融資約束、信息披露與R&D投資

鄭毅+徐佳

摘 要：以2011—2015年深市A股上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，基于研發(fā)投資具有異質(zhì)性的視角，實(shí)證分析融資約束、信息披露與我國(guó)企業(yè)R&D投資的關(guān)系。研究結(jié)果表明：中國(guó)A股深市主板上市公司存在一定程度的融資約束，選擇漸進(jìn)式創(chuàng)新企業(yè)的融資約束與R&D投資顯著負(fù)相關(guān)，選擇突變式創(chuàng)新企業(yè)的融資約束與R&D投資無(wú)顯著性關(guān)系。信息披露對(duì)漸進(jìn)式創(chuàng)新企業(yè)的融資約束與R&D投資有顯著的正向調(diào)節(jié)作用，對(duì)突變式創(chuàng)新企業(yè)的融資約束與R&D投資有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即信息披露質(zhì)量的提高，有利于企業(yè)進(jìn)行漸進(jìn)式創(chuàng)新，對(duì)突變式創(chuàng)新企業(yè)起到負(fù)向作用。

關(guān)鍵詞：R&D投資；融資約束；異質(zhì)性；信息披露

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2018）01-0046-08

一、引言

近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入相對(duì)低速的增長(zhǎng)，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，必須將創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)打造為發(fā)展的新引擎。黨的“十八大”指出“實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略”，體現(xiàn)了創(chuàng)新在我國(guó)發(fā)展中的重要地位。作為直接影響并決定企業(yè)自主創(chuàng)新能力的R&D投資，已成為企業(yè)生存和保持競(jìng)爭(zhēng)力的重要戰(zhàn)略性投資決策行為。

企業(yè)是國(guó)家研發(fā)創(chuàng)新的主體，R&D投資支出占全國(guó)投資支出的77.3%。圖1顯示R&D投資總支出與R&D投資支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重逐年遞增，2008年金融危機(jī)爆發(fā)，R&D投資不但不減，增加的幅度反倒更加迅速，說(shuō)明我國(guó)更加注重研發(fā)水平的提升。國(guó)際上通常認(rèn)為，要使企業(yè)正常運(yùn)行，研發(fā)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入之比至少達(dá)到2%；……