基于競(jìng)爭(zhēng)力的營(yíng)運(yùn)資本管理分析

曾海花

[摘 要] 企業(yè)資金鏈管理的核心在于營(yíng)運(yùn)資本管理，營(yíng)運(yùn)資本管理不只會(huì)影響企業(yè)流動(dòng)性，其管理效率還會(huì)直接影響企業(yè)的盈利能力，分析一個(gè)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理效率關(guān)鍵在于分析其在產(chǎn)業(yè)鏈上下游中的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)地位。營(yíng)運(yùn)資本管理好壞不在于是否懂得運(yùn)用OPM戰(zhàn)略下形成的“零營(yíng)運(yùn)資本管理”和“負(fù)營(yíng)運(yùn)資本管理”，而核心在于形成相對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)Z公司營(yíng)運(yùn)資本管理案例展示營(yíng)運(yùn)資本管理效率與盈利能力的關(guān)系，得出營(yíng)運(yùn)資本管理的重點(diǎn)在于提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，只有當(dāng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升，與上下游的談判能力提高后，營(yíng)運(yùn)資本管理效率才會(huì)得到提升。

[關(guān)鍵詞] 營(yíng)運(yùn)資本管理;OPM;競(jìng)爭(zhēng)力

[中圖分類號(hào)] F275[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)] 1009-6043（2018）12-0014-02

Abstract： The core of enterprise capital chain management is working capital management. Working capital management not only affects the liquidity of enterprises， but also directly affects the profitability of enterprises. The key to analyzing the efficiency of an enterprise's working capital management is to analyze its relative competitive position in the upstream and downstream industrial chain. Whether the management of working capital is good or bad does not depend on knowing how to use the "zero working capital management" and "negative working capital management" formed under OPM strategy， but depends on the competitive advantage compared to the upstream and downstream companies of the industrial chain. Through the case of company Z 's working capital management， this paper shows the relationship between working capital management efficiency and profitability， and concludes that the key point of working capital management is to enhance the competitiveness of enterprises. Only when the competitiveness of enterprises is improved and the negotiation ability with upstream and downstream enterprises is improved， the efficiency of working capital management will be improved.

Key words： working capital management， OPM， competitiveness

營(yíng)運(yùn)資本管理是企業(yè)短期投融資決策的核心，特別對(duì)于中小企業(yè)在沒(méi)有大資金投入到固定資產(chǎn)時(shí)，會(huì)主要將資金投入營(yíng)運(yùn)資本。企業(yè)資金鏈管理的核心就是營(yíng)運(yùn)資本管理，營(yíng)運(yùn)資本管理的好壞會(huì)直接影響企業(yè)的流動(dòng)性，管理不善會(huì)導(dǎo)致企業(yè)形成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)系到企業(yè)的生死存亡;另外，國(guó)內(nèi)外大量學(xué)者的研究表明營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)企業(yè)盈利能力有著顯著影響[1]-[4]。企業(yè)如何運(yùn)用好營(yíng)運(yùn)資本管理實(shí)踐以提高企業(yè)的盈利能力成為越來(lái)越多企業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)。過(guò)去人們?cè)谔骄科髽I(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理能力時(shí)，總喜歡談及OPM戰(zhàn)略（Using other peoplesmoney，用別人的錢(qián)賺錢(qián)），并在此戰(zhàn)略下形成的“零營(yíng)運(yùn)資本管理”及“負(fù)營(yíng)運(yùn)資本管理”，通過(guò)對(duì)應(yīng)收賬款、存貨以及應(yīng)付賬款進(jìn)行有效的管理，降低企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的投資及資本成本，從而提高企業(yè)的盈利能力。

然而，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理效率提高的關(guān)鍵不在于是否懂得運(yùn)用OPM戰(zhàn)略下形成的“零營(yíng)運(yùn)資本管理”和“負(fù)營(yíng)運(yùn)資本管理”，而其核心在于形成相對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。以下期望透過(guò)“Z公司”營(yíng)運(yùn)資本管理案例來(lái)展示營(yíng)運(yùn)資本管理的核心。

一、Z公司營(yíng)運(yùn)資本管理分析

Z公司是一家在電氣控制與自動(dòng)化領(lǐng)域里具有自主創(chuàng)新能力和高成長(zhǎng)性的高新技術(shù)企業(yè)，主要從事電網(wǎng)安全與控制設(shè)備、電機(jī)控制與節(jié)能設(shè)備、供用電控制與自動(dòng)化設(shè)備及電力信息化系統(tǒng)研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力、大中型工業(yè)企業(yè)、市政建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。

然而，近年來(lái)，企業(yè)的業(yè)務(wù)量雖然上升了，但是盈利能力卻沒(méi)有相應(yīng)跟上。由杜邦分析體系可知，影響公司盈利能力的其中一個(gè)重要的因素就是資產(chǎn)的使用效率，Z公司流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)75%以上，因此，可以認(rèn)為其營(yíng)運(yùn)資本管理效率較低是其中重要原因。

流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成了企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理的主要內(nèi)容，從表1可以看出，一方面，應(yīng)收賬款構(gòu)成了流動(dòng)資產(chǎn)的主要組成部分，且近年來(lái)在絕對(duì)值上和相對(duì)占比上都呈上升趨勢(shì)，應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比重一度從51.3%上升至66.9%。另一方面，公司在業(yè)務(wù)量上升時(shí)經(jīng)營(yíng)性負(fù)債占比卻在20X3年起出現(xiàn)下降趨勢(shì)。因此，可以得出公司近幾年都需要通過(guò)吸收新投資或舉更多的債務(wù)來(lái)支撐經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的現(xiàn)金需求量。公司金融性負(fù)債比重上升支持了這一結(jié)論，其短期借款占流動(dòng)負(fù)債比重一度達(dá)到51.7%，一定程度上說(shuō)明公司現(xiàn)金流緊張從而需要外部融資支撐經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。另外，值得說(shuō)明的是，公司貨幣資金占比情況從20X2年開(kāi)始逐漸加大，然而，這并不是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金增加，而是公司吸收股東入資及舉借更多的債務(wù)所形成的現(xiàn)金量，而本分析認(rèn)為公司此舉亦有在為不斷增加的營(yíng)運(yùn)資本需求量進(jìn)行籌集資金。

從公司現(xiàn)金周期來(lái)看，Z公司的現(xiàn)金周期主要分為兩階段，第一階段先從20X0年的85天不斷擴(kuò)大到20X5年的407天，其中Z公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從222天增加到508天是公司現(xiàn)金周期急速上升的關(guān)鍵所在。這意味著需要投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的現(xiàn)金需要增加。第二階段，現(xiàn)金周期又從20X5年的407天降至20X7年的245天，同樣降下來(lái)關(guān)鍵的原因是Z公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從508天下降至343天導(dǎo)致的。

二、營(yíng)運(yùn)資本管理效率與盈利能力的關(guān)系

公司的營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率如同現(xiàn)金周期分為兩個(gè)階段，第一階段從20X0年的2.78下降到20X5年的0.84，說(shuō)明公司營(yíng)運(yùn)資本管理效率在下降，這勢(shì)必會(huì)會(huì)直接影響著企業(yè)的盈利能力。而上文亦得出，從公司各營(yíng)運(yùn)資本組成要素來(lái)看，應(yīng)收賬款是影響公司盈利能力的重要原因。通過(guò)分析Z公司應(yīng)收賬款的情況，發(fā)現(xiàn)公司應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)期從202天上升到508天，壞賬準(zhǔn)備率從2%上升到11.8%，這說(shuō)明Z公司的應(yīng)收賬款在惡化，這無(wú)疑會(huì)對(duì)公司的盈利能力造成影響。因此得出應(yīng)收賬款的管理至少在以下兩個(gè)方面對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響：第一，應(yīng)收賬款整體被占用的時(shí)間增加，使得公司投資在應(yīng)收賬款的資金增加，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅度下降，從資產(chǎn)使用效率方面影響著公司盈利能力;第二，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備率逐年提高，20X5年的壞賬準(zhǔn)備率幾乎是20X0年時(shí)候的6倍，多提的壞賬準(zhǔn)備會(huì)計(jì)入到公司利潤(rùn)表中的資產(chǎn)減值損失中，從而影響公司的利潤(rùn)水平，進(jìn)而影響到整個(gè)公司的盈利能力。營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率第二階段從20X5年的0.84上升至20X7的1.31，與此同時(shí)，公司的盈利能力也跟著上升，凈資產(chǎn)收益率從20X5年的-7.5%上升至20X7年的7.3%。

表3中營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率及現(xiàn)金周期一致反映公司投入到不賺錢(qián)的流動(dòng)資產(chǎn)中的錢(qián)的多少及營(yíng)運(yùn)資本的使用效率。從表中可以看出Z公司凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)利潤(rùn)率均隨著營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率的降低及現(xiàn)金周期的增長(zhǎng)而下降，隨著營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率的上升及現(xiàn)金周期的下降而上升，這與大部分文獻(xiàn)研究的結(jié)論一致，再次驗(yàn)證營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)企業(yè)盈利能力的重要性。

三、Z公司上下游競(jìng)爭(zhēng)力分析

Z公司的案例再次說(shuō)明營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)公司盈利能力的重要影響，營(yíng)運(yùn)資本使用效率的下降（體現(xiàn)在營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率的下降），必然會(huì)導(dǎo)致公司盈利能力的下降;如果營(yíng)運(yùn)資本管理效率上升，公司的盈利能力也會(huì)跟著上升。然而，如何才能夠管理好營(yíng)運(yùn)資本？營(yíng)運(yùn)資本管理的OPM戰(zhàn)略下產(chǎn)生的零營(yíng)運(yùn)資本公司和負(fù)營(yíng)運(yùn)資本公司固然讓人羨慕，但是難道公司學(xué)會(huì)了這種戰(zhàn)略就一定能將其用到自己的公司嗎？其實(shí)不然，營(yíng)運(yùn)資本管理的核心在于企業(yè)在行業(yè)中以及在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)波特五力模型，一方面，如果得出公司對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力強(qiáng)，則可以預(yù)期供應(yīng)商愿意賒銷(xiāo)及賒銷(xiāo)更多貨款給公司，從而可以通過(guò)占用供應(yīng)商的貨款來(lái)為企業(yè)提高盈利能力;相反，如果得出公司相對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力較弱，則可以預(yù)期供應(yīng)商對(duì)公司的信用條件會(huì)很?chē)?yán)格，從而導(dǎo)致公司向供應(yīng)商購(gòu)買(mǎi)原材料時(shí)賒銷(xiāo)期很短甚至是要用現(xiàn)金結(jié)算。另一方面，如果得出公司對(duì)客戶的議價(jià)能力強(qiáng)，則可以預(yù)期公司即使采用非常嚴(yán)格的信用條件（可以表現(xiàn)在更多的應(yīng)收票據(jù)，或者是更多的預(yù)收款項(xiàng)），客戶也愿意購(gòu)買(mǎi)公司的產(chǎn)品，從而達(dá)到少被客戶占用資金甚至是使用客戶資金的能力，從而提高公司的盈利能力;相反，如果得出公司相對(duì)客戶的議價(jià)能力較弱，則可以預(yù)期公司需要對(duì)客戶采用非常寬松的信用政策，客戶才會(huì)選擇購(gòu)買(mǎi)公司的產(chǎn)品，從而促進(jìn)銷(xiāo)售。以下透過(guò)對(duì)Z公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)地位進(jìn)行分析以驗(yàn)證企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理不善的根源。

（一）Z公司的上游

Z公司的主要業(yè)務(wù)分為三塊，消弧選線成套裝置、高壓變頻器、電氣監(jiān)控與能量管理系統(tǒng)。其中消弧選線成套裝置的上游行業(yè)主要包括電子器件行業(yè)和金屬加工業(yè)等;公司所處行業(yè)與上游行業(yè)關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，公司有一定的定價(jià)能力，受上游制約較小。高壓變頻器的上游行業(yè)主要包括變頻變壓器、半導(dǎo)體元件、自動(dòng)化儀表等企業(yè)，均是充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)。電氣監(jiān)控與能量管理系統(tǒng)的上游行業(yè)為電子器件、計(jì)算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)，均屬于充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)。

因此，對(duì)公司的上游行業(yè)進(jìn)行分析得出，公司整體業(yè)務(wù)對(duì)上游依賴不大，而從上文對(duì)公司存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的分析來(lái)看，公司對(duì)這兩個(gè)項(xiàng)目的管理較為穩(wěn)定，受業(yè)務(wù)量影響較小。僅在20X5年整個(gè)需求市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的停滯的情況下出現(xiàn)小幅調(diào)整。

（二）Z公司的下游

Z公司的下游客戶主要面向電力用戶，主要為電網(wǎng)公司、發(fā)電廠、大中型工業(yè)企業(yè)、市政建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施等企事業(yè)單位。因此可以看到，Z公司的下游客戶都是實(shí)力較強(qiáng)、或在行業(yè)中有一定壟斷地位的公司或企事業(yè)單位，可以說(shuō)公司相對(duì)于客戶來(lái)說(shuō)，處于議價(jià)能力的劣勢(shì)端。結(jié)合前文的分析亦發(fā)現(xiàn)公司對(duì)客戶的談判能力非常被動(dòng)，在年景不好的時(shí)候，被客戶占用的資金越來(lái)越多，回款時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈中對(duì)客戶端的談判能力減弱，不斷給客戶加大賒銷(xiāo)力度;年景轉(zhuǎn)好時(shí)，客戶手頭較為松動(dòng)時(shí)，Z公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期才下降。這正是公司處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)的表現(xiàn)，并不是因?yàn)楣静欢脿I(yíng)運(yùn)資本管理的戰(zhàn)略。與下游客戶的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力弱勢(shì)也是公司近年來(lái)營(yíng)運(yùn)資本管理效率降低的根本原因。

綜上，營(yíng)運(yùn)資本管理的核心是提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，當(dāng)企業(yè)足夠強(qiáng)大，與上下游的談判能力提高，營(yíng)運(yùn)資本管理效率自然會(huì)提升。因此，從另一個(gè)角度來(lái)看，公司營(yíng)運(yùn)資本管理的水平能夠在一定程度上反映企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否強(qiáng)大以及在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的競(jìng)爭(zhēng)地位。Z公司營(yíng)運(yùn)資本管理案例亦教會(huì)我們分析一個(gè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理好不好，除了從報(bào)表數(shù)據(jù)分析外，更關(guān)鍵的是需要分析其相對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的競(jìng)爭(zhēng)力這一數(shù)據(jù)背后的管理因素。

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