基于Logit模型對中小企業供應鏈金融融資的研究

謝倩蓉+杜國強+宋宇小平+洪燁

摘 要：針對中小企業融資問題，選取十家典型的中小企業分別宏觀和微觀角度分析供應鏈金融對中小企業融資效率的影響。宏觀角度，通過對數據的統計性描述得出采用供應鏈金融融資方式的中小企業的現金及現金等價物要遠大于未采用供應鏈金融融資方式的中小企業；微觀角度，通過建立Logit模型得出供應鏈金融發展程度和融資難反向變化關系。最后從政府、企業、金融機構三個層面分別提出了發展供應鏈金融融資的可行性建議。

關鍵詞：供應鏈金融；中小企業；融資；Logit模型

注：本文屬于本文屬安徽財經大學國家級大學生創新創業項目《互聯網供應鏈金融視角下中小企業融資結構的創新分析》（項目編號：201710378280）階段性研究成果，指導老師：張超

1 引言

市場強烈的需求導致廣大中小企業一直被融資難的問題所困擾，限制了產業鏈條的運行效率。但隨著供應鏈金融的逐漸應用，極大地緩解了中小企業融資難的問題[1]。

但是我們不難發現，目前供應鏈金融的學術研究在實踐面前略顯不足，國內外學者們關于供應鏈金融的研究探討大體圍繞在供應鏈金融概念與其演進、供應鏈金融的模式與實務、供應鏈金融中的風險管理的研究上[2]。然而業界關于供應鏈金融對于中小企業融資效果這一模塊的研究較為稀缺。

2 文獻綜述

供應鏈金融是銀行將核心企業與上下游企業相結合，提供金融產品和服務的一種融資方式[3]。在整個產業鏈的基礎上，對參與供應鏈的成員進行信用評價，從而緩解中小企業融資準入門檻。資料顯示，Albert（1948）是最早研究供應鏈金融的學者之一[4]。二十一世紀初，隨著國內外大量中小企業受益于供應鏈金融融資案例的出現，基于供應鏈金融的融資模式和風險管理等理論研究受到國內外學術界的普遍關注[5]。縱觀國內外在供應鏈金融的理論研究，主要有三方面：供應鏈金融概念與其演進（Basu，Nair，2012）[6]、供應鏈金融的模式與實務（Buzacott，Zhang，2004）[7]、供應鏈金融中的風險管理（Lai，2009）[8]。但是關于評價供應鏈金融對于中小企業融資作用效果的研究卻并未做進一步深入分析。因此本文通過選取部分中小企業樣本數據進行分析，建立模型，研究供應鏈金融對中小企業的融資效果評價。

本文十家中小企業進行數據采樣，基于供應量金融發展程度、資產負債率、短期債務變化、資本支出變化、凈營運資本變化等變量構建Logit模型，得出相應顯著性水平，得到績效性結論并提出建議。

3 供應鏈金融對中小企業的融資效果評價

3.1 宏觀統計描述

首先，從宏觀數據上對十家典型中小企業進行分析，通過分采取供應鏈金融融資業務的中小企業描述性指標的統計進行橫向與縱向的對比得出一個企業的現金流、投資機會、與融資環境三者之間的關系對企業融資約束大小起到決定性作用[9]。由運用供應鏈金融融資方式融資的與未用供應鏈金融融資方式融資的描述性數據指標對比看來，采用供應鏈金融融資方式的中小企業的現金及現金等價物要遠大于未采用供應鏈金融融資方式的中小企業，這直接影響現金流量。樣本公司的公司規模與經營績效呈現明顯正相關，從數據對比上可以看出，未采用供應鏈金融融資方式的樣本企業的公司規模明顯要更低[10]。

3.2 微觀模型分析

⑴樣本選擇和數據說明

基于上述變量，我們構建上市公司信用風險的模型[11]-[23]，首先篩選了10家典型的中小企業（格林美、夢網集團、大連港、爾康制藥、超頻三、欣旺達、匯頂科技、東旭光電、科大訊飛、青島金王）近10年（2007-2016）的相關融資數據，通過整理剔除不可用數據得到916條原始數據。數據來源于巨潮網（cninf）和新浪財經網。經過處理，本文最終獲取了1760個樣本觀察值。

⑵模型建立

定義中小企業融資困難事件為，其中融不到資金記為1，融到資金記為0。其發生概率為P（x），0≤P（x）≤1，其中該事件的發生由現金變動、現金流量、供應量金融發展程度、未來投資機會、公司規模、資產負債率、短期債務變化、資本支出變化、凈營運資本變化等因素共同決定。表示為X1，X2，X3…Xn

為便于衡量和比較對概率進行如下變化：

假定函數形式為線性，可得：

從而得到Logit模型的基本形式：

為剔除異常值對研究的干擾，通過以下方法進行異常值檢驗：

利用最小二乘法建立投影矩陣為：

得到殘差：

最小二乘估計的殘差向量的協方差矩陣為：

對其進行標準化：

這里ei是第i個最小二乘殘差，s2是誤差方差的樣本無偏估計，pii是矩陣P的第i個元素，mii是矩陣M的第i個元素[14]。基于上述變量，我們構建上市公司信用風險的模型，我們利用這10家典型的中小企業近10年（2007-2016）的相關融資數據，利用極大似然方法對模型進行估計，進而對其進行Logit回歸如表1。

從模型的估計效果來看，參數的顯著性水平都很高，伴隨概率都遠遠小于10%的顯著性水平，模型的估計效果良好。從參數估計的符號來看，資產負債率和融資難同向變化，意味著資產負債率越高，金融機構對該企業的信用程度越低，其融資越困難。而供應鏈金融發展程度和融資難反向變化，意味著供應鏈金融發展程度越完善，該企業越容易融資[15]。

4 主要結論和政策建議

本文是從Logit模型視角出發，利用2007-2016年的數據，通過建立模型，實證測量我國10家典型的中小企業所受的融資難的現象，分析得到供應鏈金融對中小企業所受融資難在一定程度上能夠有所緩解：供應鏈融資可以實現多贏，它的存在促進了商業銀行向中小企業貸款，有助于減輕銀行本身的信息不對稱程度，銀行更容易獲得供應鏈中的企業完整信息，從而刺激銀行對中小企業的信貸積極性，有效緩解中小企業融資困難。本文提出了發展供應鏈金融在新時代下促進中小企業融資發展的建議：endprint

1、對于國家而言，國家須積極制定完善中小企業融資的相關政策法律法規，帶動供應鏈融資體系和平臺的建立。要規范供應鏈融資行為，促進供應鏈融資業務的發展，同時，應需建立相應社會信用體系，鼓勵金融機構等大型企業參與供應鏈融資業務，促進供應鏈融資的發展。降低企業評級門檻，完善評級機制與評級方法，打造數字智聯，完善數字化時代的信用建設，提高擔保機構服務質量，減少繁瑣流程。鼓勵中小企業“抱團取暖”，形成供應鏈，擴大名義規模。

2、從企業方面，應須把握新時代命脈，做好服務實體經濟。加快自身信用體系建設，不斷提高自身的意識和綜合素質，改革傳統的中小企業信用評價體系，建立適合供應鏈融資的信用評價體系，加快供應金融產品的創新，創新供應鏈融資業務。

3、對于金融機構，應積極滿足中小企業成長的需要。根據中小企業的生產經營特點和需求特點，建立適合中小企業的信用評級體系。要注意中小企業的實際經營效益，兼顧企業的發展前景和供應鏈的穩定性，客觀地評價中小企業的信用水平，為中小企業獲得銀行貸款創造有利條件。另外要密切關注中小企業的融資需求，發展適合市場需求的供應鏈金融產品以促進企業自身的擴張和壯大。

參考文獻

[1]胡躍飛，黃少卿. 供應鏈金融：背景、創新與概念界定[J]. 金融研究，2009，（08）：194-206.

[2]張偉斌，劉可. 供應鏈金融發展能降低中小企業融資約束嗎？——基于中小上市公司的實證分析[J]. 經濟科學，2012，（03）：108-118.

[3]Lambert，D.M.，and M.C.Cooper.“Issues in Supply Chain Management”. Industrial Marketing Management，2000，29（1）：65-83.

[4]Albert R K.Economic Aspects of Inventory Receivable Financing [J]. Law and Contemporary Problems，1948，13（4）：566-578.

[5]E.Hofmann.“Supply Chain Finance-some Conceptual Insights”.Beitr ge Zu Beschaffung Und Logistik，2005，1（1）：203-214.

作者簡介

謝倩蓉（1996-），女，漢族，安徽合肥人，安徽財經大學金融學院，2015級本科生，研究方向：金融學。endprint