場的環(huán)境發(fā)生改變將會導(dǎo)致企業(yè)陷入資金周轉(zhuǎn)艱難的困境，影響企業(yè)的正常經(jīng)營。

本文認為由于采礦業(yè)依靠區(qū)域性或全國性的壟斷優(yōu)勢，生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供的服務(wù)，價格相對穩(wěn)定，在研究開發(fā)、更新?lián)Q代和市場營銷等方面不存在激烈的競爭。同時，在投資上表現(xiàn)為一次性投資規(guī)模大和后續(xù)投資小的特征。因此，可以適當降低流動負債比重，提高非流動負債比率，改善其債務(wù)資本結(jié)構(gòu)。當然，要提高企業(yè)的長期負債率，更多的需要國家政策的支持，健全礦業(yè)資本市場，鼓勵礦業(yè)企業(yè)借助債券市場融資，并建立中小礦業(yè)企業(yè)信用和擔保體系，使更多的礦業(yè)企業(yè)通過債券市場獲得資金。同時，國家也可以鼓勵擔保公司或擔保機構(gòu)創(chuàng)新?lián)７绞剑瑸楦嗟馁Y產(chǎn)優(yōu)良、設(shè)備優(yōu)良、項目優(yōu)良的采礦企業(yè)提供擔保，并考慮企業(yè)資產(chǎn)存量現(xiàn)狀，合理地分配和利用企業(yè)可擔保的資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的管理水平，盤活企業(yè)閑置資金，從而提高企業(yè)長期負債的融資能力，以此改善采礦企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，進而降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

（三）提高企業(yè)盈利能力、完善企業(yè)自我積累機制

如前文所述，國內(nèi)采礦企業(yè)普遍留存收益占比較低，究其原因還是在于近年來受采礦企業(yè)產(chǎn)能過剩、礦業(yè)市場低迷大宗礦產(chǎn)品價格下滑、礦山勞動力和綜合治理成本上升等影響，導(dǎo)致國內(nèi)采礦企業(yè)經(jīng)濟效益下降，盈利能力較差，自我積累機制不完善，同時采礦企業(yè)資金需求量大，只能更多地依靠于外源資金，導(dǎo)致國內(nèi)采礦企業(yè)留存收益占比較低。

本文認為國內(nèi)采礦企業(yè)應(yīng)在“去杠桿、去產(chǎn)能”的基礎(chǔ)上，提高企業(yè)的獲利水平，完善企業(yè)的自我積累機制。近年來，印度及歐美一些國家相繼發(fā)布了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所需的關(guān)鍵礦產(chǎn)清單[4]，受到了各國的關(guān)注，而新興關(guān)鍵礦產(chǎn)因體量較小并未表現(xiàn)出周期性特征，但需求已呈現(xiàn)出井噴式增長。例如，各國近年都提出了節(jié)能和新能源汽車戰(zhàn)略，我國也加大了新能源汽車的扶持力度，鋰則廣泛應(yīng)用于汽車電池的制造，由此鋰強勁的需求支撐了鋰價的持續(xù)上漲。同時，我國在很多關(guān)鍵礦產(chǎn)的資源發(fā)現(xiàn)和供應(yīng)方面也具有較大的優(yōu)勢，可以借此拓寬采礦企業(yè)的需求市場，充分利用采礦企業(yè)的過剩產(chǎn)能，既能“去產(chǎn)能”，也以此提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。此外，采礦企業(yè)也可通過“互聯(lián)網(wǎng)+礦業(yè)”推出礦產(chǎn)品電商平臺，推動礦業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新。以平臺大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，整合信息流、資金流、物流以及倉儲加工等服務(wù)環(huán)節(jié)，實現(xiàn)供需精準對接，不僅能提升采礦企業(yè)經(jīng)營管理效率，拓寬礦產(chǎn)銷售市場，更能促進采礦企業(yè)盈利能力的增強，通過自我盈余的積累獲取更多的資金，進而改善采礦企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

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